徐若曼

摘 要：企業(yè)并購是企業(yè)擴大生產經營采用的重要方式之一，但企業(yè)并購中常伴隨著大量風險，其中以財務風險最為重要，本文則以國美收購庫巴為例來分析企業(yè)在并購中存在的財務風險問題及管理對策。

關鍵詞：并購 財務風險 管理對策

一、對國美收購庫巴案例的簡述

2009年中國家電B2C網絡購物市場交易規(guī)模為21.2億元，比2008年增長177.0%，增長迅速。艾瑞研究顯示，雖然目前B2C家電網購市場交易規(guī)模占家電整體網購規(guī)模的比例僅為18.7%，但是未來幾年B2C的增長速度將遠遠大于C2C的增長速度，多重因素激發(fā)網購市場發(fā)展?jié)摿Γ偁帒B(tài)勢將更加激烈。

2010年11月22日，國美電器以4800萬元收購庫巴網80%的股份，正式進軍電子商務領域，根據雙方的戰(zhàn)略控股協(xié)議，國美電器今后將為庫巴網提供全線家電3C產品的采購、銷售支持，目前國美實體店銷售的逾10萬種家電商品，將全部進入庫巴網銷售目錄。同時，國美電器還將為庫巴網提供全國性的物流配送、售后服務、會員管理和信息處理等支持。庫巴網CEO王治全表示，借助同國美的合作，庫巴將保持年均300%的增長速度，在2014年達到百億銷售目標，這“將改變家電網購市場‘有規(guī)模沒利潤的格局”。

二、對國美收購庫巴案例的財務風險分析

企業(yè)并購是指企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)并購中的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。

1、并購中存在的估價風險

根據雙方股權轉讓協(xié)議，國美電器以4800萬元收購庫巴購物網戰(zhàn)80%股權，而根據網上資料得到估計80%股權價格為6540.96萬元。這和最終的成交價格存在一定的差異，這就表明了并購中會存在一定的估價風險，由于對企業(yè)的估價與并購企業(yè)對其未來自有現金流量和時間的預測有關，因此這個估價就可能因為預測不當而不夠準確。另外，并購方與被并購方存在著信息的不對稱性，因為庫巴購物網是非上市公司，很難獲得被并購方真實有效的財務信息，則很難準確判斷出被并購企業(yè)的盈利能力和營運能力等，從而存在著估價風險。

2、并購中存在的融資風險

國美收購庫巴的價格是4800萬元，根據資料，并購的融資方式來自企業(yè)內部自有資金，內部融資有其自身的益處，其無需償還，也無籌資成本， 但是以自有資金并購，可能造成機會損失，特別是抽調本企業(yè)的流動資金用于并購，會使本企業(yè)的流動性受到影響，對本企業(yè)正常資金周轉也會產生一定的影響。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險。畢竟在企業(yè)生產經營過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發(fā)展機會，當這些新的發(fā)展機會和不確定性因素同時出現時，都需要有一定的資金作為支撐，而企業(yè)融資是需要一定時間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產生新的財務風險。

3、并購中存在的支付風險

企業(yè)并購主要有三種支付方式：現金支付，股權支付和混合支付。如果支付方式的選擇不當，就會帶來財務風險。國美收購中采用的是現金支付方式，這種方式使得并購方要在短期內有大筆現金的支出，會使得并購方產生一定的壓力。其風險也主要表現在現金支付產生的資金流動性風險。

4、并購中存在的流動性風險

在國美收購庫巴的案例中，根據網上資料得出收購價格的支付方式采用現金支付，現金屬于流動資產，這種支付方式下的并購會存在流動性風險，如圖所示

采用現金支付方式，將會導致并購企業(yè)資產的流動性降低，會使得流動比率有大幅度的下降，影響其短期償債能力，使得并購方的資產流動性減弱，進而影響其外部融資能力和盈利能力。另外，并購時也占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購方對外部環(huán)境變化的反應能力和調節(jié)能力，這樣就會增加企業(yè)的經營風險。

三、企業(yè)并購中財務風險管理對策

從國美并購庫巴的案例中可以看出企業(yè)并購存在著一定的財務風險，而這些風險貫穿于整個并購活動中，財務風險雖然不能完全消失，但是也應該通過采取一些對策來管理控制這些風險。

1、制定合理明確的企業(yè)計劃

根據企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確企業(yè)是否要進行企業(yè)并購來尋求更好的發(fā)展，在確定了并購后，要謹慎的選擇要并購的企業(yè)，要對企業(yè)當前自身的條件進行準確的評估分析，首先對自己進行明確定位，再根據自身條件來確定要并購企業(yè)，對被并購企業(yè)的內部情況和發(fā)展能力進行調查、評價和分析

2、合理的評估被并購企業(yè)價值

通常在并購中，被并購企業(yè)的內部信息尤其是非上市公司有關的真實財務信息很難獲得。企業(yè)應該在并購前對被并購企業(yè)進行全方位的了解和調查，并對所掌握的信息進行分析，最終選擇合理的評估方法。

3、合理安排融資方式

并購中，企業(yè)應該合理安排統(tǒng)籌融資方式，既不單一追求內部融資也不單一追求外部融資。并購企業(yè)應該在對自身情況進行量化分析的基礎上，對并購融資方式進行合理的組合，在自身能夠承受的支付現金能力的范圍內，達到一個比較合理的資本結構，以此來降低融資風險。

4、靈活選擇支付方式

并購中的支付方式多種多樣，而支付方式的選擇在一定程度上依賴于估值、融資方式的確定。支付方式的選擇又會不同程度的影響著企業(yè)資產流動性，企業(yè)要以高瞻遠矚，以發(fā)展的眼光，結合自身的財務狀況，在支付方式上采用現金、債務和股權等方式的不同組合，在降低支付風險的同時，也降低了流動性風險。

參考文獻：

[1]鐘小蘭、李屏蘭：淺談企業(yè)并購的財務風險《中小企業(yè)管理與科技》2010年7月

[2]楊玲、葉妮：企業(yè)并購財務風險研究《財會通訊》2013年第3期

[3]張麗萍、楊艷艷：企業(yè)并購財務風險分析《合作經濟與科技》2008年12月