□文/張葆君東海期貨研究所

央行降準，預(yù)調(diào)微調(diào)的開始

The People's Bank of China Lower the Rate of Deposit Reserve,that Means the Beginning of the Preset Tuning

□文/張葆君東海期貨研究所

從2月24日起，中國人民銀行下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是自2011年12月5日，央行三年來首次下調(diào)存款準備金率之后的第二次下調(diào)。調(diào)整后，我國大型金融機構(gòu)存款準備金率為20.5%，中小型金融機構(gòu)存款準備金率為17%。

對于央行在這樣一個時點降準，投資者應(yīng)從三個方面來看待。首先，央行調(diào)降法定存款準備金利率，是對近期溫家寶總理關(guān)于“宏觀經(jīng)濟預(yù)調(diào)微調(diào)從一季度開始”論調(diào)的兌現(xiàn)。據(jù)粗略估計，此次下調(diào)存款準備金率，能釋放出4000億元左右資金，有利于為保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展提供合適的貨幣環(huán)境。從各項宏觀經(jīng)濟運行指標來看，今年中國經(jīng)濟增長存在下行壓力，1月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.5%，2月份PMI為51.0%，為連續(xù)第三個月回升。但PMI反彈力度較弱，總體低于近年來平均水平，反映出中國經(jīng)濟景氣度仍較低的現(xiàn)實。

第二，央行降準亦是對目前緊繃的流動性的紓緩。自2010年底央行高調(diào)宣布回歸穩(wěn)健貨幣政策以來，經(jīng)過一年多的調(diào)整，在4次加息、11次調(diào)準的共同作用下，國內(nèi)國幣供需格局從絕對量到相對量都出現(xiàn)了質(zhì)的改變。

絕對數(shù)量方面，央行最新統(tǒng)計顯示，1月份人民幣存款減少8000億元，同比多減7800億元，使得國內(nèi)商業(yè)銀行面臨著“無款可貸”的嚴峻局面。而貸款方面，1月份人民幣貸款僅增加7381億元。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，1月份往往是銀行放貸最多的月份之一，此前機構(gòu)也紛紛預(yù)測1月份新增貸款將破萬億元，但事實上今年1月份人民幣貸款僅增加7381億元。銀行體系流動性吃緊，一些中小銀行“無米下炊”。而涉及到基礎(chǔ)貨幣供給的外匯占款，自去年10月份以來，更是出現(xiàn)罕見的連續(xù)三個月負增長。

從相對數(shù)量來看，從M2近五年來的變化趨勢來看，M2月度同比增速從2009年11月的峰值29.7%回落到2012年1月的12.4%，已創(chuàng)下十年以來新低。而M1同比增速在2012年1月份更是出現(xiàn)驚人的3.1%地量增長?？紤]到2011年10月起，央行將非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款、住房公積金中心存款納入M2的統(tǒng)計范圍，并對銀行表外理財產(chǎn)品加強監(jiān)管，2012年的M2將更接近于真實的流動性狀況。因此，12.4%的M2同比增速意味著或許更加趨緊的貨幣供應(yīng)。

圖2 新增存款變化

圖3 國內(nèi)貨幣供給變化

第三，央行降準，是在中央經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)中求進”方針下對宏觀經(jīng)濟的預(yù)調(diào)微調(diào)，今后一段時間，接連降準或稱為一種趨勢，我們預(yù)計今年存準率將下調(diào)2~4次。如果2月份外匯占款增長繼續(xù)放緩、新增貸款難以回升，那么3月份仍可能下調(diào)存準率。

然而，貨幣政策全面回暖還言之尚早。2月15日，中國人民銀行發(fā)布《2011年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。報告指出，2012年廣義貨幣供應(yīng)量M2初步預(yù)期增長14%左右。同時，對于2012年貨幣政策走向，央行給出了這樣的基調(diào)：“2012 年，中國人民銀行將處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性?！?4%的同比增速意味著2012年的貨幣投放速度將基本與2011年持平，即2012年央行推出大規(guī)模貨幣寬松政策的可能性已微乎其微，“穩(wěn)中微調(diào)”將是最樂觀的情況。