李嬌 趙慧峰 李彤

摘 要： 中小企業(yè)融資難一直是近年來的熱議話題，為響應國務院關(guān)于金融業(yè)服務于實體經(jīng)濟的號召，為中小企業(yè)提供更多的融資渠道，證監(jiān)會提出試點“中小企業(yè)私募債”這一新型融資產(chǎn)品。本研究以A公司為例，使用層次分析法對該公司發(fā)行私募債的決策進行研究，得出私募債發(fā)行的優(yōu)勢選擇，從而為其他中小農(nóng)業(yè)企業(yè)提供參考，從而緩解中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：私募債發(fā)行；中小農(nóng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)；層次分析法

中圖分類號：F304.4 文獻標識碼：A DOI編碼：10.3969/j.issn.1006-6500.2013.09.007

Decision Research Small and Medium-sized Agricultural Innovation Enterprise Issued Private Placement Bond ——Taking an Example of A Company

LI Jiao1， ZHAO Hui-feng2， LI Tong2

（School of Business，Hebei Agricultural University，Baoding，Hebei 071000，China）

Abstract： Small and medium-sized enterprise financing difficulties has been a hotly debated topic in recent years， in response to the state council about the financial industry serve the real economy， to provide more financing channels for small and medium enterprises， securities regulatory commission put forward pilot private placement bond of small and medium enterprises. Taking company A for example， using the analytic hierarchy process， the company issuing private placement bond decision-making research was done， it concluded that the advantage choice of private placement bond issued， so as to provide reference for other small and medium agricultural enterprises， so as to alleviate the status quo of small and medium-sized enterprise financing difficulties.

Key words： private placement bond issuing； small and medium-sized agricultural innovation enterprise； analytic hierarchy process

中小企業(yè)在我國占相當大比例，為我國經(jīng)濟發(fā)展起到了巨大的促進作用。但是中小企業(yè)也面臨壽命短、經(jīng)營困難等問題[1-3]，其中一個重要原因就是企業(yè)融資困難。2012年證監(jiān)會推出“中小企業(yè)私募債”這一新型金融產(chǎn)品。

1 中小企業(yè)私募債的介紹

概念：中小微企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。中小企業(yè)私募債將在證券交易所進行備案，以非公開的方式發(fā)行。

私募債具有以下優(yōu)點：（1）私募債發(fā)行采用備案制，審批速度快，發(fā)行條件較為寬松； （2）私募債可以使企業(yè)獲得穩(wěn)定的資金來源，迅速增強企業(yè)實力[4]；（3）私募債發(fā)行利率盡管高于一般的企業(yè)債和公司債，但相比發(fā)行人的銀行借款和信托產(chǎn)品，成本仍較低； （4）私募債雖為非公開發(fā)行，但能夠參與非公開發(fā)行的合格投資者資質(zhì)均較為優(yōu)良，在對其進行推介的過程中，可有效提升企業(yè)的形象。

2 A公司基本情況概述

2.1 企業(yè)概況

A公司是于2009年成立的中美合資企業(yè)，是一家生產(chǎn)一次性環(huán)保餐具的有限公司，生產(chǎn)的產(chǎn)品主要是利用農(nóng)作物的秸稈、稻殼、谷殼等作為原材料，制成按照FDA認證標準的碗、盤子等植物纖維一次性環(huán)保餐具，生產(chǎn)工藝由傳統(tǒng)的化學制漿改為生物制漿，沒有任何污染，產(chǎn)品如果用完后埋在土里，20 d左右就可以全部降解成為肥料，原料來源廣、價格低，且永續(xù)不斷地變廢為寶，屬于資源的再生利用，形成了生物圈中的良性循環(huán)。

2.2 企業(yè)財務狀況

A公司于2009年成立，由于成立時間不長，規(guī)模不大，屬于中小企業(yè)。主要生產(chǎn)餐飲業(yè)、超市、學校、醫(yī)院、鐵路、航空以及適用于各種食品服務業(yè)的一次性優(yōu)質(zhì)本色和白色全降解植物纖維模塑環(huán)保餐、器具。由于生產(chǎn)的餐盒生產(chǎn)成本較高，目前產(chǎn)品主要銷往海外市場。公司年產(chǎn)量已達4億只，不久將超過8億只。公司的全部借款均由信用擔保方式取得，而且全部為短期借款，不能取得穩(wěn)定資金來擴大公司規(guī)模降低生產(chǎn)成本，因此企業(yè)亟需一種低門檻，能夠快速拿到長期穩(wěn)定資金的融資方式，私募債的產(chǎn)生對于A公司來說無疑是最好的機會。

2.3 影響A公司融資的主要因素

2.3.1 抵押擔保能力不足，缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)[5] 目前，商業(yè)銀行為降低風險，一般要求中小企業(yè)以優(yōu)質(zhì)固定資產(chǎn)作為抵押。但在銀行對其進行考察時，發(fā)現(xiàn)我國大多數(shù)中小企業(yè)可用于抵押的資產(chǎn)有限，增加了其從銀行取得貸款的難度。

2.3.2 政府支持力度加大[6] 近年來，“白色污染”一直是各界關(guān)注的話題，國內(nèi)生產(chǎn)植物纖維環(huán)保餐具的廠商大約10～15家。作為一次性發(fā)泡塑料餐具的替代產(chǎn)品，目前植物纖維環(huán)保餐具的成本較高，在國內(nèi)市場的推廣具有一定的劣勢，產(chǎn)品主要出口國外市場。受到國外市場準入限制，國內(nèi)出口產(chǎn)品包裝材料，正在逐漸由發(fā)泡塑料轉(zhuǎn)換為新型植物纖維包裝材料，目前國內(nèi)植物纖維環(huán)保餐具廠商正在進入這一新興市場。從而政府支持力度也將加大。

2.3.3 資金有效供給不足、需求難以滿足[7] 就個體來說，中小企業(yè)需要的資金少，但是全部中小企業(yè)資金需求之和卻是很龐大的數(shù)目。目前，我國中小企業(yè)普遍存在資金短缺現(xiàn)象，資金有效供給不足、貸款期限短難以擴大經(jīng)營需求。

2.3.4 融資成本太高[8] 據(jù)相關(guān)部門統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)利率為基準利率上浮15%～20%，而目前上浮已超過30%。加上擔保、評估以及財產(chǎn)保險、公證等費用，中小企業(yè)融資成本已高達13%以上。上海證券交易所債券業(yè)務部副總監(jiān)佘力在參加北京2012年擬上市企業(yè)培訓會上表示：“根據(jù)發(fā)行成本測算，中小企業(yè)的發(fā)行利率平均為9%，中介機構(gòu)（包括券商、會計審計、律師）發(fā)債費率約為3%，綜合成本是12%。這一發(fā)行水平與三年內(nèi)中小企業(yè)銀行貸款水平相當，但從長期成本來看，處于可接受水平。”

2.3.5 任何融資行為都有可能帶來風險 中小企業(yè)在融資過程中也可能面臨各種風險，特別是在今年金融緊控形勢下，融資風險可以說存在于各家企業(yè)。而A公司屬于發(fā)展階段的農(nóng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)，所以融資的風險更大，如經(jīng)營管理風險，政策風險等方面。

中小企業(yè)融資難的原因并不僅僅以上5點，對于A公司比較重要的5點，筆者利用層次分析法，依次分析選擇私募債的優(yōu)先性。

3 層次分析法

利用層次分析法對A公司優(yōu)先選擇私募債進行決策分析，如下。

在中小企業(yè)常用的3個借款方案中按照貸款條件審批，貸款成本費用，貸款期限（穩(wěn)定性），政府相關(guān)政策，風險因素等影響因素選擇（圖1）。

將決策問題分為3個層次：目標層O，準則層C，方案層P；每層有若干元素，各層元素間的關(guān)系用相連的直線表示。通過相互比較確定各準則對目標的權(quán)重及各方案對每一準則的權(quán)重。將上述兩組權(quán)重進行綜合，確定各方案對目標的權(quán)重。

3.1 建立比較矩陣，進行一致性檢驗

A=

其中： aij= 1，元素 i 與元素 j 對上一層次因素的重要性相同；

aij= 3，元素 i 比元素 j 略重要；

aij= 5，元素 i 比元素 j 重要；

aij= 7， 元素 i 比元素 j 重要得多；

aij= 9，元素 i 比元素 j 極其重要；

aij= 2n，n=1，2，3，4，元素 i 與 j 的重要性介于aij=2n-1與aij = 2n+ 1之間；

最大特征根λmax=5.073

權(quán)向量（特征向量）

w =（0.263，0.475，0.055，0.090，0.110）T

一致性指標CI= =0.018

隨機一致性指標 RI=1.12 （查表）

一致性比率CR=0.018/1.12=0.016<0.1 通過一致性檢驗。

3.2 構(gòu)造判斷矩陣，進行一致性檢驗

B1=

B2=

B3=

B4=

B5=

RI=0.58 （n=3）， CIK 均可通過一致性檢驗。

3.3 結(jié)果分析

方案P1對目標的組合權(quán)重為0.595×0.263+ …=0.300

方案層對目標的組合權(quán)向量為 （0.300， 0.246， 0.456）T

即私募債>銀行借款>民間信貸。

由A公司的財務狀況可見，目前企業(yè)的借款全部來自于信用擔保的銀行短期借款，而由于本身需要擴大經(jīng)營，降低成本，銀行借款到期，私募債是最好的選擇，可以用來償還借款，補充流動資金。

4 結(jié) 論

從本研究層次分析法的運用和分析得出，對響應國家號召的中小農(nóng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)來說，私募債可以作為一種新型的融資方式，解決當前資金短缺問題，擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模。

私募債融資方式作為中小企業(yè)融資的一條隱形通道正在發(fā)揮越來越大的作用，隨著相關(guān)法律和制度的出臺，這條隱形通道必然會成為連接廣大中小企業(yè)與投資者的陽光大道，為廣大中小企業(yè)源源不斷輸送資金。

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