薛樹(shù)東

本周是大利空和大利好交互作用的一周，上證指數(shù)在轉(zhuǎn)融券推出當(dāng)日出現(xiàn)長(zhǎng)陽(yáng)，這和股指期貨推出時(shí)的市況存在很大區(qū)別，這種局面似乎昭示出對(duì)趨勢(shì)的肯定，特別是本輪行情的龍頭板塊銀行股，繼續(xù)擔(dān)負(fù)起領(lǐng)漲大盤的重任，這很可能意味著大盤調(diào)整已經(jīng)到位，將以漲勢(shì)迎接下周召開(kāi)的兩會(huì)。

對(duì)于節(jié)后的調(diào)整略超出本欄的預(yù)期，確實(shí)提前了，我們?cè)绢A(yù)期2月最后一周展開(kāi)調(diào)整。因?yàn)檎{(diào)整壓力是客觀存在的，只剩下什么時(shí)間釋放而已。春節(jié)后馬上下跌的行情在歷史上很少見(jiàn)，加上2月最后一周正好是時(shí)間窗口，因此，我們選擇了大概率的判斷。提前調(diào)整催化劑來(lái)自于眾多利空的打擊，諸如房地產(chǎn)調(diào)控、國(guó)五條、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑、轉(zhuǎn)融券等等，這些重磅利空對(duì)市場(chǎng)信心的確構(gòu)成了較大影響。面對(duì)如此多的利空打擊，大盤還是在2300點(diǎn)之下不遠(yuǎn)處止跌了，與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)還創(chuàng)下了反彈新高，這些特征都告訴我們，大盤的趨勢(shì)沒(méi)有改變，下周以漲勢(shì)迎兩會(huì)的概率很大。

對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控，其實(shí)并沒(méi)有超預(yù)期的東西，增加房產(chǎn)稅試點(diǎn)目前看意義確實(shí)有限，因?yàn)榇饲皟蓚€(gè)試點(diǎn)的城市上海、重慶試點(diǎn)效果都不理想，覆蓋面、稅率也低的可憐，象征意義可能更大，在這種局面下，如果增加試點(diǎn)，效果可想而知。其中最關(guān)鍵問(wèn)題還是在于物權(quán)問(wèn)題，現(xiàn)在大家所買的房，從法律形式上看還是使用權(quán)，并非完全意義上的所有權(quán)，此時(shí)開(kāi)征房產(chǎn)稅，確實(shí)會(huì)引起歧義。雖然地方政府想把它作為收入的重要來(lái)源，但此稅種的認(rèn)同度的確太低了，在公平原則上也存在有很大的開(kāi)征難度。

而房產(chǎn)稅調(diào)控的真正效果，的確是致命的，假設(shè)房地產(chǎn)稅全面開(kāi)征，將會(huì)引發(fā)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的大動(dòng)蕩，我們暫不論行業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。就其所引發(fā)的更高層面的問(wèn)題就是難以消受的。房地產(chǎn)行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，一旦這個(gè)行業(yè)垮了，經(jīng)濟(jì)硬著陸難以避免，這是新一屆政府不愿見(jiàn)到的。更重要的是，如果由此引發(fā)了金融風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)地方債務(wù)平臺(tái)全面爆發(fā)危機(jī)，這更加得不償失。

由于房?jī)r(jià)和交易量自2012 年中的最低點(diǎn)以來(lái)持續(xù)攀升，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的擔(dān)憂也與日俱增。一些專家甚至認(rèn)為房?jī)r(jià)出現(xiàn)泡沫，政府將再次收緊貨幣政策，我們對(duì)此觀點(diǎn)并不認(rèn)同。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了谷底回升的跡象，房?jī)r(jià)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)一致性反應(yīng)是很正常的規(guī)律，這說(shuō)明剛需和改善性需求在起作用，這是良性的運(yùn)行特征，不是炒家回歸，不需要刻意打壓。政策面一定要尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，限購(gòu)已經(jīng)有兩年半了，所起到的效果大家都看得到，能用的政策差不多都用了，但為什么房?jī)r(jià)還是下不來(lái)，這說(shuō)明房?jī)r(jià)在需求面前體現(xiàn)了剛性，這是市場(chǎng)規(guī)律，我們不能認(rèn)同打壓這種規(guī)律，要小心起反作用力的。下面是70個(gè)城市二手房和上海的房?jī)r(jià)歷史表現(xiàn)，大家對(duì)比經(jīng)濟(jì)走勢(shì)就可以體會(huì)到什么是膨脹的泡沫？什么是隨著經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇！

第二個(gè)要重點(diǎn)分析的是轉(zhuǎn)融券的試點(diǎn)，說(shuō)實(shí)話，轉(zhuǎn)融券如此快速的推出，這是本欄沒(méi)有想到的。如果細(xì)想一下管理層的政策初衷，我覺(jué)得還是和增加金融體系彈性以及人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略有關(guān)。要知道世界范圍內(nèi)貨幣泛濫是個(gè)常態(tài)，G20會(huì)議的宣言和美國(guó)QE風(fēng)波都告訴我們，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家愿意減少貨幣供應(yīng)量，這與當(dāng)前社會(huì)的政治體制是有關(guān)系的，分析上絕不可能像對(duì)待封建帝制那樣“千秋萬(wàn)代”的眼光去想問(wèn)題。各國(guó)政府就像國(guó)家的CEO，只管任內(nèi)的事情，在凱恩斯主義盛行之下，結(jié)果將是用一個(gè)更大的泡沫去代替小泡沫，沒(méi)有人愿意主動(dòng)去杠桿。2009年美國(guó)去杠桿完全是被動(dòng)的，是以次貸危機(jī)的方式體現(xiàn)的。既然不愿意去杠桿就必須增加金融體系的彈性，這樣才能少受傷害，其中包括股市的彈性，而轉(zhuǎn)融券恰恰是增加市場(chǎng)彈性的重要手段之一。

與此同時(shí)，人民幣的國(guó)際化也需要一個(gè)有彈性的市場(chǎng)來(lái)增加其吸引力，因?yàn)槟壳笆侨嗣駧艊?guó)際化的最佳時(shí)機(jī)。管理層史無(wú)前例的引入境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，就是在給人民幣國(guó)際化提速。

說(shuō)到轉(zhuǎn)融券的影響，當(dāng)然是中長(zhǎng)期利空，給空頭一個(gè)有力的武器，對(duì)多頭而言肯定是不利的。2010年推出股指期貨后，市場(chǎng)跌了差不多一千點(diǎn)，當(dāng)時(shí)還是通過(guò)指數(shù)做空。因此，大家對(duì)轉(zhuǎn)融券的負(fù)面沖擊感到恐懼是完全可以理解的，畢竟二級(jí)市場(chǎng)投資者剛剛從五年多的熊市中掙扎出來(lái)，心理還是比較脆弱的。

但從試點(diǎn)的具體內(nèi)容上看，其實(shí)試點(diǎn)期間的實(shí)質(zhì)性壓力是有限的，一方面，轉(zhuǎn)融券標(biāo)的只有90只，絕大多數(shù)是優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌，整體估值31倍，但很多也就是10倍左右的市盈率，壓力的確很有限。其二，證金公司融入費(fèi)率很低，最高年化2個(gè)點(diǎn)，比很多公司的分紅率低得多，持有者的融出意愿很低。與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)融券的費(fèi)率高達(dá)近十個(gè)點(diǎn)，如果不是很看空趨勢(shì)，融入證券做空的動(dòng)力也不足。從上述內(nèi)容明顯看出，此次轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)，實(shí)質(zhì)性影響并不大，其負(fù)面作用力更多地體現(xiàn)在心理層面，政策消息出臺(tái)后，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩是可以理解的。

面對(duì)跌勢(shì)，管理層迅速出臺(tái)利好穩(wěn)定市場(chǎng)，首先是引入境外個(gè)人投資者，包括放開(kāi)境內(nèi)港澳臺(tái)同胞投資A股，這對(duì)于A股構(gòu)成明顯利好。不管是境外機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，投資經(jīng)驗(yàn)和理念都比國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)投資者要強(qiáng)，在國(guó)外，已形成了價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的體系。而在國(guó)內(nèi)股價(jià)幾乎是圍繞市場(chǎng)情緒波動(dòng)，這是很不正常的。我們的確無(wú)法抱怨外資抄了股市的底，因?yàn)榇蠹姨幵谝粋€(gè)起跑線上。國(guó)外成熟市場(chǎng)投資者的介入，不僅對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程產(chǎn)生幫助，而且會(huì)對(duì)于A股價(jià)值體系的建立產(chǎn)生決定性影響。

還有一個(gè)重磅利好就是引入長(zhǎng)期投資者：住房公積金入市，該利好雖然有所預(yù)期，但對(duì)市場(chǎng)信心的鼓舞作用確實(shí)很大，畢竟全國(guó)住房公積金整體規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億，而且從下圖中明顯看出，每年全國(guó)住房公積金都存在相當(dāng)數(shù)量的盈余，這無(wú)疑是A股市場(chǎng)長(zhǎng)期資金的重要來(lái)源地。

綜合而言，本周是大利空和大利好交互作用的一周，技術(shù)上看2300點(diǎn)下方的密集成交區(qū)產(chǎn)生了支撐作用，上證指數(shù)在轉(zhuǎn)融券推出當(dāng)日出現(xiàn)長(zhǎng)陽(yáng)，這和股指期貨推出時(shí)的市況存在很大區(qū)別，這種局面似乎昭示出對(duì)趨勢(shì)的肯定，特別是本輪行情的龍頭板塊銀行股，繼續(xù)擔(dān)負(fù)起領(lǐng)漲大盤的重任，這很可能意味著大盤調(diào)整已經(jīng)到位，將以漲勢(shì)迎接下周召開(kāi)的兩會(huì)。操作策略上繼續(xù)兩手抓，一方面重點(diǎn)關(guān)注銀行股的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，另一方面，注意捕捉兩會(huì)主題所帶來(lái)的波段機(jī)會(huì)。

（作者系深圳國(guó)誠(chéng)投資研發(fā)中心總經(jīng)理）