李旭萍

一、引言

本世紀(jì)初，由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，至今仍方興未艾。面對(duì)波及全球的金融危機(jī)，蒙受慘重?fù)p失的金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)投資者不得不思考到底是什么原因造成了這場(chǎng)突如其來的巨大危機(jī)，有人將誘因直接歸罪于公允價(jià)值計(jì)量，認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量對(duì)世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)的形成至少起到了推波助瀾的幫兇作用。然而，具有動(dòng)態(tài)真實(shí)性的公允價(jià)值信息對(duì)決策的有用性是不可否定的。因此，研究公允價(jià)值信息是否具有風(fēng)險(xiǎn)加劇效應(yīng)，弄清導(dǎo)致公允價(jià)值信息具有風(fēng)險(xiǎn)加劇效應(yīng)的原因，對(duì)改進(jìn)我國(guó)的公允價(jià)值計(jì)量規(guī)范體系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究現(xiàn)狀

1968年，Ball和Brown的研究證明，在一給定的期間內(nèi)，會(huì)計(jì)報(bào)告收益與股票價(jià)格具有顯著的相關(guān)性。我國(guó)學(xué)者陳信元等（2002）運(yùn)用Ohlson（1995）剩余收益估值模型考察了上交所1995-1997年三個(gè)會(huì)計(jì)年度的會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，集中檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)收益、凈資產(chǎn)、流通規(guī)模及流通股比例等指標(biāo)在股票估值中的作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于其他指標(biāo)，會(huì)計(jì)收益具有顯著的價(jià)值相關(guān)性。鄧傳洲（2005）在研究了B股公司按ISC39披露公允價(jià)值的股價(jià)反映，發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值信息顯著地增加了會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性，但投資的公允價(jià)值調(diào)整沒有顯示出價(jià)值相關(guān)性。路曉燕（2008）以2006年新舊準(zhǔn)則股東差異調(diào)節(jié)表所披露的運(yùn)用新準(zhǔn)則產(chǎn)生金融資產(chǎn)差異的公司為樣本，檢驗(yàn)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格和股票收益率是否具有增量解釋力，發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)不具有價(jià)值相關(guān)性。顯然每股收益具有價(jià)值相關(guān)性與公允價(jià)值信息變動(dòng)不具有價(jià)值相關(guān)性是兩個(gè)相悖的結(jié)論，因?yàn)榘闯＠矸治?，公允價(jià)值計(jì)量會(huì)加劇每股收益的波動(dòng)，而每股收益波動(dòng)則會(huì)引發(fā)股價(jià)的震蕩。筆者認(rèn)為，出現(xiàn)這兩種研究結(jié)果的原因可能有兩個(gè)方面，一是與樣本的選取有關(guān)；二是與模型的設(shè)計(jì)有關(guān)，因此，公允價(jià)值信息的估值相關(guān)性研究還有待于進(jìn)一步完善，而直接對(duì)公允價(jià)值信息的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究的文獻(xiàn)目前在國(guó)內(nèi)尚未發(fā)現(xiàn)。

可靠性的評(píng)價(jià)問題是提高公允價(jià)值信息決策有用性并抑制風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)因素必須首先解決的重大問題，近年來國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了一些較有見地的研究文獻(xiàn)，如王海（2007）認(rèn)為：“可以借助于強(qiáng)制性披露糾正公允價(jià)值的先天性缺陷”；于永生（2007）認(rèn)為：“在我國(guó)市場(chǎng)化程度不高的情況下，財(cái)務(wù)報(bào)告中公允價(jià)值更需要資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的協(xié)助”；楊有紅等（2005）認(rèn)為：資產(chǎn)減值的主觀隨意性可通過建立完善的內(nèi)控制度來限制。從總體上講，這些研究文獻(xiàn)大多以定性研究為主，而較少建立在定量研究的基礎(chǔ)之上。

三、實(shí)證分析

金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅震蕩是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要表現(xiàn)。從理論上分析，每股收益具有價(jià)值相關(guān)性，而公允價(jià)值計(jì)量顯然會(huì)對(duì)每股收益帶來影響，因而可以推論，公允價(jià)值計(jì)量具有價(jià)值相關(guān)性，這一結(jié)論實(shí)際上已被已有的實(shí)證研究所證明。但公允價(jià)值信息具有價(jià)值相關(guān)性并不能說明公允價(jià)值具有風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性，在對(duì)這一問題展開分析之前有必要對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的定義進(jìn)行簡(jiǎn)要的描述。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，風(fēng)險(xiǎn)一般是指資產(chǎn)所帶來的未來經(jīng)濟(jì)收益的不確定性，通常可用未來經(jīng)濟(jì)收益的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）來體現(xiàn)。由于σ未能消除未來經(jīng)濟(jì)收益的期望值（E）所造成的影響，因此金融資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)通?？捎闷鋬r(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)離差率（v）來表示，即，v=σ/E。

就金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的誘發(fā)因素而言，由于我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值在資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目在后續(xù)計(jì)量中的應(yīng)用做了較為嚴(yán)格的限制，因此，可在后續(xù)計(jì)量中使用公允價(jià)值的項(xiàng)目?jī)H限于“以公允價(jià)值計(jì)量且其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的交易性金融資產(chǎn)”（以下簡(jiǎn)稱交易性金融資產(chǎn)）、“可供出售的金融資產(chǎn)”及部分“投資性房地產(chǎn)”等少數(shù)幾個(gè)資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目。財(cái)政部會(huì)計(jì)司發(fā)布的“關(guān)于我國(guó)上市公司2007年執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則情況的分析報(bào)告”指出，在我國(guó)1570家房地產(chǎn)上市公司中，僅有630家上市公司有投資性房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而在有投資性房地產(chǎn)項(xiàng)目的上市公司中，僅有18家采用公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。由于采用公允價(jià)值計(jì)量的投資性房地產(chǎn)企業(yè)相對(duì)較少，而可供出售的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)則直接計(jì)入所有者權(quán)益，因此，本文選擇“交易性金融資產(chǎn)”的公允價(jià)值變動(dòng)作為體現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量影響的主要指標(biāo)。由于我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，公允價(jià)值變動(dòng)損益一旦實(shí)現(xiàn)即轉(zhuǎn)為“投資收益”，因而很難從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中收集公允價(jià)值變動(dòng)信息，因此，本文選擇“交易金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)的比重”作為公允價(jià)值變動(dòng)損益的替代指標(biāo)，來測(cè)量公允價(jià)值計(jì)量對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性的影響程度。

根據(jù)以上思路，本文根據(jù)來自我國(guó)A股市場(chǎng)2009-2010年的最新數(shù)據(jù)，挑選滬市411家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。選樣的條件是：（1）該上市公司擁有交易性金融資產(chǎn)；（2）2009年1月1日之前上市，因而可觀察其2009年1月1日至2010年底連續(xù)兩年8個(gè)季度每季度末最后一個(gè)交易日的收市價(jià)格。具體數(shù)據(jù)及計(jì)算結(jié)果如下表所示：

?

上表中，交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重系根據(jù)同一取值范圍內(nèi)的企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)總額占相應(yīng)的總資產(chǎn)的比重計(jì)算求得；平均標(biāo)準(zhǔn)離差率先根據(jù)各上市公司2009年及2010年每季度最后一個(gè)交易日的股票收市價(jià)計(jì)算確定，然后再計(jì)算同一取值范圍內(nèi)的各上市公司標(biāo)準(zhǔn)離差率平均值。

利用表中結(jié)果對(duì)交易性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比重與平均標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行相關(guān)分析，求得相關(guān)系數(shù)（r）=0.7824，取顯著水平α=0.05，按自由度n-2=6查相關(guān)系數(shù)表，得r0.01（6）=0.7067，由于r＞r0.01（5），故可以認(rèn)定交易性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比重與平均標(biāo)準(zhǔn)離差率具有顯著的相關(guān)性。由此可以證實(shí)公允價(jià)值具有顯著的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性。也就是說，公允價(jià)值信息可通過對(duì)每股收益變動(dòng)的影響加大個(gè)股價(jià)格的波動(dòng)性。事實(shí)上，公允價(jià)值信息不僅通過股價(jià)變動(dòng)影響投資者的投資決策，還會(huì)對(duì)企業(yè)及相關(guān)利害人的契約安排如信貸契約、薪酬契約等帶來影響，從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的生成與放大，并加速金融機(jī)構(gòu)之間及金融產(chǎn)品之間風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，從而具有促進(jìn)金融資產(chǎn)價(jià)格泡沫生成并迅速破裂的效應(yīng)。

在對(duì)上表數(shù)字做進(jìn)一步解析時(shí)發(fā)現(xiàn)，交易性金融資產(chǎn)占資產(chǎn)總額最大的上市公司股價(jià)波動(dòng)性反而低于交易性金融資產(chǎn)占資產(chǎn)總額第二、第三及第四檔次的上市公司。原因在于，交易性金融資產(chǎn)占資產(chǎn)總額最大的上市公司公允價(jià)值信息披露的充分性和可理解性往往較強(qiáng)；公允價(jià)值信息獲取方法的可靠性相對(duì)較高?？梢?，公允價(jià)值信息獲取和披露過程存在的問題是導(dǎo)致股市價(jià)格波動(dòng)性加大的重要原因。

四、治理對(duì)策

可靠性是公允價(jià)值計(jì)量必須首先解決的重大問題，也是規(guī)避公允價(jià)值信息的風(fēng)險(xiǎn)加劇效應(yīng)的重要手段。從公允價(jià)值計(jì)量屬性在我國(guó)的應(yīng)用情況來看，我國(guó)上市公司公允價(jià)值信息的可靠性得到了較為有力的保證，其原因主要在于（1）我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則只允許少數(shù)資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量；（2）在允許以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的項(xiàng)目中，“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售的金融資產(chǎn)”通常直接取自來自于活躍市場(chǎng)的公開信息，因而完全符合“多次測(cè)定數(shù)據(jù)的均方差越小，可靠性越高”的基本要求。

為防范公允價(jià)值信息所帶來的不利影響，我國(guó)應(yīng)根據(jù)可靠性評(píng)價(jià)的基本原理制定較為明確的公允價(jià)值可靠性評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，并以此標(biāo)準(zhǔn)作為是否以公允價(jià)值計(jì)量；采用什么方法獲取公允價(jià)值，以及如何公允價(jià)值信息的先決條件。具體思路如下：

1.在是否采用公允價(jià)值計(jì)量，尤其是以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量時(shí)，應(yīng)持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，即如果該資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的公允價(jià)值能夠可靠獲得，也就是說，其公允價(jià)值信息符合公允價(jià)值評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，就允許以公允價(jià)值計(jì)量，否則，則以其他能夠可靠獲得的會(huì)計(jì)計(jì)量屬性進(jìn)行計(jì)量。

2.在確定資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的公允價(jià)值時(shí)，應(yīng)選用可靠的或者說盡可能回避具有較多人為因素的公允價(jià)值獲取方法，如在對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí)，應(yīng)以其內(nèi)在價(jià)值作為其公允價(jià)值，對(duì)于因期權(quán)標(biāo)的物價(jià)值不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值部分，可通過表外披露的形式予以充分揭示。這是因?yàn)槿魏位谧C券投資者的投資需要，借助于數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法發(fā)展起來的定價(jià)模型，無法避免主觀估計(jì)的影響，所確定的估價(jià)金額與會(huì)計(jì)計(jì)量中的公允價(jià)值在內(nèi)在要求上亦有一定差距。既然股票、基金等基本金融工具的定價(jià)可以不考慮其未來的風(fēng)險(xiǎn)性及波動(dòng)性而直接以其現(xiàn)行市價(jià)定價(jià)，期權(quán)等衍生金融工具也完全可以根據(jù)融合了多種因素的內(nèi)在價(jià)值確定其公允價(jià)值。

3.在披露公允價(jià)值信息時(shí)，應(yīng)適當(dāng)提高公允價(jià)值信息的表內(nèi)確認(rèn)條件，如對(duì)于符合公允價(jià)值可靠性評(píng)級(jí)一、二級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的信息，如來自活躍市場(chǎng)上的可驗(yàn)證信息，可在表內(nèi)予以確認(rèn)，并在表外披露其財(cái)務(wù)影響；對(duì)于不符合公允價(jià)值可靠性評(píng)級(jí)一、二級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的信息，如來自非活躍市場(chǎng)的屬第三層級(jí)的公允價(jià)值信息則主要采取表外披露的方式予以揭示。