林波

【摘 要】作為外匯市場(chǎng)的多種匯率的導(dǎo)向性貨幣，美元在這個(gè)市場(chǎng)上扮演著重要的角色，對(duì)于匯率投資人來(lái)說(shuō)，了解并且深入的把握美元匯率的導(dǎo)向，將會(huì)對(duì)外匯交易產(chǎn)生重大的影響，本文主要研究美元匯率變化的主要和次要影響因素。

【關(guān)鍵詞】美聯(lián)儲(chǔ)；美財(cái)政部；債券收益率；歐元

一、前言

近年來(lái)，美元匯率持續(xù)走低。影響美元匯率的主要因素是美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，利率政策和利率水平影響資金流動(dòng)以及政治因素的干擾。而次要因素是美國(guó)國(guó)外主要是來(lái)自歐元的影響因素。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)一步加快，利率水平的調(diào)整以及總統(tǒng)大選后財(cái)政政策的穩(wěn)定，投資者對(duì)美元信心將逐漸恢復(fù)，美元匯率必然會(huì)很快回升。而歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲態(tài)不減的現(xiàn)狀也從側(cè)面推動(dòng)美元匯率的中期回升。

二、美國(guó)國(guó)內(nèi)的影響因素

影響美元匯率變化的美元國(guó)內(nèi)因素包括以下幾個(gè)方面：

（一）美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）的政策信號(hào)

Fed在決定貨幣政策方面具有完全的獨(dú)立性，其目標(biāo)是最大限度地實(shí)現(xiàn)無(wú)通脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Fed的利率政策對(duì)美元有較大的影響。此外，F(xiàn)ed對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行的干預(yù)對(duì)美元也有一定的影響。Fed的主要政策信號(hào)是：公開市場(chǎng)操作、貼現(xiàn)率和聯(lián)邦基金利率（FedFunds rate）。美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)操作委員會(huì)（FOMC）負(fù)責(zé)制定貨幣政策，包括一年8次宣布關(guān)鍵利率，其中主要的是：（1）聯(lián)邦基金利率。美國(guó)最重要的利率是聯(lián)邦基金利率，它是存款金融機(jī)構(gòu)為隔夜拆借而相互支付的利率。當(dāng)Fed希望傳遞明確的貨幣政策信號(hào)時(shí)，將改變聯(lián)邦基金利率。聯(lián)邦基金利率的變化通常對(duì)所有的股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)具有很大的影響。（2）貼現(xiàn)利率。這是美聯(lián)儲(chǔ)向商業(yè)銀行提供流動(dòng)性而收取的利率，一般低于聯(lián)邦基金利率。盡管這種利率更多的是一種象征性的利率，但是它的變化明確地表明貨幣政策的變化，因此對(duì)美元匯率有較大的影響。

（二）美國(guó)財(cái)政部的態(tài)度

美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)發(fā)行政府債券，決定財(cái)政預(yù)算。美國(guó)財(cái)政部對(duì)貨幣政策沒有發(fā)言權(quán)，但是它對(duì)美元的評(píng)論對(duì)美元匯率有影響。在外匯市場(chǎng)干預(yù)方面，由于美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)銀行和財(cái)政部都有外匯賬戶，因此，兩者意見一致時(shí)，F(xiàn)ed才進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)。

（三）經(jīng)常項(xiàng)目逆差

長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差受四大因素影響：一、世界經(jīng)濟(jì)一體化下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；二、國(guó)際原材料價(jià)格；三、美國(guó)財(cái)政赤字；四、美國(guó)消費(fèi)支出。美國(guó)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模向海外轉(zhuǎn)移始于1990年的“華盛頓共識(shí)”，受2000年NASDAQ泡沫破滅影響，2001年出現(xiàn)了加速趨勢(shì)。很顯然，受制于成本制約，美國(guó)對(duì)于海外的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里不會(huì)逆轉(zhuǎn)。2005年，受“本土投資法案”的影響，美國(guó)海外資本曾出現(xiàn)短暫的回流，但不改變美國(guó)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期向海外轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的表征，2000年以來(lái)美制造業(yè)就業(yè)人口下降了19.2%。

在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)美元有不同的影響，如勞動(dòng)力報(bào)告、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)際貿(mào)易水平、工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)等。當(dāng)通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)不構(gòu)成威脅的時(shí)候，強(qiáng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會(huì)對(duì)美元匯率形成支持。當(dāng)通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的威脅比較明顯時(shí)，強(qiáng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)則會(huì)打壓美元匯率。另外，新興市場(chǎng)的金融或政治動(dòng)蕩，也會(huì)推高美元資產(chǎn)價(jià)格，此時(shí)美元資產(chǎn)作為一種避險(xiǎn)工具，會(huì)間接地推高美元匯率。

本輪原材料價(jià)格的上漲始于2001年6月的美元降息，原材料價(jià)格大幅上漲從而對(duì)美經(jīng)常項(xiàng)目形成較大壓力則是從2003年6月開始，到2007年5月銅等有色金屬價(jià)格已經(jīng)見頂回落，短期內(nèi)創(chuàng)出新高的可能性很小。對(duì)于石油而言，受美國(guó)對(duì)伊朗強(qiáng)硬政策影響，2007年11月底創(chuàng)出99美元的天價(jià)，隨著“中東和會(huì)”的召開，油價(jià)快速回落，在未來(lái)一年內(nèi)很難創(chuàng)出新高。因此，國(guó)際原材料價(jià)格對(duì)美經(jīng)常項(xiàng)目的壓力短期有望減輕。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)作為全球原材料消耗第一大國(guó)，全球資源緊缺下的價(jià)格長(zhǎng)期上漲，對(duì)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的壓力會(huì)越來(lái)越大。

上世紀(jì)90年代，美國(guó)財(cái)政出現(xiàn)盈余，NASDAQ泡沫破滅以后的積極性財(cái)政政策與積極性貨幣政策雖然迅速挽救了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退，卻帶來(lái)了經(jīng)常項(xiàng)目逆差的迅速攀升。隨著阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，2003年美財(cái)政赤字創(chuàng)出6703億美元新高，隨后美國(guó)開始緊縮性貨幣政策，財(cái)政赤字也相應(yīng)回落。目前，美國(guó)要求從伊拉克撤軍的呼聲很高，美國(guó)財(cái)政赤字將會(huì)逐步回落。匯率是在經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目、政治與政策因素影響之下，資本流動(dòng)的結(jié)果。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差自2006年第三季度創(chuàng)出2173億美元?dú)v史高點(diǎn)以來(lái)，已出現(xiàn)收窄的跡象，2007年上半年經(jīng)常項(xiàng)目逆差3880億美元也顯著低于2006年上半年的4062億美元，說(shuō)明美經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了美元低幣值與高原材料價(jià)格下的短暫平衡。如果原材料價(jià)格不再大幅度上漲，在當(dāng)前匯率下，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差大幅上升的可能性很小。

美國(guó)從來(lái)就是一個(gè)高消費(fèi)的國(guó)家，NASDAQ泡沫破滅帶來(lái)了消費(fèi)的快速萎縮，造成2001年經(jīng)濟(jì)衰退，2001年6月至2003年6月的降息，造就了房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，帶來(lái)了新的消費(fèi)擴(kuò)張，是用房地產(chǎn)泡沫來(lái)彌合股市泡沫破滅的經(jīng)濟(jì)裂痕。2007年3月以來(lái)美國(guó)“次級(jí)貸危機(jī)”爆發(fā)，房?jī)r(jià)開始回落，美國(guó)消費(fèi)也在穩(wěn)步回落之中。

長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目受制于全球資源緊缺以及美國(guó)資源高消費(fèi)，以及全球經(jīng)濟(jì)一體化下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差將長(zhǎng)期處于高位。短期來(lái)看，經(jīng)過(guò)2001年以來(lái)的大幅度上漲，國(guó)際原材料價(jià)格難以再創(chuàng)新高；美國(guó)財(cái)政赤字與國(guó)內(nèi)消費(fèi)會(huì)逐步下降，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差將會(huì)小幅度回落。

三、來(lái)自歐元的影響因素

（一）歐洲中央銀行動(dòng)向

歐洲中央銀行控制著歐元區(qū)12國(guó)的貨幣政策，其主要政策目標(biāo)是保持價(jià)格穩(wěn)定。歐洲中央銀行的貨幣政策有兩個(gè)支柱，第一個(gè)是價(jià)格變化及其對(duì)價(jià)格穩(wěn)定影響的展望。價(jià)格穩(wěn)定定義為協(xié)調(diào)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（HICP）上漲低于2%。第二個(gè)支柱是以M3表示的貨幣增長(zhǎng)率，歐洲中央銀行的參考數(shù)值是M3增長(zhǎng)率為4.5%。歐洲中央銀行每隔一周的星期四召開一次理事會(huì)來(lái)討論利率事宜。在每個(gè)月的第一次會(huì)議上，歐洲中央銀行舉行一次新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布其對(duì)貨幣政策和整體經(jīng)濟(jì)的展望報(bào)告。很顯然，歐洲中央銀行對(duì)歐元匯率走勢(shì)的評(píng)論或?qū)ν鈪R市場(chǎng)的干預(yù)，都會(huì)對(duì)歐元/美元匯率產(chǎn)生一定的影響。

（二）短期利率走勢(shì)

短期利率走勢(shì)的影響主要應(yīng)該從兩方面來(lái)看：1.再融資利率。歐洲中央銀行的再融資利率是銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理的關(guān)鍵短期利率。再融資利率與美國(guó)聯(lián)邦基金利率的差異是判斷歐元/美元匯率的一個(gè)較好的指標(biāo)。2.3個(gè)月的歐元存款利率。在歐元區(qū)之外3個(gè)月的歐元存款利率是判別利率差異的有價(jià)值的基準(zhǔn)，有助于對(duì)匯率進(jìn)行評(píng)估。歐元存款利率相對(duì)于美元越高，歐元/美元越有可能升值。當(dāng)然，也有時(shí)候由于其他因素的影響，這種關(guān)系并不能成立。

（三）10年期政府債券收益率差異

影響歐元/美元匯率的另一個(gè)重要因素是10年期政府債券收益率的差異。德國(guó)政府10年期債券通常作為歐元區(qū)的基準(zhǔn)債券。由于德國(guó)10年期債券的收益率低于美國(guó)同期國(guó)債的收益率，收益差異的縮?。ǖ聡?guó)國(guó)債收益上升或者美國(guó)國(guó)債收益下降）一般認(rèn)為有利于歐元/美元匯率走高，而如果收益率差異擴(kuò)大，則對(duì)歐元匯率走勢(shì)會(huì)產(chǎn)生不利的影響。兩個(gè)地區(qū)收益率差異數(shù)據(jù)通常比其絕對(duì)數(shù)值更重要。當(dāng)然，利率差異通常與兩個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景相關(guān)，這也是影響歐元/美元匯率的一個(gè)基本因素。

（四）一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響

由于德國(guó)是歐元區(qū)中最大的經(jīng)濟(jì)體，因此最重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)然是德國(guó)的，整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣不可忽視。關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)通常是GDP、通脹率（CPI和HICP）、工業(yè)生產(chǎn)和失業(yè)方面的指標(biāo)。從德國(guó)的角度來(lái)看，一個(gè)最為關(guān)鍵的數(shù)據(jù)是IFO調(diào)查，它通常被認(rèn)為是商業(yè)信心的重要指標(biāo)。同樣重要的是成員國(guó)的預(yù)算赤字，根據(jù)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)法案》，成員國(guó)預(yù)算赤字必須控制在3%以下。成員國(guó)也有進(jìn)一步削減預(yù)算赤字的目標(biāo)，如果沒有實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)將有可能對(duì)歐元匯率產(chǎn)生傷害。

（五）交叉匯率效應(yīng)

歐元/美元匯率有時(shí)還要受到非美元匯率的影響，如歐元/日元。如果日本發(fā)布正面影響的新聞，歐元/美元匯率就有可能下跌，而由于歐元/日元匯率的下跌，歐元所出現(xiàn)的弱勢(shì)自然也將會(huì)導(dǎo)致歐元/美元匯率的下跌。綜上所述，美元匯率主要受到美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，本國(guó)利率的變化以及歐元的影響，對(duì)于未來(lái)預(yù)測(cè)美元的走勢(shì)，這三點(diǎn)顯得尤為重要。

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