嵇志濤

摘要：本文以中國2006年以前成立的20只股票型投資基金為研究對象，主要比較主動型基金與被動型基金的收益率情況，并且初步分析出現(xiàn)這種情況的原因。

關(guān)鍵詞：主動型基金；指數(shù)型基金；收益率

一、引言

股票型投資基金可以分成兩大類，一類是指數(shù)型投資基金，一般選取特定的指數(shù)成分股作為投資對象，試圖復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)，以獲取正常的市場收益；另一類是主動型投資基金，積極尋找市場上被錯誤定價的證券，賣出被高估的證券、買入被低估的證券，它們對投資的證券頻繁地調(diào)整，以期獲得超越市場的業(yè)績。

對于這兩種類型的基金，投資者應(yīng)該做出如何的選擇，實(shí)現(xiàn)自身的最大收益？對比分析這兩類基金的業(yè)績，選擇業(yè)績較好的基金可以作為投資者重要的參考指標(biāo)。

三、結(jié)果與分析

我們計算出9只指數(shù)型基金和20只主動型基金的月度收益率與累積月度收益率。為了衡量兩種基金的整體收益情況，我們對其所包含的樣本基金取平均值。為了更直觀地對比兩者的收益情況，我們利用圖示對其進(jìn)行刻畫。我們可以發(fā)現(xiàn)在市場繁榮時期，2006年1月份至2007年10月份，2008年9月份至2009年6月份，在很多時期指數(shù)型基金的收益率要強(qiáng)于主動型基金；在市場緊縮時期，2007年10月份至2008年9月份，指數(shù)型基金的業(yè)績比主動型基金差很多；在市場震蕩階段，兩種類型的基金業(yè)績表現(xiàn)沒有顯著的差異。

再進(jìn)一步比較兩種基金自2006年以來的業(yè)績表現(xiàn)，即分析它們的累積月度收益率。

在市場繁榮階段，主動型基金的表現(xiàn)遜色于指數(shù)型基金，我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)原因：第一、在市場轉(zhuǎn)換到牛市時期，基金管理人可能并不能立即把握投資機(jī)會，并且牛市階段，股票基本上漲，基金管理人的投資能力不能體現(xiàn)出來；第二、主動型基金的股票倉位要明顯小于指數(shù)型基金的股票倉位，主動型基金不能用全部的資產(chǎn)去分享股票上漲的成果；第三、主動型基金成本更高。在熊市期間，主動型基金更抗跌，一方面是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)配置中，股票的倉位要小于指數(shù)型基金，主動型基金在市場下跌的過程中，保留更多的現(xiàn)金或者債券類資產(chǎn)；另一方面由于市場處于弱勢格局，資金比較緊缺，這時就只有少部分股票能獲得市場的青睞，因此，主動型基金管理者的擇股擇時能力可以有效地減緩基金的虧損。

四、結(jié)論與啟示

通過研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在牛市階段指數(shù)型基金能獲取更大的收益，在熊市階段，指數(shù)型基金快速下跌，相比主動型基金更抗跌。兩種基金都能給投資者帶來正的收益。而且在熊市中，主動型基金更具抗跌性。但在熊市期間，主動型基金能超越指數(shù)型基金，基金管理者的擇股能力貢獻(xiàn)程度是怎樣需要后續(xù)進(jìn)一步研究。(作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 江西南昌)

參考文獻(xiàn)：

[1] H. M. Markowitz， “Portfolio Selection”， Journal of Finance [J]， 1952， 7， 77-91

[2] 李學(xué)峰，徐華.基金投資風(fēng)格漂移及其對基金業(yè)績效的影響研究.證券市場導(dǎo)報[J]，2007(8)