林然

本周晨會(huì)，國(guó)泰君安推薦了宜華木業(yè)（600978），理由是看好公司加蓬林地的發(fā)展前景，同時(shí)公司的出口訂單或?qū)⒊霈F(xiàn)較快增長(zhǎng)，內(nèi)銷(xiāo)渠道的建設(shè)也處于穩(wěn)步推進(jìn)中。

二級(jí)市場(chǎng)上，公司股價(jià)經(jīng)過(guò)前期盤(pán)整后，目前已呈現(xiàn)多頭排列上攻態(tài)勢(shì)，日均成交量則溫和放大，以目前公司業(yè)績(jī)及未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期來(lái)考量，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值不高，投資者可積極關(guān)注。

國(guó)泰君安指出，宜華木業(yè)擁有上游資源，特別是稀缺名貴木材對(duì)推動(dòng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型意義重大。公司現(xiàn)有5家林木供應(yīng)基地，包括江西遂川、梅州大埔、黑龍江伊春、俄羅斯等。在2012年5月又收購(gòu)中林集團(tuán)在加蓬的華嘉公司35萬(wàn)公頃林地經(jīng)營(yíng)權(quán)。

國(guó)泰君安方面認(rèn)為，加蓬林地價(jià)值可能遠(yuǎn)勝于其他地塊，公司通過(guò)加蓬林地項(xiàng)目不僅短期內(nèi)可以進(jìn)行名貴木材（奧古曼、花梨、黑檀等）貿(mào)易獲利，更能為公司向高檔家具進(jìn)軍提供長(zhǎng)期的資源保障。

據(jù)悉，根據(jù)加蓬項(xiàng)目林地轉(zhuǎn)讓過(guò)戶(hù)的相關(guān)時(shí)間進(jìn)程，審批已經(jīng)在2012年年底提交至加蓬商務(wù)部，預(yù)計(jì)2013年一季度可能最終完成過(guò)戶(hù)的法律手續(xù)。由于加蓬國(guó)內(nèi)法律禁止原木出口，木材只能在加蓬國(guó)內(nèi)加工成板材和鋸材之后方能運(yùn)回國(guó)內(nèi)。目前接手華嘉公司該林地項(xiàng)目只有2萬(wàn)立方/年的加工能力，國(guó)泰君安預(yù)計(jì)宜華木業(yè)在完成正式收購(gòu)后會(huì)增加其加工產(chǎn)能，預(yù)計(jì)第一期項(xiàng)目先將產(chǎn)能擴(kuò)充到10萬(wàn)立方/年，第二期項(xiàng)目再擴(kuò)充到20萬(wàn)方米/年。

按照目前的資源調(diào)查的初步結(jié)果，收購(gòu)的35萬(wàn)公頃林地蓄積量在5000萬(wàn)立方米以上，可砍伐蓄積量1000萬(wàn)立方米以上（加蓬規(guī)定胸徑在60cm以上的林木方可砍伐），按照完成二期項(xiàng)目后采伐量測(cè)算，該林地至少可以采伐25年以上。

國(guó)泰君安指出，不管從進(jìn)行木材貿(mào)易獲利還是從節(jié)約原材料成本的角度考慮，該林地項(xiàng)目對(duì)提升宜華木業(yè)未來(lái)的盈利能力具有重要的作用。按照目前的市場(chǎng)價(jià)格，估算平均1立方米木材可以增加1000元左右的凈利潤(rùn)，如果2013年能夠運(yùn)回國(guó)內(nèi)7萬(wàn)立方左右的木材，公司凈利潤(rùn)會(huì)增加7000萬(wàn)左右，折合EPS 0.06—0.07元。

投資者應(yīng)該加以關(guān)注的是，宜華木業(yè)的出口訂單或出現(xiàn)較快的增長(zhǎng)——宜華木業(yè)家具出口業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)80%，其中75%來(lái)自于對(duì)美出口，美國(guó)地產(chǎn)回暖對(duì)公司外銷(xiāo)訂單增長(zhǎng)起到了非常積極的作用。美國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售從2012年第二季度開(kāi)始回暖，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，家具銷(xiāo)售一般滯后于地產(chǎn)銷(xiāo)售三個(gè)季度左右，即2013年開(kāi)始，公司對(duì)美家具出口訂單有望保持較快增長(zhǎng)。

國(guó)泰君安給出宜華木業(yè)2012、2013和2014年EPS分別為0.27元、0.37元和0.48元。