□文/程 靜 劉 騫

富寶資訊鋅研究小組

2012年兩市鋅價在宏觀面與基本面均不濟的雙重打壓下萎靡不振，據(jù)富寶鋅研究小組統(tǒng)計2012年前三季度上海0#鋅錠均價較去年同期相比下降14%。2012年鋅的整個產(chǎn)業(yè)鏈一直伴隨著虧損、減產(chǎn)、過剩、利潤薄、訂單少等詞匯，鋅企均遭重創(chuàng)。不過，鋅精礦緊缺局面改善或小幅降低鋅冶煉企業(yè)原料成本，冶煉廠減產(chǎn)或改善鋅市過剩局面，刺激政策提振或改善疲軟的需求，這也許給2013年的鋅投資者帶來一絲希望。

一、國內礦山投資加大 鋅礦緊缺情況改善

相比2011年，今年鋅礦投資額度有所加大，國內鋅精礦產(chǎn)量增速明顯。截止2012年10月，鋅精礦產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)8個月超過精煉鋅的產(chǎn)量。相反，今年進口礦比例出現(xiàn)下滑，國內鋅精礦供應對進口礦的依賴度由2011年的40%以上降至30%，甚至從3月份開始處于30%以下。

國內鋅精礦產(chǎn)量大幅增加，鋅精礦供應緊缺的現(xiàn)象正逐漸改善，鋅冶煉企業(yè)的原料成本或有望小幅降低。國內鋅精礦產(chǎn)能的迅速擴張究其原因來看：一方面，“資源為王”，

圖1：鋅精礦產(chǎn)量與精煉鋅產(chǎn)量對比

圖2：中國鋅精礦供給與進口礦占比

鋅礦投資過熱。自2011年以來，各地政府積極響應“找礦突破戰(zhàn)略行動”，大量資金注入礦企，各地礦山陸續(xù)建成投產(chǎn)。此外，近年來鋅冶煉產(chǎn)能擴張熱情高漲，礦山投資滯后明顯，加上今年鋅價低迷加上鋅產(chǎn)能過剩，商家目光轉向鋅礦。據(jù)統(tǒng)計，2012年計劃投產(chǎn)的鋅礦項目，應能在現(xiàn)有鋅礦擴產(chǎn)量增加的基礎上再添56萬噸產(chǎn)量。另外一方面，進口礦成本較高，國產(chǎn)礦受熱捧。外強內弱的鋅價格局導致鋅礦進口成本高，進口礦同比大幅減少。海關數(shù)據(jù)顯示，1～10月份累計進口鋅精礦只有159.65萬噸，同比減少33.45%。鋅冶煉企業(yè)青睞國產(chǎn)礦同樣刺激國內鋅礦的投資。

二、業(yè)績大幅虧損 鋅冶煉產(chǎn)能擴張放緩

相對于鋅精礦投資火熱的境況，2012年鋅冶煉產(chǎn)能擴張明顯放緩。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示：中國1～11月精煉鋅總產(chǎn)量為438.7萬噸，同比減少27.5萬噸，減幅為5.9%。鋅冶煉企業(yè)大幅虧損，冶煉廠開工均陷入低迷狀態(tài)，導致精煉鋅產(chǎn)量明顯下滑。

從2012年三季度涉鋅上市公司公布的業(yè)績報告來看，鋅全行業(yè)陷入虧損基本已成事實，部分冶煉廠陷入爆虧，*ST鋅業(yè)、*ST珠峰、*ST鋅電均因業(yè)績虧損面臨退市的風險。

圖3：精煉鋅產(chǎn)量對比

行情低迷，鋅錠價格持續(xù)下滑是所有鋅冶煉企業(yè)虧損的首要原因。進入2012年以來，受全球性金融危機沖擊，中歐美經(jīng)濟增長乏力，國內外鋅需求均陷入低迷。國內鋅冶煉企業(yè)庫存積壓、利潤壓縮、業(yè)績大幅虧損。

成本過高加重鋅冶煉企業(yè)的資金壓力也是加劇業(yè)績虧損的另一重要因素。生產(chǎn)成本上升、原材料價格上漲迫使鋅冶煉企業(yè)的成本居高不下，毛利大幅減少。

此外，冶煉工藝落后、管理體制不完善、經(jīng)營品種單一等因素擴大鋅企的業(yè)績虧損，降低鋅企抵御行情風險的能力。

三、 鍍鋅產(chǎn)量持續(xù)增長 對鋅需求強勁

圖4：國內鍍鋅企業(yè)開工率

2012年國內公路建設進展遲緩，樓市表現(xiàn)整體不如往年，不過疲弱的市場仍未能阻止鍍鋅產(chǎn)能繼續(xù)擴大的趨勢。除了第一季度受到季節(jié)性影響外，2012年鍍鋅企業(yè)整體開工率仍維持在近80%的位置。僅1～10月中國鍍鋅板產(chǎn)量為3124.2萬噸。進入四季度后，得益于部分電網(wǎng)等基建項目加速完成年底目標，料對鍍鋅產(chǎn)量刺激仍舊很大，預計2012年國內鍍鋅板產(chǎn)量或達到3700萬噸附近。雖近年重復建設及盲目投資造成鍍鋅板產(chǎn)能有過剩，但從長遠來看，國內鍍鋅需求仍具備很大的缺口。隨著全球鋼鐵產(chǎn)能的擴張，鍍鋅板占鋼材總產(chǎn)量的比例不斷增加，目前全世界鍍鋅消費占鋼材總量的比例是11.9%，美國和日本現(xiàn)在的比例分別是15%及12%附近，而中國今年鍍鋅占國內鋼材產(chǎn)量比僅為5%附近。據(jù)中鋼協(xié)調預計2012年中國鋼材產(chǎn)能有望達10億噸，預計實際產(chǎn)量7.2億噸。若按發(fā)達國家水平預測，后期中國鍍鋅板產(chǎn)量還有很大的發(fā)展空間。

四、鋅空氣電池漸成產(chǎn)業(yè)規(guī)模 鋅需求增亮點

與傳統(tǒng)電池，特別是與鉛酸蓄電池相比，鋅空氣電池存在諸多優(yōu)點，被譽為21世紀環(huán)保型新能源。其對環(huán)境的污染較小，同時不存在爆炸危險，安全可靠。此外成本低，蓄能大。原材料主要是空氣中的氧及價格低廉的鋅，故而材料易得。且它的容量比其他電池高3～10倍。目前美國、墨西哥、新加波及一些歐洲國家都已經(jīng)在郵電車、公共汽車及摩托車上進行試用。國內方面，2011年國內首個鋅空氣電動公交車正式下線，據(jù)悉此鋅空氣電池純電動城市公交車每充一次電可行駛約300公里，最高時速可達每小時80公里，其運營成本比傳統(tǒng)鋰電池電動汽車低三分之一。此外武漢泓元偉力新能源科技有限公司首個鋅空氣電池基地已于2010年10月啟動，2012年進行新能源電池的量產(chǎn)，每年為1萬輛純電動公交車提供動力電池，產(chǎn)值規(guī)?？蛇_30億元，這標志著鋅空氣電池進入規(guī)?；a(chǎn)階段。

圖5：中國鋅下游消費結構變化圖

從近年中國鋅需求結構圖來看，2011年鋅電池占鋅總需求的比例不到10%，與2005年相比變化不大。主要原因是含鋅電池在行業(yè)中并非主流，但料后期隨著鋅空氣電池產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?，加之其他含鋅電池技術不斷革新，料鋅在電池行業(yè)中的需求將大幅增加，鋅傳統(tǒng)的消費結構也將隨之改變。

表1：國內濕法鋅冶煉行業(yè)技術指標及成本構成

五、鋅成本攀升 鋅價繼續(xù)走跌難

目前鋅冶煉主要有濕法及火法，但成本構成相差不大，直接原料消耗越占80%，制造費用為6%，人工成本占2～3%，其他10%。因國內濕法冶煉占75%，所以現(xiàn)在我們以濕法工藝對鋅生產(chǎn)的整個成本進行分析。

根據(jù)資料粗略統(tǒng)計，國內鋅錠生產(chǎn)成本含稅價格應該在1.4萬～1.55萬之間。而從實際情況來看，鋅的成本后期或還有上浮的可能。首先，原有鋅礦山的品味正在下降，這將使得鋅精礦的浮選更貴。其次，近年電費及人工成本還有繼續(xù)攀高的可能，也將直接推高鋅錠的冶煉成本。除此之外，近年國家對環(huán)境保護監(jiān)督力度加大，浮選及冶煉廠必將在廢物處理上加大額外投入，這樣也將進一步提高鋅的浮選及冶煉成本。若鋅價低于成本時間過久，冶煉廠減產(chǎn)將明顯，供應不足將調節(jié)鋅價向上。因此料在成本推動下，2013年鋅價整體難有走跌的空間。

六、過剩局面將繼續(xù)收窄 鋅價或扭轉熊市格局

從基本面上來說，全球鋅過剩局面收窄，基本面有望改善，成為2013年鋅價上漲的主要動力。據(jù)國際鉛鋅研究小組最新月報顯示，2012年1～10月全球鋅市供應過剩15.7萬噸，較去年同期過剩量30.4萬噸減少14.7萬噸，收窄幅度達48.35%，而2012年全球鋅市供應過剩量有望從2011年的35.3萬降至15萬噸附近。

表2：數(shù)據(jù)來源：國際鉛鋅小組

反觀宏觀方面仍存在相當大的不確定性，但不確定性中也不乏一些提振鋅價的利好因素。全球三大主要經(jīng)濟實體中美歐經(jīng)濟在2013年有望弱化不確定性，實現(xiàn)緩慢的復蘇。

2013年美國經(jīng)濟或繼續(xù)維持溫和增長。美國房地產(chǎn)行業(yè)復蘇、奧巴馬新執(zhí)政政策或許可以抵消“財政懸崖”帶來的沖擊。當然這其中的過程仍是艱難而曲折的，不排除中途出現(xiàn)反復和投資風險。

2013年歐元區(qū)經(jīng)濟或在曲折中慢慢爬出衰退，但經(jīng)濟增速空間有限。歐元區(qū)主要核心國經(jīng)濟的增長、中期或繼續(xù)的寬松的貨幣政策都將緩解財政緊縮帶來的壓力，減小對經(jīng)濟增長的拖累。

2013年預計中國GDP增速小幅回升至8%。富寶資訊認為在未來一段較長時間里，國內的經(jīng)濟中速增長將逐步成為常態(tài)，2013年的GDP增速很可能回升至8%附近。此前李克強副總理的城鎮(zhèn)化建設政策或大大刺激了基建等方面的投資。據(jù)日信證券預計2013 年固定資產(chǎn)投資增長21.1%，回升0.2個百分點，其中基建投資增長15.6%，加快0.8個百分點。

綜合分析，鋅市過剩局面或繼續(xù)收窄、2013年全球貨幣環(huán)境整體較為寬松，基本面與宏觀面均改善有望助鋅價扭轉熊市格局。預計倫鋅維持在1800-2400美元之間，滬期鋅或在1.4萬～1.7萬之間。

圖6：2013年倫鋅走勢預測