摘 要：本文主要分析了蘇州高新技術(shù)企業(yè)的現(xiàn)狀及存在的問題，借鑒西方發(fā)達國家的高新技術(shù)企業(yè)融資模式，力求從建立新的融資平臺出發(fā)以達到解決目前制約企業(yè)創(chuàng)新的資金問題，旨在對突破我國高新技術(shù)企業(yè)融資困境有所啟示。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè) 融資渠道 創(chuàng)新

中圖分類號：F424.6 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3791（2012）12（c）-0161-02

高新技術(shù)企業(yè)是指知識密集、技術(shù)密集、具有核心自主知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟實體。高新技術(shù)企業(yè)認定有三大標準：一是研究開發(fā)費用占產(chǎn)品銷售額的比例；二是科技人員在員工中的比重；三是產(chǎn)品的技術(shù)復(fù)雜程度；三個條件是一脈相承的，研究開發(fā)費用的投入是根本。我國“十一五”規(guī)劃中把發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)作為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的重要手段，但高技術(shù)企業(yè)存在著創(chuàng)新能力不足、專技術(shù)人材匱乏、創(chuàng)新資金不足等問題。

1 高新技術(shù)企業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要地位

隨著高新技術(shù)企業(yè)的不斷發(fā)展，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的地位和作用日益增強。從蘇州來看，高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)值占全市規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)值比重不斷提高，形成具有蘇州特色的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)群。據(jù)統(tǒng)計， 2008年實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值6501.80億元，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的34.0%，2009年實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值6921.5億元，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的34.2%，2010 年實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值9022.67億元，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的36.7%，比上年增長27.3%，利稅總額672.37億，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的33.82%，顯示了強勁的發(fā)展勢頭。蘇州的高新技術(shù)企業(yè)是蘇州市重要的創(chuàng)匯、稅收來源。

2 制約高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新的因素分析

高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費用的投入是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金基礎(chǔ)，然后由于高新技術(shù)企業(yè)本身產(chǎn)品的特點，創(chuàng)新活動往往是高風險高回報，以銀行為代表的傳統(tǒng)融資方式往往將其排除在投資之外，使企業(yè)的創(chuàng)新面臨較大的困難。

為深入了解和全面掌握蘇州市高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)狀和面臨的問題，通過調(diào)查與分析目前蘇州高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新存在以下幾個主要問題。

（1）高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的資金來源渠道有限。企業(yè)研究開發(fā)工作對資金的要求較高，蘇州高新技術(shù)企業(yè)的科技經(jīng)費大部分來自企業(yè)自有資金，少數(shù)來自金融機構(gòu)貸款，來自政府的資金不到經(jīng)費來源的1%?？梢姵似髽I(yè)自身積累外，企業(yè)幾乎無法通過其他渠道為其研發(fā)活動籌資，研發(fā)資金的短缺也就成了高新企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力的一大瓶頸。

（2）經(jīng)營風險和獲利周期長是高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的主要障礙。企業(yè)不愿意開展自主創(chuàng)新主要原因是風險太大、周期太長、管理太難，部分企業(yè)認為國外引進見效快，也說明了高新企業(yè)創(chuàng)新活動是高風險的。

（3）引進和消化吸收再創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的主導(dǎo)模式，這種創(chuàng)新屬于初級階段。目前蘇州市高新技術(shù)企業(yè)的自主創(chuàng)新方式主要還是以消化吸收再創(chuàng)新為主，這主要是因為高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動是高風險高投入，為了規(guī)避這一風險大多企業(yè)選擇了引進消化創(chuàng)新的技術(shù)創(chuàng)新模式。

在市場經(jīng)濟中，差別化產(chǎn)品是戰(zhàn)勝競爭對手的重要方法和手段，是企業(yè)的核心競爭力所在，技術(shù)創(chuàng)新是促進高新技術(shù)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的主要途徑。提高企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新能力是有關(guān)國民經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型是否成功的重要因素。高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新水平的提高，首先要解決創(chuàng)新資金的投入問題，如何獲取外部資金的支持是高新企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新急需解決的問題。

3 國外高新技術(shù)企業(yè)融資模式介紹

西方發(fā)達國家的高新技術(shù)企業(yè)，主要的融資模式有兩種：一種以美、英為代表的直接融資模式，通過交易機制和價格信號發(fā)揮市場的功能積聚資金，這種模式下，只有真正具有良好成長潛力的高新企業(yè)才能獲得融資，有利于市場進行優(yōu)勝劣汰，這一過程中，風險資本等外部股權(quán)融資起到了重要作用；另一種模式以日德為代表的間接融資模式，它通過中介銀行完成儲蓄到投資的轉(zhuǎn)換，銀行具有信息生產(chǎn)的優(yōu)勢，節(jié)約了投融資雙方相遇的信息成本和交易摩擦成本，銀行與企業(yè)關(guān)系較為緊密，缺陷主要是容易造成政府干預(yù)及體制僵化，融資效率低，負債企業(yè)經(jīng)營風險轉(zhuǎn)嫁銀行，誘發(fā)金融危機。

順暢的退出機制是吸引風險資金進入高新技術(shù)企業(yè)的另一個重要條件。國內(nèi)外研究中多數(shù)學者支持公開上市退出方式，其優(yōu)點在于公司上市表明公司取得了較好的業(yè)績，使基金管理公司獲得聲譽，又可讓投資者獲得豐厚的資本收益。創(chuàng)業(yè)板市場是高新技術(shù)企業(yè)融資的主要渠道之一，發(fā)達國家普遍建立了創(chuàng)業(yè)板市場。美國1971年建立的NASDAQ市場，基本上專為具有成長性的企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)籌資服務(wù)。1992年設(shè)立的小型資本市場，其上市標準更低，沒有業(yè)績要求。在NASDAQ上市的大部分都是高科技公司，很多人將NASDAQ市場稱之為“美國高科技產(chǎn)業(yè)的搖籃”。英國另類投資市場（AIM）成立于1995年6月，是倫敦國際交易市場為中小發(fā)展型公司設(shè)立的，AIM對上市公司規(guī)模、公司收入標準、公司收益標準、公司股份轉(zhuǎn)讓及公眾持股的最低要求都沒有規(guī)定和限制，能較好地滿足成長性高科技公司的上市要求，其交易異常活躍，也是全球較成功的創(chuàng)業(yè)板市場之一。

建立場外交易市場是國外資本市場為風險投資提供退出平臺的另一種方式。與我國高新技術(shù)企業(yè)較類似的，更有借鑒意義的是臺灣的興柜市場。在臺灣中小企業(yè)融資也是個難題，為解決這一問題，臺灣建立了兩層場外交易市場，分別為上柜市場與興柜市場，在興柜市場，對發(fā)行公司沒有盈利與最低資本額的要求，只需兩家券商推薦上市即可。臺灣場外交易市場的分層，使得不同規(guī)模、不同類型的中小企業(yè)均比較容易獲得直接融資的機會，對于化解中小企業(yè)融資難問題起到了一定的作用。

成熟的證券市場體系里，場外交易市場占據(jù)著相當重要的地位，美國場外交易量占全部證券交易總量的70%以上，成為未上市高新技術(shù)企業(yè)融資和風險投資退出的重要渠道。

4 我國高新技術(shù)企業(yè)融資模式探討

從目前我國的高新技術(shù)企業(yè)來看，在融資中存在的主要問題：一是融資方式比較單一，缺乏直接的市場融資渠道，商業(yè)銀行貸款和民間借貸的融資方式占到了50%以上；二是借貸期限較短且數(shù)目普遍不大；三是融資成本高，缺乏專門貸款為其貸款的金融機構(gòu)等。同時高新技術(shù)企業(yè)還存在諸如：自身內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不健全、管理制度不規(guī)范、經(jīng)營透明度低、盈利能力波動大等問題。這些都制約著高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和融資。

綜上所述，要解決高新技術(shù)企業(yè)融資難的問題就必須解決兩個問題：一是與高新技術(shù)企業(yè)投資高風險高回報相匹配的資金來源；二是建立一個相應(yīng)的資金退出機制與之配套。

（1）引入風險投資基金。

風險投資是一種愿意承受高風險并追求高回報的投資方式，它以股權(quán)形式投資于高新技術(shù)企業(yè)，并在企業(yè)發(fā)展過程中提供經(jīng)營管理，使企業(yè)在科技成果商品化的過程中實現(xiàn)較高的成長率，最終通過出售企業(yè)股權(quán)或上市而獲得收益的一種方式。風險投資培育了許多世界知名的大公司，如：微軟、英特爾、戴爾等，風險投資在促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整，推動國民經(jīng)濟健康、快速和穩(wěn)定的發(fā)展等方面，起著越來越重要的作用。

發(fā)展壯大我國的風險投資基金是解決高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金的關(guān)鍵。借鑒國外經(jīng)驗，一是以政府擔保牽頭。政府擔保可以用少量資金帶動大量民間資本向風險投資業(yè)發(fā)展；二是財政補貼。西方國家都建立了風險企業(yè)財政補貼機制，如美國中小企業(yè)管理局于1983年就實施了SBIR計劃，規(guī)定年研究開發(fā)費用在1億美元以上的聯(lián)邦政府按一定比例向SBIR劃撥?？?。中央財政補貼應(yīng)重點扶持國家級重大科技攻關(guān)項目，地方財政則應(yīng)主要扶持社會化的高科技風險投資；三是提供稅收優(yōu)惠。我國目前沒有對風險投資者稅收方面的優(yōu)惠，投資所得紅利、股息、分配的利潤都要征稅，我們可以借鑒國外對風險投資資本所得降低稅率，甚至免稅。

（2）建立多元化的資本市場。

①建立合適的融資平臺。目前深圳交易所開辟了創(chuàng)業(yè)板，但對上市申請者仍有一定的盈利要求；我國上市發(fā)行制度采用審批制，每年上市公司數(shù)量有限，無法滿足眾多中小高新技術(shù)企業(yè)的融資要求。因此，建立一個適合高新技術(shù)企業(yè)與風險投資基金退出的平臺，是解決眾多高新技術(shù)企業(yè)融資問題的關(guān)鍵。

②創(chuàng)業(yè)板擴容。自創(chuàng)業(yè)板在深圳開板以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司目前已達300多家，為我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展做出了貢獻，但與其他國際創(chuàng)業(yè)板市場相比，我國創(chuàng)業(yè)板更加注重了投資者保護，上市公司都有嚴格的凈利潤要求，對企業(yè)規(guī)模也有較高的要求，從首批上市公司來看，大多數(shù)企業(yè)都處于成長后期，技術(shù)與市場較穩(wěn)定。同時創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度依舊沿用主板的核準制，發(fā)行速度較慢，上市公司數(shù)量有限。隨著投資者風險意識的加強以及制度建設(shè)的不斷完善，建議在未來適當?shù)臅r候?qū)?chuàng)業(yè)板市場發(fā)行采用注冊制。

③建立場外交易市場。場外交易市場，簡稱OTC，又稱柜臺市場。世界主要經(jīng)濟體都有自己的OTC市場，建立無經(jīng)營業(yè)績要求的柜臺交易市場符合高新技術(shù)企業(yè)的現(xiàn)狀，也為風險投資退出提供了一個平臺，是我國目前資本市場體系中缺少的，也是眾多高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新所需要的。對于如何建立我國的場外交易市場，目前主流思想是首先建立各省分散的柜臺市場，由券商和地方政府主導(dǎo)，原則上一省一個柜臺市場。對上柜公司資質(zhì)要求只需存續(xù)滿一年、業(yè)務(wù)獨立、具有持續(xù)經(jīng)營能力、具備風險控制能力。

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