李虎威　王春娜　李玉倩

摘要：ABS資產(chǎn)證券化是國(guó)際資本市場(chǎng)上流行的一種項(xiàng)目融資方式，已在許多國(guó)家的大型項(xiàng)目中采用，筆者首先分析了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用ABS融資方式的優(yōu)勢(shì)，然后探討了ABS融資方式在我國(guó)運(yùn)用實(shí)踐中存在的問(wèn)題，最后提出相應(yīng)的措施，具有一定的理論意義和實(shí)踐意義。

關(guān)鍵詞：ABS融資；基礎(chǔ)設(shè)施；問(wèn)題；措施

1.ABS融資方式

資產(chǎn)支持證券化指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。具體地說(shuō)，就是把缺乏流動(dòng)性、但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)可預(yù)期的、持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流為保證，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蛟诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券進(jìn)行融資的過(guò)程。

ABS融資方式起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，首先被應(yīng)用于住房抵押證券化，隨后在歐歐和亞洲迅猛發(fā)展，成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的一種重要方式。1992年的三亞地產(chǎn)投資券、1996年的珠海高速公路證券化和1997年重慶市政府與亞洲擔(dān)保及豪升ABS（中國(guó)）控股公司簽訂了ABS計(jì)劃合作協(xié)議，是ABS融資方式在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的成功運(yùn)用。

2.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用ABS融資方式的優(yōu)勢(shì)分析

2.1 降低融資成本

ABS融資方式涉及機(jī)構(gòu)較少，且無(wú)須提供擔(dān)保，通過(guò)發(fā)行債券在國(guó)際市場(chǎng)上融資，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作，減少酬金、差價(jià)等中間費(fèi)用；在國(guó)際高等級(jí)證券市場(chǎng)籌資，信用等級(jí)高、利息率較低，從而進(jìn)一步降低融資成本。

2.2 擴(kuò)大融資范圍

一方面，有些投資者受法規(guī)和行業(yè)條例的限制，只能投資購(gòu)買(mǎi)“投資級(jí)”（穆迪或標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)BBB以上信用級(jí)別）的債券，ABS通過(guò)“信用增級(jí)”，提高了原本信用級(jí)別較低、但未來(lái)收益穩(wěn)定的擬證券化資產(chǎn)的信用等級(jí)，從而擴(kuò)寬了投資者的范圍。另一方面，項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)、決策權(quán)始終歸原始權(quán)益人所有，不用擔(dān)心一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的項(xiàng)目被外商控制，如不適合BOT模式的鐵路干線(xiàn)、大規(guī)模發(fā)電廠等都可以采用ABS模式。

2.3 降低投資風(fēng)險(xiǎn)

ABS通過(guò)“真實(shí)出售”實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)；投資者是資本市場(chǎng)上的債券購(gòu)買(mǎi)者，數(shù)量眾多，可以極大地分散投資風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行的債券可以在二級(jí)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)儸F(xiàn)能力強(qiáng)、投資風(fēng)險(xiǎn)小，并且通過(guò)“信用增級(jí)”可進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.ABS融資方式在我國(guó)運(yùn)用實(shí)踐中存在的主要問(wèn)題及對(duì)策

雖然ABS融資方式在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資中得到了廣泛應(yīng)用，并在不同程度上獲得成功，但研究還不夠深入，目前還沒(méi)有為ABS的順利實(shí)施提供各方面的環(huán)境與保障。為使ABS更好地為我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資，要深入分析現(xiàn)存的問(wèn)題，并積極探索相應(yīng)的解決辦法。

3.1 相關(guān)法律法規(guī)

ABS融資方式中涉及的機(jī)構(gòu)、主體及他們之間的權(quán)利義務(wù)都需要明確的法律法規(guī)予以保證。SPV是ABS能否成功的關(guān)鍵，但SPV的性質(zhì)和法律地位都沒(méi)有明確界定。ABS的會(huì)計(jì)處理直接關(guān)系到“真實(shí)出售”和“表外融資”能否實(shí)現(xiàn)，但我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還未對(duì)此做出明確規(guī)定。另外，我國(guó)現(xiàn)行稅法也未對(duì)ABS中的稅收問(wèn)題給出明確的處理方法。

因此，要根據(jù)我國(guó)國(guó)情和國(guó)際慣例，修訂和健全相關(guān)法律法規(guī)，加快配套法律體制建設(shè)，制定一套專(zhuān)門(mén)適用于ABS的法律體系，為ABS創(chuàng)造一個(gè)良好的法律環(huán)境。

3.2 機(jī)構(gòu)投資者

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般規(guī)模很大，單靠個(gè)人投資者難以籌集到足夠的資金，應(yīng)吸收大量有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者。但我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在規(guī)模和體制方面都存在諸多問(wèn)題。證券投資基金是我國(guó)證券市場(chǎng)上最為專(zhuān)業(yè)化的機(jī)構(gòu)投資者，但總體規(guī)模還較小，加之國(guó)債在流動(dòng)性和收益性方面的優(yōu)勢(shì)，證券投資基金更傾向于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。社會(huì)保障基金不但規(guī)模有限，而且大部分屬于財(cái)政性資金，由各級(jí)政府管理支配，很少用于債券投資。而保險(xiǎn)公司不但資產(chǎn)質(zhì)量沒(méi)有保障，其經(jīng)營(yíng)范圍還受到我國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理經(jīng)營(yíng)管理體制的影響，投資領(lǐng)域受到嚴(yán)格限制，對(duì)ABS的投資能力有限。

為進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)的資本市場(chǎng)。一方面，通過(guò)市場(chǎng)自身的發(fā)展來(lái)培育更多的機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大它們的規(guī)模。另一方面，政府要改革現(xiàn)有的政策法規(guī)，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，并進(jìn)一步放寬對(duì)機(jī)構(gòu)資金的入市限制，使機(jī)構(gòu)投資者成為資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的投資主體，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

3.3 人才培養(yǎng)

我國(guó)引入ABS的時(shí)間還較短，除了解決其運(yùn)作過(guò)程中涉及到的各方面問(wèn)題外，專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)也是ABS能否成功的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)階段，我國(guó)專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)研究、管理ABS的人員還很匱乏，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也不足。從資產(chǎn)池的確定、SPV的成功組建，到信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)，最后在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行債券融資、對(duì)投資者還本付息，整個(gè)過(guò)程涉及法律、金融、財(cái)務(wù)等諸多方面，必須有專(zhuān)門(mén)的人才來(lái)進(jìn)行操作。

因此，要加快專(zhuān)業(yè)人員的培養(yǎng)，不但對(duì)ABS融資方式在理論方面做深入的研究，更要培養(yǎng)一大批能夠在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)際操作的專(zhuān)家，加快我國(guó)ABS的發(fā)展。（作者單位：河南理工大學(xué)萬(wàn)方科技學(xué)院（鄭州校區(qū)））

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