深圳奮達科技股份有限公司（奮達科技 002681）于6月5日上市，盡管公司12.48元/股的發(fā)行價所對應(yīng)的市盈率（攤?。﹥H為24.47倍，但公司上市首日開盤即跌破發(fā)行價，令申購奮達科技的投資者頗感迷茫。
　　近期市場的清淡是否是導(dǎo)致奮達科技“破發(fā)”的原因？事實上，同為6月5日上市的黃海機械（002680）首發(fā)市盈率為24.53倍，黃海機械于上市首日開盤即獲得44%的漲幅。這顯示奮達科技的上市破發(fā)是被市場資金拋棄所致。
　　本刊記者在調(diào)查采訪中了解到，奮達科技以較低市盈率發(fā)行仍被市場拋棄的更深層次原因在于公司在招股書中進行了過度的包裝，而公司真實的基本面則并不樂觀。除了嚴重夸大技術(shù)專利優(yōu)勢外，奮達科技在財務(wù)數(shù)據(jù)方面的重重疑點也顯示公司“增收不增利”的背后有著外界難以明晰的玄機。
　　
　　招股書充滿“脂粉氣”
　　“24倍上下的發(fā)行市盈率，應(yīng)該說從發(fā)行市場一貫的情形來看，都算是比較低的，這種情況下還破發(fā)，虧損的投資者或許要問問自己是否認真分析了公司的招股書?！鄙钲谝患宜侥蓟鸬耐顿Y總監(jiān)李先生對記者表示。
　　事實上，自奮達科技的招股書公開披露以來，就被業(yè)界戲稱為充滿了“脂粉氣”，意指公司招股書被精心包裝，給人以“高科技”、“高成長”的印象，但實際卻并非如此。
　　這種包裝首先就集中在專利技術(shù)優(yōu)勢，以及與此對應(yīng)的高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)方面。
　　奮達科技在招股過程中以擁有74項專利為賣點，并自稱“（專利技術(shù)）形成了一道領(lǐng)先于競爭對手的技術(shù)壁壘”。但如果投資者仔細分析其技術(shù)專利的構(gòu)成，則不難發(fā)現(xiàn)，公司的發(fā)明專利僅僅只有2項，其余均為“外觀設(shè)計專利”和“實用新型專利”。
　　有小家電業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“外觀設(shè)計專利”盡管可以稱之為專利，但一般而言小家電企業(yè)通常都不會將外觀設(shè)計作為某種技術(shù)領(lǐng)先的說辭，外觀設(shè)計僅僅具備設(shè)計上的“排他性”，更談不上是什么“壁壘”。
　　而奮達科技在招股書中則明顯通過數(shù)字夸大了專利技術(shù)優(yōu)勢，如公司“卷發(fā)器”產(chǎn)品的20余種型號，對應(yīng)的是20余個“外觀設(shè)計專利”。
　　如果再看公司從2008年開始獲得的“高新技術(shù)企業(yè)”資質(zhì)，則更是有“云里霧里”的感覺。以2009年研發(fā)費用為例，2009年奮達科技美發(fā)小家電的研發(fā)費用為491.11萬元，占美發(fā)小家電營業(yè)收入比例為2.36%；2010年美發(fā)小家電研發(fā)費用856.73萬元，占美發(fā)小家電營業(yè)收入比例為2.94%。
　　由于研發(fā)費用占比均不足3%的比例要求，奮達科技的高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)一直備受質(zhì)疑。有分析人士指出，如果在上市后出現(xiàn)因高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)成問題，導(dǎo)致相關(guān)稅收優(yōu)惠被取消，又或者被追繳稅款，投資者或?qū)⒚媾R重大損失。
　　
　　財務(wù)數(shù)據(jù)掩蓋了什么？
　　奮達科技財務(wù)數(shù)據(jù)所表現(xiàn)出的種種懸疑更是讓不少專業(yè)人士感到“問題多多”。從成長性的角度觀察，奮達科技已經(jīng)處于“增收不增利”的尷尬經(jīng)營局面。與公司在招股過程中不斷強調(diào)的“蘋果”概念相悖的是，公司并未分享到“蘋果”產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤，財務(wù)數(shù)據(jù)看起來更像是產(chǎn)業(yè)鏈上的“苦力”。
　　招股書數(shù)據(jù)顯示，2010年奮達科技的利潤總額較2009年增加1427.18萬元，增幅為16.66%，而同期公司的營業(yè)收入為41.61%的漲幅；2011年奮達科技凈利潤較2010年僅增長781.10萬元，增幅為7.82%，增幅明顯放緩，更為可怕的是，公司同期的營業(yè)收入為22.25%的增長幅度。
　　乍一看，近2年凈利潤增速低于營業(yè)收入增速似乎并不是什么大問題，但如果跨期觀察就會發(fā)現(xiàn)，營業(yè)收入從2009年的4.67億元到2011年的8.09億元幾乎接近翻番，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤則僅從2009年的6078萬元增長到2011年的7575萬元，增幅僅2成多。
　　更為形象的理解則是，奮達科技在短短2年的時間內(nèi)，業(yè)務(wù)量幾乎翻番，但賺到手的利潤則僅是略微增長，公司在整個產(chǎn)業(yè)鏈上所扮演的角色越來越接近于“苦力”，而非招股書描述的“優(yōu)勢競爭力”。奮達科技對此情形的解釋則頗為勉強，均以“原材料價格上漲、人工成本上升、美元匯率下降”等朦朧的提法一筆帶過。
　　有接近奮達科技的人士向記者透露，想要理解奮達科技真實的財務(wù)狀況并非易事，但可以結(jié)合公司的上市進程、現(xiàn)金流狀況以及公司的應(yīng)收賬款變動略窺一二。
　　奮達科技2009年末的應(yīng)收賬款為6050萬元，2010年末為1.07億元，至2011年末為1.53億元，其增速無論從任何一個時期進行比較，都超越了同期的營業(yè)收入增速。將這幾項財務(wù)指標(biāo)的同比變動聯(lián)系起來理解，則頗值得玩味：奮達科技一方面大量的、快速的形成應(yīng)收賬款，而同期營業(yè)收入也獲得了較為明顯的增長（盡管增速低于應(yīng)收賬款增速），但最終能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤則“相當(dāng)可憐”。
　　 現(xiàn)金流方面的變化更是揭穿了奮達科技“成長性”的謊言，公司2009年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9706萬元，至2011年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為2984萬元。