田磊

“大浪退去，才知道誰在裸泳?！眲?chuàng)業(yè)板至今已運(yùn)行三年有余，并進(jìn)入全流通時(shí)代，誰是真金誰是沙礫，至此已初見分曉。

2月27日，40家創(chuàng)業(yè)板上市公司公布了去年業(yè)績。凈利潤增幅同比下滑者達(dá)到15家之多，且下滑幅度均超過20%。曾以研發(fā)助推的創(chuàng)新型藥企萊美藥業(yè)（300006）也位列其中，伴隨著2.52億萬限售股解禁的消息，二級市場上該股當(dāng)日跌幅達(dá)6.16%。

2009年10月末萊美藥業(yè)成功闖過IPO的關(guān)口，募集到了巨額的資金，然而與承諾不相稱的是募投項(xiàng)目卻屢次遭到延遲，2月27日與業(yè)績快報(bào)同時(shí)公告的還有2013年第一次股東大會召開，而該次會議審議的主要內(nèi)容則是此前頗受詬病的募投項(xiàng)目茶園制劑項(xiàng)目變更為合資經(jīng)營的事項(xiàng)，在盈利增速不斷下滑的背景下，這條公告也尤為刺眼，再次引起市場對其上市目的以及背后利益輸送的各種猜想。

募投項(xiàng)目一波三折

“萊美上市的目的是什么？是利用資本市場募集資金后將最好的項(xiàng)目進(jìn)行私有化嗎？”

萊美藥業(yè)1月30日曾公告擬將募投項(xiàng)目茶園制劑項(xiàng)目變更為合資經(jīng)營，合資完成后，公司董事長、總經(jīng)理邱宇將成為該項(xiàng)目的第一大股東，股權(quán)占比50.74%，公司股權(quán)占比降至19.05%。由于該項(xiàng)目的產(chǎn)品與公司主業(yè)息息相關(guān)，引發(fā)了市場各種猜測。

作為公司上市的募投項(xiàng)目抗感染及特色?？朴盟幧a(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，公司曾在招股說明書中承諾達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)品銷售收入30170.94萬元，凈利潤為3853.27萬元。如今來看該招股說明書的預(yù)期無疑“水中月鏡中花”。

原本，該募投項(xiàng)目在資金到位的情況下應(yīng)在2010年8月竣工卻在當(dāng)年的9月變更了的部分項(xiàng)目的建設(shè)地址。

2010 年9 月29 日，萊美藥業(yè)召開董事會，審議通過了公司《關(guān)于部分募投項(xiàng)目（制劑）建設(shè)地點(diǎn)變更的議案》，對原募投項(xiàng)目“抗感染及特色專科用藥產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”中的制劑部分建設(shè)地址進(jìn)行遷移，由重慶市長壽化工園區(qū)遷至重慶市南岸區(qū)茶園工業(yè)園區(qū)。

自此，原本一個(gè)募投項(xiàng)目一分為二，一部分是“抗感染及特色?？朴盟幃a(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地-長壽原料藥項(xiàng)目”，另外一部分是“抗感染及特色?？朴盟幃a(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地-茶園制劑項(xiàng)目”。直至2012年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，茶園制劑項(xiàng)目的進(jìn)度僅僅為5.63%。

2013年1月，公司將茶園制劑項(xiàng)目的實(shí)施主體變更為萊美禾元，并繼續(xù)追加投資，投資總額預(yù)計(jì)增加至4.15億元。

至于萊美禾元變更為合資經(jīng)營的原因，公司稱，根據(jù)新版GMP的要求，現(xiàn)有藥品生產(chǎn)企業(yè)血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生產(chǎn)，應(yīng)在2013年12月31日前達(dá)到新版GMP要求。為了符合新版GMP要求和滿足公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的需求，茶園制劑項(xiàng)目建筑面積、生產(chǎn)線及產(chǎn)品數(shù)量相應(yīng)增加、相關(guān)設(shè)備投入加大，公司擬聯(lián)合鼎亮禾元、六禾元魁以及邱宇等十二位自然人對公司全資子公司萊美禾元進(jìn)行增資，從而達(dá)到減輕上市公司資金壓力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持盈利水平的目的。

合資經(jīng)營迷霧難解

不過顯然對于該解釋投資者并不買賬，“公司前期盲目收購浪費(fèi)大量資金，而把IPO的主要項(xiàng)目給耽誤了！”一位投資者向記者表示。

從萊美藥業(yè)近幾年資產(chǎn)交易來看，2011年6月，萊美藥業(yè)以9000萬元收購了四川禾正制藥有限責(zé)任公司100%的股權(quán)；2010年12月，又以1.7億元收購了湖南康源制藥有限公司100%股權(quán)；2012年12月，又以9000萬元收購了青海明膠股份有限公司。萊美藥業(yè)在大肆并購的同時(shí)，總計(jì)花費(fèi)了3.5億元人民幣，其中，收購湖南康源制藥有限公司所花費(fèi)的1.5億元從募集資金里出資。

半年報(bào)顯示，萊美藥業(yè)在2009年9月21日成功IPO后募集資金34956.25萬元，萊美藥業(yè)上市之后已累計(jì)投入募集資金總額31902.45萬元，募集資金僅僅剩下3053.8萬元。另外，萊美藥業(yè)母公司只有1.9億元貨幣資金，即使合并后的資產(chǎn)負(fù)債表顯示也只有3.1億元。萊美藥業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)近50%，此外還有大量項(xiàng)目需要資金投入，萊美藥業(yè)現(xiàn)金流壓力開始顯現(xiàn)。

同時(shí)，對于該項(xiàng)目的決策方式也引發(fā)爭議，投資者互動關(guān)系平臺上有投資者表示“這么重大的項(xiàng)目即使要這么做也應(yīng)該通過招投標(biāo)方式進(jìn)行”，“萊美上市的目的是什么？是利用資本市場募集資金后將最好的項(xiàng)目進(jìn)行私有化嗎？”投資者憤憤不平。

實(shí)際上，萊美禾元合資后，萊美藥業(yè)董事長邱宇將成為第一大股東，股權(quán)占比50.74%。另外十一位自然人均為萊美藥業(yè)高層管理人員。雖然公司稱，邱宇等十二位自然人將所持萊美禾元全部股權(quán)委托給萊美藥業(yè)，由萊美藥業(yè)代行除分紅收益權(quán)之外的其他全部股東權(quán)利，公司對萊美禾元仍實(shí)際控制。但邱宇是公司第一大股東、董事長、總經(jīng)理，公司未來如何保證關(guān)聯(lián)交易的公平公正不免引發(fā)市場的質(zhì)疑。

對此，該公司在投資者互動關(guān)系平臺上表示“萊美禾元增資完成之后，公司將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以合理的價(jià)格向參與本次增資的除萊美藥業(yè)以外的股東以定向發(fā)行股份的方式或以現(xiàn)金的方式收購其所持有的項(xiàng)目公司萊美禾元的股權(quán)?！?/p>

然而，該定增方案何時(shí)執(zhí)行？會否如募投項(xiàng)目一樣一波三折一拖再拖？定增的方式以及定價(jià)原則如何才能保證公平公正？此舉猶如多米諾骨牌，絲毫不能解除市場有關(guān)利益輸送的各種聯(lián)想。

盈利能力疲態(tài)盡顯

與募投項(xiàng)目出現(xiàn)問題相伴的，必然是公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。萊美藥業(yè)發(fā)布了其2012年業(yè)績快報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)利潤為5927.39萬元，較去年同期減少10.24%，利潤總額為6906.24萬元，較去年同期減少20.57%，歸屬上市公司股東的凈利潤為5894.90萬元，比去年同期減少19.35%。

從財(cái)務(wù)費(fèi)用來看，2010年末的28.95萬元至2011年末的1268.74萬元，2012年三季報(bào)顯示該數(shù)據(jù)為1870.67萬元，三年的時(shí)間增幅至少為65倍以上，不斷高企的財(cái)務(wù)費(fèi)用背后則是日漸緊缺的現(xiàn)金流，三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，萊美藥業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-9335.09萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2140萬元。

根據(jù)對2009—2012年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2009、2010、2011、2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為4046.8萬元、4386.9萬元、7309萬元、5894.90萬元。可見，經(jīng)歷了2011年的業(yè)績高峰，2012年現(xiàn)金流日益緊張，同時(shí)凈利潤已呈現(xiàn)下滑之勢，沖高回落后的疲態(tài)盡顯。