當(dāng)你關(guān)注身邊某一商品時(shí)，不妨想想與該商品相關(guān)的那家上市公司是否值得投資。就像投資家彼得?林奇投資法則所言：“如果你喜歡一家上市公司的商店，你可能也會(huì)喜歡上這家公司的股票?！痹谶@個(gè)移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，當(dāng)你打開自己的錢包時(shí)看到的那一張張銀行卡，使用手機(jī)時(shí)用到的那些通信卡，是否想知道它們背后的生產(chǎn)商？

恒寶股份（002104.SZ）就是這樣一家以通信卡和金融卡為主營(yíng)業(yè)務(wù)的卡類企業(yè)龍頭，產(chǎn)品幾乎天天與人們親密接觸。在2006年至2010年的5年里，公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定。而隨著國(guó)內(nèi)EMV遷移(銀行卡從磁條卡向智能IC卡轉(zhuǎn)換)計(jì)劃的推動(dòng)和移動(dòng)支付的應(yīng)用，將為恒寶股份帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)會(huì)。不過(guò)，作為一家高管頻繁辭職并不斷套現(xiàn)的民營(yíng)公司，恒寶股份會(huì)迎來(lái)新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)嗎？它的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)又會(huì)在哪里？

20%的卡類市場(chǎng)份額

注冊(cè)于江蘇省丹陽(yáng)市的恒寶股份前身是成立于1996 年的現(xiàn)代印制， 1998年開始轉(zhuǎn)向卡行業(yè)。2007年登上中小板，上市時(shí)主營(yíng)產(chǎn)品為銀行磁條卡、通信密碼卡、通信IC卡三大類，以及卡類相關(guān)產(chǎn)品和票證。

2006年至2010年的5年時(shí)間里，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)到28%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速為25%，公司的業(yè)務(wù)大增來(lái)源于三方面。

第一是卡產(chǎn)品作為重要的信息安全產(chǎn)品，資質(zhì)是市場(chǎng)準(zhǔn)入的基礎(chǔ)和前提條件。而恒寶股份是目前國(guó)內(nèi)取得相關(guān)資質(zhì)最多、獲得定點(diǎn)供應(yīng)商資格最多的企業(yè)之一。

其次，恒寶股份公司是國(guó)內(nèi)卡類業(yè)務(wù)最全的公司。目前，包括一些在國(guó)內(nèi)從事卡類業(yè)務(wù)的外資公司在內(nèi)，國(guó)內(nèi)從事卡類制造的企業(yè)大約有12家，但只有恒寶股份一家是從事卡類業(yè)務(wù)較全的公司，堪稱“卡王”。其余11家卡業(yè)公司只生產(chǎn)其中一種或兩三種。

據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，目前在A股卡類上市公司中，與恒寶股份有著相似業(yè)務(wù)的公司主要有東信和平、天喻信息和天津磁卡三家，但東信和平只生產(chǎn)通信IC卡、密碼卡和稅控IC卡三種，并不生產(chǎn)銀行磁條卡；天喻信息只生產(chǎn)通信IC卡和稅控IC卡兩種；天津磁卡只生產(chǎn)銀行磁條卡一種。因此，這三家上市公司的卡類業(yè)務(wù)都少于恒寶股份。

第三，公司主導(dǎo)產(chǎn)品如銀行磁條卡、通信密碼卡、小靈通SIM 卡等均占有國(guó)內(nèi)約20%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)占有率位居同行業(yè)前列，其中銀行磁條卡排名第四，密碼卡排名第三，小靈通SIM卡排名第二。而且在此前全國(guó)二代身份證的更新中，公司是四家參與的企業(yè)之一，巨大的業(yè)務(wù)量為公司增加了營(yíng)收和利潤(rùn)。

值得注意的是，由于密碼卡主要應(yīng)用于通信行業(yè)，以手機(jī)充值卡為主要應(yīng)用領(lǐng)域，隨著近年無(wú)卡充值的發(fā)展，公司密碼卡收入占比逐年減少，從2007年的15%減至2009年的10%，而到2010年該業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)中的占比降至7%以下。

目前卡類業(yè)務(wù)占恒寶股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的近80%，從應(yīng)用領(lǐng)域看，卡類業(yè)務(wù)主要為用于銀行系統(tǒng)的金融卡和用于通信行業(yè)的通信卡。

銀行卡安全性要求高、認(rèn)證嚴(yán)格，進(jìn)入門檻較高，恒寶股份與國(guó)內(nèi)各大銀行有良好的合作基礎(chǔ)，也是主要卡類供應(yīng)商。中投證券報(bào)告分析認(rèn)為，公司目前在國(guó)內(nèi)銀行磁條卡市場(chǎng)的份額約為20%，屬于國(guó)內(nèi)磁條銀行卡供應(yīng)商的第一梯隊(duì)。

從市場(chǎng)份額排名看，目前恒寶股份在國(guó)內(nèi)銀行磁條卡的份額排名第四，排名第一的是珠海金邦達(dá)，約占27%的份額，其次是黃石捷德，約占26%的份額，這兩家公司均為外資背景，是國(guó)外廠商采取合資方式參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的合資公司。排名第三的是國(guó)有企業(yè)北京中鈔，約占21%的份額。恒寶股份以20%的份額排名第四，但與北京中鈔的差距并不大。

目前恒寶股份取得維薩、萬(wàn)事達(dá)、中國(guó)銀聯(lián)關(guān)于EMV（芯片卡規(guī)范） 產(chǎn)品的相關(guān)資質(zhì)，已經(jīng)為中國(guó)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行以及銀聯(lián)數(shù)據(jù)提供了金融IC 卡產(chǎn)品服務(wù)。

在2011年10月31日，恒寶股份接到建行的入選通知，被確定為建行金融借記及準(zhǔn)貸記卡、IC卡、空白卡片采購(gòu)供應(yīng)商，盡管具體合同仍在簽訂中，但在中證投資張志民看來(lái)，恒寶股份獲得銀行卡供應(yīng)商資格對(duì)公司的影響很大，“盡管此次獲得供應(yīng)商資格對(duì)業(yè)績(jī)影響短期內(nèi)看不出來(lái)，但公司銀行卡市場(chǎng)已然打開”。

電信卡領(lǐng)域發(fā)力

由于通信卡產(chǎn)品主要是應(yīng)用于移動(dòng)通信的SIM卡，因此衡量公司在通信卡領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，就要看其在國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商SIM卡供應(yīng)市場(chǎng)的份額與地位。

公司與電信 、聯(lián)通具有長(zhǎng)期合作關(guān)系，目前在電信2G SIM卡市場(chǎng)份額約為15%；在聯(lián)通市場(chǎng)份額約18%。雖然公司此前一直在中移動(dòng)市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有市場(chǎng)份額，但公司2011年收購(gòu)了北京東方英卡公司，由此入圍中國(guó)移動(dòng)供應(yīng)商行列。

之前由于受中國(guó)移動(dòng)集采招標(biāo)的規(guī)則限制，公司只獲得極少的市場(chǎng)份額，但在中國(guó)移動(dòng)2011年下半年的集采中，由于移動(dòng)集團(tuán)對(duì)招標(biāo)規(guī)則進(jìn)行了修改，公司的優(yōu)勢(shì)地位得以確立，有望進(jìn)入第一梯隊(duì)的供應(yīng)商系列。2011年公司在中移動(dòng)市場(chǎng)份額將逐步上升，未來(lái)有望逐步上升至10%。

恒寶股份與中國(guó)聯(lián)通有較深淵源，公司前副董事長(zhǎng)江浩然曾經(jīng)是中國(guó)聯(lián)通總裁辦主任；而恒寶股份獨(dú)立董事李慧芬曾任中國(guó)聯(lián)通黨組書記、總經(jīng)理等職。前獨(dú)立董事吳龍?jiān)圃沃袊?guó)聯(lián)通財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)、審計(jì)部總經(jīng)理。江浩然此前說(shuō)，“恒寶的通信充值卡，在移動(dòng)、聯(lián)通一年銷量達(dá)幾億張，是國(guó)內(nèi)最大供貨商，公司的通信IC卡在聯(lián)通供應(yīng)商中排名第一”。

受益于運(yùn)營(yíng)商訂單量激增的刺激，公司2011年上半年通信IC卡實(shí)現(xiàn)銷售金額同比增長(zhǎng)5564萬(wàn)元，增長(zhǎng)的比率為54%。就在2011年11月，公司與中國(guó)電信就手機(jī)支付業(yè)務(wù)簽訂了采購(gòu)合同，總金額達(dá)到1.06億元。

不過(guò)，盡管公司為取得更多市場(chǎng)份額而不斷向三大電信運(yùn)營(yíng)商發(fā)力，但在手機(jī)智能卡總體份額中排名并不靠前。從《投資者報(bào)》通過(guò)多方渠道獲得的數(shù)據(jù)看，早在2007年和2008年的中國(guó)聯(lián)通智能卡廠商份額中，恒寶股份都排名第一，占比分別為17%和16%，但到2009年時(shí)，其市場(chǎng)占有率被北京華虹超越而排名第二，份額仍為17%。

而在2010年全部手機(jī)智能卡市場(chǎng)份額綜合排名中，恒寶股份的市場(chǎng)占有率遠(yuǎn)低于排名第一的東信和平，這主要因?yàn)槠湓谥幸苿?dòng)市場(chǎng)中的占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于東信和平也落后于天喻信息所致。

可喜的是，通信IC卡行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。國(guó)海證券分析師蔣傳寧認(rèn)為，通信IC卡行業(yè)增加的動(dòng)力主要來(lái)自三方面，一是 3G用戶的快速增長(zhǎng)加快通信IC卡升級(jí)換代。目前國(guó)內(nèi)3G普及率不足9%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家30%以上的水平，整體普及率仍有較大上升空間。

另一個(gè)動(dòng)力是國(guó)內(nèi)移動(dòng)用戶普及率僅64.4%，低于全球平均水平，更遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，未來(lái)普及率仍有上升空間。

動(dòng)力之三是據(jù)工信部文件，2011年底前要完成1900~1920M現(xiàn)小靈通使用頻段的清頻退網(wǎng)工作，2010年國(guó)內(nèi)無(wú)線市話減少1736萬(wàn)戶到2863萬(wàn)戶，也就是說(shuō)，2010年剩余2863萬(wàn)小靈通用戶要完成遷移至移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的工作。蔣傳寧因此預(yù)計(jì)，“未來(lái)3年公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通信IC卡業(yè)務(wù)將保持10%至20%的年增長(zhǎng)率”。

EMV標(biāo)準(zhǔn)遷移將提升業(yè)績(jī)

目前正在推動(dòng)的國(guó)內(nèi)EMV標(biāo)準(zhǔn)遷移計(jì)劃將使公司迎來(lái)銀行卡業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的時(shí)機(jī)。多名證券分析師接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)均表示，目前國(guó)內(nèi)EMV遷移市場(chǎng)正處于爆發(fā)前夜。

EMV標(biāo)準(zhǔn)是由國(guó)際三大銀行卡組織Europay（歐陸卡，已被萬(wàn)事達(dá)收購(gòu)）、MasterCard（萬(wàn)事達(dá)卡）和Visa（維薩）共同發(fā)起制定的銀行卡從磁條卡向智能IC卡轉(zhuǎn)移的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，是基于IC卡的金融支付標(biāo)準(zhǔn)，已成為公認(rèn)的全球統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

中國(guó)銀行一名市場(chǎng)研究人士對(duì)《投資者報(bào)》表示，全球范圍內(nèi)統(tǒng)一使用EMV標(biāo)準(zhǔn)的IC卡的時(shí)限是2008年，目前歐洲、亞太部分地區(qū)EMV遷移已基本完成。盡管我國(guó)由于多方面原因，在EMV遷移方面較為遲緩，但由于銀行磁條卡安全性差并可能帶來(lái)社會(huì)問(wèn)題，因此通過(guò)EMV遷移降低銀行卡欺詐顯得刻不容緩。

政策也在推動(dòng)，一個(gè)重要標(biāo)志是2011年3月15日中國(guó)人民銀行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》，決定在全國(guó)范圍內(nèi)正式啟動(dòng)銀行卡芯片遷移工作，“十二五”期間將全面推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用。

并明確要求，2011年6月底前工、農(nóng)、中、建、交和招商、郵儲(chǔ)銀行應(yīng)開始發(fā)行金融IC卡； 2013年1月1日起全國(guó)性商業(yè)銀行均應(yīng)開始發(fā)行金融IC卡； 2015年1月1日起在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和重點(diǎn)合作行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行發(fā)行的、以人民幣為結(jié)算賬戶的銀行卡均應(yīng)為金融IC卡。

金融IC卡是以芯片作為介質(zhì)的銀行卡，可存儲(chǔ)密鑰、數(shù)字證書、指紋等信息，其工作原理類似于微型計(jì)算機(jī)，能夠同時(shí)處理多種功能，為持卡人提供一卡多用的便利。由于IC卡在信息安全性、防偽性、存儲(chǔ)量方面均優(yōu)于磁條卡，符合EMV標(biāo)準(zhǔn)的IC卡是銀行卡發(fā)展的必然趨勢(shì)。

EMV遷移直接加速銀行卡的更新?lián)Q代，同時(shí)，銀行卡因技術(shù)含量提升、芯片成本因素，單價(jià)大幅提高。

據(jù)國(guó)海證券分析師蔣傳寧介紹，目前銀行磁條卡的出廠價(jià)約1元，銀行IC卡出廠價(jià)格單界面達(dá)17-18元、雙界面略高于25元，即便未來(lái)規(guī)?；a(chǎn)，因IC成本較高，估計(jì)銀行IC卡價(jià)格也在10元以上，因此在EMV遷移使卡市場(chǎng)規(guī)?？缭绞教岣?0倍以上。

這意味著，EMV遷移將給恒寶股份帶來(lái)巨大的市場(chǎng)機(jī)遇。與銀行的良好合作基礎(chǔ)及出色的IC卡供應(yīng)能力助其EMV遷移中占一席之地。

中投證券析師王鵬對(duì)恒寶股份未來(lái)銀行卡業(yè)績(jī)作了預(yù)測(cè)，假設(shè)銀行卡EMV化比例從今年的5%逐步提升至2015年的20%，公司市場(chǎng)份額維持在25%左右，那么公司未來(lái)三年銀行卡業(yè)務(wù)收入將分別為2.38億元、4.13億元和6.61億元。

恒寶股份未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一個(gè)看點(diǎn)是手機(jī)支付帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。艾瑞咨詢研究則指出，2010年，我國(guó)移動(dòng)支付市場(chǎng)整體規(guī)模達(dá)到202.5億元，同比增長(zhǎng)31.1%；預(yù)計(jì)2011年移動(dòng)支付市場(chǎng)將迎來(lái)更加強(qiáng)勁的增長(zhǎng)；2012年手機(jī)支付交易規(guī)模有望超過(guò)1000億元。

此前手機(jī)支付的標(biāo)準(zhǔn)一直制約行業(yè)發(fā)展，現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)統(tǒng)一。在2011中國(guó)移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)論壇上，國(guó)家金卡辦主任、中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)商會(huì)會(huì)長(zhǎng)張琪表示，移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)已初步明確了近場(chǎng)支付采用13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)（NFC），2.4GHz方案則僅用于封閉應(yīng)用環(huán)境，不允許進(jìn)入金融流通領(lǐng)域。手機(jī)支付標(biāo)準(zhǔn)已統(tǒng)一為加快手機(jī)支付發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

事實(shí)上，三大運(yùn)營(yíng)商、銀聯(lián)已在積極醞釀手機(jī)支付業(yè)務(wù)，早在2009年中國(guó)移動(dòng)已基本完成移動(dòng)支付的技術(shù)和業(yè)務(wù)方案，2011年7月1日中移動(dòng)手機(jī)支付公司中移電子商務(wù)有限公司掛牌，已獲得營(yíng)業(yè)執(zhí)照，正準(zhǔn)備申請(qǐng)支付牌照。

中國(guó)聯(lián)通手機(jī)支付業(yè)務(wù)已在北京、上海、廣州、重慶四個(gè)城市進(jìn)行試點(diǎn)。2011年4月，中國(guó)聯(lián)通宣布組建了聯(lián)通沃易付網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，并于4月18日領(lǐng)取了營(yíng)業(yè)執(zhí)照；中國(guó)電信于2010年2月5日正式發(fā)布產(chǎn)品，開始手機(jī)刷卡新的試點(diǎn)工作。

恒寶股份將在三大運(yùn)營(yíng)商手機(jī)支付試點(diǎn)中占得先機(jī)。公司是國(guó)內(nèi)擁有成熟13.56MHz 手機(jī)支付卡天線技術(shù)的少數(shù)企業(yè)之一，獲得國(guó)家專利。公司2010 年在電信手機(jī)支付卡試點(diǎn)占主導(dǎo)地位，絕大部分支付卡均為公司提供；恒寶股份還獨(dú)家為中國(guó)聯(lián)通提供手機(jī)支付試點(diǎn)供貨。與此同時(shí)，公司還是中國(guó)移動(dòng)貼片卡三個(gè)入圍廠商之一。

這意味著，恒寶股份在手機(jī)支付這一新領(lǐng)域的綜合優(yōu)勢(shì)包括成熟的制卡技術(shù)、天線技術(shù)、手機(jī)支付試點(diǎn)主導(dǎo)地位和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將使其成為未來(lái)國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商啟動(dòng)手機(jī)支付業(yè)務(wù)中卡環(huán)節(jié)的主要受益者之一。

《投資者報(bào)》從恒寶股份證券辦了解到，目前公司獲得的移動(dòng)支付卡訂單約100萬(wàn)張，如果未來(lái)移動(dòng)支付卡市場(chǎng)容量保持大約40%的增速，公司市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定，而移動(dòng)支付卡的價(jià)格因用量加大和競(jìng)爭(zhēng)加劇保持大約20%的下降速度，那么公司未來(lái)三年移動(dòng)支付卡業(yè)務(wù)收入分別為2.18億元、2.38億元和2.61億元。

高管辭職套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)

不過(guò)，與公司行業(yè)地位和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間不相稱的是，恒寶股份自2007年初上市以來(lái)的五年時(shí)間里，高管頻繁辭職，減持套現(xiàn)也不斷發(fā)生。這或許是投資者對(duì)公司最大的擔(dān)憂所在。

據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，自2008年以來(lái)，公司先后共有7名高管在任期未到時(shí)均因個(gè)人原因辭職。2008年7月28日，監(jiān)事會(huì)主席錢平因個(gè)人身體健康原因辭去監(jiān)事會(huì)主席和監(jiān)事職務(wù)；兩天后董事曹志新因個(gè)人原因辭去董事職務(wù)。奇怪的是，曹志新自2010年3月31日開始又擔(dān)任董事、副總裁和總工程師至今。

2009年3月12日，職工代表監(jiān)事楊貞杰因個(gè)人原因辭職；2009年5月5日，公司副總裁王亞君因身體因素辭職。王亞君辭職后，恒寶股份董事會(huì)聘任趙再興擔(dān)任副總裁。但一年后的2010年10月，趙再興因個(gè)人原因辭職。

公開資料顯示，趙再興2005年加盟恒寶股份，先后擔(dān)任研發(fā)中心、金融支付事業(yè)部總經(jīng)理，其間負(fù)責(zé)多項(xiàng)國(guó)家和江蘇省政府資金扶持項(xiàng)目，但就是這樣一個(gè)從事研發(fā)管理的高管，辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

最近又有兩名高管辭職，2011年11月25日，原職工代表監(jiān)事吳曉芳因個(gè)人原因辭職；2011年12月27日，前總裁易曉兵因個(gè)人原因辭去公司總裁、董事及所屬分、子公司的一切職務(wù)，辭職后將不在公司擔(dān)任任何職務(wù)。

與此同時(shí)，部分高管不斷減持公司股票，大額套現(xiàn)。到目前為止，公司共有三名高管減持公司股票，總減持3311萬(wàn)股，累計(jì)套現(xiàn)約4億元。

其中減持最多的是公司前高管江浩然。自2008年6月至2010年1月，江浩然通過(guò)深交所大宗交易平臺(tái)共分10次減持恒寶股份約2306萬(wàn)股，套現(xiàn)約2.4億元。

江浩然減持時(shí)先后擔(dān)任恒寶股份的總經(jīng)理和副董事長(zhǎng)，而且還同時(shí)擔(dān)任恒寶股份旗下三家全資子公司北京恒寶信息、江蘇恒寶軟件和江蘇恒寶智能的董事長(zhǎng)，但卻在大額套現(xiàn)后的2010年3月辭去高管職務(wù)，目前是公司第二大股東。

公司前監(jiān)事錢平在恒寶股份上市一年后就迫不及待減持，其2008年5月在不到半個(gè)月時(shí)間共減持恒寶股份約964萬(wàn)股，套現(xiàn)近1.6億元，套現(xiàn)后兩個(gè)月就以個(gè)人身體健康為由辭職。辭職后又擔(dān)任公司董事和副總裁的曹志新也于2010年12月分三次減持恒寶股份42萬(wàn)股，套現(xiàn)約760萬(wàn)元。

“公司業(yè)績(jī)好，未來(lái)發(fā)展空間也不錯(cuò)，但高管的逃離讓人不放心。”上海一名呂姓私募人士表示。■