文/王海濱

實體經(jīng)濟面臨的困境，在以后的歲月里會逐漸顯露出來

我的咨詢客戶分布在中國各地的各行各業(yè)，這讓我有機會了解他們的實際經(jīng)營狀況。

不好。

這是他們告訴我的實際狀況，用的最多的兩個字。

從大宗商品中的金屬、橡膠、棉花、化工品等貿(mào)易商，到銅鋼材加工業(yè)、輪胎制造業(yè)、重卡與汽車業(yè)、家電業(yè)、家具業(yè)、紡織業(yè)等，沒有一個行業(yè)說很好。

離我最近的輪胎業(yè)，山東工廠聚集區(qū)的開工率又降到了春節(jié)前的狀況。而紡織業(yè)積累了大量的成品庫存，代表物流業(yè)活躍程度的重卡業(yè)銷量下滑到最近五年來的最低谷。

盡管6月份數(shù)據(jù)讓很多人在悲觀的同時松了口氣，因為跌幅在收窄，但人們還沒有意識到真正的危機，那就是外貿(mào)訂單仍處于低位。從一些實際消息面的模糊數(shù)據(jù)證實，美國的華人走訪舊金山超商，2009年超市里仍有7成的貨品來自中國，現(xiàn)在已經(jīng)只剩下3成，大量貨品被東盟國家替代。

從年初的一月份到現(xiàn)在，我走訪了泰國、緬甸等國，中國制造業(yè)訂單的轉(zhuǎn)移已成定局。原來沿海制造業(yè)內(nèi)認為中國擁有的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢能夠讓出口制造業(yè)保持十年左右的優(yōu)勢，實際上過分高估了制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的力量。僅僅在這三年，外貿(mào)訂單就迅速轉(zhuǎn)向越南、印尼、孟加拉、柬埔寨、緬甸、斯里蘭卡以及非洲的部分國家。

而令人大吃一驚的是，許多制造業(yè)轉(zhuǎn)移回了美國。

不僅僅是高技術(shù)的一些行業(yè)，比如說google最新的手機制造就放在了美國，而不是像蘋果一樣交給富士康這樣的代工者。除此之外還有成衣業(yè)這樣的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，包括美國、西班牙、意大利、法國在內(nèi)的成衣業(yè)，現(xiàn)在都有大量小型工廠設(shè)在紐約這樣的大城市。這樣，設(shè)計師的打版、制樣、供貨速度更快，更重要的是中國的勞動力優(yōu)勢已經(jīng)不明顯。

最新的消息是阿迪達斯關(guān)閉了蘇州的工廠轉(zhuǎn)向緬甸，日本優(yōu)衣庫也將一個工廠遷往緬甸。

這只是從勞動力成本方面看到的現(xiàn)象，更糟糕的狀況來自于信貸。

溫州的高利貸事件在去年年底發(fā)酵，但今年爆發(fā)巨大風險的是鋼貿(mào)產(chǎn)業(yè)。過去十年，福建寧德周寧地區(qū)的鋼貿(mào)企業(yè)以狼群戰(zhàn)術(shù)、貿(mào)易外賺錢的方式，擊垮了幾乎所有的競爭對手，擴張為龐然大物。具體地說，福建人起初以抱團的形式，拿到便宜的鋼材，以幾乎不賺錢的貿(mào)易方式擴張，在起落中依靠賭行情賺錢；同時，以倉單反復質(zhì)押獲得融資，并投資房地產(chǎn)等固定項目再次融資，同時還在房地產(chǎn)業(yè)和高利貸經(jīng)營中獲得利潤。

這在經(jīng)濟的上升期是無往不利的，但到了經(jīng)濟的下滑期，整個鋼貿(mào)體系立即陷入了崩潰。從宏觀數(shù)據(jù)上了解到，整個鋼貿(mào)體系信貸總額達到了接近兩萬億的巨大數(shù)字，這已經(jīng)嚴重資不抵債。同時鋼貿(mào)產(chǎn)業(yè)依靠獲利的途徑，房地產(chǎn)行業(yè)進入冰凍期，高昂的利息立即打擊了整個體系。

而經(jīng)濟蕭條期帶來的另一個慘重打擊就是價格崩塌下的高庫存。高庫存下的價格崩塌意味著整個資產(chǎn)抵押物的整體縮水，高負債成為炸彈。

我和大多數(shù)鋼貿(mào)企業(yè)聊下來，他們對整個產(chǎn)業(yè)風險的對沖工具了解甚少。由于周寧地區(qū)的鋼貿(mào)老板中有一個著名的期貨爆倉案例，在期貨上損失數(shù)億，導致企業(yè)崩潰，因此這些福建企業(yè)家對期貨視作洪水猛獸，而不是一個對沖風險的工具。

這意味著整個產(chǎn)業(yè)有巨大的風險敞口，完全沒有自我保護。同時，在鋼貿(mào)體系，即使家家訂閱專業(yè)網(wǎng)站或者行業(yè)情報分析資料，但沒有多少家獲得了真正的宏觀趨勢分析?？梢哉f，在宏觀大趨勢上，鋼貿(mào)體系猶如羊群一樣在廣闊的草原上奔跑，無人知道暴風何時來到。非常可怕的一個景象，比如說一個盲眼的嬰兒，在走向懸崖，背后卻沒有系著一根安全帶，他自己并不知道。

唯一能夠拯救鋼貿(mào)體系的是巨大的信貸總額綁架了銀行，從而投鼠忌器。銀行不敢讓鋼貿(mào)企業(yè)倒閉，同時也切斷了鋼貿(mào)體系的融資渠道，更加導致危機惡性循環(huán)。流動性緊縮席卷整個鋼貿(mào)產(chǎn)業(yè)。

這是一個以建筑業(yè)為核心產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟體的另外一面，固然有很多人責怪福建人胡亂融資，但浙江上演的另外一幕告訴我們，全國的民營制造業(yè)都在一個坑里。

杭州一家建筑工程公司因收不回工程款而倒閉，在銀行追貸過程中，發(fā)現(xiàn)了它的互保公司，一家家具企業(yè)，于是向家具企業(yè)追貸，這家資質(zhì)良好的家具企業(yè)又是與其他企業(yè)互保，于是一場滾雪球似的追貸風暴席卷了整個浙北的家具業(yè)、機械行業(yè)，導致數(shù)百億信貸被追溯，大量擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和現(xiàn)金流的企業(yè)陷入困境。

這昭示了中國體制下的信貸環(huán)境、扭曲的利率等等帶給整個民營制造業(yè)體系的滅頂之災。全國各省的民營企業(yè)都面臨這樣的困境，在以后的歲月里逐漸顯露出來，會造成巨大的災難。

未來的實體經(jīng)濟即使是央企也面臨所謂的過冬準備，大多數(shù)民企會被凍死。由于資本市場對民企緊縮、勞動力成本上升、地價高昂、稅收突飛猛進，整個實體經(jīng)濟的趨勢不容樂觀。

匯率變化對經(jīng)濟的影響

在四月份之前，外貿(mào)產(chǎn)業(yè)還大量儲存人民幣，熱衷于NDF之類的美元空頭敞口。但在五六月份之后，人民幣迅速下跌，從6.29跌到今天的6.37，海外人民幣遠期匯率跌幅更超過了6.4還多。

我在一年多以前建議人們更換美元，有許多聽從建議的人，實際上承擔了一些損失，很多從6.35開始更換的。

為何這樣？

因為人民幣匯率很顯然被高估了。

中國的M2已經(jīng)達到了92萬億人民幣，折合美元14多萬億美金，遠超過美國，以常識而論，這也是不可能的事情，美國的國力遠超過中國。但由于資本流入、美國施壓、人民幣盯住美元等一籃子貨幣，人民幣一直是美國人認為低估，而中國人一直享受高通脹的貨幣。

就平價購買力而言，人民幣實際上是高估的。

當經(jīng)濟開始下滑，美國經(jīng)濟維持強勁，資本因為利率調(diào)整和房地產(chǎn)調(diào)控沒有放松跡象時，大量外逃，這個時候?qū)е聟R率快速下滑。由于我們是一個匯率管制國家，央行的強力干涉，使匯率維持了一定程度的穩(wěn)定，但從黑市價格來說，人民幣貶值的速度驚人。

在一般意義上的貨幣理論，貨幣貶值有利于促進出口，帶動制造業(yè)恢復，但中國面臨的狀況會導致情況復雜化。

中國資本，在數(shù)年前已經(jīng)沒有多少歐美資本還留在國內(nèi)，大多數(shù)是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的華人資本，包括大量灰色資本。這些資本很多都屬于短期資本，炒作地產(chǎn)和大宗商品。

當中國經(jīng)濟呈現(xiàn)衰退跡象，而利率和匯率雙降時，資本外逃的速度異常迅猛。

貨幣存量數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了詭異的跡象，正如我說如果不是我持有空頭思維，我會認為這是一個逆轉(zhuǎn)。但實際如何呢？（見下圖）

M1增速快于M2增速，在一般的金融趨勢里，這代表市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，股市到底，大宗商品可以做多。但我存在一個疑問，這迅速增加的2.5萬億M2哪里來的？M1的8900億哪里來的？

外匯占款數(shù)據(jù)如下：六月 25.66萬億，新增490.85億；五月新增為 234.31億；四月新增為-605.71億。

外匯儲備數(shù)據(jù)則表明二季度末比一季度末減少650億美元。二季度為3.24萬億美元。其中在美元對歐元升值3.3%的過程中，外匯儲備損失了300億美元，這樣仍有350億美金的減損，也就是2000億人民幣左右。

所以，六月產(chǎn)生的外匯占款累加數(shù)字為 490.85+234.31-605.71=119.45,這中間有1800多億的差額，需要了解二季度FDI的數(shù)據(jù)增加是否符合，否則是難以解釋的。

從中國人民銀行的官方數(shù)據(jù)來看，外匯儲備已經(jīng)多月未公布，但資產(chǎn)負債表中間的貨幣發(fā)行量逐月減少，政府資產(chǎn)對應的是央行負債逐月增加；同時央行總資產(chǎn)從1月到5月已經(jīng)下跌了一萬兩千億，其他負債增加了5000億。

這些不尋常的變化，我認為外匯損失和資本外流可能已經(jīng)高達2000-3000億美金；而央行很可能從其他渠道，用于增加資產(chǎn)負債表，來補充巨量流動性的減損。

據(jù)海外不同投行分析，認為國內(nèi)進出口企業(yè)美元做空敞口3000-8000億美金，4月份之后，國內(nèi)企業(yè)開始買進美元平倉敞口。同時，出口企業(yè)開始大量儲存美元，盡可能不兌換成人民幣。

導致的后果是人民幣流動性被大量消滅，造成流動性緊縮。以3000億—8000億美金敞口平倉量，市場將會消失2萬億—5萬億人民幣，通過貨幣乘數(shù)，將會放大為8萬億—20萬億左右的廣義貨幣量消失。而出口企業(yè)的外匯儲存，將繼續(xù)導致貨幣流動性被消滅。

隨著貨幣流動性的消失，會導致大規(guī)模的緊縮，緊縮是非常致命的危險，她會導致經(jīng)濟循環(huán)越來越慢，朝著崩潰走去。之后，又會有超量印刷貨幣的路徑依賴出現(xiàn)，造成惡性通脹，從而造成崩潰。

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房地產(chǎn)調(diào)控是一種化療方法，是否能殺死癌細胞，我們并不樂觀

眾所周知，我們過去的經(jīng)濟模式是出口獲得外匯——強制換匯——獲得人民幣流動性——投資于地產(chǎn)等資產(chǎn)——貨幣內(nèi)生——M2擴張——進口大量大宗商品——出口獲得外匯的一個循環(huán)模式。

自前年開始，政策面開始面對貧富差距增大，通過勞工法和最低工資制度來提升國民收入，這帶給外貿(mào)制造業(yè)巨大的成本壓力。但由于人民幣還在升值，人民幣資產(chǎn)還在上漲，因為資金還在逗留；制造業(yè)也極力維持沒有利潤的生產(chǎn)出口，因為可以換取供貨渠道上的資金、銀行資金、高利貸資金用于房地產(chǎn)投機，獲取收益。東方不亮西方亮。

但當房地產(chǎn)在2011年達到空前嚴厲的限購時，循環(huán)鏈條斷裂了。

由于外貿(mào)制造業(yè)實際上已經(jīng)不能獲取利潤，房地產(chǎn)投機的路線又被封鎖，制造業(yè)套取的資金包括高利貸資金開始進入高利貸循環(huán)。但此時產(chǎn)生的是一個沒有利潤的惡性循環(huán)。

貨幣內(nèi)生的鏈條被打斷后，房地產(chǎn)資本循環(huán)凝固，缺乏財政收入的地方政府開始加稅費，導致包括勞工在內(nèi)的各類營商成本開始急速上升。原本只是用于過橋資金的高利貸進入了產(chǎn)業(yè)和高利貸的雙重循環(huán)，這部分利息也成為羊身上的老虎。

這個時候試圖依靠內(nèi)需是枉然的，因為內(nèi)需無法來自于更多的服裝、飲食、娛樂，原本高消費的人群開始沒有錢花了。中國缺乏創(chuàng)新，沒有足夠的喬布斯，也就沒有足夠的新供應和循環(huán)。供應產(chǎn)生需求，需求是因此而制造出來的。

政策面預料中是知道經(jīng)濟轉(zhuǎn)型會產(chǎn)生衰退的，這也可以解釋為何今年調(diào)低增長率到7.5。很顯然，政策面低估了經(jīng)濟開始蕭條后，貨幣內(nèi)縮帶來的所有病灶爆發(fā)，包括一些癌癥。

房地產(chǎn)調(diào)控是一種化療方法，是否能殺死癌細胞，我們并不樂觀，但已經(jīng)打擊了經(jīng)濟體的免疫系統(tǒng)，經(jīng)濟自我復蘇的能力被大幅度削弱。

由于制造業(yè)不再能夠產(chǎn)生足夠的新鮮血液，高利貸開始反噬制造業(yè)，同時港臺外貿(mào)產(chǎn)業(yè)看到人民幣貶值的預期，勞工成本、稅負的上升，迅速去了柬埔寨、緬甸和孟加拉?，F(xiàn)在歐美的那些貨品仍舊是原本供貨渠道提供的，只是換了產(chǎn)地而已。

外貿(mào)訂單的萎縮，帶來另一個后果：貨幣制造大動脈萎縮。由于外匯減少，導致人民幣釋放渠道開始封閉，無論是銀行體系還是實體經(jīng)濟開始感覺到缺錢。這不僅僅是調(diào)準的效應，而且是經(jīng)濟體的內(nèi)生機制已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)限購則是貨幣內(nèi)生逆轉(zhuǎn)成內(nèi)縮的另一個重要原因，由于地產(chǎn)市場凝固，貨幣內(nèi)生循環(huán)迅速與外貿(mào)出口縮減匯攏成一個黑洞，開始消滅流動性，加劇通貨緊縮。

那么發(fā)改委所審批的大量工程有無刺激呢？當然，對鐵路、航天、環(huán)保、能源等是有刺激的，但由于沒有迅速形成內(nèi)生循環(huán)，貨幣流動性還是處于崩塌中。

由于房價并沒有真正下跌，市場的力量產(chǎn)生自組織行為，消費者和房產(chǎn)商都開始朝著房地產(chǎn)量價齊升的方向迅速發(fā)展，但由于政策面恐懼另一次房產(chǎn)泡沫泛濫，導致底層憤怒，因此強力宣布將限購維持到底。

如果再沒有更嚴厲的政策出手，由于降準、降息等降低房產(chǎn)購買成本，能夠繼續(xù)量價上升，經(jīng)濟或許能產(chǎn)生一次溫和的U型反彈。但或許由于房產(chǎn)商厭惡癥出現(xiàn)，更嚴厲的調(diào)控政策出現(xiàn)，市場出現(xiàn)信心崩塌。那么隨著出口不能復蘇、房地產(chǎn)市場停滯或者蕭條，整個流動性循環(huán)鏈條加速倒轉(zhuǎn)，我們將面臨崩塌式的惡性通縮。

房地產(chǎn)或許在2012年底到2013年初陷入難以想象的硬著陸，這個詞語我用的比較溫和了。

我前面我提到了稅收，實際上實體經(jīng)濟的稅收大大加重了。

僅僅在上個禮拜，我一個客戶就被追溯了以往三年免征的五百萬優(yōu)惠稅款。由于地方政府陷入財政枯竭，土地收入銳減，他們正對企業(yè)征收犄角旮旯里冒出來的各類陳年稅費。

所以，在整個經(jīng)濟快速滑落的同時，財政收入完成了上半年目標，多數(shù)地方超過10%的增長，少數(shù)地方超過20%。

下半年經(jīng)濟會延續(xù)梯級下滑的大熊市結(jié)構(gòu)

今天下午坐在田子坊的咖啡館，下午的陽光照在街道上，和煦的風兒吹進來，妻子給我看高達2200萬人想要移民美國的海外資訊報告。這些人僅僅以自己的感覺做出這樣的愿望，是什么原因？

雖然人們出于恐懼、向往、子女成長與傳承的想法，但潛意識里是對未來的擔憂，而這些情緒來自于對經(jīng)濟深層泛上來的跡象，悄無聲息的滲入骨髓。

中國外匯資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù)表明，中國是一個與美國可以相提并論的債務之國?！叭粼诠俜綌?shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，再加上中國地方政府和國有銀行的債務以及資產(chǎn)管理公司持有的估算債務，中國政府的總負債將達到3.55萬億美元，相當于中國GDP的59%。一些關(guān)注此事的經(jīng)濟學家說，這些官方數(shù)據(jù)低估了過去兩年貸款激增時所產(chǎn)生的不良貸款等負債項目。”華爾街日報如是說道。

這個數(shù)據(jù)折合人民幣高達22.4萬億人民幣，但如果我做一個估計之數(shù)，應該要加入高利貸灰色數(shù)據(jù)大約在3—5萬億；農(nóng)村信用機構(gòu)高達百分之二十還要多的壞賬率乘以信貸余額9.8萬億，這一塊是2萬億；而整個銀行系統(tǒng)的壞賬率無法估計，這是誰也不知道的數(shù)據(jù)，如果你參照過去的經(jīng)驗值來推測，比如說有5萬億潛在壞賬，那么整個負債就達到35萬億負債，折合美金為5.5萬億美金。

美國的做法來自于伯南克的美聯(lián)儲政策，而伯南克繼承的是凱恩斯和弗里德曼的經(jīng)濟學混合理論，同時以自己研究上世紀30年代大崩潰的貨幣理論來制定美聯(lián)儲貨幣政策，以低息和注入流動性來刺激經(jīng)濟復蘇。

歐洲則采取雜交前者經(jīng)濟主張和部分似是而非的奧地利學派的主張，保持低利率、注入資金防范銀行倒閉，同時又強迫各國維持財政緊縮。

中國經(jīng)濟政策則是個大怪胎，既有凱恩斯主義的重商主義，又有貨幣主義的數(shù)量控制做法，迫不得已維持低利率則完全不是美國低息刺激經(jīng)濟的做法，而是來自于重商主義制造的高額負債帶來的政治壓力。

我羅列經(jīng)濟學主張其實是一個形而上學的錯誤，現(xiàn)實主義的經(jīng)濟與經(jīng)濟學理論的契合度，呈現(xiàn)的往往是猩猩和猴子做愛，尺寸、姿態(tài)都詭異的很。

就短期效果而言，歐洲失敗，美國成功。默克爾很有可能已經(jīng)把歐洲帶入崩盤的路徑，如果歐洲是一個國家，可能未來歐洲會復蘇得比較好，但由于歐洲是一個貨幣聯(lián)盟，這里面的沖突是一鍋煮著炸藥的中藥雜燴。而美國注入流動性，保持貨幣存量，不陷入大通縮，同時以低息意圖迫使經(jīng)濟復蘇。這里面的問題在長期債券收益率低，與短期債券收益率高，將會打亂銀行的盈利循環(huán)。美國銀行業(yè)務模式是一種短借長貸的盈利模式，長期利息處于下跌狀態(tài)，將導致美國銀行拒絕貸款。這也是美國房地產(chǎn)市場遲遲不能復蘇的原因之一。所以，美國從長期來看能走到哪里，我真的不知道。

這個撇開不談，單說中國經(jīng)濟架構(gòu)。

中國這十年來的問題出在國進民退和負利率狀態(tài)下的重商主義。重商主義的源頭來自于地方財政收入模式和房地產(chǎn)市場興旺發(fā)達。這樣的模式導致資源配置扭曲，資金大量涌向資源類企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，從而導致整個中國經(jīng)濟遲遲不能形成創(chuàng)新企業(yè)和民生企業(yè)的升級換代。

最近三年的經(jīng)濟刺激和宏觀調(diào)控，是迫不得已，但是也令人啼笑皆非，而結(jié)局更是無法樂觀。

應該說政策面意識到了中國貨幣政策和地方財政收入問題導致的資源配置問題，但宏觀調(diào)控沒有解決一個問題，那就是國有體系壟斷大部分資源的格局。這導致的是整個銀行體系和國有體系、地方政府財政捆綁在一起，資源錯誤配置無法糾正，民營體系結(jié)果導向了高利貸產(chǎn)業(yè)的錯誤資源配置。

到去年底，所有人已經(jīng)驚恐地發(fā)現(xiàn)，高利貸吸收的貨幣資源已經(jīng)和體制內(nèi)資金包括銀行體系、官資體系混雜在一起。而宏觀調(diào)控斷絕了房地產(chǎn)的盈利模式之后，傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)無法提供足夠高利貸循環(huán)的血液。這樣的話，高利貸如果崩盤，整個銀行體系就會崩盤，同時地方上至官員下至民間資本都會卷入壞賬危機，財富灰飛煙滅。這樣的后果還在于地方動蕩。

打個比方就是，你的腿上有個瘤，你想下猛藥治療，才發(fā)現(xiàn)不僅僅是一個腫瘤的問題，腫瘤與你全身的血液連到了一起。你如果再下猛藥開刀切割，你的命就沒了。

這是現(xiàn)實！

而政策面還在顧及面子限制地產(chǎn)，背后更重要的原因是擔心放開地產(chǎn)后，大量資金外逃，而需要把超發(fā)的貨幣悶死在地產(chǎn)里。

同時又在降息和調(diào)低準備金，這個過程會慢慢推動食品類的價格上漲，制造業(yè)繼續(xù)下滑，全年是一個梯級下滑的大熊市結(jié)構(gòu)，目前還沒有改變。