蘇凡

5月29日晚間，雙匯國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱雙匯國(guó)際）宣布收購(gòu)了美國(guó)規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應(yīng)商史密斯菲爾德。券商人士表示，這無(wú)疑是雙匯在加速全球戰(zhàn)略擴(kuò)張，但雙匯即將面臨的難題是如何更好地完成整合工作。而隱含的“帶刺的資產(chǎn)”，將更考驗(yàn)雙匯國(guó)際管理層的智慧和執(zhí)行能力。

出價(jià)溢價(jià)31%

根據(jù)雙方董事會(huì)一致同意的協(xié)議條款，雙匯國(guó)際將以每股34美元收購(gòu)史密斯菲爾德已發(fā)行的1.388億股股份，交易價(jià)格約為47.2億美元。此外，雙匯國(guó)際還將承擔(dān)史密斯菲爾德24億美元的債務(wù)、整個(gè)交易約為71.2億美元。

從每股34美元的收購(gòu)價(jià)格來(lái)看，較史密斯菲爾德在本公告之前最后一個(gè)交易日，即2013年5月28日的收盤價(jià)（25.97美元）存在約31%的溢價(jià)。

受收購(gòu)消息刺激，史密斯菲爾德的股價(jià)開(kāi)盤大漲，截至美國(guó)時(shí)間29日收盤，史密斯菲爾德的股價(jià)達(dá)到了33.35美元/股，較上一收盤日漲7.38美元，漲幅達(dá)到28.42%。

從雙匯和史密斯菲爾德的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，雙匯此舉上演了一回“小豬”吞“大豬”的戲份。

據(jù)此前雙匯發(fā)展公布的2012年全年業(yè)績(jī)報(bào)表顯示，在報(bào)告期內(nèi)公司總營(yíng)收397.04億元，同比增長(zhǎng)10.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)28.85億元，同比上漲116.25%。

而據(jù)史密斯菲爾德2012年年?duì)I收為131億美元，較去年同期122億美元增長(zhǎng)7.37%，凈利潤(rùn)3.61億美元，較去年同期的5.21億美元減少30.71%。

雖然史密斯菲爾德規(guī)模領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)鏈完整、品牌強(qiáng)大，不過(guò)，自2005年以后，公司收入增長(zhǎng)處于停滯狀況，復(fù)合增速為2.1%；盈利狀況也不盡如人意，其中2009和2010年兩年出現(xiàn)較大虧損，其中主要原因就是核心市場(chǎng)美國(guó)生豬市場(chǎng)規(guī)模化進(jìn)程處于尾端，未來(lái)市場(chǎng)集中度的難度較大，且美國(guó)人均生豬消費(fèi)增速放緩也限制整體豬肉需求。

由此，增長(zhǎng)遇到天花板之后，只能無(wú)奈地選擇為雙匯作嫁。

雙匯國(guó)際內(nèi)部人士透露，具體交易完成將在2013年下半年，收購(gòu)交易接下來(lái)通過(guò)史密斯菲爾德公司的股東批準(zhǔn)，并要求符合美國(guó)反壟斷法和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法的相關(guān)法律規(guī)定和美國(guó)相關(guān)部門的審查。

雙匯全球擴(kuò)張起步

“從交易數(shù)量級(jí)別來(lái)看，這無(wú)疑是雙匯在加速全球戰(zhàn)略擴(kuò)張”，長(zhǎng)期關(guān)注雙匯發(fā)展的券商人士表示。

就目前雙匯在國(guó)內(nèi)的發(fā)展來(lái)看，其300萬(wàn)噸的年肉類總產(chǎn)量成為中國(guó)最大的肉類加工基地。按照雙匯集團(tuán)“十二五”發(fā)展規(guī)劃，計(jì)劃在全國(guó)范圍內(nèi)投資20多個(gè)億增建8個(gè)生產(chǎn)基地，包括在廣西南寧、上海、安徽蕪湖、山東濰坊等多地投資建設(shè)生豬屠宰、肉制品加工及商品豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，最晚的安徽蕪湖生產(chǎn)基地將在三年內(nèi)建成并投入使用。

隨著國(guó)內(nèi)擴(kuò)張計(jì)劃的就位，此前有所放緩的對(duì)外投資及跨國(guó)并購(gòu)開(kāi)始復(fù)蘇，雙匯國(guó)際內(nèi)部人士尚未透露此筆并購(gòu)的持續(xù)時(shí)間，但該人士表示，雙匯國(guó)際本身定位即雙匯在國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展。

史密斯菲爾德總裁兼首席執(zhí)行官拉里·波普在此項(xiàng)并購(gòu)中稱，“憑借我們共同的專業(yè)知識(shí)和領(lǐng)導(dǎo)，我們期待能成為雙匯加速全球擴(kuò)張戰(zhàn)略的一部分”。

而在雙匯集團(tuán)董事長(zhǎng)萬(wàn)隆看來(lái)，此次收購(gòu)雙匯將為史密斯菲爾德產(chǎn)品發(fā)行到中國(guó)提供分銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)，雙匯將學(xué)習(xí)史密斯菲爾德領(lǐng)先的品牌和垂直整合模式。他表示，“合作后我們可以通過(guò)從美國(guó)進(jìn)口高質(zhì)的肉類產(chǎn)品，來(lái)滿足中國(guó)對(duì)這方面日益增長(zhǎng)的需求。同時(shí)，我們也可以繼續(xù)服務(wù)美國(guó)和世界其他地區(qū)的市場(chǎng)?！?/p>

齊魯證券認(rèn)為，對(duì)于雙匯國(guó)際而言，收購(gòu)史密斯菲爾德后有助于獲得其強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)、領(lǐng)先的品牌和垂直一體化模式的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)通過(guò)合并，雙匯國(guó)際可以整合遍布中美乃至全球的養(yǎng)殖、屠宰和終端資源，一舉成為世界級(jí)的肉類企業(yè)航母。

同時(shí)有券商人士認(rèn)為，在雙匯做出的幾項(xiàng)“不變”的承諾中，最關(guān)鍵的是“品牌不變” ，雙匯借助本次收購(gòu)將成功打造完整的海外版“種豬-商品豬-飼料-屠宰-深加工-品牌豬肉”等縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在有效防范食品安全風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，并將切入美國(guó)高端品牌豬肉消費(fèi)領(lǐng)域，進(jìn)而分享美國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定的消費(fèi)市場(chǎng)。

整合成為最大難題

“從目前的交易來(lái)看，簡(jiǎn)單講，對(duì)雙匯集團(tuán)及雙匯發(fā)展無(wú)疑是一個(gè)重大利好，但具體對(duì)雙匯發(fā)展的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，從目前披露的數(shù)據(jù)還不能做出更多判斷”，前述券商人士稱。

不過(guò)，首創(chuàng)證券研發(fā)部副總經(jīng)理王劍輝表示，從買價(jià)看，并沒(méi)有買貴；但收購(gòu)溢價(jià)率超過(guò)31%，不算太精明。他分析說(shuō)，史密斯菲爾德公司全年收入為131億美元，凈利潤(rùn)3.61億美元，企業(yè)之大，利潤(rùn)之薄，管理難度不小。

此外，王劍輝還指出，“史密斯菲爾德在美、墨等國(guó)的分支多有涉及環(huán)保的麻煩。公司品牌和技術(shù)一流，但如何為我所用是個(gè)問(wèn)題，雙匯此舉風(fēng)險(xiǎn)很大”。

而對(duì)于收購(gòu)之后的整合，雙匯國(guó)際承諾保持史密斯菲爾德的運(yùn)營(yíng)不變、管理層不變、品牌不變、總部不變，承諾不裁減員工、不關(guān)閉工廠。并將與美國(guó)的生產(chǎn)商、供應(yīng)商、農(nóng)場(chǎng)繼續(xù)合作。

盡管如此，雙匯仍將面臨海外并購(gòu)中最為關(guān)鍵的整合難題，包括文化、法律、環(huán)保、勞工層面的各個(gè)方面都將成為整合能否成功的關(guān)鍵。在此前中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)中，就有TCL、聯(lián)想等多家企業(yè)付出了較大的代價(jià)。

而齊魯證券分析師也提出預(yù)警：收購(gòu)標(biāo)的除了優(yōu)勢(shì)品牌之外，也隱含一些“帶刺的資產(chǎn)”——?jiǎng)游锔＠_(kāi)支壓力增大、工會(huì)職工比例高，可能嚴(yán)重影響史密斯菲爾德的潛在盈利能力，這考驗(yàn)著雙匯國(guó)際管理層的智慧和執(zhí)行能力。

齊魯證券報(bào)告顯示，動(dòng)物福利項(xiàng)目2017年前至少新增3億美金支出：據(jù)史密斯菲爾德向SEC遞交的文件指出，由于下游食品企業(yè)對(duì)動(dòng)物福利保護(hù)提升的壓力，公司目標(biāo)是到2017年，給每頭懷孕母豬建立獨(dú)立產(chǎn)舍，每頭母豬居住空間將是目前的兩倍。

這意味在不增加產(chǎn)銷量的情況下要大量新建豬圈，改造舊豬場(chǎng)，培訓(xùn)和招募人員，根據(jù)公司測(cè)算，每頭母豬新增豬圈改造成本250-650美元，雙匯將總計(jì)支出約3億美金進(jìn)行改造，相當(dāng)于過(guò)去五年年平均1.42億美元凈利潤(rùn)的2倍多，而這僅是要改造自有460個(gè)豬場(chǎng)的成本，另外還有2000多個(gè)合約生產(chǎn)農(nóng)場(chǎng)，供給一半左右的屠宰生豬，如果這些農(nóng)場(chǎng)也參與動(dòng)物福利改造，公司生產(chǎn)成本會(huì)進(jìn)一步大幅提升。