陳鋼

健康的資本市場文化，應(yīng)該是股權(quán)文化，而不是管理者文化

目前的強(qiáng)制性分紅政策尚難以讓投資者得到合理的分紅

2011年12月15日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清建議，社保基金、企業(yè)年金、住房公積金和財(cái)政盈余等長期資本都需要通過證券公司發(fā)揮重要作用。郭樹清表示，目前地方政府社保資金結(jié)余達(dá)2萬億元，可以委托給一個(gè)機(jī)構(gòu)管理投資；住房公積金結(jié)余也達(dá)2.1萬億元，也可成立特殊基金來運(yùn)作。這就意味著未來可能最多有4.1萬億元的資金進(jìn)入股市，被媒體解讀為又一個(gè)“四萬億”即將入市。

站在郭的角度，當(dāng)然希望有更多注重長期投資的資本進(jìn)入市場。但是有更多的聲音表示反對(duì)，認(rèn)為社?；鸷妥》抗e金可謂老百姓的養(yǎng)命錢，在中國資本市場長期下跌的前提下，很難保證不虧損，萬一虧損怎么辦？筆者認(rèn)為，在這一情況下，建立中國特色的分紅制度非常重要，因?yàn)檫@些錢是虧不起的，要保證安全，只有一條途徑，便是保證其長期能得到合理的分紅，而不是靠資本市場的差價(jià)獲取收益。

長期以來，資本市場形成了一種重投機(jī)不重投資的文化氛圍，這種文化的形成有其眾多的原因，主要有以下幾點(diǎn)：其一、資本市場內(nèi)幕交易橫行，違法違規(guī)成本太低，導(dǎo)致所有人都習(xí)慣去打聽消息而不是長期堅(jiān)持去做投資。其二，長期的經(jīng)濟(jì)高速成長導(dǎo)致暴利的機(jī)會(huì)良多，導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)風(fēng)氣浮躁，不愿意堅(jiān)守一些優(yōu)秀的公司，而是習(xí)慣于跟莊。其三、藍(lán)籌股通常盤子太大，不方便炒作，分紅較少而且常常伴隨著巨額的再融資，再融資之后盤子更大，更不方便炒作，打擊著人們的投資積極性。所以在這種情況下，股市出現(xiàn)了一半是火焰，一半是海水的現(xiàn)象，即銀行地產(chǎn)等藍(lán)籌股只有6~7倍市盈率，而績差公司、新股、創(chuàng)業(yè)板等普遍以60~70倍的市盈率交易等怪現(xiàn)象。

在這種現(xiàn)象之下，很難以保證老百姓的養(yǎng)命錢能得到安全保障，所以合理的分紅制度就顯得尤其重要了，之前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)了強(qiáng)制性分紅的措施，要求創(chuàng)業(yè)板公司將分紅承諾寫入公司章程，并在招股說明書中作重大事項(xiàng)提示，但筆者認(rèn)為這一要求難以達(dá)到扭轉(zhuǎn)人們投資觀念的效果，比如分紅5%是分，分紅50%也是分，這里面差別大了去，如果僅僅分紅5%，那只是毛毛雨，而且僅僅針對(duì)創(chuàng)業(yè)板，那么又有什么意義？

如果社保和公積金入市，投資對(duì)象應(yīng)該不會(huì)是漲跌幅度很大的創(chuàng)業(yè)板，而應(yīng)該是收益率較高較為恒定的藍(lán)籌主板，所以針對(duì)主板的分紅政策尤為重要，在這一問題上，證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)做過努力，2006年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，明確要求上市公司公開發(fā)行證券應(yīng)符合最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的20%。兩年后，證監(jiān)會(huì)對(duì)這一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修訂。2008年10月，將20%的標(biāo)準(zhǔn)又往上提高到30%。

但即使如此，也無法改變市場“重融資，輕投資”的觀念，以占市場重要權(quán)重的銀行股為例，2010年一些上市銀行一邊分紅一邊再融資，實(shí)施的時(shí)間都像約好了一樣。2010年6月3日，中國銀行對(duì)2009年利潤進(jìn)行分配，10股分紅1.4元，11月即實(shí)施配股方案，每10股配1股，配股價(jià)2.36元；2010年6月建設(shè)銀行對(duì)2009年利潤進(jìn)行分配，每10股分紅2.02元，11月即實(shí)施配股方案，每10股配0.7股，配股價(jià)3.77元；2010年6月工商銀行對(duì)2009年利潤進(jìn)行分配，每10股分紅1.7元，11月即實(shí)施配股方案，每10股 配1.45股，配股價(jià)2.99元。

公正地看，融資是資本市場的一項(xiàng)重要功能，本無可厚非，但如果分紅僅僅是為了融資，那么公司管理層的動(dòng)力便會(huì)小很多，強(qiáng)制性分紅政策或者說分紅和融資掛鉤本非成熟資本市場的慣例，但是由于我們國家資本市場的問題太多，在眼下，并沒有太多辦法讓公司的管理者和投資者的觀念徹底的扭轉(zhuǎn)，所以本人認(rèn)為，在中國建立強(qiáng)制性分紅制度并且和再融資掛鉤至少是未來五年的權(quán)宜之計(jì)。就分紅制度本人的建議是：

讓新老股東可以保證安全的情況下再融資，具體操作如下，設(shè)定一個(gè)再融資分紅收益率的基數(shù)，假設(shè)為一年期存款利率3.5%，一個(gè)上市公司需要再融資，在滿足證監(jiān)會(huì)之前的分紅政策的前提下，新加上一個(gè)條件，每股融資價(jià)格的分紅收益率高于之前定下的這個(gè)基數(shù)，比如一家公司，每股收益1元，每股股價(jià)20元，市盈率為20倍，屬于正常股價(jià)，如果其分紅僅僅為0.3元，那么可以融資，但融資價(jià)格不得高于0.3元/3.5%=8.57元，在這種情況下，由于再融資價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于20元的股價(jià)，老股東一定會(huì)否決該再融資議案，如果要實(shí)現(xiàn)再融資，一定要大幅提高分紅比例，比如提高到每股分0.6元，再融資價(jià)格則可以提高到0.6元/3.5%=17.142元，則再融資有可能得到老股東的同意。這樣的話，老股東的投資分紅率可以達(dá)到0.6/20=3%，新股東收益率可以達(dá)到3.5%，均可以達(dá)到或者接近于一年期定期存款，這樣方可以讓所有投資人感覺到安全。

以上條款，可以讓所有上市公司在再融資面前考慮再三，是放棄再融資，還是提高分紅比例，只有提高分紅比例方可以讓再融資順利實(shí)施，當(dāng)然以上方案的細(xì)節(jié)還可以更加改善，但是有一個(gè)宗旨不可以放棄，那便是，一個(gè)健康的資本市場，投資者的利益是最重要的，管理者不應(yīng)該成為這個(gè)市場的主角，健康的資本市場文化，應(yīng)該是股權(quán)文化，而不是管理者文化，監(jiān)管者的思路必須回歸到這一前提。

（作者：獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員）