李小渝，胡建國

(1.浙江臺州職業(yè)技術(shù)學(xué)院 工商管理系，浙江臺州 318000;2.中共安慶市委黨校 經(jīng)濟(jì)學(xué)教研室，安徽安慶 246133)

利率是非常重要的資金價格，利率市場化作為一項重要的金融制度安排，是發(fā)揮市場資源配置作用的一個重要方面。近幾年來，隨著我國金融業(yè)的迅速發(fā)展，進(jìn)一步推行利率市場化的進(jìn)程也進(jìn)入了攻堅階段。在“十二五”規(guī)劃中也明確要求“逐步推進(jìn)利率市場化改革”，在中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告(2012)》中明確重申了加速推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程。在我國經(jīng)濟(jì)面臨發(fā)展減速和結(jié)構(gòu)調(diào)整的情況下，為了更好地通過利率杠桿調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、配置資源、完善市場經(jīng)濟(jì)體制，進(jìn)一步推進(jìn)以利率市場化為核心的金融體制改革，對我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有極其重要的意義。

一 利率市場化的內(nèi)涵及其在我國的發(fā)展歷程

1.利率市場化的內(nèi)涵。

利率市場化是指利率在市場及價值規(guī)律的共同作用下，通過供求關(guān)系來對市場利率的運(yùn)行機(jī)制加以決定，從而將各金融機(jī)構(gòu)日常的利率水平拉入到市場的供求關(guān)系決定利率的大環(huán)境中來，使金融機(jī)構(gòu)可以擁有在市場中根據(jù)自身狀況調(diào)節(jié)利率的決策權(quán)，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制。它是由市場供求來決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化，體現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)在競爭性市場中的自主定價權(quán)。在我國當(dāng)前的金融體系中存在兩種利率:一是市場化利率，比如國債回購利率、同業(yè)拆借利率和央行票據(jù)利率等;二是非市場化的管制利率，比如銀行存貸款利率、存款準(zhǔn)備金利率及超額準(zhǔn)備金利率等。這兩種利率共同構(gòu)成了我國利率體系。［1］

2.利率市場化在我國的發(fā)展歷程。

中國的利率市場化改革的起點(diǎn)是1996年6月1日銀行間同業(yè)拆借利率的放開，這一改革進(jìn)程是漸進(jìn)式的。1997年商業(yè)銀行間對其持有的國債、政策性金融券進(jìn)行回購和現(xiàn)券買賣，價格由交易雙方協(xié)商確定;1999年政策性金融債實現(xiàn)利率市場化;2000年實行了外幣貸款和大額外幣存款利率的市場化;2004年，央行為豐富債券回購交易的業(yè)務(wù)形式，增加了回購市場價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險等多種功能;2005年，央行在銀行間債券市場推出短期融資券，其發(fā)行利率實現(xiàn)了市場化;2006年，央行允許商業(yè)銀行對商業(yè)性個人住房貸款利率以15%的區(qū)間向下浮動，2008年浮動幅度擴(kuò)大到30%;2012年6月和7月，央行進(jìn)行了兩次利率調(diào)整，這表明利率市場化改革再次邁出至關(guān)重要的一步。應(yīng)該說，隨著市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，我國的利率市場化步伐在逐漸推進(jìn)，目前的改革已經(jīng)進(jìn)入攻堅階段。

二 存在的風(fēng)險

利率市場化改革是我國必定要走的一條道路，這是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要結(jié)果，是順應(yīng)國際化的發(fā)展趨勢。通過研究智利、阿根廷、烏拉圭等國利率市場化改革失敗的教訓(xùn)發(fā)現(xiàn)，在利率市場化改革的過程中還存在著許多各種各樣的風(fēng)險，幾乎每個推行利率市場化的國家都出現(xiàn)過一些國民經(jīng)濟(jì)的整體性波動。因此，推進(jìn)利率市場化是一場充滿著荊棘和風(fēng)險的持久戰(zhàn)爭。

1.銀行業(yè)的風(fēng)險擴(kuò)大。

從國際經(jīng)驗看，利率市場化對商業(yè)銀行經(jīng)營活動的沖擊是非常明顯的。長期以來，我國的商業(yè)銀行存貸款利差相對穩(wěn)定，一直缺乏成熟有效的風(fēng)險定價能力。在推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程中，為了在競爭中搶奪市場，很有可能會出現(xiàn)存款利率上調(diào)和貸款的利率下調(diào)的現(xiàn)象，商業(yè)銀行長期賺取的利差必然大幅度縮水，將會導(dǎo)致其財務(wù)狀況的惡化，這種情況將對銀行的經(jīng)營模式產(chǎn)生強(qiáng)烈的影響;同時自身資金條件并不是很好的中小銀行被迫去開拓中間業(yè)務(wù)，從而也會擴(kuò)大其經(jīng)營風(fēng)險，最終可能形成整個銀行業(yè)的危機(jī)。

2.部分國有企業(yè)的經(jīng)營狀況陷入窘境。

受計劃經(jīng)濟(jì)的長期影響，我國的國有企業(yè)憑借其政府背景能夠得到大量的國家優(yōu)質(zhì)資源、充足的銀行貸款、各種各樣的優(yōu)惠措施。但是，由于經(jīng)營效率低下，污染、浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重，相當(dāng)多的國有企業(yè)的經(jīng)營已經(jīng)非常困難。首先，利率一旦市場化，必將在現(xiàn)有的基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮。國有企業(yè)面對高成本的資金使用，其經(jīng)營效率的低下將大大擠壓資金的使用空間。［2］其次，在擁有完全經(jīng)營決策權(quán)的前提下，商業(yè)銀行必然選擇經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)和項目作為信貸投向，而大量微利或虧損國有企業(yè)將失去信貸支持而陷入困境。最后，在利率市場化后，利率水平的升高，即使是經(jīng)營效益較好的國有企業(yè)也有可能陷入財務(wù)困境。利率市場化如果使得大量的國有企業(yè)經(jīng)營狀況陷入窘境，勢必對整個經(jīng)濟(jì)的改革與發(fā)展進(jìn)程形成重大拖累。

3.對貨幣政策的實施產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

利率是價格體系中最重要的元素之一，利率市場化改革無疑將對未來的中國經(jīng)濟(jì)特別是貨幣政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從國際經(jīng)驗看，全球大多數(shù)國家都是以再貸款和再貼現(xiàn)利率作為核心政策工具，未來中國央行也會將政策目標(biāo)工具從商業(yè)銀行存貸款利率轉(zhuǎn)向央行再貸款或再貼現(xiàn)利率。我國目前的貨幣政策中介目標(biāo)以貨幣供應(yīng)量為主，而從歐美等發(fā)達(dá)國家的實踐看，隨著利率市場化改革的推行，各國貨幣當(dāng)局基本都轉(zhuǎn)向以市場參與者的身份，通過金融市場的交易來改變市場供求狀況，據(jù)此影響市場基準(zhǔn)利率從而實現(xiàn)政策目標(biāo)向整個市場利率水平的傳導(dǎo)。中國人民銀行行長周小川曾經(jīng)談到，“利率市場化改革的目標(biāo)是建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率，金融機(jī)構(gòu)在競爭性市場中進(jìn)行自主定價，從而實現(xiàn)資源的合理配置。”他同時還提到，要“提高上海銀行間同業(yè)拆放利率的基準(zhǔn)性”?？梢?，利率市場化推動中國貨幣政策中介目標(biāo)向央行公開市場操作利率轉(zhuǎn)化是大勢所趨。

4.對股票市場產(chǎn)生重大影響。

利率市場化能夠在一定程度上矯正扭曲的利率價格體系，使企業(yè)能夠在更加公平公正的基礎(chǔ)上獲取銀行的信貸支持，有利于優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展。而企業(yè)整體效益的提升會明顯地對股市起著積極作用。利率市場化對于不同板塊的股票來說，其影響是有差異的。在一定程度上說，利率市場化改革以后房地產(chǎn)板塊以及其它資金需求大、負(fù)債率比較高的板塊都是明顯的受益者。利率市場化將會使銀行的理財產(chǎn)品受到一定沖擊，而較高的銀行存款利率也令市場上的無風(fēng)險利率水平處于相對高位，在某種程度上對股市會產(chǎn)生復(fù)雜的影響。而所有這些，都將改變現(xiàn)行的股票市場格局。

5.金融監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)。

推進(jìn)利率市場化，將極大地改變我國現(xiàn)有金融系統(tǒng)的格局和運(yùn)行方式，改變過去那種金融資源配置嚴(yán)重受到政府行政干預(yù)、持續(xù)向低效率企業(yè)輸血的格局。而與之相伴的，是新形式金融風(fēng)險的浮現(xiàn)以及金融監(jiān)管方式的調(diào)整與轉(zhuǎn)變。而目前我國金融監(jiān)管的重點(diǎn)是合規(guī)性監(jiān)管而不是風(fēng)險性監(jiān)管，不能確保利率水平不出現(xiàn)大范圍、大幅度波動;其次，監(jiān)管仍停留在檢查層面上，缺乏深度和廣度;最后，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、方式、手段和技術(shù)不能確保金融機(jī)構(gòu)之間有序競爭，現(xiàn)行監(jiān)管體制無法適應(yīng)利率市場化的高強(qiáng)度和規(guī)范化的金融監(jiān)管需求。［3］特別是商業(yè)銀行利差的縮小，必然要通過擴(kuò)大信貸投放以及增加高風(fēng)險高收益貸款比重來保障其盈利性，再加上利率風(fēng)險的加大，銀行業(yè)在內(nèi)在盈利沖動如果缺乏外在監(jiān)管約束情況下，很容易出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險上升，并可能引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)和金融危機(jī)。［4］為此，監(jiān)管當(dāng)局一方面要為銀行業(yè)組建以存款保險制度為核心的金融安全體系，另一方面要加強(qiáng)適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管改革，增強(qiáng)銀行業(yè)自身的穩(wěn)定性。

三 對策與建議

通過30多年的改革開放，中國的商品市場和勞動力市場基本完成了市場化，利率市場化也已經(jīng)取得了階段性的成果，完全放開對存貸款利率的限制，繼續(xù)推進(jìn)利率市場化已經(jīng)成為完善市場經(jīng)濟(jì)體制的必然選擇，這對推進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)體制改革、優(yōu)化資金配置以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有著極其重要的作用。

1.深入分析、研究國際上的成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)，尋求啟示與借鑒。

20世紀(jì)70年代后，國際上利率市場化改革的實踐出現(xiàn)了“漸進(jìn)”和“激進(jìn)”兩種方式。由于選擇的路徑不同，最終的結(jié)果大相徑庭。［5］美國和日本的漸進(jìn)方式取得了預(yù)期的目標(biāo)，而阿根廷和智利的激進(jìn)方式卻歸于失敗。很多發(fā)展中國家的經(jīng)驗也證明，在利率市場化過程中，由于信息不對稱、銀行和企業(yè)的道德風(fēng)險，極容易積聚金融風(fēng)險，造成金融危機(jī)的爆發(fā)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動。應(yīng)該借鑒利率市場化國家的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國的具體實際，在正確的市場基礎(chǔ)和制度環(huán)境基礎(chǔ)上，選擇經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，低通貨膨脹和低失業(yè)率情況作為改革的時機(jī)，以引入新的金融產(chǎn)品作為突破口，采取由點(diǎn)及面、有規(guī)劃、有步驟擴(kuò)大利率管制放開的范圍，最后實現(xiàn)存貸款利率直接管制的完全放開。

2.加快推進(jìn)銀行經(jīng)營體制改革。

銀行業(yè)是利率市場化首當(dāng)其沖的行業(yè)，銀行需要敏銳而深刻地認(rèn)知利率市場化所帶來的潛在而重大的影響，深度調(diào)整經(jīng)營思路與戰(zhàn)略，全面優(yōu)化管理方案與方法，以應(yīng)對銀行風(fēng)險的全新變化。因此，銀行要在利率市場化深化過程中成功實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，必須變革傳統(tǒng)的盈利模式、加快金融創(chuàng)新，將經(jīng)營模式從獲取利差業(yè)務(wù)模式向綜合服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化，發(fā)展中間業(yè)務(wù)、金融衍生產(chǎn)品等非利差收入業(yè)務(wù)，努力實現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)營多元化。［6］隨著利率市場化后銀行的利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險明顯加大，銀行必須結(jié)合國外先進(jìn)經(jīng)驗，改進(jìn)提高對利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險的管理技術(shù)和能力，積極開展金融產(chǎn)品定價機(jī)制的建設(shè)，合理測算各種產(chǎn)品的成本、風(fēng)險和收益。同時轉(zhuǎn)變經(jīng)營戰(zhàn)略，重視開展金融創(chuàng)新，走差異化競爭之路，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，以滿足客戶的差異化需求。

3.建立與利率市場化相適應(yīng)的貨幣政策操作體系。

利率市場化后，市場利率不再是中央銀行的貨幣政策工具，而是貨幣政策中介目標(biāo)，主要是參照貨幣市場和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化情況，通過制定再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準(zhǔn)備金利率以及公開市場操作等，來影響市場利率水平。［7］要建立科學(xué)、高效的決策機(jī)構(gòu)和決策程序，提高貨幣政策制定的獨(dú)立性和時效性，通過貨幣政策操作來傳達(dá)央行的意圖、通過利率總水平的變化來影響總需求、通過利率結(jié)構(gòu)來引導(dǎo)信貸資金的結(jié)構(gòu)。央行對于貨幣總量的控制要適度地放開，著眼于實際的市場運(yùn)行狀況進(jìn)行投放，給予市場充分的競價空間，使資金價格得到真實的反映。

4.改善國有企業(yè)的經(jīng)營管理并防范其經(jīng)營風(fēng)險。

國有企業(yè)的正常經(jīng)營是我國經(jīng)濟(jì)在利率市場化完成時不產(chǎn)生較大波動的前提。要積極引導(dǎo)國有企業(yè)深化改革、創(chuàng)新體制、轉(zhuǎn)換機(jī)制，改善經(jīng)營方式，努力降低經(jīng)營成本，限制其涉及過多無關(guān)業(yè)務(wù)，對于其在經(jīng)營過程中的資金濫用現(xiàn)象要堅決制止、嚴(yán)厲杜絕。國有企業(yè)預(yù)算上的軟約束使得它們?nèi)狈仕阶兓拿舾行?，利率市場化將觸及到國有企業(yè)的核心利益，使得國有企業(yè)低于“均衡利率”的優(yōu)勢被打破。因此，必須建立和完善國有企業(yè)的公司治理機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，健全企業(yè)的利益驅(qū)動和風(fēng)險約束機(jī)制，強(qiáng)化財務(wù)管理的“硬約束”，使國有企業(yè)的資金需求對利率富有彈性，徹底成為真正的市場微觀主體。

5.構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架。

金融監(jiān)管政策作為利率市場化改革的配套措施之一，是利率市場化改革成功進(jìn)行的必要保證，它同時還可以彌補(bǔ)頂層改革設(shè)計的不足。強(qiáng)化商業(yè)銀行財務(wù)硬約束，構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架;建立存款保險制度，有效防范市場化利率條件下的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”，保護(hù)存款人利益、維護(hù)銀行信用和穩(wěn)定金融秩序，可以很好地發(fā)揮防火墻的作用;對議價能力較弱、為中小企業(yè)服務(wù)的中小銀行，應(yīng)事先制定扶植保護(hù)措施。［8］逐步放松對存貸比的管制，有效地緩解商業(yè)銀行的存款壓力，降低利率市場化對銀行業(yè)的沖擊，同時不斷提升銀行自身的風(fēng)險管理水平。特別是，必須加快實現(xiàn)央行宏觀調(diào)控模式向價格型調(diào)控的轉(zhuǎn)變，通過公開市場操作，影響市場基準(zhǔn)利率，調(diào)節(jié)存貸款利率，達(dá)到宏觀調(diào)控目的。同時，需要建立完善的金融市場監(jiān)管法律體系，為利率市場化提供良好的法律支撐。

［1］杜榮耀，胡海鷗.關(guān)于進(jìn)一步深化利率市場化改革的思考［J］.價格理論與實踐，2013(2):89－90.

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［4］李慶水.從國際視角看利率市場化過程中的監(jiān)管作用［J］.新金融，2013(1):25－29.

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［8］張磊.“十二五”期間我國繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革問題研究［D］.東北財經(jīng)大學(xué)，2011.