黃先明

國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化機理分析及我國政策選擇

黃先明

近 年來，全球農(nóng)產(chǎn)品價格先后在2006年和2010年急劇上漲，特別是大豆、小麥、大米、玉米等大宗農(nóng)產(chǎn)品 (如圖1)。國際貨幣基金組織 (IMF)食品價格指數(shù)在2002年1月至2008年6月上升130%，而在2007年1月至2008年6月上升56%。受全球金融危機影響，2008年下半年國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性下跌，2010年又急劇上漲，到2011年3月，食品類價格指數(shù)一度超過2008年6月的最高點。全球大宗農(nóng)產(chǎn)品價格急劇上漲和下跌引起了國內(nèi)外學者關(guān)注，并一直備受爭議。傳統(tǒng)觀點認為，國際大宗農(nóng)產(chǎn)品波動是由農(nóng)產(chǎn)品價格的供需基本面決定的，其中需方因素有人口增加、食品量增加、收入增長、生物燃料的需求增加，供方因素有氣候、產(chǎn)量增長率降低、壞收成、投入成本價格上升、糧食儲備。而大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化也引起了社會各界的重視。本文將在系統(tǒng)分析國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化形成機理的基礎(chǔ)上，立足我國農(nóng)產(chǎn)品安全，提出相應(yīng)對策。

一、國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化機理分析

金融化是指在國內(nèi)外市場中，金融市場、金融機構(gòu)及金融精英對經(jīng)濟運行和經(jīng)濟管理制度的重要性不斷提升的過程。大宗商品本身不是復(fù)雜的金融產(chǎn)品，只因可在期貨市場中交易，越來越受到金融界的關(guān)注而形成“金融化”。最早實現(xiàn)金融化的是黃金，其次是石油、有色金屬等戰(zhàn)略物資，這些戰(zhàn)略物資商品屬性越來越淡化，金融屬性越來越強。

大宗農(nóng)產(chǎn)品 (如糧食、棉花、小麥、玉米、大豆、大米)可儲藏和保存、長時間不變質(zhì)，品質(zhì)易劃分，質(zhì)量可評價，市場需求較大，且價格易受市場供求影響，從而可作為資產(chǎn)進行投資，設(shè)計為期貨、期權(quán)等金融工具交易，成為資本逐利的投資品。大宗農(nóng)產(chǎn)品成為投資品，實現(xiàn)了從商品屬性向商品屬性和金融屬性并重的轉(zhuǎn)換，這個過程實際上就是金融化的過程。大宗農(nóng)產(chǎn)品能否金融化，其必要條件是能在流通交易投資過程中產(chǎn)生收益，在人群、地域以及期限上能進行再配置;充分條件是具備流動的充分性和安全性。商品未實現(xiàn)金融化以前，其價格由供求決定，而不體現(xiàn)金融價值;商品實現(xiàn)金融化后，其價格不再由傳統(tǒng)供求基本面決定，而主要受投機需求影響。

二、國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化市場內(nèi)部推動因素

21世紀以來，國際金融資本市場發(fā)展迅猛，貨幣市場、外匯市場、期貨市場、衍生品市場對大宗農(nóng)產(chǎn)品市場的青睞越來越高，與之構(gòu)成復(fù)雜金融體系，并使大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化趨勢增強，作為“白金”已經(jīng)成為繼黃金、黑金 (石油)等泛貨幣化的新價值符號。

(一)期貨市場

圖1 全球大宗農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)

由于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)具有不可預(yù)測性，未來價格不確定性使得生產(chǎn)者和消費者在現(xiàn)貨市場上交易存在風險。大量農(nóng)民和農(nóng)場主越來越青睞“遠期合約”，通過遠期合約，生產(chǎn)者和最終用戶約定在未來一定時間，以協(xié)定價格買賣一定數(shù)量的農(nóng)產(chǎn)品。遠期合約保證農(nóng)民在收割季節(jié)以合約價格銷售，又確保加工企業(yè)和貿(mào)易商以協(xié)定價格購買農(nóng)產(chǎn)品。同時，為了克服不可預(yù)見的價格變化，轉(zhuǎn)移風險，農(nóng)民、貿(mào)易商和加工企業(yè)開始在期貨市場上進行對沖，從而農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者和最終用戶成為套期保值者。國際最重要的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所在芝加哥、紐約、堪薩斯州和倫敦。2002年后，非傳統(tǒng)投機者 (包括對沖基金、養(yǎng)老基金、大型投資銀行和其他機構(gòu)投資者)大量進入大宗農(nóng)產(chǎn)品衍生品市場，買賣各種農(nóng)產(chǎn)品合約。他們只單純進行投機運作，追求高回報。大量金融巨頭涉及衍生品市場，如美國銀行、匯豐銀行、德意志銀行、花旗銀行、高盛、摩根士丹利和JP摩根，這使得農(nóng)產(chǎn)品衍生市場中的投機行為更加盛行。2011年1月10日至1月14日，芝加哥商品交易所玉米期貨合約收盤價周平均每噸為247美元，與2010年同期相比，價格漲幅高達61%。

(二)指數(shù)基金

指數(shù)基金是以指數(shù)成分股為投資對象的基金，欲使投資組合變動趨勢與指數(shù)相一致，取得與指數(shù)同步的收益率。當市場指數(shù)價格上升時，只要持有指數(shù)基金就可以獲得收益，因而指數(shù)投資在期貨市場上一般只做多頭。與套期保值者和傳統(tǒng)投機者不同，指數(shù)基金投資者對大宗農(nóng)產(chǎn)品價格并不敏感，不再考慮農(nóng)產(chǎn)品市場的供需基本面，他們完全按照證券交易所指數(shù)的趨勢進行投資，較低的交易成本促使投機行為盛行。近年來指數(shù)基金發(fā)展十分迅猛，在資源投機交易中，指數(shù)基金投資的大宗商品多達20多個，包括石油、金屬 (礦石)和農(nóng)產(chǎn)品，其中農(nóng)產(chǎn)品投資約占指數(shù)投機基金的20%左右。雷曼兄弟投資銀行2008年的研究表明，2003年1月至2008年3月，大量指數(shù)基金流入期貨市場，投機量從13億美元上升到260億美元，增加了1900%，國際農(nóng)產(chǎn)品價格恰好也從2003年上升，與指數(shù)基金保持了同步效應(yīng)。

(三)對沖基金

對沖基金在國際大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨市場扮演著越來越重要的角色。相比其他基金，對沖資金在農(nóng)產(chǎn)品交易數(shù)量上無限制，往往持有投機性多頭和空頭，可以自由進入，以便在農(nóng)產(chǎn)品期貨價格上升或下降中獲利。美國政府曾一度限制金融基金在商品期貨交易所進行投機。自2000年，商品期貨管理委員會通過法案豁免場外交易監(jiān)管和控制后，大量投機者加入投機市場，特別是2008年金融危機后，新進入者 (如高盛、摩根大通、德意志銀行、養(yǎng)老基金、加利福尼亞州教師退休金和對沖基金)通過“掉期”進行交易。一位可可零售巨頭曾指出，大量銀行機構(gòu)已經(jīng)脫離了其作為金融服務(wù)經(jīng)濟與信用中介的職能，大舉進行對沖交易，導(dǎo)致企業(yè)貸款減少，金融市場更加不穩(wěn)定。

三、國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化外部市場推動因素

在國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場中，國際供求基本面、國際大宗商品金融屬性的聯(lián)動、全球貨幣流動性增強、國際糧商巨頭的投機炒作、國際金融資本逐利的原動性等是國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的催化劑。

(一)國際大宗農(nóng)產(chǎn)品供求趨緊

供求趨緊是國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的基礎(chǔ)。從供給看，自然災(zāi)害因素是全球大宗農(nóng)產(chǎn)品上漲的直接原因，如俄羅斯大火，澳大利亞、巴西的洪水和颶風，美國嚴寒等嚴重影響了農(nóng)作物的產(chǎn)量，其中俄羅斯大火導(dǎo)致了國內(nèi)農(nóng)作物同比減產(chǎn)37%。從需求看，新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家人口增加導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品需求增加。據(jù)估計，到2050年全球人口約為90億，食品需求將增加70%～100%，無疑這是農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的一個巨大需求壓力。隨著石油價格不斷攀升，以玉米為原料生產(chǎn)生物燃料變得有利可圖，燃料工業(yè)用糧需求大幅度增長，作為全球最大的玉米出口國，美國將其產(chǎn)出玉米的三分之一用來生產(chǎn)生物質(zhì)能源，生物質(zhì)能源的生產(chǎn)使得本身不足的國際糧食顯得更加珍貴。從全球庫存方面看，據(jù)FAO統(tǒng)計，自20世紀90年代中期以來，全球大宗農(nóng)產(chǎn)品庫存量與當年消耗量的比率持續(xù)下降，總庫存水平一直在下降。2011年全球庫存水平僅夠47天消費，為1974年來歷史上最低庫存量。

(二)國際大宗商品金融屬性的聯(lián)動

黃金、石油、有色金屬、大宗農(nóng)產(chǎn)品的商品屬性逐漸淡化，金融化增強。作為工業(yè)基礎(chǔ)原料，大宗商品價格的持續(xù)攀升引發(fā)和推動全球范圍內(nèi)的長期通貨膨脹。石油是大宗商品中的一個重要組成部分，石油價格的上漲增加了全球經(jīng)濟復(fù)蘇的壓力，增加了全球經(jīng)濟的脆弱性，也給全球經(jīng)濟留下了再度陷入危機的隱患。事實上，大宗商品間聯(lián)動漲價效應(yīng)明顯。能源、資源和農(nóng)產(chǎn)品之間存在價格聯(lián)動機制，原油價格上漲往往能夠帶動煤炭、天然氣以及有色金屬等資源性產(chǎn)品漲價，帶動生物質(zhì)能源的需求擴大，抬高玉米等大宗農(nóng)產(chǎn)品價格。

(三)全球貨幣流動性增強

全球流動性充裕是大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的重要影響因素。全球金融危機爆發(fā)至2010年10月，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債總規(guī)模由2007年6月的8993億美元增加到23131億美元，兩年多時間增加了257%。而英國央行資產(chǎn)規(guī)模增加了100%，歐洲央行和瑞士央行也增加了30%以上。以M2口徑衡量，2000年，發(fā)達國家 M2僅為4.5萬億美元，2008年卻上升到9萬億美元，2010年又升至10萬億美元。目前，全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟已經(jīng)逐步企穩(wěn)，發(fā)達國家維持寬松貨幣政策促進經(jīng)濟復(fù)蘇，該信號無疑對大宗農(nóng)產(chǎn)品市場具有導(dǎo)向性影響，需求呈現(xiàn)回升態(tài)勢，價格總體運行在上升通道。

(四)國際糧商巨頭的投機炒作

國際糧商巨頭是國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的主要操縱者。在WTO的框架體系內(nèi)，世界大宗農(nóng)產(chǎn)品80%的交易量被擁有百年歷史的四大跨國糧商“ABCD”所控制，即美國 ADM、美國邦吉 (Bunge)、美國嘉吉 (Cargill)和法國路易·達孚 (Louis Dreyfus)，這四大跨國糧商通常被稱為國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場的“幕后之手”。四大跨國糧商憑借其資本與經(jīng)驗優(yōu)勢，已完成對上游研發(fā)、種子、原料、期貨，中游生產(chǎn)加工、品牌和下游營銷渠道與供應(yīng)的絕對控制權(quán)。ABCD四大糧商利用芝加哥期貨交易所(CBOT)做交易平臺，利用美國農(nóng)業(yè)部掌控的全球農(nóng)業(yè)信息發(fā)布話語權(quán)，利用美元金融化作為操作工具。在銷售渠道上，利用沃爾瑪、家樂福、麥德龍做“軍事?lián)c”。在研發(fā)技術(shù)上，ABCD借助雄厚的資金、先進的技術(shù)，搜集各國農(nóng)產(chǎn)品基因和專利，在此基礎(chǔ)上，不斷研發(fā)新的專利，引領(lǐng)全球大宗農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)的新潮流。同時，四大糧商充分利用全球大宗農(nóng)產(chǎn)品定價中心的芝加哥期貨交易所進行套期保值業(yè)務(wù)，四大糧商每年成交的農(nóng)產(chǎn)品期貨合約金額約為14萬億美元。

(五)國際金融資本逐利的原動性

全球金融危機后，金融資本正從房地產(chǎn)和復(fù)雜衍生品投機中逃出，轉(zhuǎn)向大宗農(nóng)產(chǎn)品。在國際資本市場上，國際食品巨頭利用金融衍生品對沖風險，大量炒作大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨甚至囤積現(xiàn)貨，從而規(guī)避大宗農(nóng)產(chǎn)品價格上漲給下游企業(yè)帶來的損失。隨著大型金融集團進入國際食品的全產(chǎn)業(yè)鏈，更加凸顯了大宗農(nóng)產(chǎn)品的“金融屬性”，國際金融資本對大宗農(nóng)產(chǎn)品定價權(quán)的控制力越來越強。當前，在國際大宗商品市場上，無論是石油、鐵礦石，還是大宗農(nóng)產(chǎn)品，從短期和中期來說，其價格走勢都越來越脫離市場供需基本面。當大量的金融資本將大宗農(nóng)產(chǎn)品作為逐利對象，大宗農(nóng)產(chǎn)品期價波動就包含了人為操縱的因素，進而反作用于現(xiàn)貨價格，扭曲了真實的大宗農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系，增加了大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化。

四、中國應(yīng)對國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化的政策選擇

通過上文分析，我們可以認識到，國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化在短時間內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，作為占世界人口1/5的大國和大宗農(nóng)產(chǎn)品金融市場不發(fā)達的國家，迫切需要抓住國際經(jīng)濟格局調(diào)整機遇，借鑒國際經(jīng)驗，在國家層面進行頂層設(shè)計，多角度構(gòu)建我國大宗農(nóng)產(chǎn)品安全體系，應(yīng)對國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化。

(一)加強大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化頂層設(shè)計

國際金融綜合實力是一國在大宗商品國際話語權(quán)的體現(xiàn)。國際金融綜合實力的提升將是一個漫長的過程，需要長遠謀劃，制定明確目標，確定發(fā)展路徑。短時期內(nèi)，我國政府、涉農(nóng)企業(yè)應(yīng)積極熟悉國際衍生品市場規(guī)則，加快參與大宗農(nóng)產(chǎn)品國際金融市場的步伐;中長期而言，則需要加快人民幣國際化的進程，進一步提升我國在國際貨幣體系中的地位，著力加快金融改革創(chuàng)新，擴大金融對內(nèi)對外開放，提高金融服務(wù)水平，改善金融發(fā)展環(huán)境，維護金融安全與穩(wěn)定，顯著提升我國配置全球資源的功能和服務(wù)我國經(jīng)濟社會發(fā)展的能力，建立國際金融中心，以爭取在國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場交易規(guī)則制定中有更多的話語權(quán)與影響力。

(二)統(tǒng)籌大宗農(nóng)產(chǎn)品安全與金融安全

應(yīng)對國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的核心是保障我國的大宗農(nóng)產(chǎn)品安全和金融安全。雖然在2011年創(chuàng)下50年來的首次“八連增”，中國的糧食總產(chǎn)量實現(xiàn)新的歷史紀錄，達5.46億噸，但目前我國擁有糧食儲備只近2億噸，庫存消費比超過40%，高于國際公認17%～18%的安全水平，對于一個擁有13億多人口的大國，大宗農(nóng)產(chǎn)品的安全供給壓力依然巨大。我國應(yīng)培育具備現(xiàn)代化、資本化、金融化的農(nóng)產(chǎn)品龍頭企業(yè)，在農(nóng)產(chǎn)品體系進行全局性的布點，提升農(nóng)產(chǎn)品的掌控能力，由政府指導(dǎo)建立國內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品戰(zhàn)略儲備體系，才能保證國內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)和平抑價格。建立相應(yīng)套期保值基金，在國際期貨市場上尋找合適的買入機會，隨時補充國內(nèi)戰(zhàn)略儲備，保障供應(yīng)，防范價格上漲的風險。因此，中國應(yīng)該建立大宗農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項基金、成立農(nóng)產(chǎn)品投資和儲備銀行，推進農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易融資，大力發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)市場，加強國際金融合作。中國本土金融機構(gòu)應(yīng)介入大宗農(nóng)產(chǎn)品金融交易，減少中間環(huán)節(jié)，降低大宗農(nóng)產(chǎn)品需求和金融交易信息泄露的風險，增強中國在國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場的金融安全和定價權(quán)。

(三)加強國際合作、降低金融杠桿

國際大宗農(nóng)產(chǎn)品的過度金融化，金融杠桿率的提高，產(chǎn)品設(shè)計日益復(fù)雜，監(jiān)管能力的滯后不僅給市場本身帶來了巨大風險，也對國際金融體系構(gòu)成了潛在沖擊。經(jīng)過全球糧食金融危機，世界各國都意識到大宗農(nóng)產(chǎn)品衍生品金融市場存在著巨大風險，紛紛醞釀更為嚴格的監(jiān)管，中國應(yīng)積極參與FAO、IFAD、IMF、 OECD、 UNCTAD、 WEP 和WTO等國際組織對大宗農(nóng)產(chǎn)品國際價格風險的管理，從國際監(jiān)管角度降低和限制該類交易的杠桿率和過度衍生化，降低其對金融體系的沖擊能力。積極參與大宗農(nóng)產(chǎn)品在技術(shù)、管理上的轉(zhuǎn)讓合作，強化與南美在玉米、大豆貿(mào)易的伙伴關(guān)系，積極組織涉農(nóng)企業(yè)在非洲進行投資，加大對非洲國家在大宗農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)援助，增加大宗農(nóng)產(chǎn)品供給，以共同應(yīng)對國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的風險。

(四)充分利用和規(guī)范期貨市場交易

期貨市場在農(nóng)產(chǎn)品交易中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，有助于規(guī)避大宗農(nóng)產(chǎn)品在購買和交割上的不確定風險。國際期貨市場有成熟的交易、對沖和風險規(guī)避機制，已經(jīng)被國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商、加工企業(yè)、生產(chǎn)農(nóng)戶用來規(guī)避風險。芝加哥期貨交易所成為世界農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的定價中心及風險控制中心，其價格也成為國際價格的基準，國際四大糧商通過芝加哥期貨交易所市場牢牢控制著世界農(nóng)產(chǎn)品的定價權(quán)。當前我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場參與者過少，品種結(jié)構(gòu)過于單一，參與資金規(guī)模太小，特別是利用國際期貨市場套期保值者甚少。首先，我國應(yīng)充分利用國際期貨市場，鼓勵涉農(nóng)企業(yè)和金融機構(gòu)“走出去”，熟悉國際規(guī)則、直接參與國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場交易，利用國際期貨市場規(guī)避風險;其次，應(yīng)進一步完善國內(nèi)期貨市場的建設(shè)，在交易規(guī)則、風險管理與監(jiān)管等方面逐步與國際接軌，防范在期貨市場過度投機，擾亂期貨市場秩序。

(五)推進金融市場開放，提升國際化水平

金融市場對外開放是獲取國際定價權(quán)、應(yīng)對大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的必經(jīng)之路，金融國際化是降低大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化風險的根本途徑。我國應(yīng)該進一步拓寬和擴大境外投資者參與我國農(nóng)產(chǎn)品金融市場的渠道和規(guī)模，擴大境外機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券業(yè)務(wù)。支持擴大QFII投資規(guī)模，探索外資投資農(nóng)產(chǎn)品期貨市場、農(nóng)產(chǎn)品金融衍生品等金融市場的制度安排，在離岸金融中心積極發(fā)展以人民幣計價的大宗農(nóng)產(chǎn)品金融市場。鼓勵對境外提供人民幣貸款，拓寬境內(nèi)機構(gòu)和個人投資者參與境外農(nóng)產(chǎn)品金融市場的渠道。加強與紐約、倫敦、新加坡等全球主要國際金融中心有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的交流合作，探索創(chuàng)新交流合作機制。

［本文得到教育部人文社科項目“開放經(jīng)濟條件下中國大宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動及調(diào)控機制研究”(10YJC790102)、國家社科基金項目“中國大宗農(nóng)產(chǎn)品價格波動外部沖擊測度及對策研究”(11CJY065)、“國際糧價異動對我國糧食供需平衡的影響及對策研究”(12CJY079)和江西省社科規(guī)劃項目“大宗商品國際期貨定價中心形成路徑研究——基于金融地理學的視角”(11YJ55)的資助。］

江西財經(jīng)大學國際經(jīng)貿(mào)學院;責任編輯:魏名)