中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國發(fā)展研究院 鄭荷露 劉坤

自2009年4月份以來，推行人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)已取得了引人矚目的進(jìn)展。不過，迄今為止的實(shí)踐似乎正在背離我們的初衷，主要表現(xiàn)在一下兩個(gè)方面。

出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)和資本管制下的投機(jī)套利導(dǎo)致人民幣凈流出，不利外匯儲(chǔ)備的減少，使中國暴露在更多的美元風(fēng)險(xiǎn)中。

跨境人民幣結(jié)算推進(jìn)的人民幣國際化之路本末倒置，有違正確的改革次序共識(shí)。

一、人民幣跨境結(jié)算失衡

盡管跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額迅速擴(kuò)大，但其中進(jìn)口支付遠(yuǎn)大于出口收入，失衡現(xiàn)象明顯。在貿(mào)易失衡的背后，外部市場(chǎng)獲得人民幣升值的收益，而貨幣當(dāng)局蒙受了利差和人民幣升值的雙重?fù)p失。這種失衡現(xiàn)象，一方面來源于我國現(xiàn)有的貿(mào)易結(jié)構(gòu)缺陷，另一方面來源于資本項(xiàng)目管制下的投機(jī)套利行為。

從貿(mào)易結(jié)構(gòu)角度來看。制度方面，跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)企業(yè)數(shù)量偏少制約了出口使用人民幣結(jié)算。經(jīng)濟(jì)方面，因涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，出口以本幣結(jié)算比進(jìn)口需要更強(qiáng)勢(shì)的國內(nèi)企業(yè)，而我國在國際分工中處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，議價(jià)能力不強(qiáng)，導(dǎo)致出口難以實(shí)現(xiàn)本幣結(jié)算。目前中國處于垂直國際分工體系的中端，我國從亞洲國家進(jìn)口中間產(chǎn)品，加工后再出口到歐美國家。這種與亞洲國家的垂直分工而不是水平分工，也就是互為需求的貿(mào)易伙伴關(guān)系，不利于跨境人民幣結(jié)算的均衡發(fā)展。

從資本管制角度來看。人民幣套利導(dǎo)致的虛假貿(mào)易造成了人民幣國際化“虛假繁榮”，很多結(jié)算額度事實(shí)上沒有用在貿(mào)易項(xiàng)下，而是在套利、套匯推動(dòng)下的變相資本回流。2010年，人民幣匯率和利率處于上揚(yáng)階段，外部市場(chǎng)利用人民幣結(jié)算額度，穩(wěn)賺息差和升值的潛在收益。2012年，人民幣升值的預(yù)期降低，房地產(chǎn)價(jià)格下跌以及不斷加深的歐債危機(jī)令投資者遠(yuǎn)離高風(fēng)險(xiǎn)投資，大量熱錢撤離中國資本市場(chǎng)，跨境人民幣結(jié)算量減少，人民幣國際化進(jìn)程放緩。

一種貨幣能否實(shí)現(xiàn)國際化地位，依據(jù)的是其在國際金融市場(chǎng)的信用和便利，而不是套利引發(fā)的短期流動(dòng)。若海外持有人民幣是出于對(duì)升值的短期預(yù)期而非認(rèn)同其本身的品質(zhì)，一旦升值預(yù)期消失，它的國際化就會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵诋?dāng)前匯率體制下，巨額人民幣貿(mào)易結(jié)算逆差容易造成外匯儲(chǔ)備被動(dòng)增加,基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)超發(fā),物價(jià)上漲等負(fù)面影響。

為了防止人民幣套利行為在跨境結(jié)算之路上滋生負(fù)面影響，力求加快資本管制放開，盡快建立市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制?，F(xiàn)階段在人民幣低估情況下，應(yīng)將重心放在不規(guī)則地調(diào)整中心匯率至相對(duì)合理的水平。

二、離岸市場(chǎng)發(fā)展有違改革次序

目前，人民幣國際化的推進(jìn)路徑可概括為“貿(mào)易項(xiàng)下流出、資本項(xiàng)下回流”。然而，進(jìn)出口結(jié)算不平衡、在港人民幣存款的飆升而離岸市場(chǎng)發(fā)展的滯后為熱錢投機(jī)開辟了道路，增加了人民幣升值的壓力，由此引發(fā)了開放資本管制的需求。香港離岸市場(chǎng)的滯后正“倒逼”資本項(xiàng)目開放，從而違背了關(guān)于改革次序的共識(shí)。即實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革應(yīng)先于金融改革，金融改革應(yīng)先于開放資本項(xiàng)目。

目前形成的雙向流通機(jī)制是在復(fù)當(dāng)年日本失敗過的“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”之路，而英美貨幣成功的國際化之路采取的皆為“資本輸出+國際卡特爾”模式。同時(shí)，在貨幣國際化的初始階段，離岸市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)為國際化的果而不是因。香港目前很大程度上成為了資金流出再流回內(nèi)地的通道，若我們過早地開放國內(nèi)資本市場(chǎng)，則會(huì)引發(fā)“再貸款”游戲，讓國際化之路陷入倒退。

推進(jìn)跨境人民幣結(jié)算應(yīng)調(diào)整其現(xiàn)有的路徑與模式，從貿(mào)易結(jié)算走向資本輸出。首先，從滿足對(duì)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)往來的內(nèi)在做起，通過貿(mào)易融資和企業(yè)對(duì)外直接投資促進(jìn)人民幣在商品貿(mào)易中的使用。其次，加快中資銀行的國際化進(jìn)程，從商業(yè)銀行境外人民幣相關(guān)服務(wù)做起。最后，創(chuàng)造資本賬戶人民幣完全可兌換的條件，放松金融管制、加快發(fā)展資本市場(chǎng)體系。

三、跨境人民幣結(jié)算的益處

跨境人民幣結(jié)算對(duì)中國從事境外貿(mào)易的企業(yè)的好處眾所周知。首先，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算將有利于企業(yè)有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。其次，有助于企業(yè)營運(yùn)成果清晰化，有利于企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)核算。再次，節(jié)省了企業(yè)進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易的有關(guān)費(fèi)用，減少了企業(yè)的交易成本，增強(qiáng)了中國企業(yè)的國際競(jìng)爭力。最后，減少了資金流動(dòng)的相關(guān)環(huán)節(jié)，提高了資金使用效率，有利于企業(yè)加快運(yùn)轉(zhuǎn)速度。

其實(shí)，“跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算”的真實(shí)意義在于使我國對(duì)外貿(mào)易回歸到貿(mào)易本質(zhì)屬性，即以物換物，而不是像現(xiàn)在這樣只換外匯。2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使大家意識(shí)到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)需以一種更加理性務(wù)實(shí)的態(tài)度來推動(dòng)美元改革。而實(shí)現(xiàn)“跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算”，對(duì)建立一個(gè)更加合理的國際經(jīng)濟(jì)秩序十分有益。

四、小結(jié)

人民幣跨境結(jié)算的長期好處有目共睹，但短期內(nèi)仍弊大于利。目前，跨境人民幣結(jié)算推進(jìn)主要有三個(gè)障礙：一、短期內(nèi)不可能也不應(yīng)該實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下的人民幣完全可兌換；二、內(nèi)部市場(chǎng)開發(fā)有待時(shí)日，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)仍有其慣性；三、金融體系較為脆弱、政府宏觀調(diào)控能力有限。以上的三要素一定程度上已經(jīng)給出了政府推進(jìn)人民幣國際化需要積極作為的領(lǐng)域：法制建設(shè)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和資本市場(chǎng)的發(fā)展。

雖然前路漫漫，但只要遵循我們關(guān)于改革次序的共識(shí)，采取正確的模式，循序漸進(jìn)，跨境人民幣結(jié)算之路必會(huì)前途光明，將推動(dòng)人民幣成為多極貨幣體系中的關(guān)鍵一極。

[1]余永定，行政推動(dòng)人民幣國際化是拔苗助長，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2011年8月1日，A5

[2]潘麗萍，人民幣國際化：從貿(mào)易結(jié)算走向資本輸出，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2011年8月1日，A5