薛樹(shù)東

在我們的認(rèn)識(shí)中，近年來(lái)兩會(huì)賺錢(qián)的難度一向很大，這期間指數(shù)并沒(méi)有很大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至還有著偏好的概率，但大盤(pán)反復(fù)無(wú)常、熱點(diǎn)雜亂無(wú)章往往讓投資者失去節(jié)奏，有些投資者甚至在一個(gè)地方要犯兩個(gè)以上的錯(cuò)誤，調(diào)整節(jié)奏可能還需要時(shí)間，所以，兩會(huì)行情難賺錢(qián)的規(guī)律依然在起著作用。本周開(kāi)始大家應(yīng)該在實(shí)戰(zhàn)中深刻地體會(huì)到這一點(diǎn)，指數(shù)震蕩幅度明顯加大，熱點(diǎn)雖然相對(duì)熱絡(luò)，個(gè)股行情也較為活躍，但持續(xù)性比兩會(huì)前有著明顯的降低，板塊內(nèi)的個(gè)股分化跡象也較為明顯。這是兩會(huì)期間賺錢(qián)難的主要原因，所以，我們上期報(bào)告一再提示，如果把握不好節(jié)奏，首要的任務(wù)是防守，保住1-2月份的利潤(rùn)成為最重要的任務(wù)。

我們此前預(yù)期兩會(huì)初期可能還會(huì)沖一下，這是基于兩會(huì)期間可能傳出利好消息的愿望，加上周五公布數(shù)據(jù)預(yù)期良好，所以本身兩會(huì)行情向上沖一下的理由還是很充分的。但問(wèn)題是這種節(jié)奏卻被兩會(huì)“利淡消息”所破壞，沒(méi)有等來(lái)“好消息”，卻遭遇“壞消息”，市場(chǎng)的波動(dòng)幅度加大，似乎找到了直接的理由。而我們真正關(guān)心的是，這些消息對(duì)市場(chǎng)的影響有多大？?jī)蓵?huì)結(jié)束后大盤(pán)又將何去何從？畢竟兩會(huì)將于下周三結(jié)束，對(duì)于會(huì)后的格局我們需要有一個(gè)框架性的認(rèn)識(shí)。

政府工作報(bào)告中提出，將2012年GDP目標(biāo)下降至7.5%，這無(wú)疑是對(duì)市場(chǎng)影響最大的利淡消息，我們看到以水泥、機(jī)械、有色為代表的周期板塊紛紛走弱，對(duì)市場(chǎng)造成明顯的拖累。政府主動(dòng)放緩經(jīng)濟(jì)增速，這本身已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期之中，十二五規(guī)劃的GDP目標(biāo)就是7%。對(duì)此，我們的體會(huì)有兩點(diǎn)，一方面，這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，這涉及到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，從一、二月份的新增貸款數(shù)據(jù)我們看得很清楚。另一方面，今年是換屆的一年，下屆政府需要一個(gè)更有利的“起點(diǎn)”，以便拓寬未來(lái)政策的調(diào)控空間。

至于對(duì)市場(chǎng)的影響，我們認(rèn)為，這是預(yù)期之中的消息，本身對(duì)市場(chǎng)的沖擊力是相對(duì)有限的。同時(shí)，政府工作報(bào)告是一個(gè)大的方向性的指引，與經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行情況往往是有差距的，我們統(tǒng)計(jì)了了過(guò)去十年政府工作報(bào)告制定的GDP目標(biāo)，和實(shí)際GDP數(shù)據(jù)的對(duì)比情況（見(jiàn)下圖），圖中不難發(fā)現(xiàn)，實(shí)際GDP數(shù)據(jù)超出政府報(bào)告目標(biāo)的概率竟達(dá)到100%，07年實(shí)際GDP數(shù)據(jù)竟超過(guò)政府報(bào)告目標(biāo)高達(dá)6.2%，因此，我們不必要對(duì)此過(guò)于擔(dān)憂，消息所帶來(lái)的可能僅僅是短期影響。

圖：每年GDP實(shí)際增長(zhǎng)率與政府工作報(bào)告提出目標(biāo)的對(duì)比

除周期板塊之外，受影響最大的是銀行股，銀行股出現(xiàn)持續(xù)資金流出跡象，股價(jià)也出現(xiàn)持續(xù)下跌，本周上證指數(shù)明顯跑輸深成指、創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)。這說(shuō)明以投資基金為代表的主流機(jī)構(gòu)的減持行為，習(xí)慣于用GDP高增長(zhǎng)、信貸高速擴(kuò)張來(lái)判斷牛市的很多機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于今年GDP下調(diào)和信貸低于預(yù)期，肯定會(huì)感到困惑，甚至不知所措。其實(shí)，市場(chǎng)所有的參與者都應(yīng)該去思考，這是一輪怎樣的行情？我們之前已經(jīng)給過(guò)定義：政策主導(dǎo)下的價(jià)值和價(jià)格修復(fù)行情！不知道能否能得到投資基金的認(rèn)同？目前大多銀行股的靜態(tài)PE也就6、7倍，從價(jià)值修復(fù)角度，屬?lài)?yán)重被低估的板塊，所以，我們認(rèn)為調(diào)整空間相對(duì)有限，進(jìn)而對(duì)大盤(pán)的影響也不大。

市場(chǎng)的主導(dǎo)力量游資并沒(méi)有因此退出市場(chǎng)，反而借助兩會(huì)所反映的訊息，在各個(gè)領(lǐng)域積極制造著熱點(diǎn)。相比之下，基金為代表的主流機(jī)構(gòu)則被動(dòng)得多，政府工作報(bào)告下調(diào)今年GDP目標(biāo)恐怕對(duì)基金的影響更大，在基金重倉(cāng)的領(lǐng)域和板塊短期內(nèi)應(yīng)該沒(méi)有太大的作為，這對(duì)于大盤(pán)而言是有壓制作用的，這是我們從博弈角度預(yù)期區(qū)間震蕩的原因。

兩市交易所對(duì)于炒新做出了極為嚴(yán)格的規(guī)范措施，此舉會(huì)有效地平抑新股的二級(jí)市場(chǎng)定位，加上新股發(fā)行上市節(jié)奏很快，進(jìn)而對(duì)高市盈率題材股構(gòu)成顯著影響，加上退市制度的推出箭在弦上，純題材的炒作也不會(huì)過(guò)分，因此，即使兩會(huì)的后半程出現(xiàn)板塊行業(yè)利好，估計(jì)都不會(huì)掀起太好的板塊效應(yīng)。

房產(chǎn)稅試點(diǎn)的可能擴(kuò)大的消息，對(duì)房地產(chǎn)板塊構(gòu)成一定程度的影響，該板塊游資介入程度較深，加上行業(yè)有望呈現(xiàn)拐點(diǎn)的基本面，本有望成為推動(dòng)大盤(pán)的核心力量。但消息面無(wú)疑給該板塊的炒作帶來(lái)不確定性，因此，除了一些主力控盤(pán)的龍頭品種還繼續(xù)表現(xiàn)外，大多數(shù)處在休整狀態(tài)。從市場(chǎng)內(nèi)部推動(dòng)力上看，如果失去了地產(chǎn)股的支持，行情的力度恐怕要大打折扣，這也是我們認(rèn)為后市區(qū)間震蕩的原因之一。

上述分析構(gòu)成了我們判斷區(qū)間震蕩的注解，周五公布的CPI數(shù)據(jù)，基本上緩解了對(duì)通脹的擔(dān)憂，但在下調(diào)今年GDP目標(biāo)的背景下，貨幣政策放松的節(jié)奏很難有過(guò)快的預(yù)期，這樣大多數(shù)機(jī)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生猶豫的心理，這種猶豫的心理至少在短期內(nèi)會(huì)對(duì)做多情緒產(chǎn)生影響。結(jié)合市場(chǎng)熱點(diǎn)角度看，我們暫時(shí)還看不到有哪個(gè)權(quán)重板塊能夠持續(xù)領(lǐng)漲大盤(pán)，市場(chǎng)僅僅靠各板塊的脈沖走勢(shì)，是很難再上一個(gè)臺(tái)階的。

我們并沒(méi)有看淡趨勢(shì)，經(jīng)過(guò)區(qū)間震蕩后，市場(chǎng)將繼續(xù)延續(xù)上行。從我們談到的三大本質(zhì)動(dòng)力上來(lái)看，首先，政策扶持的態(tài)度依然未改，本周人力資源和社會(huì)保障部部長(zhǎng)尹蔚民接受中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家采訪時(shí)表示，在整個(gè)養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)方案沒(méi)有確定前，會(huì)選擇個(gè)別省市進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)，兩會(huì)后開(kāi)始運(yùn)作。至于是否成立管理養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，尹蔚民表示，方案在進(jìn)行研究，“我們會(huì)積極推動(dòng)”。這說(shuō)明管理層繼續(xù)堅(jiān)持著引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市、倡導(dǎo)價(jià)值投資、完善市場(chǎng)制度三大扶持市場(chǎng)的思路。

其次，我們對(duì)今年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的看法依然沒(méi)有改變，雖然很多機(jī)構(gòu)對(duì)于7.5%的目標(biāo)心存疑慮，但今年經(jīng)濟(jì)維持在8.5%左右的水平依然是大概率事件，特別是如果二季度前后，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)軟著陸，增長(zhǎng)方式得到本質(zhì)性?xún)?yōu)化，那么，將徹底改變投資者用經(jīng)濟(jì)高增速、信貸高擴(kuò)張標(biāo)準(zhǔn)，判斷股市牛熊的傳統(tǒng)思路，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)、適度的信貸，也可以成為牛市的基礎(chǔ)，而且很可能迎來(lái)長(zhǎng)期牛市。這種狀態(tài)類(lèi)似于美國(guó)股市，這也是管理層希望看到的結(jié)果。

再者，我們說(shuō)到的三大本質(zhì)動(dòng)力之一的超跌，目前仍在發(fā)揮著作用，我們定義本輪行情為政策主導(dǎo)下的價(jià)值和價(jià)格修復(fù)行情，從進(jìn)展上看，價(jià)值修復(fù)還有很大空間，這需要引導(dǎo)長(zhǎng)期資金逐步實(shí)現(xiàn)。而價(jià)格修復(fù)已經(jīng)進(jìn)入到中后期，在大多數(shù)股票都已經(jīng)反彈20%-30%以后，價(jià)格修復(fù)的動(dòng)力將會(huì)逐漸減弱，這也就意味著今后選股的難度將進(jìn)一步加大。

綜合上述，我們預(yù)計(jì)大盤(pán)將以區(qū)間震蕩為主，兩會(huì)所產(chǎn)生的影響需要進(jìn)一步消化，上證指數(shù)周線七連陽(yáng)之后，也需要進(jìn)一步緩解技術(shù)面的超買(mǎi)壓力。運(yùn)行方式類(lèi)似于2010年8月-9月的行情，時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，如果沒(méi)有外力的作用，區(qū)間震蕩的時(shí)間預(yù)計(jì)1-2周。由于目前市場(chǎng)已經(jīng)具備一定人氣，所以上落空間應(yīng)該不會(huì)太大，預(yù)計(jì)震蕩幅度為上證指數(shù)5%以?xún)?nèi)。市場(chǎng)上行趨勢(shì)依然，進(jìn)入本月下旬后，市場(chǎng)將重新發(fā)動(dòng)升勢(shì)，屆時(shí)上證指數(shù)將再上一個(gè)臺(tái)階。

策略方面，未來(lái)一到兩周，操作難度還是比較大的，節(jié)奏的把握尤為關(guān)鍵，在震蕩市中，高拋低吸是大家應(yīng)該堅(jiān)守的原則。在此期間，個(gè)股的分化將會(huì)越來(lái)越大，所以，選股上要多下些功夫，并在實(shí)戰(zhàn)中適當(dāng)放慢操作頻率，保持好一定的持股耐心。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）