摘 要：當(dāng)前，我國已經(jīng)積累了巨額的外匯儲備，意味著我國有著充裕的國際支付能力；然而外匯儲備是一把“雙刃劍”，外匯儲備過多，會付出高昂的機(jī)會成本，造成寶貴外匯資源的閑置和浪費(fèi)。本文分析了我國外匯儲備增長的動因，巨額外匯儲備對我國經(jīng)濟(jì)的消極影響，并提出應(yīng)對巨額外匯儲備的建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲備 規(guī)模 影響 對策

外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的對外流動性資產(chǎn)，其主要形式為國外銀行存款與外國政府債券。國際貨幣基金組織對外匯儲備的解釋為：它是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財政部庫存、長期短期政府證券等形式所保有的、在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。

2003年底，我國外匯儲備達(dá)4 000多億美元；2004年底，中國外匯儲備總額為6 099億美元；今年第一季度末為6 591億美元。外匯儲備不足，往往會引起國際支付危機(jī)，可能導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)；外匯儲備過多，則會損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力，影響其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、我國高額外匯儲備形成的原因分析

1.國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長是中國外匯儲備快速增長的根本原因。我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。進(jìn)入新世紀(jì)以后，我國經(jīng)濟(jì)步入快速增長時期，近幾年經(jīng)濟(jì)增長率保持在8%的勢頭之上。2008 年官方數(shù)字已達(dá)到1.95萬億元，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好為外匯儲備大幅度增加提供了有力的外部條件。

2.我國近年保持的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”。在進(jìn)出口貿(mào)易方面，近幾年的進(jìn)出口增長強(qiáng)勁。2008 年12年，我國進(jìn)出口總值25616億美元，在外商直接投資方面，近幾年來一直保持增長的態(tài)勢，截至2008年12月，我國實(shí)際使用外資金額達(dá)到了923.95億美元。顯然，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的順差增長成為了我國外匯儲備增長的主要原因。

3.人民幣匯率升值預(yù)期以及外幣資產(chǎn)缺乏有效投資渠道，是近年來外匯儲備增加的市場性因素。隨著我國對外貿(mào)易的迅速發(fā)展，尤其是自美國以及日本、韓國等東亞國家提出人民幣升值的要求以來，市場上逐漸形成了人民幣匯率升值的預(yù)期。近年來，雖然管理當(dāng)局已經(jīng)允許外貿(mào)企業(yè)開設(shè)外匯賬戶，留存部分外匯，企業(yè)可以留存外匯的部分已經(jīng)達(dá)到約30%。

二、我國高額外匯儲備的消極影響

對于國民經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展，高額外匯儲備是一把“雙刃劍”，它可以提高我國對外支付能力和償債能力，增強(qiáng)防范金融風(fēng)險的能力，維護(hù)金融體系穩(wěn)定和國家經(jīng)濟(jì)安全，體現(xiàn)我國足以影響世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。然而，如果外匯儲備過快增長超出適度合理區(qū)間，且結(jié)構(gòu)不盡合理，將不可避免地給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。

1.降低貨幣政策有效性，加重金融調(diào)控難度

外匯儲備及其變動不僅是一國連接國內(nèi)和國外金融政策的紐帶，而且還是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。近年來，我國外匯儲備激增，國際收支不平衡的矛盾持續(xù)累積，外匯大量流人導(dǎo)致外匯占款不斷增加，使貨幣政策難以保持較大的自主性和靈活性，在相當(dāng)大的程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地，縮小了貨幣政策的調(diào)整空間，加重了金融調(diào)控難度。

2.引發(fā)通貨膨脹潛在威脅和投資膨脹風(fēng)險

巨額外匯儲備在央行賬目上的對應(yīng)項(xiàng)是外匯占款，外匯占款是構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣投放的主要組成部分，2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣大致占基礎(chǔ)貨幣總量的90%左右。盡管政府會采取“對沖”政策來吸收過多的貨幣，但由于金融工具短缺的限制，難以對沖過多的外匯占款。如果對沖量不足，基礎(chǔ)貨幣的投放速度加快，將進(jìn)一步構(gòu)成通貨膨脹的潛在威脅。同時，基礎(chǔ)貨幣投放所導(dǎo)致的大量流動性，給銀行信貸擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金條件，可能會引發(fā)信貸規(guī)模的膨脹和固定資產(chǎn)投資的高速增長。通貨膨脹威脅和投資膨脹風(fēng)險的存在將會在很大程度上影響宏觀調(diào)控的有效性。

3.以美元為主的外匯儲備結(jié)構(gòu)面臨貶值風(fēng)險

據(jù)估計，目前我國保有的美國國債約占我國外匯儲備的30%，我國外匯儲備的60%是美元資產(chǎn)。這種過于單一的儲備結(jié)構(gòu)使我國外匯儲備資產(chǎn)面臨兩個主要問題：一是美國長期收益率下降，降低了外匯儲備債券投資的收益。雖然美國已連續(xù)16次加息，但美國國庫券的回報率仍很低，上漲空間有限。而世界銀行對我國120個城市的1.24萬家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，目前外資企業(yè)在我國的投資回報率高達(dá)22%?？梢钥闯?，在我國以犧牲消費(fèi)和投資機(jī)會向美國提供了大量低息融資的同時，外資企業(yè)卻在我國賺取了高額利潤。二是美元作為主要的儲備貨幣，其匯率持續(xù)走低，增加了我國以美元為主的外匯儲備的貶值風(fēng)險。同時，如果未來美元貶值，投資于美國國債的外匯資產(chǎn)也將遭受嚴(yán)重?fù)p失，安全性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

4.造成人民幣升值壓力，不利于形成穩(wěn)定的外部環(huán)境

我國外匯儲備激增被視為人民幣被低估的具體體現(xiàn)。我國外匯儲備超過l萬億美元大關(guān)，將可能使美國等主要國家對人民幣升值發(fā)起更加強(qiáng)勁的攻勢。2006年11月，美國中期選舉結(jié)果揭曉，在野的民主黨在眾參兩院都戰(zhàn)勝了布什總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的共和黨。民主黨控制國會將會使美國對華經(jīng)濟(jì)政策更趨強(qiáng)硬，人民幣升值問題將再成焦點(diǎn)，要求對華采取制裁措施的呼聲會更加強(qiáng)烈，預(yù)計屆時難免會將我國列為“匯率操縱國”?？傊?，外匯儲備的激增將會引起國際上對我國人民幣升值和貿(mào)易狀況的高度關(guān)注，容易引發(fā)爭端，造成更多的貿(mào)易摩擦，引起反傾銷等一系列問題。

三、對我國外匯儲備的建議

1. 實(shí)施外匯儲備機(jī)制改革

第一，優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)。根據(jù)國際外匯市場上主要國際貨幣匯率變化的變動趨勢，前瞻性地優(yōu)化外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)，防止因某種貨幣的貶值給我國儲備資產(chǎn)帶來較大的損失。同時，把流動性與收益性原則相結(jié)合，尋求流動性與收益性之間的平衡點(diǎn)，妥善安排外匯儲備的資產(chǎn)形態(tài)。此外，從國家經(jīng)濟(jì)安全的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略出發(fā)，動用部分外匯儲備，在國際市場上價格較低的時候，購買部分石油，礦產(chǎn)等戰(zhàn)略性和稀缺性資源。購買的戰(zhàn)略儲備物資，既可以作為戰(zhàn)略儲備，也可以在適當(dāng)?shù)膬r格水平上拋售。

第二，優(yōu)化外匯管理機(jī)制。把過去以防止資金外逃的外匯管理目標(biāo)，轉(zhuǎn)移到以防止“熱錢”流入的目標(biāo)上來，對各種形態(tài)的投機(jī)性資金的流入，進(jìn)行跟蹤調(diào)查，完善統(tǒng)計系統(tǒng)，并給予適度的防范。由于借入儲備在外匯儲備中的比重日趨上升，貨幣當(dāng)局有必要加強(qiáng)外債政策與外匯儲備政策的協(xié)調(diào)：在控制外匯儲備大幅度增長的同時，又要控制外債的盲目增長，避免一方面用種種優(yōu)惠政策或較高成本引入國外資金，另一方面，又將大量外匯儲備閑置的問題。

2.調(diào)整貨幣政策

第一，實(shí)施外匯管理機(jī)制改革。改革現(xiàn)行的外匯管理機(jī)制，逐步過渡到意愿結(jié)匯、持匯主體多元化，進(jìn)一步完善外匯市場和推進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制。包括改革現(xiàn)行結(jié)售匯制度，擴(kuò)大外匯指定銀行的結(jié)算周期限額，使銀行具備更大的外匯吞吐能力，形成中央銀行一級外匯調(diào)節(jié)力量和金融機(jī)構(gòu)的次級外匯調(diào)節(jié)力量。同時，延長企業(yè)的意愿結(jié)售匯期間，允許部分大中企業(yè)采取意愿持匯，在此期間內(nèi)業(yè)可以結(jié)匯和購匯金額可以沖銷；放寬目前結(jié)售匯制度中的一些限制，提高保留外匯限額，取消對中資機(jī)構(gòu)開立對外賬戶的限制，放寬外匯貸款中結(jié)匯，購匯還貸的限制，從而使得“意愿期間的持匯”成為外匯市場上的第三級影響力量。與此同時，可以適當(dāng)提高居民個人因私出境購匯標(biāo)準(zhǔn)等。

第二，實(shí)施利率市場化改革。加快利率市場化改革步伐，真正完善匯率形成機(jī)制，完善利率—匯率的傳導(dǎo)機(jī)制。利率和匯率作為資金的對內(nèi)價格和對外價格，已經(jīng)成為我國價格體系中最后兩種沒有完全放開的指標(biāo)。一方面，要解決市場利率結(jié)構(gòu)問題，在匯率彈性機(jī)制的建設(shè)中，必須要解決利率在不同市場間的協(xié)調(diào)問題，利率市場化應(yīng)邁出更大的步伐。另一方面，明確匯率政策是貨幣政策的重要組成部分。

第三，放松匯兌限制。放松企業(yè)對外直接投資的匯兌管制，激勵有條件的企業(yè)走國際化的道路，不僅有利于給過高的外匯儲備以合理分流，而且有利于我國利用國際資源、國際市場提高綜合國力和國際競爭力。

3.其他配套政策

第一，建立外匯儲備調(diào)整新機(jī)制。國家的外匯儲備資金在使用上堅持以安全性、流動性、收益性和盈利性的四性原則為出發(fā)點(diǎn)，在保留一定比例的外匯儲備作為支持貿(mào)易進(jìn)口、外債和QFII境內(nèi)資本市場變化等支付需要的安全前提下，更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)及信用支付權(quán)等多元化投融資運(yùn)用的戰(zhàn)略。另外，還可以采取一些措施，可以增加對民營企業(yè)的美元貸款，輔之以政策扶持，推進(jìn)我國具有競爭力的企業(yè)發(fā)展國外投資；允許外匯投資者用外匯存款、外幣債券和證券、信用證抵押，從而在中國境內(nèi)借用人民幣進(jìn)行投資；用人民幣貸款為外商投資企業(yè)融資。

第二，限制逐利性短期資本。對逐利性短期資本交易盡可能實(shí)施長期限制。在必要時，可在資本項(xiàng)目下開征“外幣流動利息預(yù)扣稅”，包括外幣流入和外幣流出，通過這種靈活的非連續(xù)性的手段進(jìn)行資本流動控制。

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作者簡介：劉春博（1984.03-），男，院校：南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)在職研究生大連班。