■ 鮑 旭

宏觀經濟趨勢判斷的研究由來已久，大多研究集中于經濟周期的劃分。而經濟周期現(xiàn)在一般劃分為衰退、谷底、擴張和頂峰4個階段。宏觀經濟趨勢的研究意義在于提前判斷經濟走勢，做好應對措施，未雨綢繆便可進退自如。對于投資者而言，預判市場走勢和多空方向，有著至關重要的意義。證券、基金等主要金融市場需要大量的基于宏觀經濟趨勢研究，諸如投資時間鐘分析和板塊輪動投資分析等。重新審視宏觀經濟趨勢研究，把握市場方向，對提高投資的收益率和控制投資的風險度有著不言而喻的重要性。

隨著人們對宏觀經濟趨勢的認識愈加理性，意識到這樣一個問題應該是一個復雜系統(tǒng)，幾乎要牽涉到經濟體系所有方面，不太可能用其中某一種因素來予以解釋，經濟波動的復雜性又決定了宏觀經濟各部分的運動常常不一致，從而給準確地確定基準轉折點帶來了極大的困難。但是雖然存在種種困難，經濟學家們試圖為宏觀經濟趨勢分析提供一個令人信服的理論體系的努力卻從未間斷過。

既然宏觀經濟是一個多側面、多過程的經濟活動綜合體，我們可以選擇一組重要的宏觀經濟指標，這組指標的波動被認為與經濟周期波動大體上一致，并能從不同側面反映宏觀經濟波動。因為經濟周期波動的復蘇、擴張、收縮和蕭條都不是在一個月內發(fā)生的，而是通過許多經濟指標 （變量）在不同的經濟過程中的不斷演化而逐漸展開的。在這些指標中，各個指標波動達到波峰、波谷、擴張和收縮持續(xù)時間都不一樣，因此有必要構造一個綜合性指數(shù)，以此來全面反映經濟波動的狀況。美國經濟周期專家伯恩斯 （A.F.Burns）在他有關經濟周期理論的討論中提出了使用綜合指數(shù)的理論基礎，他認為，根據單一指標所得到的周期時間不可能絕對可信，所以，將若干指標綜合起來，也許就能防止單一指標可能出現(xiàn)的意外。

數(shù)據和模型

本文出于證券市場與宏觀經濟聯(lián)系極其緊密的考慮，從宏觀分析的角度對6個基本面進行歷史回溯，判斷各指標對證券市場的影響，據此量化評分，最后通過對上證指數(shù)的實證驗證本文方法的有效性。

事實上，影響指數(shù)走勢的因素包括宏觀經濟、政策、技術面、資金流、市場估值、投資者情緒、相關市場影響等重要方面。文章主要思想之一是：人們對宏觀經濟數(shù)據有預期。拿PMI來說，比如上個月是52.5，這個月如果預期是52，但實際上是51.5，那么低于預期，就會引發(fā)對經濟數(shù)據的擔憂，進而影響市場走勢。具體分析方法是首先計算周期內各期指標基本得分，再結合趨勢分析，指標數(shù)據連續(xù)上升或下降對市場參與者對經濟的判斷有推波助瀾的作用。最后，根據市場預期進行修正，若實際數(shù)據好于預期，則該項予以加分，反之亦然。

研究一個因變量對幾個自變量的線性依存關系時，其模型稱為多元線性回歸。本文中采用雙層多元線性回歸模型，六大類指標由其分類下的子指標構成。各指標即為自變量，函數(shù)方程按全模型法建立。

xij表示第i類第j項指標的得分，βij表示xij在Xi中所占權重，Xi表示第i類指標得分，Mi代表第i類指標的子指標數(shù)目。

S代表六大類指標評分的最終得分，βi表示第i類指標在評分體系中所占權重。

本文分析周期自2007年1月1日起至今，數(shù)據來源為Wind金融資訊平臺。每項指標得分上限為5分，得分下限為-5分，6類指標體系綜合評分最高分30分，代表宏觀層面經濟運行上升，強烈看多，最低分-30分，表明宏觀經濟處于泡沫頂峰，強烈看空。

圖1 GDP走勢及各期評分（藍—GDP走勢 紅—各期GDP評分）

指標分析

下文將根據收集到的6大類數(shù)據，構建宏觀經濟綜合評分系統(tǒng)：

（一）國民經濟運行分析

宏觀經濟分析作為研究基石，把握住了它的大方向，就能把握市場的總體變動趨勢，做出正確的長期決策。本文以GDP、 CPI、 PPI、 PMI為主要國民經濟影響因素進行分析，政策項由投資者情緒所消化，故本文將其嵌入投資者情緒另作分析。

GDP指標若大幅增長，便反映出該國經濟發(fā)展勢頭良好，消費能力也隨之增強，負增長，則顯示該國經濟處于衰退狀態(tài)，消費能力減低。居民消費價格水平的變動率在一定程度上反映了通貨膨脹 （或緊縮）的程度，CPI過高或者過低均會影響市場經濟的正常健康運行。生產者物價指數(shù)PPI市場敏感度非常高，如果生產物價指數(shù)比預期數(shù)值高時，表明有通貨膨脹的風險。如果生產物價指數(shù)比預期數(shù)值低時，則表明有通貨緊縮的風險。PMI指數(shù)屬于經濟先行指標，當PMI大于50%時，說明經濟在發(fā)展，PMI越大于50%說明經濟發(fā)展越強勢；當PMI小于50%時，說明經濟在衰退，越小于50%說明經濟衰退越快。

以GDP為例，其評分情況如圖1：

首先分析計算周期內各期GDP基本得分，再結合趨勢分析，若GDP持續(xù)低迷，該期得分在基本分基礎上再降低，反之亦然。最后，根據市場預期進行修正，若實際數(shù)據好于預期，則該項予以加分，反之亦然。分析結果如圖1，各期得分走勢和GDP走勢基本一致，細微差別是由于得分修正所致。

（二）資金流動性分析

資金影響指數(shù)漲跌的特征越來越明顯。每一波大牛市行情都與大規(guī)模引入合規(guī)資金有關。資金流動快，凈流入大，便會成為市場走高的主推力量。本文要判斷市場的未來走勢，就必須重視貨幣供求力量對市場的影響。

本文從四方面考量資金流動性，它們是：上海銀行同業(yè)拆借利率SHIBOR、回購利率、貨幣增速、資金凈流入。SHIBOR的是市場中貨幣流動性的標尺，一般而言，如果SHIBOR利率持續(xù)上行，表明市場流通性吃緊，反之持續(xù)下行，表明流通性寬裕?；刭徖蕦嶋H上是資金量的直觀反映，它能影響三個方面：影響短期市場利率、影響市場資金的充裕程度、影響投資者的心理預期。

流通貨幣方面，M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經濟周期波動的先行指標，M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況。M1增速逐步快于M2增速，代表資金逐漸寬松。資金流向測算的是推動指數(shù)漲跌的力量強弱，這反映了人們對該板塊看空或看多的程度到底有多大。如果指數(shù)在低位是資金流入表明指數(shù)可能上漲，如果在高位資金流出則表明指數(shù)可能下跌。

（三）估值分析

從巴菲特的理論理解，“價值投資”必須回答三個問題：第一是尋找到便宜的東西的機會；第二是股票是否估值便宜；第三是能否能長期堅持。而彼得·林奇在 《戰(zhàn)勝華爾街》、 《學以致富》里不止一次提到，某某股票挺好的，就是太貴，PE（市盈率）和PB（市凈率）的乘積都大于30了。這里的 “貴”，就是估值是否高于某某股票的真實價值。PB=股票市價/每股凈資產。簡單的說，你愿意出多少錢來購買它的資產，通過估值分析，可以判斷當前市場投資價值或者投資方向。

（四）技術分析

所有的基礎事件，如經濟事件、社會事件、戰(zhàn)爭、自然災害等等，作用于市場的因素都會反映到價格變化中來。所以技術分析認為只要關注價格趨勢的變化及成交量的變化就可以找到盈利的線索，本文考慮了均線系統(tǒng)、KDJ、RSI、TRIX指標，予以量化進行判分，就是希望汲取眾家之長，建立起一個能夠較為全面反映真實市場狀況及趨勢的系統(tǒng)。

（五）情緒分析

本文所研究的情緒指標，主要數(shù)據挖掘工具，從金融網站和證券類報刊雜志提取相關信息，通過智能識別，判斷每篇文章對市場的觀點，最后匯總統(tǒng)計出市場整體的多空傾向。

情緒指標把每篇文章的觀點分為5類，每篇文章的得分如表1所示：

N為當天的文章總數(shù)。該指標為0表明媒體所有文章全部強烈看空，為100則表明所有文章一致強烈看多，50則為中性。

表1 情緒指標判分標準

圖2 上證走勢及各期總評分

（六）相關市場分析

隨著我國對外開放力度的加大，對資本市場的限制逐漸放松，QFII規(guī)模的擴大以及股票市場制度建設的逐步健全，我國股市與國際股市的關聯(lián)正在加大，成熟的海外市場往往對國內股市的定價有重要的指導意義。海外經濟體中，歐洲、美國、日本股市堪稱全球股市的風向標，由于這些證券市場較為成熟，一般情況下市場整體短期波動比較小。在有重大政策變動時，比如美聯(lián)儲利率調整、歐債危機處理等，股市反應會比較激烈，并且會很快波及到全球主要金融市場。國際期貨市場文價格的形成雖然主要基于對未來市場的供求預測，但是同樣受到國際政治、經濟等各方面影響，對國際局勢的變動尤其敏感。大宗商品的價格波動，必然會傳導至股票市場，影響我國市場走勢。因此，對國際市場的熱點保持關注，分析海外主要股票市場、商品市場，可以在一定程度上回避相關市場變動給我國股市帶來的投資風險，提高本文宏觀經濟分析的準確性。

實證結果分析

通過6大類的綜合分析，本文可以得到一個各期宏觀經濟評分，區(qū)間為-30～30，得分高代表宏觀經濟向著好的一面發(fā)展，高分點應該對應著市場底部，這個時候市場操作應該看多，反之亦然。

得分序列和指數(shù)序列的相關性為-0.72，和本文的預期結果一致。由圖2可以看出，本評分體系對于拐點的把握較為準確。通過模擬市場操作，可以簡單測算一下本文對宏觀經濟趨勢的判斷能力。本文以上證綜合指數(shù)為測試對象，在整個測試周期內 （假設市場容許做空），操作策略為 （回測收益分析結論見表2）：

a.當期收盤評分S1>15，下期收盤價開買倉；

表2 回測收益分析

b.當期收盤評分S2<5，下期收盤價賣平倉；

c.當期收盤評分S1<-5，下期收盤價賣開倉；

d.當期收盤評分S2>0，下期收盤價買平倉；

由以上分析可見，本文的多因素客觀經濟趨勢分析方法對于宏觀走勢把握能力可圈可點，其優(yōu)勢在于能夠很好的抓住拐點，能夠為投資者提供投資方向參考，為政策制定者提供調控方向及力度衡量標準。實證表明多因素綜合評分系統(tǒng)有效。

結束語

本文建立了宏觀經濟綜合指標體系，根據指標與上證指數(shù)的相關性進行歷史回溯并評分，并根據市場提供的先行數(shù)據進行預判與修正。相對于諸多僅以GDP等單因素來劃分經濟周期判斷趨勢的方法而言，本文的量化模型更加有效，實證回測結果也支持了這一結論。

參考資料

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