○ 焦振華

（昆明市財(cái)政局 云南 昆明 650500）

一、美國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

美國(guó)的黃金期貨市場(chǎng)非常成熟且是美國(guó)的黃金交易優(yōu)勢(shì)，交易模式與交易方式極其靈活。美國(guó)的紐約交易所是世界上最大的黃金期貨交易場(chǎng)所。

1、歷史演變

早在1833年，美國(guó)就成立了國(guó)家金屬交易所，經(jīng)營(yíng)黃金交易，但是當(dāng)時(shí)美國(guó)屬于發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)實(shí)力與英國(guó)有很大的差距，所以黃金交易中心在英國(guó)倫敦。時(shí)隔100年后，即1933年，美國(guó)成立紐約商品交易所有限公司，取消黃金交易，同時(shí)政府還禁止私人擁有黃金。1974年，美國(guó)又正式解除黃金交易禁令，商品交易所又開始從事黃金交易。這時(shí)，美國(guó)黃金市場(chǎng)由5家交易所組成——商品交易所有限公司、芝加哥國(guó)際商品交易所、底特律、舊金山和布羅法相關(guān)交易機(jī)構(gòu)。1982年10月，紐約商品交易所有限公司推出黃金期貨交易。1994年，紐約商品交易所合并了紐約商品交易所有限公司并定名為紐約商品交易所。紐約商品交易所主要從事期貨交易，包括NYMEX和COMEX兩大部分。目前COMEX有關(guān)黃金交易的品種相當(dāng)豐富，包括黃金期貨、迷你期貨、黃金期權(quán)和黃金基金。

2、美國(guó)黃金市場(chǎng)的發(fā)展政策支持

第一，監(jiān)管政策。美國(guó)的黃金市場(chǎng)監(jiān)管由政府管理、行業(yè)自律和交易所自我管理相結(jié)合。政府管理在本質(zhì)上就是有效的聯(lián)合監(jiān)管、各司其職的機(jī)制，即國(guó)家黃金管理由美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、美國(guó)財(cái)政部以及美國(guó)商品交易委員會(huì)聯(lián)合監(jiān)管。美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部對(duì)國(guó)家金庫(kù)黃金實(shí)行貨幣化管理，其中美聯(lián)儲(chǔ)主要負(fù)責(zé)黃金儲(chǔ)備管理與經(jīng)營(yíng)、國(guó)際合作、國(guó)際清算與支付，相關(guān)具體決策會(huì)同財(cái)政部協(xié)商。美國(guó)商品交易委員會(huì)依據(jù)期貨交易法規(guī)，聯(lián)合期貨交易所、期貨協(xié)會(huì)等對(duì)黃金市場(chǎng)進(jìn)行管理。管理模式是先立法，再依靠政府授權(quán)部門、職能機(jī)構(gòu)和地方政府等配套行政管理，實(shí)際實(shí)施中以市場(chǎng)原則為依據(jù)、以行業(yè)自律管理為主，進(jìn)行市場(chǎng)化管理。管理職責(zé)包括：管理、監(jiān)督、指導(dǎo)各個(gè)交易所和期貨交易所等；負(fù)責(zé)制定具體的期貨、期權(quán)交易有關(guān)的交易法規(guī)；負(fù)責(zé)管理期貨行業(yè)的各種組織、金融機(jī)構(gòu)的交易行為，等等。行業(yè)級(jí)管理主要是由美國(guó)期貨協(xié)會(huì)、美國(guó)黃金協(xié)會(huì)和美國(guó)珠寶首飾商會(huì)負(fù)責(zé)。行業(yè)管理最主要的特點(diǎn)是行業(yè)內(nèi)部自我管理，就行業(yè)內(nèi)部的問(wèn)題通過(guò)研討、協(xié)商等形式進(jìn)行有效解決，從而及時(shí)高效解決投資者之間的糾紛。行業(yè)自律是美國(guó)黃金市場(chǎng)管理最重要、最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)。交易過(guò)程的合法性、公正性以及成交結(jié)算等財(cái)務(wù)的健全性主要依靠交易所監(jiān)管，因此交易所的自律管理是十分重要的一環(huán)。交易所監(jiān)管的內(nèi)容比行業(yè)級(jí)管理更加詳細(xì)、更加務(wù)實(shí)，其主要內(nèi)容包括：黃金期貨交易種類、品種、數(shù)量及價(jià)格水平；交易所相關(guān)的規(guī)章制度及交易業(yè)務(wù)的條例和細(xì)則；交易會(huì)員單位的資格等等。

第二，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。美國(guó)的黃金市場(chǎng)從一開始就積極引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，這一點(diǎn)從黃金交易所的數(shù)量就可以得到驗(yàn)證。1974年，美國(guó)的黃金市場(chǎng)由5家交易所構(gòu)成，分別是商品交易所有限公司、芝加哥國(guó)際商品交易所、底特律、舊金山以及布法羅相關(guān)等交易機(jī)構(gòu)，這5家交易所組成的黃金市場(chǎng)主要做黃金期貨，兼做黃金現(xiàn)貨交易。為了進(jìn)一步增強(qiáng)黃金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，美國(guó)于1994年8月合并紐約商品交易所和紐約商品交易所有限公司，定名為紐約交易所。發(fā)展到今天，美國(guó)黃金市場(chǎng)主要有紐約商品交易所和芝加哥商品交易所。

第三，稅收政策。由于美國(guó)無(wú)外匯管制，黃金制造業(yè)是開放式自由運(yùn)行的成熟市場(chǎng)體系，黃金在美國(guó)本國(guó)市場(chǎng)可以進(jìn)行自由買賣，不需要繳納相關(guān)的增值稅；進(jìn)出口黃金也沒有限制，也無(wú)需繳納關(guān)稅。但黃金交易需向買方征收一定比例的消費(fèi)稅，且各州的稅率有所不同。這使得在美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者尤其是商業(yè)銀行、對(duì)沖基金等有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)金商、黃金經(jīng)紀(jì)商大量參與黃金期貨交易，其交易行為帶動(dòng)了市場(chǎng)極大的交易動(dòng)力，導(dǎo)致COMEX黃金期貨巨大的交易量，使倫敦黃金市場(chǎng)的每日定盤價(jià)受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

3、美國(guó)黃金市場(chǎng)展望

第一，基金和機(jī)構(gòu)投資者將是黃金市場(chǎng)發(fā)展的重要組成部分。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融衍生工具越來(lái)越發(fā)達(dá)，國(guó)際對(duì)沖基金在國(guó)際市場(chǎng)上變得越來(lái)越活躍，黃金市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)都與基金公司對(duì)黃金期貨及現(xiàn)貨價(jià)格的操縱有關(guān)，從而導(dǎo)致黃金市場(chǎng)價(jià)格不穩(wěn)定。為進(jìn)一步規(guī)范黃金市場(chǎng)，避免黃金價(jià)格大起大落，紐約黃金期貨交易制度規(guī)定，參與黃金期貨交易的各商業(yè)銀行和較大的金商，一旦其交易規(guī)模達(dá)到紐約黃金交易所規(guī)定的數(shù)額，就必須自動(dòng)成為該所清算中心的會(huì)員，在每天收市后就應(yīng)該將其交易所的頭寸進(jìn)行清算，這樣就發(fā)揮了穩(wěn)定黃金市場(chǎng)的作用。

第二，電子交易系統(tǒng)的應(yīng)用為黃金市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展提供了平臺(tái)。在20世紀(jì)90年代以前，美國(guó)的黃金期貨交易都是在交易所的大廳內(nèi)通過(guò)喊價(jià)、協(xié)商、撮合等方式進(jìn)行交易的。1992年6月24日，芝加哥期貨交易所應(yīng)用電子系統(tǒng)進(jìn)行交易，從而打開了期貨交易的新篇章。紐約商品交易所也于1994年設(shè)立電子交易系統(tǒng)，進(jìn)一步推動(dòng)黃金期貨交易電子化發(fā)展。且其交易系統(tǒng)不僅向美國(guó)本土各個(gè)城市延伸，還擴(kuò)展到國(guó)外，比如英國(guó)倫敦、悉尼、新加坡以及中國(guó)香港等地的交易所。

二、英國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

英國(guó)的黃金市場(chǎng)屬于典型的市場(chǎng)交易機(jī)制管理體系，以倫敦黃金交易市場(chǎng)為核心，以央行英格蘭銀行為儲(chǔ)備行，以英國(guó)金融服務(wù)管理局（FSA）為監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

1、倫敦黃金市場(chǎng)的演變

倫敦黃金市場(chǎng)歷史悠久，其發(fā)展歷史可追溯到300多年前。1804年，倫敦取代荷蘭阿姆斯特丹成為世界黃金交易的中心，從而使得英國(guó)成為世界上第一個(gè)建立起黃金市場(chǎng)的國(guó)家，其原因在于：一是英國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展為黃金市場(chǎng)的建立及完善創(chuàng)造了條件。17世紀(jì)，英國(guó)的工業(yè)革命極大地推動(dòng)了本國(guó)商品的發(fā)展，使得出口貿(mào)易迅速擴(kuò)大。到19世紀(jì)中期，英國(guó)的工業(yè)總值占到世界工業(yè)總產(chǎn)值的39%，出口貿(mào)易額占世界貿(mào)易總額的20%。因此，貨幣兌換、票據(jù)結(jié)算以及國(guó)際清算等業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)，推動(dòng)了黃金市場(chǎng)在英國(guó)的誕生。二是英國(guó)對(duì)殖民地國(guó)家黃金市場(chǎng)的壟斷為倫敦黃金市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。1982年以前，倫敦黃金市場(chǎng)主要經(jīng)營(yíng)黃金現(xiàn)貨交易，1982年4月，倫敦期貨黃金市場(chǎng)開業(yè)。目前倫敦仍是世界上最大的黃金市場(chǎng)，并不是因?yàn)橛?guó)的工業(yè)革命，而是因?yàn)閭惗馗鷣喼尢貏e是跟印度的貿(mào)易，促使了倫敦的貴金屬交易的主導(dǎo)地位。

倫敦黃金市場(chǎng)比較特別，世界上各個(gè)主要的黃金市場(chǎng)，實(shí)際上并沒有實(shí)際的交易場(chǎng)所，即是一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，沒有固定的交易場(chǎng)所，雖然可以提供期貨、期權(quán)、掉期等各種交易，但主要是從事現(xiàn)貨交易，其最主要的功能是為世界各地的黃金交易提供保證。其交易方式是通過(guò)無(wú)形網(wǎng)絡(luò)方式，即各大金商的銷售聯(lián)絡(luò)網(wǎng)完成。其交易會(huì)員由具權(quán)威性的五大金商——英國(guó)巴克萊銀行（Barclays capital）、德意志銀行（Deutsche bank）、加拿大楓葉銀行貴金屬分支機(jī)構(gòu)（Scotiamocatta）、匯豐銀行（Hsbc）、法國(guó)興業(yè)銀行（Societe Generale）組成，然后再由各個(gè)加工制造商、中小商號(hào)和公司等連鎖組成。交易時(shí)由金商根據(jù)各自的買盤和賣盤，報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)。

2、倫敦黃金市場(chǎng)的支持政策

第一，監(jiān)管政策。1987年英國(guó)建立倫敦金銀協(xié)會(huì)，并由該協(xié)會(huì)組織管理倫敦黃金市場(chǎng)；1998年成立金融服務(wù)局，取代英格蘭銀行對(duì)英國(guó)環(huán)境市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。由此可以看出，英國(guó)黃金市場(chǎng)的監(jiān)管主要由監(jiān)管部門和行業(yè)自律組成，即首先主要對(duì)黃金參與市場(chǎng)主體的監(jiān)管，這部分由英國(guó)金融服務(wù)管理局按照有關(guān)法律進(jìn)行；其次是對(duì)黃金市場(chǎng)交易活動(dòng)的監(jiān)管。英國(guó)黃金交易活動(dòng)主要由投資性業(yè)務(wù)和非投資性業(yè)務(wù)組成。投資性業(yè)務(wù)由英國(guó)金融服務(wù)管理局監(jiān)管；非投資性業(yè)務(wù)則受行業(yè)相關(guān)規(guī)定指引。第二，稅收政策。為鼓勵(lì)交易，英國(guó)和部分歐洲國(guó)家還實(shí)行“黑箱稅收”政策，對(duì)黃金交易市場(chǎng)實(shí)行增值稅優(yōu)惠政策，即對(duì)場(chǎng)內(nèi)黃金交易免稅，對(duì)進(jìn)入實(shí)物交割環(huán)節(jié)的黃金實(shí)行不同的政策：會(huì)員與經(jīng)營(yíng)性非會(huì)員之間的黃金交易，需向買方開具增值稅發(fā)票，其增值稅即征即退；會(huì)員與私人之間的黃金交易免稅；會(huì)員與出口企業(yè)之間的黃金交易實(shí)行零稅率。對(duì)于黃金首飾和黃金制品的生產(chǎn)、流通各環(huán)節(jié)，英國(guó)征收增值稅，免消費(fèi)稅。

三、蘇黎世黃金市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

瑞士蘇黎世黃金市場(chǎng)是當(dāng)今世界上最大的現(xiàn)貨交易中心。該市場(chǎng)為了最大程度地滿足客戶交易的需要，委托幾家重要的銀行主要從事冶煉黃金的工作，而后把金磚精練成特制的小金條或者金幣，并以金幣交易為主，是西方國(guó)家最重要的金幣交易市場(chǎng)。蘇黎世黃金市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)有其得天獨(dú)厚的政治因素。瑞士是永久的中立國(guó)，能給人們安全和穩(wěn)定，它吸引了大量從事購(gòu)金保值或從事黃金投機(jī)生意的客戶。此外，瑞士銀行的保密制度是世界一流的，從不允許任何人查閱私人賬戶，這十分符合黃金買賣的特點(diǎn)，從而在一定程度上避免了黃金價(jià)格受到影響。這些獨(dú)特的環(huán)境為蘇黎世黃金市場(chǎng)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

1、蘇黎世黃金市場(chǎng)演變

瑞士蘇黎世黃金市場(chǎng)是在二戰(zhàn)期間，即在20世紀(jì)60年代至70年代全球搶購(gòu)黃金風(fēng)潮時(shí)，由于倫敦黃金市場(chǎng)受到戰(zhàn)爭(zhēng)影響被關(guān)閉而逐漸發(fā)展起來(lái)的，蘇黎世緊緊抓住這一千載難逢的機(jī)會(huì)，在歐洲立足并在以后的幾十年中成為世界三大重要的黃金市場(chǎng)之一。

2、瑞士黃金市場(chǎng)支持政策

第一，監(jiān)管政策。瑞士的黃金市場(chǎng)主要由該國(guó)央行瑞士國(guó)家銀行（SNB）行使監(jiān)管職能，負(fù)責(zé)黃金儲(chǔ)備的管理與運(yùn)作，并根據(jù)政府授權(quán)從事官方黃金的買賣，同時(shí)指導(dǎo)相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)和商會(huì)管理黃金交易市場(chǎng)和黃金產(chǎn)品制造。蘇黎世黃金總庫(kù)（Zurich Gold Pool）是行業(yè)自律組織，建立在并購(gòu)發(fā)生前的瑞士三大銀行——瑞士聯(lián)合銀行、瑞士信貸銀行和瑞士銀行非正式協(xié)商的基礎(chǔ)上，不受政府管轄，作為交易商的聯(lián)合體與清算系統(tǒng)混合體在市場(chǎng)上起中介作用。由于瑞土特殊的銀行體系和輔助性的黃金交易服務(wù)體系，為黃金買賣提供了一個(gè)既自由又保密的環(huán)境，加上瑞士與南非有優(yōu)惠協(xié)議，能獲得80%的南非金，以及前蘇聯(lián)的黃金也聚集于此，使得瑞土不僅是世界上新增黃金的最大中轉(zhuǎn)站，也是世界上最大的私人黃金的存儲(chǔ)中心。蘇黎世黃金市場(chǎng)沒有正式組織結(jié)構(gòu)，由瑞土三大銀行負(fù)責(zé)清算結(jié)賬，三大銀行不僅可為客戶代行交易，而且黃金交易也是這三家銀行本身的主要業(yè)務(wù)。第二，稅收政策。瑞士國(guó)內(nèi)供應(yīng)和進(jìn)口黃金，均免征增值稅。進(jìn)口的金條、金塊和由其他國(guó)家冶煉制作并且符合瑞士海關(guān)特定稅則范圍的金條，免征增值稅。免稅的投資金加工成首飾金后，依適用稅率征收一定增值稅。享受免征黃金增值稅的納稅人可以選擇放棄免稅，對(duì)其銷售的投資金依適用稅率計(jì)算繳納增值稅，從而抵扣其取得的進(jìn)項(xiàng)稅額。

四、香港地區(qū)黃金市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

香港黃金市場(chǎng)的發(fā)展開始于1910年，在1974年港英當(dāng)局取消《禁止黃金進(jìn)出口條例》，這些措施有利于香港黃金市場(chǎng)的發(fā)展。目前香港黃金市場(chǎng)是僅次于倫敦和蘇黎世的第三大世界黃金市場(chǎng)。香港黃金市場(chǎng)有三個(gè)組成部分，即傳統(tǒng)的香港金銀貿(mào)易市場(chǎng)、當(dāng)?shù)貍惗亟鹗袌?chǎng)、黃金期貨市場(chǎng)。三個(gè)組成部分表面上各自獨(dú)立，但在本質(zhì)上是跨市買賣，是由動(dòng)態(tài)有機(jī)聯(lián)結(jié)在一起的：首先，香港金銀貿(mào)易市場(chǎng)主要經(jīng)營(yíng)現(xiàn)貨，兼營(yíng)期貨，交易的黃金成色與眾不同且計(jì)量單位不是盎司而是司馬兩，以港幣非美元計(jì)價(jià)；其次，香港的當(dāng)?shù)貍惗亟鹗袌?chǎng)是無(wú)形市場(chǎng)，沒有固定的開市、收市時(shí)間，一切交易都是通過(guò)通訊、網(wǎng)絡(luò)等設(shè)備完成的，其交收都在倫敦進(jìn)行；最后，香港黃金期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)叫價(jià)，且實(shí)行嚴(yán)格的合約交易。

香港黃金市場(chǎng)形成與發(fā)展已有90多年的歷史，其形成主要是以香港金銀貿(mào)易場(chǎng)的成立為標(biāo)志。1974年，香港政府撤消了對(duì)黃金進(jìn)出口的管制，這進(jìn)一步放開了香港黃金交易市場(chǎng)，為其迅速發(fā)展作了鋪墊，此后的幾十年香港金市場(chǎng)發(fā)展非常迅速。由于香港黃金市場(chǎng)在時(shí)差上剛好填補(bǔ)了紐約、芝加哥市場(chǎng)收市和倫敦開市前的空檔，可以連貫亞、歐、美，形成完整的世界黃金市場(chǎng)，其優(yōu)越的地理?xiàng)l件引起了歐洲金商的密切關(guān)注，倫敦五大金商、瑞士三大銀行等紛紛來(lái)港設(shè)立分公司。他們將在倫敦交收的黃金買賣活動(dòng)帶到香港，逐漸形成了一個(gè)無(wú)形的當(dāng)?shù)亍皞惗亟鹗袌?chǎng)”，促使香港成為世界主要的黃金市場(chǎng)之一。

目前，香港黃金市場(chǎng)由三個(gè)市場(chǎng)組成：第一，香港金銀貿(mào)易市場(chǎng)，以華人資金商占優(yōu)勢(shì)，有固定買賣場(chǎng)所，主要交易的黃金規(guī)格為99標(biāo)準(zhǔn)金條，交易方式是公開喊價(jià)，現(xiàn)貨交易；第二，倫敦金市場(chǎng)，以國(guó)外資金商為主體，沒有固定交易場(chǎng)所；第三，黃金期貨市場(chǎng)，是一個(gè)正規(guī)的市場(chǎng)，其性質(zhì)與美國(guó)的紐約和芝加哥的商品期貨交易所的黃金期貨性質(zhì)是一樣的，交投方式正規(guī)，制度也比較健全，可彌補(bǔ)金銀貿(mào)易場(chǎng)的不足。