戴莉芬 李成青

一、當(dāng)前的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)化運(yùn)作情況

為有效治理通貨膨脹，我國(guó)貨幣政策2010年底由適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健貨幣政策，并連續(xù)多次提高存款準(zhǔn)備金、利率等指標(biāo)工具，由此造成銀行信貸收緊、企業(yè)融資來(lái)源普遍渠道收窄、社會(huì)融資利率高企的狀況。在銀行資金收縮、企業(yè)前期加大投入造成營(yíng)運(yùn)資金短缺的情況下，由于貨幣投放逐漸收緊，出現(xiàn)大規(guī)模實(shí)體經(jīng)營(yíng)企業(yè)排隊(duì)等銀行安排貸款的現(xiàn)象，企業(yè)特別是小企業(yè)從銀行獲得資金的難度增加，因此轉(zhuǎn)而求助于民間借貸市場(chǎng)。

據(jù)中金公司近日公布的研究報(bào)告估計(jì)，中國(guó)民間借貸余額在2011年中期同比增長(zhǎng)38%至3.8萬(wàn)億元，相當(dāng)于銀行總貸款的7%。在銀行資金全面收緊的大環(huán)境下，為牟取暴利，目前已出現(xiàn)借款人在取得銀行貸款資金后再以高利率轉(zhuǎn)貸，投入到民間借貸市場(chǎng)，并從事商品期貨炒作、房地產(chǎn)投資等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，從而賺取高額利差的融資結(jié)構(gòu)化運(yùn)作現(xiàn)象。由于民間借貸的高額成本，借款人在獲得貸款資金后更多將其用于能夠帶來(lái)高額回報(bào)的資產(chǎn)投機(jī)。去年以來(lái)，溫州、鄂爾多斯等地發(fā)生的企業(yè)危機(jī)很大程度是由于瘋狂的民間高息借貸和投行行為造成，如溫州跑路的企業(yè)老板并不是因?yàn)閺氖碌膶?shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)資金鏈斷裂，其實(shí)際控制人出現(xiàn)資金問題主要是因?yàn)樯孀懔嗣耖g借貸的融資活動(dòng)，即以較低成本借入資金后，以較高的價(jià)格貸出資金的瘋狂炒資金行為。由于更多的投機(jī)行為加速了民間借貸利率的上升，而利率的上升也催生更高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)，因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在惡性循環(huán)過程中更加趨于空洞化，其融資風(fēng)險(xiǎn)已逐步向銀行傳染，并極易引發(fā)系統(tǒng)性信貸風(fēng)險(xiǎn)。

二、融資結(jié)構(gòu)化運(yùn)作基本模式

在信貸資金投放收緊的背景下，由此催生了一系列借款人套取銀行資金高利轉(zhuǎn)貸的融資結(jié)構(gòu)運(yùn)作行為。

1.內(nèi)保外貸模式。由內(nèi)地借款企業(yè)利用境內(nèi)宏觀調(diào)控的“泄露效應(yīng)”，利用自身的信用及資產(chǎn)抵押的方式，在內(nèi)地銀行為境外的關(guān)聯(lián)公司貸款提供擔(dān)保，為此繞開境內(nèi)的信貸政策，在境外獲得貸款后，資金回流內(nèi)地再轉(zhuǎn)手至民間借貸市場(chǎng)。香港為內(nèi)保外貸操作模式的主要地區(qū)，目前香港市場(chǎng)的人民幣貸款利率僅為2%-3%（視擔(dān)保方式和企業(yè)而定），而企業(yè)在境內(nèi)銀行貸款利率一般在7%-9%左右（小企業(yè)更高達(dá)11%），在民間借貸市場(chǎng)，年利率一般達(dá)30%，更甚者高達(dá)60%以上。如A企業(yè)在香港成立一家公司B企業(yè)，由于目前香港銀行業(yè)的流動(dòng)性充裕，一般貸款利率僅為2.5%左右，B企業(yè)向香港的銀行金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，并由內(nèi)地的A企業(yè)（實(shí)務(wù)中也可以為關(guān)聯(lián)企業(yè)）在內(nèi)地銀行金融機(jī)構(gòu)存入100%保證金開立備用信用證或融資保函為香港的B企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保，此種形式的融資業(yè)務(wù)在內(nèi)地及香港均為低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，審批通過率很高，國(guó)內(nèi)一年期存款利率為3.5%，由此可獲得1%的收益，同時(shí)人民幣仍處于升值的進(jìn)程，企業(yè)還可獲得匯差收益。B企業(yè)在香港獲得資金后，通過地下錢莊等各類渠道向國(guó)內(nèi)滲透，再轉(zhuǎn)手融資借出，獲取資金的高額利差。

2.關(guān)聯(lián)交易模式。借款企業(yè)通過關(guān)聯(lián)企業(yè)虛構(gòu)交易背景創(chuàng)造貿(mào)易往來(lái)的方式或是以關(guān)聯(lián)交易方式套取銀行資金。由于其方式企業(yè)存在較大的自主支配空間，已成為目前融資運(yùn)作中一種較為便利的選擇，其中國(guó)內(nèi)貿(mào)易較國(guó)際貿(mào)易便為便利。如國(guó)際貿(mào)易方式中，國(guó)內(nèi)的企業(yè)與境外的關(guān)聯(lián)企業(yè)簽訂出口商品合同，雖然企業(yè)通過虛設(shè)交易背景，在合同之外仍需要取得報(bào)關(guān)、營(yíng)業(yè)稅交納證明等才能獲得海關(guān)的出口憑證，以備銀行查驗(yàn)，該項(xiàng)成本大約占出口總額的5%-9%不等，因此，企業(yè)選擇的大多是可以拿到最高出口退稅的行業(yè)作為人民幣回流渠道，以彌補(bǔ)貿(mào)易成本。回到國(guó)內(nèi)的人民幣開始流入民間信貸等回報(bào)高的行業(yè)。而國(guó)內(nèi)貿(mào)易方式，則不像國(guó)際貿(mào)易方式需要經(jīng)過海關(guān)，相對(duì)而言其造假成本較低，企業(yè)可通過國(guó)內(nèi)信用證、銀行承兌匯票、國(guó)內(nèi)保理等方式，向銀行進(jìn)行融資，其主要成本在于繳納稅款，取得增值稅發(fā)票，但目前大部分地區(qū)的增值稅發(fā)票開具后在一個(gè)月內(nèi)可以注銷，企業(yè)在銀行融資階段先取得發(fā)票，融資后即注銷發(fā)票，從而避免增加成本，由此套取信貸資金再轉(zhuǎn)手融資借出。

3.商品貿(mào)易重復(fù)融資模式。借款人對(duì)于同一商品貿(mào)易項(xiàng)下的業(yè)務(wù)重復(fù)在銀行辦理融資套取信貸資金，特別是借款人經(jīng)常選擇銀行所接受能夠快速變現(xiàn)、單位價(jià)值較高、適銷性好的商品（如有色金屬、大豆、石油化工產(chǎn)品等）進(jìn)行交易，由于信用證結(jié)算或銀行承兌匯票結(jié)算的方式具有一定時(shí)間差，且對(duì)于經(jīng)營(yíng)較好、信用記錄良好的企業(yè)，在銀行能夠取得一定量的授信額度，為此，企業(yè)在購(gòu)銷合同簽訂后，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身的銀行授信情況向銀行申請(qǐng)開具信用證或銀行承兌匯票結(jié)算方式用于采購(gòu)貨物，從而以最小的對(duì)價(jià)取得貨物（如繳交一定比例的保證金或免交保證金但能夠提供部分擔(dān)保），在貨物到達(dá)后，企業(yè)又將貨物進(jìn)行質(zhì)押向銀行取得融資，由此一單交易為借款企業(yè)贏得兩次融資機(jī)會(huì)和兩筆融資款項(xiàng)，而這些款項(xiàng)在信用證未到期前，就歸借款企業(yè)自由支配。如近期銅、大豆的貿(mào)易市場(chǎng)存在這種情況最為突出。

4.人民幣跨境結(jié)算模式。人民幣跨境結(jié)算是當(dāng)前政府主推的政策，主要用于企業(yè)跨境貿(mào)易之間的業(yè)務(wù)結(jié)算，但在目前跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算中，主要是關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易結(jié)算，因此，跨境人民幣結(jié)算容易出現(xiàn)貿(mào)易融資的套利現(xiàn)象，據(jù)估計(jì)，目前進(jìn)口的人民幣貿(mào)易結(jié)算中大約有80%來(lái)自關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的貿(mào)易，對(duì)于境外企業(yè)銀行難以摸清交易是否真實(shí)貿(mào)易，只要有符合銀行的合同單據(jù)即可辦理，人民幣貨款可以通過跨境結(jié)算的方式回流到國(guó)內(nèi)（如以預(yù)付款的方式），或是通過關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的貿(mào)易來(lái)創(chuàng)造人民幣的回流渠道，并進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的領(lǐng)域。

5.大型企業(yè)以自身信用高額融資模式。目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在較大的不確定性，小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)性較弱，銀行對(duì)小企業(yè)的融資投放更加趨于審慎，銀行資金仍主要投向大型企業(yè)，大型企業(yè)憑借自身的實(shí)力從銀行進(jìn)行融資，轉(zhuǎn)手進(jìn)入民間借貸市場(chǎng)，并且實(shí)力良好的大型企業(yè)銀行融資價(jià)格相對(duì)較低，由于缺錢的小企業(yè)太多，為此，借款人通過商品低價(jià)出售快速回籠資金再以高息出借資金，或是以較大金額取得銀行融資再轉(zhuǎn)手拆借出去等方式都用于“轉(zhuǎn)貸”，從而賺取資金差價(jià)。

6.通過虛假形式套取資金。目前借款人通過虛假形式套取資金主要存在兩種情況：一是通過會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表或是驗(yàn)資報(bào)告等，從而粉飾借款人的經(jīng)營(yíng)情況，使其達(dá)到銀行融資的準(zhǔn)入要求；二是通過虛假或空頭單證，如發(fā)票融資業(yè)務(wù)或銀行承兌匯票業(yè)務(wù)在開具增值稅發(fā)票后取得融資后，注銷增值稅發(fā)票，以虛假的貿(mào)易行為取得融資。

三、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理思考

融資結(jié)構(gòu)化運(yùn)作不擾正常的商品經(jīng)濟(jì)秩序、增加商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)、增加信貸風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，從而嚴(yán)重威脅銀行的信貸資金安全。融資結(jié)構(gòu)化運(yùn)作中，借款人的終端貸款客戶一般的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不高且由于貸款轉(zhuǎn)手后借貸成本高，加上其運(yùn)作的鏈條長(zhǎng)，涉及企業(yè)多，極易引發(fā)系統(tǒng)性信貸風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于融資結(jié)構(gòu)化運(yùn)作均處于地下狀態(tài)，調(diào)控政策對(duì)此類行為完全無(wú)效，從而削弱國(guó)家宏觀調(diào)控政策效應(yīng)。對(duì)此，亟待政府及銀行加強(qiáng)對(duì)融資結(jié)構(gòu)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)管理，防止風(fēng)險(xiǎn)的傳染和蔓延。

（一）銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面

銀行在具體貸款業(yè)務(wù)辦理過程中可通過加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易背景真實(shí)性的調(diào)查與審查，嚴(yán)管貸款資金發(fā)放、封閉式管理貸款的方式，切實(shí)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。

1.加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易背景真實(shí)性的調(diào)查審核。認(rèn)真調(diào)查分析企業(yè)的運(yùn)行模式，掌握貿(mào)易鏈條的真實(shí)性，分析商品采購(gòu)和產(chǎn)品銷售在品種、數(shù)量上是否合理匹配，合同價(jià)格是否與市場(chǎng)價(jià)格存在差異；銷售回款路徑是否簡(jiǎn)潔清晰、便于監(jiān)控；審查與下游終端客戶足額的合同、訂單或發(fā)票，了解最終用戶的信譽(yù)狀況及支付能力；特別要關(guān)注企業(yè)的購(gòu)銷異動(dòng)情況，分析是否超出實(shí)際產(chǎn)能或銷售需求等情況。

2.嚴(yán)格加強(qiáng)貸款的審查力度。一是合理安排貸款期限和單筆貸款金額，企業(yè)貸款期限要和生產(chǎn)銷售周期匹配，單筆貸款金額要和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流匹配，防止貸款集中到期導(dǎo)致企業(yè)還貸困難。二是加強(qiáng)對(duì)擔(dān)保方式的審核，嚴(yán)格審核借款人與保證人的關(guān)聯(lián)關(guān)系，杜絕各類實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)企業(yè)的保證。三是大力發(fā)展還貸期限可測(cè)、貸款用途和金額明確、還貸來(lái)源固定的訂單融資、保理、發(fā)票融資等貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。四是對(duì)具有真實(shí)貿(mào)易背景，但購(gòu)銷雙方具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的，要從嚴(yán)審查其關(guān)聯(lián)交易的合理性與異動(dòng)情況，并爭(zhēng)取落實(shí)有效的擔(dān)保措施以控制貸款風(fēng)險(xiǎn)。

3.加強(qiáng)貸款資金流向的管理，嚴(yán)格執(zhí)行銀監(jiān)會(huì)“三個(gè)辦法一個(gè)指引”貸款新規(guī)，加強(qiáng)對(duì)貸款用途的審查與監(jiān)控，采取封閉式的貸款管理方式，在貸款發(fā)放環(huán)節(jié)強(qiáng)化受托支付管理，積極采取受托支付方式來(lái)管住貸款資金用途，防范企業(yè)依托關(guān)聯(lián)交易挪用銀行信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)，特別要加強(qiáng)對(duì)集團(tuán)客戶的資金監(jiān)控，禁止固定資產(chǎn)貸款自主支付的資金進(jìn)入集團(tuán)客戶資金池，并明確禁止財(cái)務(wù)公司受托支付。同時(shí)在貸款發(fā)放后，須對(duì)企業(yè)的貸款流向進(jìn)行跟蹤檢查，確保融資用途符合監(jiān)管要求和銀行相關(guān)規(guī)定。

4.加大貸款預(yù)警、管理力度。一是強(qiáng)化預(yù)警，銀行可預(yù)先設(shè)定如銷售收入變化、利潤(rùn)、存貨、水電變化等關(guān)鍵指標(biāo)（特別須摸清企業(yè)各生產(chǎn)線的能耗情況，便于貸后管理的水電等能耗指標(biāo)的對(duì)比分析），定期進(jìn)行關(guān)鍵指標(biāo)的分析，真實(shí)把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，建立完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，分層次全方位的預(yù)測(cè)、預(yù)警和預(yù)控信貸風(fēng)險(xiǎn)。二是加強(qiáng)貸后管理，對(duì)借款人及其主要股東有高息融資、賭博等不良嗜好和高風(fēng)險(xiǎn)投資行為的客戶，嚴(yán)格控制融資總量，通過核減授信、調(diào)整品種、提高利率、縮短期限等方式逐步壓降。三是高度關(guān)注并嚴(yán)密防范員工的道德風(fēng)險(xiǎn)，特別是嚴(yán)禁員工違規(guī)參與民間借貸及擔(dān)保、充當(dāng)資金掮客或參與非法票據(jù)活動(dòng)。

（二）金融監(jiān)管方面

1.加大政策支持，政府可出臺(tái)如資金傾斜及利息補(bǔ)貼等相關(guān)政策支持力度。一是資金方面，加大對(duì)實(shí)體小企業(yè)信貸投放力度，從而優(yōu)化貸款主體結(jié)構(gòu)，在政策上引導(dǎo)銀行加大對(duì)小企業(yè)的信貸投放，特別對(duì)技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)業(yè)政策支持的小企業(yè)優(yōu)先支持，從而拓寬小企業(yè)的融資渠道。二是利息方面，加大對(duì)高新科技小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)小企業(yè)等國(guó)家扶持類型的小企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)睦⒀a(bǔ)貼，提高企業(yè)的造血能力。三是抵質(zhì)押方面，盡快確定出臺(tái)有關(guān)專利、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的抵質(zhì)押政策規(guī)定，提高具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)或?qū)＠∑髽I(yè)的銀行融資能力。

2.加快民間金融規(guī)范化進(jìn)程，確定民間借貸行為的監(jiān)管主體及相關(guān)部門的聯(lián)席制度，并盡快出臺(tái)適應(yīng)民間借貸行為的政策規(guī)定，從制度層面進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，逐步引導(dǎo)民間金融走向陽(yáng)光化和合法化，并將民間借貸行為納入央行的征信范圍，強(qiáng)化國(guó)家宏觀調(diào)控的影響，從而規(guī)范民間借貸行為。

3.引導(dǎo)民間借貸向正規(guī)金融的轉(zhuǎn)變，加快小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行、股權(quán)基金等正規(guī)金融部門的推進(jìn)力度及政策優(yōu)惠，吸引更多民間資金投入小額信貸市場(chǎng)，利用信托、小額貸款、發(fā)行小額集合債券等資金籌措渠道，增加對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體融資服務(wù)主體，并確定新型金融部門的監(jiān)管主體加強(qiáng)對(duì)新型金融部門的監(jiān)管和引導(dǎo)，進(jìn)一步減弱企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)化運(yùn)作。