吳藝芳

外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟金融實力的標志，是彌補本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽的物質(zhì)基礎，然而近幾年來，中國的外匯儲備以驚人的速度持續(xù)增長，巨額的外儲給中國經(jīng)濟帶來利益的同時，也帶來了一系列負面影響。本文通過對中國外儲的現(xiàn)狀和形成原因的分析，并對我國的外儲管理提出相關(guān)對策。

外匯儲備；對策思考；中國

引言

近幾年來，中國外匯儲備以驚人的速度持續(xù)增長，2001-2012年中國外匯儲備年平均增長幅度為2600億美元，平均增長率達到29%，截止2012年第四季度，中國外匯儲備已達3.3萬億美元。如此巨額的且快速增長的外匯儲備給中國帶來了很多問題，如何看待中國的外匯儲備及其管理也成為人們感興趣的問題。

外匯儲備現(xiàn)狀

1、總量大，增速快

外匯儲備是一國貨幣當局所持有的用于彌補國際收支赤字， 以維持本國貨幣匯率穩(wěn)定的國際間普遍接受的外國貨幣， 外匯儲備是國際儲備的一部分[1]。自1994年中國進行外匯管理體制改革以來，外匯儲備規(guī)模不斷增加。1994年僅為516.2億美元，1996年就突破了1000億美元，此后幾年里，外匯儲備量上升相對平穩(wěn)。2000年開始，中國外匯儲備開始呈快速增長趨勢，2005年增至8188.72億美元，居全球第二位，2006年達8537億美元，首次超過日本，成為世界外匯儲備最多的國家，截至2012年中國外匯儲備規(guī)模已達3.3萬億美元，占全球外匯儲備總量的30%，穩(wěn)居全球第一位。

2、幣種構(gòu)成單一

我國外匯儲備另一特點就是結(jié)構(gòu)單一，雖然沒有明確公布過，但據(jù)估計美元資產(chǎn)占70%左右，日元約10%，歐元和英鎊約為20%，可見美元資產(chǎn)在我國外匯儲備中的比例相當高。

3、儲備水平偏高

外匯儲備占GDP的比重被作為衡量外匯儲備規(guī)模是否合適的標準之一[2]，一般認為外債總額占GDP的比例在10%左右是安全的，而外匯儲備應保持在當年外債余額的20%-30%，這樣推算外匯儲備占GDP的比例上限為2.4%。2012年中國GDP為82270億美元 ，對應的外匯儲備為3.3萬億美元，外匯儲備占GDP的比重達到40.11%，可見當前我國外匯儲備水平明顯偏高。

外匯儲備形成的原因

從1994年外匯管理體制改革以來，我國外匯儲備量就以驚人的速度持續(xù)增長，實現(xiàn)從外匯儲備短缺的窘境到全球外匯儲備第一國家的轉(zhuǎn)變，這主要有以下幾方面的原因。

1、貨物貿(mào)易的持續(xù)順差。長期以來我國實行的是鼓勵出口的對外貿(mào)易政策，對出口企業(yè)實行稅收減免、貸款傾斜等優(yōu)惠政策，使得外向型企業(yè)比內(nèi)向型企業(yè)擁有更多的優(yōu)勢，加上低水平勞動工資、廉價的原材料價格等因素，使得我國對外貿(mào)易迅速發(fā)展。在國際需求旺盛、國內(nèi)需求相對不足的情況下，1991-2012年我國貨物貿(mào)易一直保持順差，2009-2012年在服務貿(mào)易出現(xiàn)逆差的情況下，貨物貿(mào)易仍然保持順差，且貨物貿(mào)易順差實現(xiàn)持續(xù)、快速增長?？梢钥闯鲐浳镔Q(mào)易順差是構(gòu)成外匯儲備增長的主要來源之一。

2、外商直接投資數(shù)量巨大。改革開放后我國出臺了一系列吸引外商投資的優(yōu)惠政策，對外資企業(yè)產(chǎn)生了強大的吸引力，導致外商資本大量流入。然而與此相反的是，由于我國對外投資渠道還不暢通，投資經(jīng)驗不足等原因，我國企業(yè)對外投資數(shù)額相當少。因此，外商投資的大量流入在給我國經(jīng)濟帶來發(fā)展的同時，也形成了我國資本和金融項目的順差，促成外匯儲備的大量增長。

3、國際熱錢的涌入。近幾年來，由于我國較大的外匯儲備規(guī)模，加之以美國為首的發(fā)達國家施加的壓力，在國際市場上人民幣形成了較大的升值預期，在這種強大的升值預期下，大量國際游資通過各種途徑進入中國市場并進行投機行為。從2001年至2010年十年間，流入中國的熱錢平均為每年達到250億美元，相當于中國同期外匯儲備的9%，如此巨額的國際游資不僅對我國的金融安全形成一定威脅，同時也使我國外匯儲備急劇增加。

4、強制結(jié)售匯制度。從1994年外匯體制改革開始，我國就一直實行強制性的銀行結(jié)售匯制度，在這一制度下大量的外匯收入集中于央行，形成我國的外匯儲備，但從2011年1月1日起，我國已不再實施強制結(jié)售匯制度，企業(yè)出口所得收入可以存放境外，無需調(diào)回境內(nèi)[3]。雖然強制結(jié)售匯制度已成歷史概念，現(xiàn)今外匯儲備持續(xù)增加與所謂的強制結(jié)售匯無關(guān)，但2011年以前該制度對巨額外匯儲備的形成產(chǎn)生了深遠影響。

過多外匯儲備的負面影響

近年來中國外匯儲備規(guī)模的急劇擴大對我國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了許多負面影響。

1、增大人民幣升值壓力。巨額的外匯儲備積累進一步增大了人民幣升值預期，而人民幣的升值勢必給中國的出口帶來不利影響， 從而對促進就業(yè)和保持經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展帶來很大的負面影響[4]。

2、縮水風險。目前我國外匯儲備主要投資于安全性、穩(wěn)定性較高的美元資產(chǎn)，但收益率卻相當?shù)停瑫r隨著美國大規(guī)模貨幣寬松政策的實行，美元的大幅貶值必將使得我國外匯儲備面臨縮水的風險。

3、通貨膨脹。外匯儲備是由貨幣當局購買并持有的， 它在貨幣當局賬目上的對應項就是對外占款， 而外匯占款構(gòu)成中國基礎貨幣投放的主體部分[1]。外匯占款使央行投放基礎貨幣相應增多，導致貨幣供應量增長過快，這會對宏觀經(jīng)濟運行和金融形勢構(gòu)成不利影響，給我國貨幣政策帶來了中長期的通貨膨脹壓力。

加強外匯儲備管理的對策思考

外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟金融實力的標志，是彌補本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽的物質(zhì)基礎。貨幣當局持有外匯儲備并非是為了進行投資掙錢，因此外匯儲備的管理必須建立在高度流動性和安全性的基礎上，然后才考慮提高外匯儲備回報率的問題。

針對這一原則，外匯儲備的管理應該劃分為適度內(nèi)的外匯儲備和超過外匯儲備本身需要的多余外匯資產(chǎn)兩部分分別進行管理。前者主要是做好儲備幣種多元化管理，在儲備幣種上盡量選擇有升值預期的硬貨幣，并相應增加其幣種，減少持有匯率波動較大、有貶值預期的儲備幣種。而對于后者[6]的管理對策則較為復雜，主要有以下幾個方面。

1、持有者多元化。即繼續(xù)大力實施“藏匯于民、用匯于民”政策，逐步放松對貨幣當局以外的其他經(jīng)濟主體持有外匯的管制，同時在外匯管制上對我國企業(yè)實行一定優(yōu)惠政策，支持企業(yè)“走出去”，收購海外資源、技術(shù)和設備，從而降低儲備風險，緩解人民幣升值壓力。

2、投資渠道多元化。除了持有高流動性和高安全性的各國貨幣和政府債券外，還可以對黃金、石油等資源生產(chǎn)商進行投資并掌握其控股權(quán)[5]，這樣既可防止我國的大量購買需求導致價格暴漲，又可以保證對這些資源生產(chǎn)的定價權(quán)，從而保證我國在這些資源進口方面的穩(wěn)定性，促進我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

3、推進人民幣國際化進程。人民幣國際化不僅可以獲得鑄幣稅，降低我國在國際貿(mào)易中的交易成本和匯率風險，，而且可以降低我國對外匯儲備的持有利于避免因外匯儲備資產(chǎn)縮水遭受巨額損失，，并提高我國在國際經(jīng)濟中的地位。

當然，以上幾點并沒有從根本上消除產(chǎn)生過多外匯儲備的根源，如果目前的一些政策不做出適當調(diào)整的話，若干年后我國的外匯儲備可能比現(xiàn)在更多。從外匯儲備產(chǎn)生的原因分析中可以看出，貿(mào)易項目持續(xù)順差和外商直接投資數(shù)額巨大是導致我國外儲持續(xù)增多的主要原因，因此從根源上解決我國外儲過多的問題就要從這兩方面入手，具體政策建議如下。

1、鼓勵進口。采取適當優(yōu)惠政策鼓勵國內(nèi)企業(yè)進口高新技術(shù)產(chǎn)品、設備等，通過對這類投資品的進口可以提高我國企業(yè)未來的競爭力，同時一些消費品的進口可以提高居民生活質(zhì)量，也是不可缺少的。通過使進口相對于出口更快的增長，從而使貿(mào)易項目的持續(xù)順差額降低。

2、轉(zhuǎn)變出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略。20世紀80年代以來，發(fā)達國家開始將傳統(tǒng)的制造業(yè)中的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)以及部分低端服務業(yè)大規(guī)模向外轉(zhuǎn)移，在全球產(chǎn)業(yè)與貿(mào)易分工體系重組的浪潮中，我國大力推行“出口導向型”發(fā)展戰(zhàn)略，并迅速融入到國際生產(chǎn)分工體系中，成為全球生產(chǎn)制造基地和各類制成品出口基地，我國依靠龐大的加工貿(mào)易出口使得貿(mào)易順差不斷擴大，并迅速崛起為全球貿(mào)易大國。然而這種建立在勞動和資源比較優(yōu)勢上的粗放型出口導向發(fā)展戰(zhàn)略是難以持續(xù)下去的，特別是金融危機下我們更看到了這種出口依賴性發(fā)展模式的脆弱性。從出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略向內(nèi)需拉動型發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，不斷擴大國內(nèi)消費需求，不僅可以減少貿(mào)易項目的順差，改變外匯儲備不斷增多的現(xiàn)狀，也是對外經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然選擇。

3、對外商直接投資的流入進行適當限制。改革開放以來中國逐漸成為最能吸引 外商直接投資的國家之一，二十世紀末中國成為僅次于美國的第二大外商直接投資流入國，改革開放至今中國累計吸引外商直接投資超過“五萬億”美元。FDI的大量流入使得我多國際收支平衡表中外商投資差額不斷增大，外儲金額持續(xù)增多[7]。同時加工貿(mào)易是構(gòu)成中國對外貿(mào)易的重要組成部分，對創(chuàng)造經(jīng)常項目順差有很大作用，由于中國80%的加工貿(mào)易是由外資企業(yè)進行或參與的，因此適當控制具有加工貿(mào)易屬性的外國直接投資流入，對于緩解外匯儲備額持續(xù)增多是必須的。

結(jié)語

大量的外匯儲備給我國經(jīng)濟帶來利益的同時，也帶來了一系列負面影響，面對巨額的外匯儲備量，在確保國家金融安全的前提下，要按照高度流動性和安全性原則管理外匯儲備，并從根本上減緩外匯資金流入壓力，促進國際收支趨于基本平衡，把外匯儲備的運用與國家整個長期經(jīng)濟發(fā)展聯(lián)系起來，以實現(xiàn)國家的長遠利益。

（作者單位：華中師范大學）