郁露露

2000年8月，黨中央、國(guó)務(wù)院決定建立“全國(guó)社會(huì)保障基金”。全國(guó)社會(huì)保障基金，由中央財(cái)政預(yù)算撥款以及國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成，用于社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金分為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、醫(yī)療保險(xiǎn)基金、工傷保險(xiǎn)基金和生育保險(xiǎn)基金等；其中養(yǎng)老保險(xiǎn)基金數(shù)額最大，在整個(gè)社會(huì)保險(xiǎn)制度中占有重要地位。截止2010年，我國(guó)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金、工傷保險(xiǎn)基金和生育保險(xiǎn)基金等社會(huì)保險(xiǎn)基金總收入達(dá)17071億元，巨大的資金總量使得其成為我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者重要的成員之一，其投資行為對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)有重要影響。

一、社?；鹜顿Y偏好分析

全國(guó)社會(huì)保障基金由全國(guó)社會(huì)保障基金管理運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)，在保證安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值。社?；鸬耐顿Y范圍包括銀行存款、國(guó)債、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券，其中銀行存款和國(guó)債的投資比例不低于50%，企業(yè)債，金融債不高于10%，股票等的投資比例不高于40%。單個(gè)投資管理人管理的社保基金資產(chǎn)投資于一家企業(yè)所發(fā)行的證券，不得超過該企業(yè)所發(fā)行證券的5%；按成本計(jì)算，不得超過其管理的社?；鹳Y產(chǎn)總值的10%。委托單個(gè)社?；鹜顿Y管理人進(jìn)行管理的資產(chǎn)，不得超過年度社?；鹞匈Y產(chǎn)總值的20%。投資偏好反映了某類投資機(jī)構(gòu)在實(shí)際投資過程中選擇股票的共同特點(diǎn)，是投資機(jī)構(gòu)投資理念與投資策略的綜合反映。本文首先從社?；鸪止傻男袠I(yè)分布入手，通過對(duì)其投資行業(yè)分布的統(tǒng)計(jì)，分析社?；鸬耐顿Y偏好。

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，可以將深交所上市的公司分為農(nóng)林牧漁、采掘業(yè)、制造業(yè)、水電煤氣、建筑業(yè)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、信息技術(shù)、批發(fā)零售、金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)、社會(huì)服務(wù)、傳播文化、綜合類13個(gè)大類，其中制造業(yè)又可細(xì)分為食品飲料，紡織服裝、木材家具等10個(gè)類別。從表1中可以看出，在2010年末深交所上市的公司中，社?；鸪止稍谥圃鞓I(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的持股分別為55.97%和14.72%，位居所有13大類中的前兩位，同時(shí)，在制造業(yè)中社保基金更加傾向于投資機(jī)械設(shè)備業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其持股比例分別達(dá)到了23.08%和11.06%。從表2來自深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，截至2010年12月，機(jī)構(gòu)投資者持有市值已超過50%。投資基金持有市值占到了深交所市場(chǎng)流通市值的49.45%，而本應(yīng)作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者的社保基金持有市值僅占到了深交所市場(chǎng)流通市值的2.83%。

二、社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的國(guó)際趨勢(shì)

（一）投資運(yùn)營(yíng)私人化、專業(yè)化

人口老齡化進(jìn)程的不斷加速使得世界各國(guó)對(duì)社?；疬\(yùn)營(yíng)的增值需求日益強(qiáng)烈。20世紀(jì)80年代開始，一些拉美國(guó)家的社保基金投資運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)了重大變革，即由原先的公營(yíng)（政府部門負(fù)責(zé)投資運(yùn)營(yíng)）轉(zhuǎn)為私營(yíng)（私人基金公司投資運(yùn)營(yíng)），其典型代表國(guó)家是智利。

（二）投資組合多元化

近年來，各國(guó)政府對(duì)社保基金投資的管制方面開始出現(xiàn)寬松化的趨勢(shì)，投資工具及組合顯現(xiàn)多樣化。社?；鸩粌H可以投資于政府債券、企業(yè)債券、股票等傳統(tǒng)工具，還可以用于投資存款、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)、外國(guó)資產(chǎn)等。分散化、多樣化的投資不僅可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，還提高了基金的盈利性，實(shí)現(xiàn)了社?；鸬陌踩院土鲃?dòng)性的統(tǒng)一。在人口老齡化不斷加劇的背景下，社保基金利用多種金融工具進(jìn)行投資，特別是股票投資，從而實(shí)現(xiàn)其保值增值的需求已是大勢(shì)所趨。

三、對(duì)我國(guó)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的借鑒

（一）改善社保基金籌集運(yùn)營(yíng)模式，試點(diǎn)分層次操作

社?；鸹I集模式主要有三種：現(xiàn)收現(xiàn)付制、完全積累制、部分積累制?，F(xiàn)收現(xiàn)付制是以橫向短期平衡為原則，缺少資金的積累，代際贍養(yǎng)，我國(guó)老齡人口增長(zhǎng)迅速、規(guī)模大，青壯年人口不足以負(fù)擔(dān)老年人口的養(yǎng)老，所以這種制度并不適合我國(guó)。完全積累制是國(guó)家強(qiáng)制個(gè)人儲(chǔ)蓄用于退休養(yǎng)老，它著眼于社會(huì)保險(xiǎn)收支的長(zhǎng)期平衡，也就是自己存錢給自己養(yǎng)老，這種制度能有效地應(yīng)對(duì)人口老齡化，但它須以較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平為依托，在我國(guó)目前階段難以實(shí)現(xiàn)。部分積累制就是我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行的制度，單位繳納進(jìn)入社?；穑瑐€(gè)人繳納進(jìn)入個(gè)人賬戶，是現(xiàn)收現(xiàn)付與完全積累相結(jié)合的制度。在我國(guó)人口老齡化的背景下，應(yīng)完善這種制度，試點(diǎn)分層次操作，適度引入私營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)，做實(shí)個(gè)人賬戶。

表1 2010年末深圳證券市場(chǎng)投資者—行業(yè)分類持股統(tǒng)計(jì)表

表2 機(jī)構(gòu)投資者持有市值占市場(chǎng)流通市值統(tǒng)計(jì)（%）

（二）完善資本市場(chǎng)，挖掘潛力品種

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)與保值增值是和本國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)的，資本市場(chǎng)越成熟的國(guó)家，投資渠道就越多，社?；鸬谋Ｖ翟鲋的芰驮綇?qiáng)。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比還存在較多問題，因此，要實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋凳紫葢?yīng)從政策、法律等方面完善我國(guó)的資本市場(chǎng)，同時(shí)積極挖掘潛力，拓展信托、公司債等投資工具?？梢灶A(yù)見，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)逐步走向價(jià)值主導(dǎo)，投資工具的不斷多樣化，社?；鹨矊⒅鸩阶呦虺墒欤瑥亩窒碇袊?guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的成果，成為廣大人民養(yǎng)老的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

[1]唐大鵬.社保基金持股上市公司的股權(quán)融資偏好[J].經(jīng)濟(jì)與管理.2011（06）.

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