東莞理工學(xué)校 李斌紅

金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。改革開(kāi)放以來(lái)，廣東省經(jīng)濟(jì)總量一直處于全國(guó)的前列。能夠取得這樣的地位，廣東省的金融業(yè)功不可沒(méi)。反過(guò)來(lái)，快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與巨大的經(jīng)濟(jì)總量，又進(jìn)一步為金融業(yè)的深入發(fā)展創(chuàng)造了良好的空間與環(huán)境。

學(xué)術(shù)界對(duì)如何理解金融體系結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相互關(guān)系一直存在著較多的爭(zhēng)議。各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史趨勢(shì)表明，一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程同時(shí)也是其金融結(jié)構(gòu)形成、調(diào)整并向高級(jí)化演變的過(guò)程。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)階段，當(dāng)金融體系的原有結(jié)構(gòu)已不能適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要時(shí)，由金融結(jié)構(gòu)內(nèi)部所顯現(xiàn)出來(lái)的各種矛盾或不合理現(xiàn)象就會(huì)制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此時(shí)就有必要對(duì)金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化（楊柳勇等，2011）。隨著改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入，現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了新的更高的要求，而尚未被滿(mǎn)足的這些要求又以各種類(lèi)型的矛盾或問(wèn)題突出表現(xiàn)出來(lái)。例如，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)失衡、區(qū)域分化和非集約性發(fā)展等現(xiàn)象。具體到廣東省，這類(lèi)問(wèn)題又表現(xiàn)為金融增長(zhǎng)速度緩慢、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力弱、金融風(fēng)險(xiǎn)隱患大、金融中心地位不突出、金融開(kāi)放程度滯后和金融結(jié)構(gòu)失衡等（姜永宏，廖毅芳，2006）。為了更好的研究金融結(jié)構(gòu)安排對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，深入剖析金融結(jié)構(gòu)存在的主要問(wèn)題，提供合理而有效的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，本文以廣東省為例，利用15年的金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，實(shí)證地探索廣東省的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間究竟存在何種相互關(guān)系。

一、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)文獻(xiàn)回顧

金融結(jié)構(gòu)通常被定義為一國(guó)現(xiàn)存的金融工具與金融機(jī)構(gòu)的總和。王廣謙（2002）認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成金融總體（或總量）的各個(gè)組成部分的規(guī)模、運(yùn)作、組成與配合的狀態(tài)，是金融發(fā)展過(guò)程中由內(nèi)在機(jī)制決定的、自然的、客觀的結(jié)果或金融發(fā)展?fàn)顩r的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)，在金融總量或總體發(fā)展的同時(shí)，金融結(jié)構(gòu)也隨之變動(dòng)。

楊柳勇等（2011）對(duì)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的以往研究進(jìn)行了總結(jié)。他們認(rèn)為主要有兩種觀點(diǎn)：一種是“金融抑制觀”，一種是“金融結(jié)構(gòu)觀”。前一種觀點(diǎn)的學(xué)者主要以發(fā)展中國(guó)家為研究樣本，發(fā)現(xiàn)它們普遍存在金融抑制現(xiàn)象，因而主張金融自由化，即以利率市場(chǎng)化改革為導(dǎo)向，利用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)配金融資源。但由于此類(lèi)措施過(guò)于依賴(lài)市場(chǎng)，容易導(dǎo)致金融混亂。所以，一些學(xué)者認(rèn)為需要在原有的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)政府適度干預(yù)的作用。后一種觀點(diǎn)的學(xué)者關(guān)注于“究竟是銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)還是市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”這一議題。例如，Allen和Gale（1997）從產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步的角度分析了金融結(jié)構(gòu)之間的比較優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為在成熟技術(shù)和產(chǎn)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)中，金融中介主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)是相對(duì)有效的，而對(duì)處于技術(shù)前沿從而技術(shù)創(chuàng)新尤其重要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)而言，市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

很多學(xué)者的實(shí)證研究證實(shí)了金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。例如，帕特里克首次闡明了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間可能存在因果關(guān)系及主次關(guān)系，并區(qū)分了“供給引導(dǎo)型”和“需求尾隨型”的金融發(fā)展路徑。Goldsmith利用金融中介資產(chǎn)與國(guó)民產(chǎn)值的比值表示金融發(fā)展水平研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著正相關(guān)（King和Levine，1993）。國(guó)內(nèi)關(guān)于此類(lèi)的研究比較多見(jiàn)。主要的研究范圍包括金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的作用，金融體系結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相互最優(yōu)匹配以及金融結(jié)構(gòu)安排對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)績(jī)效的影響。

二、廣東省金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)

本文首先運(yùn)用主成分分析方法將所選擇的多個(gè)金融結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)進(jìn)行綜合，以構(gòu)建出能夠大致反映廣東省金融結(jié)構(gòu)全貌的綜合性指標(biāo)。

（一）指標(biāo)設(shè)計(jì)

參照楊柳勇等（2011）的研究，并且根據(jù)廣東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際及其金融系統(tǒng)的狀況和內(nèi)在構(gòu)成，構(gòu)建了如表1所示的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系：X1（金融相關(guān)率，金融資產(chǎn)總量/GDP）、X2（經(jīng)濟(jì)貨幣化程度，廣義貨幣M2/GDP）、X3（每?jī)|元貸款支持的 GDP，GDP/各項(xiàng)貸款總額）、X4（銀行媒介功能，銀行存貸款總額/GDP）、X5（非銀行金融機(jī)構(gòu)能力，非銀行資產(chǎn)/金融總資產(chǎn)）以及X6（金融效率，銀行貸款余額/存款余額），具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。

（二）指標(biāo)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征

表1表明，廣東省的金融相關(guān)率從2005年起呈現(xiàn)強(qiáng)烈持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度保持平穩(wěn)上升的趨勢(shì)，每?jī)|元貸款支持的GDP呈現(xiàn)出逐步下降的勢(shì)頭，銀行媒介功能在波動(dòng)中穩(wěn)步上升，非銀行金融機(jī)構(gòu)能力在經(jīng)歷1995-2000年的連續(xù)低潮期后，從2001年起開(kāi)始不斷增強(qiáng)，并從2007年開(kāi)始保持高位態(tài)勢(shì)。但是，金融效率卻表現(xiàn)出連續(xù)的持續(xù)下降狀態(tài)。

（三）主成分分析

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主成分分析的基本原理是用較少的綜合指標(biāo)分別綜合存在著一定相關(guān)關(guān)系的各變量中的各類(lèi)信息（薛薇，2009）。考慮數(shù)據(jù)的可得性、可靠性與穩(wěn)健性，本文將廣東省1995-2009年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為樣本集。首先，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，結(jié)果表明KMO值為0.596，一般認(rèn)為KMO值大于0.5，該樣本數(shù)據(jù)就可以用于主成分分析；Bartlett值為165.826，p<0.001，表明相關(guān)矩陣不是一個(gè)單位矩陣，故可以進(jìn)行因子分析。因子分析的結(jié)果中按照各因子方差在總方差中的累計(jì)比重大于80%來(lái)判斷所需選擇的因子個(gè)數(shù)。結(jié)果表明，第一因子的特征值為3.470，方差在總方差中的比重為57.839%；第二因子的特征值為1.566，方差在總方差中的比重為26.106%。第一、二因子的累積比重達(dá)到83.946%，因而用前兩個(gè)因子（Y1和Y2）來(lái)表示整個(gè)金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)體系。由SPSS軟件輸出的得分系數(shù)矩陣可知，第一因子Y1基本上支配了X2、X4、X5、X6（取絕對(duì)值較大的系數(shù)），第二因子Y2支配了X1和X3。本文將第一因子Y1稱(chēng)為“總量因子”，第二因子Y2稱(chēng)為“效率因子”。

回歸分析需要計(jì)算出Y1和Y2的因子得分（F1和F2）。首先計(jì)算原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值，用分別表示。

然后依據(jù)上述方程計(jì)算出F1和F2的因子得分，結(jié)果見(jiàn)表2。由于主成分分析所得出的因子得分可以用于各種分析，因此在實(shí)證部分將直接運(yùn)用。

三、廣東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)證檢驗(yàn)

本文采用一組相對(duì)指標(biāo)來(lái)反映廣東省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況，包括經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng) 率 （RGDP）、 產(chǎn) 業(yè) 結(jié) 構(gòu) 化 率 （RIS）、 投 資 率 （RINVEST）、 消 費(fèi) 率（RCONS）和凈出口率（REXP）。上述相對(duì)指標(biāo)中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率RGDP用生產(chǎn)總值的環(huán)比指數(shù)來(lái)表示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化率反映的是第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的比值，投資率、消費(fèi)率和凈出口率分別是用它們的絕對(duì)值除以對(duì)應(yīng)年份的GDP產(chǎn)值，數(shù)據(jù)時(shí)段為1995-2009年。數(shù)據(jù)來(lái)源為歷年《廣東省統(tǒng)計(jì)年鑒》。相關(guān)分析的結(jié)果表明，只有投資率和其他變量的相關(guān)系數(shù)較大，超過(guò)了0.6，故不納入模型分析。其余指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)基本介于0.20-0.53之間，具有較好的獨(dú)立性。

基于上述所選數(shù)據(jù)，建立計(jì)量回歸模型。為了避免模型分析中可能出現(xiàn)的偽回歸，利用ADF檢驗(yàn)法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定變量的平穩(wěn)性，滯后階數(shù)按AIC值最小的準(zhǔn)則選取。檢驗(yàn)結(jié)果表明，變量RGDP、RIS、RCONS、REXP、F1 和 F2 都是非平穩(wěn)序列 I（1），經(jīng)過(guò)一階差分后，上述變量都成為平穩(wěn)序列。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)（RGDP、RIS、RCONS、REXP）和金融因子得分指標(biāo)均為一階單整，為確定它們之間是否存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，繼續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)?；赩AR系統(tǒng)的協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)及滯后期選擇結(jié)果表明，這些變量之間存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系，即所選變量之間存在某種長(zhǎng)期均衡的關(guān)系，因此可以對(duì)它們進(jìn)行OLS回歸分析?；貧w結(jié)果見(jiàn)表3中的模型（1）-（4）。

從表 3 可以看出，，除模型（4）外，模型（1）、（2）和（3）都比較理想，通過(guò)了顯著性t值檢驗(yàn)，擬合優(yōu)度R2也比較高。從回歸參數(shù)來(lái)看，模型（1）表明，廣東省近15年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到金融結(jié)構(gòu)總量因子的顯著促進(jìn)，但是金融結(jié)構(gòu)效率因子對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用不顯著；模型（2）表明，依靠金融結(jié)構(gòu)總量因子對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化率的提高具有負(fù)面作用，而金融結(jié)構(gòu)效率因子也沒(méi)有能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化率的提高和優(yōu)化貢獻(xiàn)力量；模型（3）表明，金融結(jié)構(gòu)總量因子對(duì)消費(fèi)率具有顯著的負(fù)面作用，而金融結(jié)構(gòu)效率因子對(duì)消費(fèi)率具有顯著的促進(jìn)作用，這個(gè)結(jié)果說(shuō)明不能一味追求金融總量的增加，而需要提高金融體系的運(yùn)作效率，合理配置金融資源，才能刺激整體社會(huì)消費(fèi)水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生促進(jìn)作用。

分別以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率指標(biāo)和金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)為解釋變量和被解釋變量，經(jīng)過(guò)OLS回歸后的結(jié)果如表3中的模型（5）和（6）。模型（5）的回歸結(jié)構(gòu)比較理想。從回歸參數(shù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率反過(guò)來(lái)促進(jìn)了金融結(jié)構(gòu)總量的提高，但卻沒(méi)有促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)效率的增加。進(jìn)一步的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)表明，金融結(jié)構(gòu)總量是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也是金融結(jié)構(gòu)總量的格蘭杰原因；金融結(jié)構(gòu)效率不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也不是金融結(jié)構(gòu)效率的格蘭杰原因。

四、結(jié)論和政策建議

本文利用廣東省1995-2009年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)，運(yùn)用主成分分析法，研究了廣東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的動(dòng)態(tài)作用關(guān)系。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，近15年的廣東省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得益于以總量為特征的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，卻沒(méi)有能夠釋放以效率為特征的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)。因此，廣東省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還存在著很大的發(fā)展空間。需要注意的是，以總量為特征的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)對(duì)消費(fèi)率具有顯著的負(fù)面作用，因此不能一味地追求金融總量的增加，而以效率為特征的金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)對(duì)消費(fèi)率具有顯著的促進(jìn)作用，所以需要提高金融體系的運(yùn)作效率，合理配置金融資源，才能刺激整體社會(huì)消費(fèi)水平，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用。

基于上述研究結(jié)論，廣東省需要在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化過(guò)程中：保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)與金融高效率相統(tǒng)一。政府對(duì)金融的強(qiáng)控制模式應(yīng)逐漸改為按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求配置資源。大力發(fā)展中小企業(yè)金融服務(wù)，做大主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高存貸比；實(shí)現(xiàn)由“供給引導(dǎo)”的金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向“需求跟隨”的金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變；提高非銀行金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)能力，加快發(fā)展直接融資市場(chǎng)。

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