■ 吳群英（浙江橫店影視職業(yè)學院 浙江東陽 322118）

資本社會化是指將分散的、不同性質、不同規(guī)模的資本聯(lián)合起來形成社會資本，并將該資本在全社會范圍內(nèi)進行社會化運作的過程。資本社會化是打破資本壁壘的重要手段，是現(xiàn)代企業(yè)運動的產(chǎn)物，也是伴隨著生產(chǎn)社會化程度的不斷提高而顯示出來的歷史發(fā)展趨勢。資本社會化的發(fā)展為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展帶來了深刻變革，對國民經(jīng)濟的發(fā)展起到了巨大的推動作用。

資本市場發(fā)展與企業(yè)資本社會化的互動關系研究

資本運動帶動資本形態(tài)的變化，最終匯成資本的社會化進程。在資本運動發(fā)展的過程中，資本所有制關系也在不斷地社會化。資本市場作為資本運動的重要場所，是影響資本社會化的重要外部因素。資本市場的發(fā)展狀況將直接影響企業(yè)資本社會化水平，反過來，資本市場又是企業(yè)資本社會化的產(chǎn)物，兩者相互促進，相互影響。

（一）資本市場發(fā)展促進企業(yè)資本社會化進程

資本市場作為資本交換的場所，企業(yè)的融資活動、投資活動以及資本交換均離不開資本市場。沒有有效的資本市場，企業(yè)資本運動將難以開展，也就難以完成社會化過程，可以說，資本市場的發(fā)展對于企業(yè)資本社會化具有非常重要的意義。

資本市場為企業(yè)資本化提供了足夠的資金支持。企業(yè)發(fā)展離不開資金的支持，在以中小投資者為主體的格局下，因為單個個體所能提供的資金非常有限，難以滿足企業(yè)股權多元化的需求。有效的資本市場能夠匯集資金實力雄厚的機構投資者，他們不僅可以幫助企業(yè)籌集發(fā)展所需要的資金，還可以通過投資組合手段來提高資源配置的效率，降低企業(yè)的資金風險。同時，機構投資者還能夠憑借自身的規(guī)模效益幫助企業(yè)拓展業(yè)務范圍，為企業(yè)帶來更多的發(fā)展機會。

資本市場為資本社會化提供了更多的渠道。資本市場作為資本交易平臺，能夠推進不同性質、規(guī)模不一的企業(yè)在不同層次的資本市場上完成股權融資、債務融資或者產(chǎn)權交易，在促進股權多元化的基礎上通過資本重組、并購等資本運作實現(xiàn)國有企業(yè)和民營企業(yè)產(chǎn)權融合。與此同時，社會中的其他投資者也可以通過注入貨幣資金、實物及各種無形資產(chǎn)等形式進行投資，分享企業(yè)經(jīng)營成果。大量的資金加入到企業(yè)發(fā)展過程中，實現(xiàn)了企業(yè)資本組合的多元化，進而推動企業(yè)資本社會化的進程。

資本市場的發(fā)展能夠提高企業(yè)資本社會化質量。資本社會化是企業(yè)實體與資本所有者之間的互動行為，是基于市場規(guī)律的資源配置行為。投資活動伴隨著相應的項目風險，需要參與者對投資行為保持相當?shù)睦硇?。有效的資本市場存在諸多的機構投資者，他們具有專業(yè)的投資人員，通過良好的職業(yè)判斷來識別市場中存在的投資結匯，機構投資者的理性投資行為能夠給個人投資者以指引，有利于整個資本社會化活動的穩(wěn)步開展。

（二）企業(yè)資本社會化加速資本市場的發(fā)展

資本社會化發(fā)展能夠促進企業(yè)資本組成形式的變遷。股份公司作為企業(yè)資本組成的主要形式，使企業(yè)能夠通過發(fā)行股票、債券向社會公眾募集發(fā)展所需的資金，實現(xiàn)了資本的集中。隨著信用制度的不斷發(fā)展，這一投資活動的參與者越來越多，從而為資本市場的發(fā)展提供了堅實的基礎?？梢哉f，資本市場是伴隨著生產(chǎn)社會化和資本社會化而產(chǎn)生的。

企業(yè)實行資本社會化后，企業(yè)轉變?yōu)檎嬲毩⒌慕?jīng)濟主體。隨著企業(yè)投資主體多元化、資本結構多元化的發(fā)展，資本市場的證券品種也日益多樣化，社會上各種投資和經(jīng)營性資本、銀行儲蓄、投資基金、養(yǎng)老基金、股票、債券、資產(chǎn)證券化等不斷介入資本市場，使資本市場投融資工具愈來愈豐富。伴隨著現(xiàn)代科學技術的發(fā)展及股份制企業(yè)的不斷發(fā)展，證券交易也實現(xiàn)了現(xiàn)代化、信息化和多層次化，從而為不同類型、不同規(guī)模企業(yè)提供資本社會化的契機。由于證券可以在資本市場流通，公眾都可以和有能力通過證券市場參與投資，購買公司股票成為公司股東。同時，資本市場可以通過多樣化融資工具把各方面沉淀的貨幣轉化為資本，企業(yè)又可以借助這種轉化吸納更多社會資本，擴大資本規(guī)模。這樣，資本市場極大地拓寬了企業(yè)融資渠道，企業(yè)融資行為發(fā)生根本變化，融資渠道更加多樣，融資方式也更加靈活。

民營企業(yè)資本社會化現(xiàn)狀剖析

我國企業(yè)的資本社會化，始于20世紀80年代初的國有企業(yè)股份制改革時期，在國有企業(yè)改制的同時，民營企業(yè)也得到長足發(fā)展。許多經(jīng)過股份制改革的民營企業(yè)，不僅一定程度上解決了資金緊缺的問題，有的還穩(wěn)步邁入國內(nèi)外證券市場，依托資本市場進行資本運作，涌現(xiàn)出一批資金實力雄厚、經(jīng)營理念先進、機制靈活、管理科學的優(yōu)秀企業(yè)，成為我國民營企業(yè)資本社會化的急先鋒。由于歷史的和體制上的原因，我國企業(yè)在股份制改革過程中，呈現(xiàn)出許多影響資本社會化進程的障礙因素，也出現(xiàn)了一些新問題，資本社會化程度較低。

（一）資本市場不完善導致缺乏良好的市場環(huán)境

民營企業(yè)發(fā)展到一定階段，資金將成為制約發(fā)展的瓶頸。民營企業(yè)資本社會化首先顯示出的是以融資為目的的特征，但我國融資體制限制了民營企業(yè)的發(fā)展。同時，民營企業(yè)由于規(guī)模小、信譽不高、產(chǎn)權不清、抗風險能力差等原因，大部分的中小民營企業(yè)很難獲得銀行貸款。此外，長期以來，我國對民營企業(yè)進入資本市場的門檻很高，使股權融資、債券融資的積極作用受到限制。在不得己的情況下，民營企業(yè)只有選擇地下金融或非正常渠道進行融資，從而增加了民營企業(yè)自身風險及金融風險。另外，民營企業(yè)還受到進入壁壘的障礙。盡管政府一直強調(diào)要逐漸放寬投資領域，使民營企業(yè)和外商享有同等的待遇，但是各種歧視性準入政策仍然存在，特別是壟斷行業(yè)的壁壘使民營企業(yè)遭遇到大量的“玻璃門現(xiàn)象”。

（二）企業(yè)內(nèi)部治理水平低導致進展緩慢

民營企業(yè)治理水平存在諸多問題和影響因素，這些問題和影響因素既有自身的制度缺陷，也有外在因素，一定程度上阻礙著民民營企業(yè)資本社會化的進程。

民營企業(yè)在資本社會化概念的認識上存在誤區(qū)。資本社會化對我國企業(yè)來講意味著一場革命，這與我國企業(yè)長期經(jīng)營理念和運作方式必然產(chǎn)生沖突，致使民營企業(yè)在認識上和實踐上都發(fā)生一定程度的偏差。大多數(shù)民營企業(yè)把資本社會化和資本的社會化運作僅僅理解為資本規(guī)模擴大的途徑，通過股份制改造或借助各種方式上市，吸收社會資金或進行資本并購。有的企業(yè)借上市之機產(chǎn)生“圈錢”行為以謀取暴利，損害了廣大投資者利益，也破壞了企業(yè)信譽，為民營企業(yè)后續(xù)發(fā)展埋下隱患。民營企業(yè)的家族經(jīng)營模式存在制度缺陷。由家族經(jīng)營制帶來的局限表現(xiàn)在：第一，家族企業(yè)產(chǎn)權不清，由于大多數(shù)家族企業(yè)只重視家族整體占有股權，導致企業(yè)決策的責、權、利分配含混不清，管理決策效率及質量很難保證，家族成員激勵制度失效。第二，家族企業(yè)“一股獨大”的產(chǎn)權結構，家族企業(yè)產(chǎn)權的封閉性使外界資本難以介入，對利益的追求又使家族成員不愿放棄擁有的股權和對企業(yè)的絕對控制權。

此外，民營企業(yè)普遍存在“任人唯親”的用人制度，導致了企業(yè)決策是非民主的個人決策，人治色彩濃厚，優(yōu)秀管理人員選聘范圍有限，其他外部優(yōu)秀管理人員對企業(yè)失去信心，對企業(yè)有缺陷的決策聽之任之，最終形成了畸形的公司治理架構。

我國民營企業(yè)資本社會化的路徑研究

資本社會化從形式上講就是股權結構多元化的過程，通過改善企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境因素，積極尋求資本社會化的有效方式，探索有利于資本聯(lián)合的有效的途徑。

（一）促使企業(yè)公開上市實現(xiàn)投資主體多元化

上市是推進企業(yè)資本社會化最有效的途徑。我國資本社會化發(fā)展初期，企業(yè)上市主要是對融資的訴求，一定時期后經(jīng)過公司制改制的企業(yè)，初步解決了企業(yè)股權與歸屬是否清晰的問題，公司制企業(yè)可根據(jù)“誰投資，誰受益”的原則，通過上市公開發(fā)行股票獲得資金，引入優(yōu)質新股和大股東資本注入；通過促進過于集中的股權的流通，吸引機構投資者、企業(yè)法人、廣大個人投資者、甚至合格的境外機構投資者在資本市場購買股權，實現(xiàn)股權變現(xiàn)和股權置換；在符合規(guī)定的條件下，也可以通過增配股或發(fā)行可轉換債券的方式進一步吸引社會資本；還可以有效提高企業(yè)知名度，并進一步吸引金融投資者或戰(zhàn)略投資者，促使企業(yè)社會化發(fā)展。

（二）私募股權融資是非上市企業(yè)資本社會化的主要方式

在我國，有許多達不到上市規(guī)模要求的企業(yè)或為保持企業(yè)經(jīng)營私密等原因未上市的企業(yè)，而這些企業(yè)也面臨著融資和發(fā)展需求。在我國金融體制制約下，私募股權融資就成為這些企業(yè)融資的主要方式。私募是通過非公開手段吸引機構投資者和富有的個人投資者，只有具有一定資格的投資者和一定數(shù)量的普通投資者才能成為私募的對象。私募股權融資對民營企業(yè)的發(fā)展尤為重要。民營企業(yè)要做強做大，就要不斷開拓視野，獲得企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略資源，改善企業(yè)資本結構。民營企業(yè)通過私募股權融資，在獲取資金的同時還伴隨著新股東的加入，這樣有助于民營企業(yè)改善股東結構，促進企業(yè)股權分散和法人治理結構改變。

（三）在企業(yè)內(nèi)部推行職工持股制度

在我國實施員工持股制度，不僅是企業(yè)規(guī)模擴張的要求，也是股權多元化和完善治理結構的要求。在其它融資方式受到制約情況下，員工持股成為解決這一問題的最好方案，它不僅解決了企業(yè)股權結構單一的問題，拓展了資本通道，較好地滿足了企業(yè)規(guī)模擴張的資金需求，同時實現(xiàn)了股本結構的分散化和社會化，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了條件。隨著資本社會化的實現(xiàn)，企業(yè)股權變得相對分散，企業(yè)內(nèi)部逐漸產(chǎn)生委托代理、內(nèi)部人控制等問題，這就要求企業(yè)建立一套適宜的激勵約束機制，以減少委托代理成本，實現(xiàn)經(jīng)營者和企業(yè)所有者的利益趨同，促進企業(yè)進一步發(fā)展。

結論

資本社會化的直接結果，就是所有權與經(jīng)營權分離，多元產(chǎn)權主體取代了單一的產(chǎn)權主體。在資本社會化進程中股權相對變得分散的情況下，董事會能否真正反映股東意愿、維護公眾利益，監(jiān)事會能否真正起到監(jiān)督作用，經(jīng)理能否滿足企業(yè)效益最大化追求，成為混合所有制企業(yè)公司治理的核心問題。結合我國現(xiàn)代企業(yè)公司治理的現(xiàn)實問題，要推動企業(yè)規(guī)范發(fā)展，提高企業(yè)質量，使我國民營企業(yè)在資本社會化進程中不斷做優(yōu)做強，可行的措施包括：

首先，完善公司內(nèi)部治理結構和獨立董事的作用。發(fā)揮股東大會作用，使股東大會能夠有效地對董事、監(jiān)事和經(jīng)營者實行監(jiān)督約束，以防止大股東壟斷，切實保護中小股東利益；強化董事會職能，讓董事會獨立于或相對獨立于控股股東或經(jīng)營者，發(fā)揮董事會集體決策作用；加強監(jiān)事會職能，改善監(jiān)事會人員結構，引入精通業(yè)務、財務和法律外部監(jiān)事、職工監(jiān)事。

其次，建立科學的激勵與約束機制。激勵機制是公司治理結構的核心問題，建立有效的激勵機制。堅持先審計再兌現(xiàn)的原則，確立以年薪為主體的激勵性報酬體系。對經(jīng)理人實行期權或股權激勵，并限制轉讓期限，讓經(jīng)營者關注公司發(fā)展。注重成就激勵機制，設計“職位消費”標準并使之貨幣化，使經(jīng)營者的隱性收入顯性化。

最后，建立有效的外部監(jiān)督機制。在企業(yè)股權相對分散、公司法人治理有效性缺乏的情況下，從資本市場引入外部監(jiān)督機制顯得越來越重要。在資本市場，政府監(jiān)管政策、信息披露制度、法律法規(guī)建設、經(jīng)理人市場的培育、上市公司資產(chǎn)重組并購、中小股東權益保護、機構投資者的發(fā)展及相關利益者的參與，無一不是在資本社會化、投資多元化、股權分散化基礎上對現(xiàn)代公司形成有效的監(jiān)督約束機制，促進公司治理結構的完善。

1.吳海山.資本社會化論.中國社會科學出版社，2006

2.顧任民.混合所有制的制度經(jīng)濟學分析.福建論壇，2006

3.何立勝，張秋.資本社會化嬗變的理論透視.中州學刊，2001