□ 夏婷婷 陳吉樂 余來文

在我國尚未實現(xiàn)資本項目自由開放的條件下，人民幣國際化的推進面臨重大歷史機遇與現(xiàn)實選擇。

2008年國際金融危機以來，以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系面臨重大挑戰(zhàn)。央行行長周小川借此提出了改革國際貨幣體系，建立超主權(quán)儲備貨幣，成立特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的主張。一時間，關(guān)于人民幣成為國際儲備貨幣的呼聲也日益高漲，人民幣國際化的議程被廣為關(guān)注與議論。

人民幣國際化的現(xiàn)實必要性

人民幣面臨國際化的歷史機遇，而從國家利益的角度出發(fā)，人民幣國際化將變得更為緊迫。

第一，有助于實現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值，維護國家經(jīng)濟利益。在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，我國對外貿(mào)易過程中累積起巨額的美元外匯儲備，由于缺乏投資渠道，這些外匯儲備大多數(shù)投資于美元資產(chǎn)。美元匯率的不斷波動有可能導(dǎo)致我國外匯資產(chǎn)面臨巨大損失的風(fēng)險。如果人民幣能夠成為國際化結(jié)算貨幣，出口企業(yè)承擔(dān)的外匯風(fēng)險就會降低，政府經(jīng)營外匯儲備的壓力也將大為緩解。

第二，有助于緩解我國經(jīng)濟失衡狀態(tài)，實現(xiàn)可持續(xù)增長。日前全球經(jīng)濟存在著“雙失衡”狀態(tài) ，我國經(jīng)濟存在著投資與消費、出口與內(nèi)需等結(jié)構(gòu)上失衡。我國經(jīng)濟持續(xù)失衡的狀態(tài)一方面?zhèn)鲗?dǎo)至全球經(jīng)濟，引發(fā)發(fā)達國家詬??；另一方面影響我國經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變，并對我國的匯率、利率政策帶來巨大壓力。人民幣國際化本身雖不能直接減少結(jié)構(gòu)上的失衡狀態(tài)，但有助于控制外匯儲備過快增長，緩解匯率壓力，加大我國與主要貿(mào)易伙伴國之間的經(jīng)濟與貿(mào)易平衡等。

第三，有助于提升我國的政治經(jīng)濟話語權(quán)。我國在國際經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的影響力與話語權(quán)與世界第二大經(jīng)濟體的地位遠不相稱，很大程度上歸結(jié)于人民幣國際地位的缺失。如果人民幣成為國際化貨幣，被貿(mào)易伙伴國逐步接受為結(jié)算貨幣，將提高我國在國際貿(mào)易中的影響力，為我國政府的匯率政策以及其他經(jīng)濟金融政策增加主動性與靈活度。

此外，人民幣國際化還將帶來鑄幣稅收益，對我國資本市場帶來深遠影響，使我國真正融入全球經(jīng)濟一體化。

人民幣國際化對資本市場的影響

人民幣國際化不僅事關(guān)國內(nèi)金融改革，也與我國資本市場開放緊密聯(lián)系。在國際金融理論中存在著“不可能三角”，即“貨幣政策獨立性，資本自由流動和匯率穩(wěn)定” 三大目標(biāo)之間只能同時滿足兩樣。人民幣國際化意味著，在金融市場的深度上，資本自由流動必須得到滿足。但是，短期內(nèi)我國政府為了保持貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定，對跨境資本流動項目實行管制。一國貨幣國際化除了需要強大的經(jīng)濟規(guī)模作為支持外，更重要的是金融市場的深度，即強大的資本市場平臺。只有不斷地發(fā)展壯大國內(nèi)資本市場，建立多層次資本市場體系，提高資本流動效率，才能為人民幣國際化提供良好的外部環(huán)境。因此，人民幣國際化的推進有助于國內(nèi)資本市場管制的放松，提升資本市場效率。

第一，短期內(nèi)，有利于降低資本流動限制，提高境外資金參與國內(nèi)資本市場的活躍度。人民幣國際化將顯著降低外資進入國內(nèi)資本市場門檻，國外資金將更容易進入國內(nèi)資本市場尋找增值機會。根據(jù)最新統(tǒng)計，在人民幣國際化加速推進的背景下，合格的境外機構(gòu)投資者（QFII）進入國內(nèi)資本市場的速度明顯加快。2012年前9個月共有53家機構(gòu)獲得QFII資格，而2010年僅有13家機構(gòu)獲得資格，2009年有19家機構(gòu)獲得資格。自2003年開放QFII業(yè)務(wù)以來，共有188家機構(gòu)獲準(zhǔn)進入國內(nèi)資本市場。同時，原先海外上市的公司能夠在國內(nèi)資本市場找到足夠的投資者，大大提高國內(nèi)資本市場上的需求，最終承載績優(yōu)企業(yè)回歸國內(nèi)資本市場。

第二，長期而言，有利于提升國內(nèi)資本市場效率。人民幣國際化有助于國內(nèi)資本市場融入國際資本市場，共享資金、市場管理、信息傳播等資源。尤其是QFII制度的推出，有利于豐富國內(nèi)資本市場投資者結(jié)構(gòu)，推動上市公司治理質(zhì)量提升，提高資本市場國際化水平和影響力，不斷增加國際社會對我國經(jīng)濟和社會發(fā)展情況的了解。同時，國內(nèi)銀行、證券公司、基金管理公司、保險資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)通過與QFII開展業(yè)務(wù)合作，有利于提高金融服務(wù)水平，培養(yǎng)專業(yè)人才，對國內(nèi)金融機構(gòu)拓展國際市場發(fā)揮積極的推動作用。這些狀況為國內(nèi)資本市場提供了內(nèi)生的推動力，有利于國內(nèi)資本市場效率的提升。

第三，有利于加大資本市場監(jiān)管合作力度，提高市場監(jiān)管效率與影響力。短期內(nèi)，開放國內(nèi)資本市場有可能增加資本市場劇烈波動的風(fēng)險。由于國內(nèi)資本市場監(jiān)管較為薄弱，開放后面臨的監(jiān)管壓力增大。同時，在市場容量、參與主體、層次、產(chǎn)品、機制、規(guī)則等方面都存在不同程度的比較劣勢，這些問題的存在使得我國資本市場短期內(nèi)難以適應(yīng)與國際接軌的要求。人民幣國際化的推進有助于監(jiān)管層加大境外證券期貨監(jiān)管機構(gòu)、國際組織和政府部門的交流合作，并積極參與國際多邊、雙邊和區(qū)域性的磋商和對話，維護我國證券行業(yè)和資本市場的利益，不斷提高我國資本市場的監(jiān)管效率和影響力。

人民幣國際化的現(xiàn)實路徑

按照傳統(tǒng)經(jīng)驗，一國貨幣的國際化主要通過三種功能實現(xiàn)：貿(mào)易結(jié)算功能、投資交易功能、貨幣儲備功能，且三種功能的實現(xiàn)難度遞增。2009年7月，我國開始進行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。此后，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量增長迅速，2011年全年結(jié)算金額已超過2萬億元人民幣。2012年3月2日，我國人民銀行等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定，“所有具有進出口經(jīng)營資格的企業(yè)均可開展出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)”，表明我國政府在推進人民幣國際化的貿(mào)易結(jié)算功能上已經(jīng)邁出了堅實步伐。但是，由于對資本項目實行管制，人民幣的國際投資交易功能的實現(xiàn)仍然面臨阻礙。為此，我國政府采取了“資本管制+離岸市場”的模式，通過在香港設(shè)立人民幣離岸市場推動人民幣國際化的進程。

為了進一步強化離岸人民幣中心的建設(shè)，做大離岸人民幣資金池，推動人民幣成為國際投融資交易的貨幣，除繼續(xù)擴大出口貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍和擴大與更多國家央行實施貨幣互換之外，提出以下建議：

第一，加快推出多元化離岸人民幣金融投資工具。投資者對離岸金融產(chǎn)品的需求不斷加大，因此，應(yīng)積極鼓勵引導(dǎo)境內(nèi)外監(jiān)管機關(guān)和金融機構(gòu)不斷研究開發(fā)出新產(chǎn)品，滿足不同風(fēng)險偏好者的離岸金融投資需求。

第二，鼓勵引導(dǎo)境內(nèi)外金融機構(gòu)在為境外企業(yè)提供項目融資和貿(mào)易融資時，開發(fā)以人民幣為幣種的融資產(chǎn)品。針對目前全球銀行流動性普遍緊張的狀況，國內(nèi)金融機構(gòu)應(yīng)率先開發(fā)，并在海外大力推廣離岸人民幣的項目融資和貿(mào)易融資產(chǎn)品，特別是較長年期的離岸人民幣銀團貨款和可以廣泛使用的離岸人民幣貿(mào)易融資產(chǎn)品。

第三，在政府間經(jīng)濟援助和對國際多邊經(jīng)濟組織的援助或出資中，推動使用人民幣出資。我國可考慮邀請推動有融資需求的主權(quán)國家或國際多邊經(jīng)濟組織，到香港發(fā)行離岸人民幣債券，國內(nèi)有關(guān)金融機構(gòu)可與市場機構(gòu)投資者一起參與認購?fù)顿Y。

第四，鼓勵我國企業(yè)在“走出去”過程中采用人民幣資本實施投資。國內(nèi)企業(yè)對海外部分企業(yè)進行投資時，應(yīng)鼓勵部分使用人民幣。

第五，推動成立新的國際多邊金融機構(gòu)時，適當(dāng)考慮以人民幣出資，進而推動以人民幣為會計報表幣種。在我國有較大影響力的多邊國際機構(gòu)中，應(yīng)適時推出金融合作機制，并考慮以人民幣作為出資幣種。