陳水娣

（閩南理工學(xué)院,福建 泉州 362700）

一、前言

企業(yè)購(gòu)并是企業(yè)收購(gòu)或兼并活動(dòng)的總稱。收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)以購(gòu)買全部或部分股票的方式購(gòu)買了另一個(gè)企業(yè)的全部或部分所有權(quán)，或者以購(gòu)買全部或部分資產(chǎn)（或稱資產(chǎn)收購(gòu)）的方式購(gòu)買另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)。兼并是指兩個(gè)或更多的企業(yè)組合在一起，其中一個(gè)企業(yè)保持其原有名稱，而其他企業(yè)不再以法律實(shí)體形式存在。[1]

企業(yè)購(gòu)并的目的在于：（1）謀取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同是指并購(gòu)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用產(chǎn)生。（2）獲得資本市場(chǎng)的籌資能力。對(duì)于上市公司而言，企業(yè)可以從資本市場(chǎng)上募集一筆數(shù)額巨大且無(wú)需還本付息的資金，而且具有利用資本市場(chǎng)進(jìn)一步融資的能力。（3）獲得低價(jià)資產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)股票市值低于其每股賬面凈資產(chǎn)時(shí),這意味著收購(gòu)者可以低于企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格獲得一個(gè)企業(yè),這在財(cái)務(wù)上是可行的，同時(shí)也可以降低企業(yè)購(gòu)并成本。

二、我國(guó)企業(yè)購(gòu)并的現(xiàn)狀

1.我國(guó)企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)起步較晚，發(fā)展快

我國(guó)改革開(kāi)放30年來(lái)，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和完善，經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了輝煌的成就，我國(guó)的企業(yè)在改革開(kāi)放中逐漸發(fā)展強(qiáng)大。近年來(lái)民營(yíng)企業(yè)更是如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)。[2]

2.企業(yè)購(gòu)并的績(jī)效不高

企業(yè)購(gòu)并是一項(xiàng)長(zhǎng)期且復(fù)雜的工作，企業(yè)在購(gòu)并過(guò)程中必須考慮各方面的因素，否則就會(huì)影響購(gòu)并績(jī)效，甚至是失敗的購(gòu)并。然而很多企業(yè)對(duì)購(gòu)并績(jī)效的影響因素認(rèn)識(shí)不足，購(gòu)并前沒(méi)有做好充分的準(zhǔn)備，難以達(dá)到預(yù)期的購(gòu)并績(jī)效。

三、企業(yè)購(gòu)并中存在的主要財(cái)務(wù)問(wèn)題

（一）政府對(duì)企業(yè)購(gòu)并行為的不當(dāng)干預(yù)，企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不明

從我國(guó)企業(yè)購(gòu)并產(chǎn)生的背景分析，我國(guó)的企業(yè)購(gòu)并不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，主要表現(xiàn)在：

1.政府過(guò)分干預(yù)

企業(yè)購(gòu)并的動(dòng)力不僅來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部，還來(lái)自于政府部門，甚至政府的動(dòng)機(jī)強(qiáng)于企業(yè)本身，即企業(yè)動(dòng)機(jī)由政府動(dòng)機(jī)所取代。[3]政府以減虧、緩解財(cái)政壓力為出發(fā)點(diǎn)而對(duì)企業(yè)購(gòu)并行為盲目干預(yù)，給企業(yè)購(gòu)并帶來(lái)一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了購(gòu)并市場(chǎng)的發(fā)展。

2.產(chǎn)權(quán)界定不清

產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)購(gòu)并順利進(jìn)行的基本前提，而在我國(guó)，企業(yè)之間的購(gòu)并，尤其是國(guó)有企業(yè)之間的購(gòu)并，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使購(gòu)并遇到許多難題，有的購(gòu)并甚至?xí)斐晒逃匈Y產(chǎn)的大量流失。因而企業(yè)在購(gòu)并過(guò)程中，難以突破地域或行業(yè)的限制，很難真正以企業(yè)市場(chǎng)利益為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

（二）企業(yè)購(gòu)并中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)以后，購(gòu)并雙方最關(guān)心的問(wèn)題是合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是購(gòu)并成功的基礎(chǔ)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了購(gòu)并公司的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。我國(guó)企業(yè)購(gòu)并大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒(méi)有大量閑置資金，就需要對(duì)外籌集資金，以保證購(gòu)并的順利進(jìn)行。大量的長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展和資金的正常運(yùn)作。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)購(gòu)并活動(dòng)中如何利用企業(yè)內(nèi)外部的資金渠道及時(shí)、足額地籌集到資金是購(gòu)并活動(dòng)成功的關(guān)鍵。在金融動(dòng)蕩大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)國(guó)外銀行的利率紛紛調(diào)高，這在相當(dāng)大的程度上制約了企業(yè)短期融資，進(jìn)而制約了企業(yè)購(gòu)并的進(jìn)程。[4]即使企業(yè)采用短期融資，隨后將面臨巨大的還本付息的壓力，這時(shí)如果企業(yè)對(duì)短期資金安排不當(dāng)，就可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在融資渠道和融資結(jié)構(gòu)上。

4.杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)

杠桿收購(gòu)又稱債務(wù)購(gòu)并，指籌資企業(yè)以其準(zhǔn)備收購(gòu)的企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益作為抵押，通過(guò)大量的債務(wù)融資來(lái)支出收購(gòu)與兼并行動(dòng)，通常由主收購(gòu)企業(yè)、投資銀行或其他商業(yè)銀行、各類金融機(jī)構(gòu)和投資者組成一個(gè)投資群體來(lái)完成，其本質(zhì)就是舉債收購(gòu)。杠桿收購(gòu)能迅速解決收購(gòu)（尤其是大額收購(gòu)）中融資這一關(guān)鍵問(wèn)題，形成“大魚(yú)吃小魚(yú)”的現(xiàn)象，但也可能帶來(lái)以下難以避免的高風(fēng)險(xiǎn)：（1）收購(gòu)時(shí)機(jī)和收購(gòu)策略的運(yùn)用帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）高息風(fēng)險(xiǎn)債券帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（3）收購(gòu)資金中過(guò)高的負(fù)債比例帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。[5]

四、我國(guó)企業(yè)購(gòu)并中的主要財(cái)務(wù)問(wèn)題的原因及分析

（一）企業(yè)購(gòu)并中政府過(guò)分干預(yù)，產(chǎn)權(quán)不清的原因及分析

1.舊經(jīng)濟(jì)體制遺留下來(lái)的弊端

我國(guó)在建國(guó)初期實(shí)行公有制經(jīng)濟(jì)，企業(yè)所有權(quán)屬于國(guó)家。改革開(kāi)放以來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)行改革，但由于時(shí)間尚短，改革不徹底，尤其是近年來(lái)的國(guó)有企業(yè)股份制改革，造成企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清。舊體制遺留下嚴(yán)重的條塊分割問(wèn)題，各企業(yè)分屬不同的部門和地區(qū)，企業(yè)處于多種利益糾葛中。

2.我國(guó)政治經(jīng)濟(jì)體制的影響

我國(guó)實(shí)行的是公有制經(jīng)濟(jì)為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體制。[6]我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體是公有制經(jīng)濟(jì)，政府可以利用宏觀調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。若調(diào)控的程握不好，很容易造成政府對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的過(guò)分干預(yù)。

（二）企業(yè)購(gòu)并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的原因及分析

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及分析

在確定目標(biāo)企業(yè)后，購(gòu)并雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于購(gòu)并企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，從而產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（1）信息不對(duì)稱且嚴(yán)重失真

我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估在很大程度上取決于所用的信息質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；購(gòu)并企業(yè)是善意購(gòu)并還是惡意購(gòu)并；準(zhǔn)備購(gòu)并的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)的審計(jì)距離購(gòu)并時(shí)間的長(zhǎng)短等。[7]

（2）商譽(yù)價(jià)值評(píng)估不當(dāng)

根據(jù)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，非同一控制下的控股合并，合并成本大于各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債公允價(jià)值的差額，確認(rèn)為商譽(yù)價(jià)值。若將商譽(yù)看作是為企業(yè)帶來(lái)超額盈利的一切有利因素，仍無(wú)法對(duì)該有利因素進(jìn)行準(zhǔn)確估價(jià)。

（3）目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期的盈利

在企業(yè)購(gòu)并之前，購(gòu)并方都會(huì)對(duì)被購(gòu)并企業(yè)的未來(lái)盈利能力做一個(gè)預(yù)測(cè)。被購(gòu)并方未來(lái)盈利能力強(qiáng)則價(jià)值高，購(gòu)并成本高；被購(gòu)并方未來(lái)盈利能力弱則價(jià)值低，購(gòu)并成本低。若目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期的盈利，則會(huì)造成企業(yè)購(gòu)并成本過(guò)高。

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及分析

企業(yè)購(gòu)并后可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自由資金不多，企業(yè)必然采取舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得購(gòu)并后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，資產(chǎn)的安全性降低，若購(gòu)并方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，影響其短期償債能力，使購(gòu)并方資產(chǎn)流動(dòng)性減弱。[8]我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，可供選擇的支付方式較少，大多采用現(xiàn)金支付，容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及分析

企業(yè)購(gòu)并所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)購(gòu)并后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)購(gòu)并后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu)而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)購(gòu)并中普遍存在著融資結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象。[9]

4.杠桿購(gòu)并的償債風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及分析

（1）收購(gòu)時(shí)機(jī)和收購(gòu)策略把握不當(dāng)

杠桿購(gòu)并的本質(zhì)是舉債收購(gòu)，它所涉及的被收購(gòu)公司一般是規(guī)模較大的上市公司，若收購(gòu)公司的收購(gòu)時(shí)機(jī)和收購(gòu)策略把握不當(dāng)，很容易導(dǎo)致收購(gòu)失敗。

（2）杠桿收購(gòu)要求有很高的回報(bào)率

杠桿收購(gòu)中通常有一部分資金來(lái)源于高息風(fēng)險(xiǎn)債券，收購(gòu)者以高息風(fēng)險(xiǎn)債券籌資所需負(fù)擔(dān)的高利息和較高的發(fā)行傭金，使資金成本較高，而收購(gòu)本身未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性又很大，即變化系數(shù)較大，很高的資金成本和很大的變化系數(shù)使風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率較大。[10]

（3）負(fù)債比例過(guò)高

杠桿收購(gòu)的另一個(gè)資金來(lái)源是銀行貸款。收購(gòu)資金的絕大多數(shù)來(lái)自負(fù)債，必然帶來(lái)購(gòu)并后巨大的償債壓力。

（三）企業(yè)購(gòu)并后的整合易被忽視的原因及分析

1.忽視了財(cái)務(wù)整合的作用

由于企業(yè)購(gòu)并后的表現(xiàn)最終會(huì)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，所以，對(duì)于財(cái)務(wù)的整合非常重要。財(cái)務(wù)整合關(guān)系到企業(yè)的方方面面，企業(yè)購(gòu)并的成功必須以有效的財(cái)務(wù)整合為基礎(chǔ)。另外，財(cái)務(wù)整合關(guān)系到購(gòu)并方能否對(duì)被購(gòu)并方實(shí)施有效控制，所以財(cái)務(wù)整合是購(gòu)并方對(duì)被購(gòu)并方實(shí)施有效控制的根本途徑和實(shí)現(xiàn)購(gòu)并戰(zhàn)略的重要保障。[11]然而很多企業(yè)在購(gòu)并后只重視公司的眼前利益，急于生產(chǎn)獲利，卻忽視了財(cái)務(wù)整合。

2.企業(yè)購(gòu)并后往往只關(guān)注資產(chǎn)整合

企業(yè)購(gòu)并后，往往把關(guān)注點(diǎn)放在資產(chǎn)整合這一環(huán)節(jié)，適合企業(yè)發(fā)展的資產(chǎn)予以保留，對(duì)企業(yè)發(fā)展沒(méi)有用處的資產(chǎn)將會(huì)被處理掉，這些資產(chǎn)整合都會(huì)直接影響到企業(yè)購(gòu)并后的財(cái)務(wù)狀況。特別是對(duì)于那些資產(chǎn)不相關(guān)、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度小、跨行業(yè)的公司購(gòu)并，要特別注意資產(chǎn)整合形成的財(cái)務(wù)整合問(wèn)題。

五、針對(duì)企業(yè)購(gòu)并中存在的問(wèn)題提出對(duì)策

（一）針對(duì)企業(yè)購(gòu)并中政府過(guò)分干預(yù)，明晰產(chǎn)權(quán)的對(duì)策

1.實(shí)行政企分開(kāi)，削弱政府對(duì)企業(yè)購(gòu)并的干預(yù)

只有有效地實(shí)行政企分開(kāi)，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”；只有實(shí)行政企分開(kāi)，政府與企業(yè)才能更好地在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。

2.明晰產(chǎn)權(quán)

通過(guò)新建的方式成立新公司，上新項(xiàng)目則可以避免產(chǎn)權(quán)不明晰的缺陷。出于國(guó)有企業(yè)深化改革的需要，在減持國(guó)有股、調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，利用外資參與收購(gòu)上市公司的國(guó)家股與國(guó)家法人股，讓外資購(gòu)并也要符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。當(dāng)然，對(duì)于關(guān)系到國(guó)計(jì)民生、國(guó)防安全的行業(yè)和國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)，國(guó)家應(yīng)該保持一定的控制權(quán)。[12]

（二）針對(duì)企業(yè)購(gòu)并中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的對(duì)策

1.針對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（1）重視購(gòu)并前調(diào)查，改善信息不對(duì)稱狀況，了解目標(biāo)企業(yè)的盈利狀況

由于購(gòu)并雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此購(gòu)并企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在購(gòu)并前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，改善信息不對(duì)稱狀況，了解目標(biāo)企業(yè)的盈利狀況，避免收購(gòu)成本過(guò)高。

（2）聘請(qǐng)權(quán)威的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面審計(jì)和規(guī)劃購(gòu)并策略

企業(yè)在購(gòu)并前可以選擇專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)以幫助投資決策。其中包括：投資銀行依靠專業(yè)化信息咨詢和購(gòu)并策劃，完成企業(yè)產(chǎn)權(quán)的購(gòu)并，投資銀行幫助買方以最優(yōu)方式、最低價(jià)格收購(gòu)最合適的目標(biāo)企業(yè)；會(huì)計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)購(gòu)并中的審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估工作，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益做出合理的預(yù)期，為購(gòu)并價(jià)格的確定提供基礎(chǔ)資料。[13]

（3）選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法，建立價(jià)值評(píng)估體系

在購(gòu)并過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)購(gòu)并目的、購(gòu)并規(guī)模等選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法。對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司，中介機(jī)構(gòu)在提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)的過(guò)程中，應(yīng)該運(yùn)用不同的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，中介機(jī)構(gòu)迅速提高在這方面的能力與經(jīng)驗(yàn)，熟悉和運(yùn)用凈現(xiàn)值法。

2.針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（1）恰當(dāng)選擇支付方式

購(gòu)并的支付方式與購(gòu)并價(jià)格、融資策略以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)，同時(shí)也是購(gòu)并能否成功的重要因素。因此購(gòu)并企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)購(gòu)并后果合理預(yù)測(cè)，對(duì)購(gòu)并支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)方式的各種組合，以滿足購(gòu)并雙方需要，取長(zhǎng)補(bǔ)短，減少現(xiàn)金購(gòu)并和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)管理，尤其是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理。

3.針對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（1）發(fā)展資本市場(chǎng)，促使金融工具多樣化

在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)，還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育。如果沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來(lái)籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模購(gòu)并。我國(guó)投資銀行、證券公司是資本市場(chǎng)的主體，尚未得到充分發(fā)展，因此應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間。利用它們的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)購(gòu)并開(kāi)創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。[14]

（2）合理確定融資結(jié)構(gòu)

合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤蝗嵌唐趥鶆?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。購(gòu)并企業(yè)可以分析資產(chǎn)負(fù)債表的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出按期限進(jìn)行分期組合，尋找出正現(xiàn)金流和獎(jiǎng)金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷地調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

4.針對(duì)杠桿購(gòu)并的償債風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金的穩(wěn)定性必須：

（1）選擇好理想的購(gòu)并對(duì)象

一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，較好的發(fā)展前景，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估，這是購(gòu)并企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，也是決定杠桿收購(gòu)后能否走出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。

（2）購(gòu)并前購(gòu)并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債不宜過(guò)多，審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

購(gòu)并前購(gòu)并雙方的長(zhǎng)期負(fù)債不宜過(guò)多，應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)進(jìn)行審慎評(píng)估，否則會(huì)導(dǎo)致購(gòu)并后企業(yè)的負(fù)債比率過(guò)高，再好的企業(yè)也可能會(huì)被拖挎，從而導(dǎo)致購(gòu)并失敗。

（三）針對(duì)企業(yè)購(gòu)并后的財(cái)務(wù)整合的對(duì)策

1.明確財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向，健全管理制度

在購(gòu)并過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)明確財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，設(shè)置相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理部門，健全管理制度，讓各財(cái)務(wù)的相關(guān)崗位各司其職，職責(zé)分明。

2.實(shí)行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人委派制

企業(yè)應(yīng)完善財(cái)務(wù)核算體系，使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)置于統(tǒng)一的財(cái)務(wù)控制之下。為了移植購(gòu)并方的財(cái)務(wù)管理模式并更好地執(zhí)行購(gòu)并方制定的資金財(cái)務(wù)管理制度，購(gòu)并方必須向被購(gòu)并方委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，使其負(fù)責(zé)被購(gòu)并方的會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理工作，參與被購(gòu)并方的經(jīng)營(yíng)決策。[15]

3.資金管理實(shí)行全面預(yù)算和動(dòng)態(tài)監(jiān)控

全面預(yù)算管理是企業(yè)資金管理的重要手段，將預(yù)算的制定、審批、執(zhí)行、監(jiān)控、評(píng)價(jià)等一系列環(huán)節(jié)結(jié)合起來(lái)，有利于發(fā)揮母公司與子公司兩極的管理作用。在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行全過(guò)程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以全面防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

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