董露茜

作為有史以來(lái)最成功的一家投行，高盛無(wú)疑是最具爭(zhēng)議性的，百余年它穿越數(shù)次金融危機(jī)，卻能屹立不倒。自1999年上市以來(lái)，高盛僅出現(xiàn)了兩次季度虧損。

在中國(guó)市場(chǎng)，它擁有全牌照業(yè)務(wù)，這得益于高盛在2004年通過(guò)與方風(fēng)雷及聯(lián)想合作成立高盛高華后，已全面進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。高盛在中國(guó)很明顯的優(yōu)勢(shì)，就是政府關(guān)系做得順風(fēng)順?biāo)?，它在中?guó)擁有全業(yè)務(wù)牌照，這種榮寵多少讓同行“羨慕嫉妒恨”。

然而，高盛在中國(guó)的棋局似乎并不很順利，高盛中國(guó)近3年IPO（首次公開(kāi)募股）的成績(jī)單為零分，其在中國(guó)的直投業(yè)務(wù)備受“陰謀論”指責(zé)，對(duì)于工行的套現(xiàn)也受到外界質(zhì)疑。近期，高盛在中國(guó)的高管也進(jìn)行了大調(diào)整。

很顯然，高盛正在重新調(diào)整它在中國(guó)的陣勢(shì)，以應(yīng)對(duì)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)。

不同質(zhì)化

高盛高華這幾年在A股市場(chǎng)的成績(jī)—3年零單IPO。外界評(píng)論高盛似乎正在淡出中國(guó)A股證券承銷(xiāo)市場(chǎng)。

對(duì)于外界過(guò)于關(guān)心IPO，高盛多少有些無(wú)奈。對(duì)于高盛來(lái)說(shuō)，IPO是公司業(yè)務(wù)的一部分，不意味著投行只做賣(mài)新股的業(yè)務(wù)。此前市場(chǎng)上曾有媒體報(bào)道認(rèn)為，高盛出于風(fēng)控考慮，放棄了不少本來(lái)很能賺錢(qián)的項(xiàng)目，這是高盛并不熱衷于發(fā)力A股IPO承銷(xiāo)的原因。

不過(guò)針對(duì)《新財(cái)經(jīng)》就此發(fā)出的問(wèn)詢，高盛中國(guó)回應(yīng)：“高盛一貫強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，在我們所有的業(yè)務(wù)上都有所體現(xiàn)。這并不代表我們因此放棄風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，我們會(huì)考慮項(xiàng)目的整體狀況，對(duì)其可行性進(jìn)行評(píng)估。”

高盛高華前CEO蔡金勇離任之前曾對(duì)媒體正式回應(yīng)過(guò)這個(gè)問(wèn)題，他說(shuō)，盡管IPO方面沒(méi)有做什么項(xiàng)目，但仍然執(zhí)行了不少在市場(chǎng)上有影響力的大項(xiàng)目。蔡金勇認(rèn)為，投行的核心是為客戶創(chuàng)造價(jià)值，不止是IPO。也就是說(shuō)，高盛并不關(guān)心在某段時(shí)間內(nèi)做了多少項(xiàng)目，而關(guān)心是否為客戶提供了創(chuàng)造價(jià)值的服務(wù)。比如，高盛在兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)上，一直是第一名的好成績(jī)；在債券融資和股本再融資方面，高盛參與了很多具有市場(chǎng)影響力的項(xiàng)目。

中國(guó)將成為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，盡管高盛看到了這一點(diǎn)，并一直強(qiáng)調(diào)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的重視，問(wèn)題是，中國(guó)市場(chǎng)不好做。一位高盛前董事總經(jīng)理分析道，所有在中國(guó)的外資投行都面臨同樣的問(wèn)題，隨便拉一家合資券商出來(lái)看，IPO成績(jī)都不令人滿意。

在《新財(cái)經(jīng)》記者與高盛中國(guó)溝通的過(guò)程中，高盛對(duì)中國(guó)市場(chǎng)上合資券商業(yè)務(wù)慘淡的看法與外界不太一致，高盛的解釋是，由于中國(guó)證券公司同質(zhì)化嚴(yán)重，中國(guó)不需要一間去和本土券商激烈競(jìng)爭(zhēng)的合資券商。高盛作為全球領(lǐng)先的投行，希望能為中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)一些“差異化”的服務(wù)和產(chǎn)品。

上述高盛前董事總經(jīng)理告訴《新財(cái)經(jīng)》記者，高盛非常看重給客戶和市場(chǎng)帶來(lái)的價(jià)值，看的是整體長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司側(cè)重于為客戶提供高質(zhì)量的交易，寧波銀行IPO、中國(guó)石油化工230億人民幣A股可轉(zhuǎn)債等項(xiàng)目，都具有國(guó)際項(xiàng)目執(zhí)行的特色。

今年以來(lái)，正準(zhǔn)備登陸上交所的重慶銀行和東莞銀行是高盛高華的客戶。如果其中有一家順利上市，高盛高華的A股IPO業(yè)績(jī)會(huì)好看很多。

最新財(cái)報(bào)顯示，債券市場(chǎng)的良好表現(xiàn)使高盛的投行和交易部門(mén)受益。投行部門(mén)的凈營(yíng)業(yè)收入上升49%至11.6億美元。中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展為高盛在亞洲獲利提供了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

根據(jù)金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic提供給《新財(cái)經(jīng)》的2012年前三季度中國(guó)投資銀行的數(shù)據(jù)顯示，在股本市場(chǎng)承銷(xiāo)排行榜上，高盛以8.7%的市場(chǎng)份額排第一，第二名中信證券8.2%，第三名瑞銀6.7%。而在已公布的并購(gòu)?fù)顿Y活動(dòng)咨詢顧問(wèn)排行榜上，高盛以19%的市場(chǎng)份額排第一，第二、第三名分別是花旗銀行的18%，瑞信的11.2%。

此外，除了本地客戶，由于高盛在國(guó)際市場(chǎng)上的客戶業(yè)務(wù)直接或間接與中國(guó)相連，這些國(guó)際客戶在資本市場(chǎng)上關(guān)注什么，也是高盛中國(guó)需要特別關(guān)注的。

直投的“苦衷”

高盛在中國(guó)的生意，爭(zhēng)議最大的莫過(guò)于直投。海普瑞、西部礦業(yè)、海王星辰、雙匯發(fā)展……在最近的雷士照明股權(quán)風(fēng)波里，也有高盛的身影，這些都成為焦點(diǎn)。高盛是華爾街最神秘的大鱷，成績(jī)斐然，項(xiàng)目遍地開(kāi)花，總能以合適的價(jià)格做賺錢(qián)的項(xiàng)目，一個(gè)項(xiàng)目從投資、融資、上市到套現(xiàn)，環(huán)環(huán)相扣，期間免不了被質(zhì)疑“利益輸送”。

直投部門(mén)在中國(guó)投資的成功，或許可以從高盛明星級(jí)銀行家紛紛去做PE（私募股權(quán)）窺見(jiàn)一二。如今的厚樸基金創(chuàng)始人方風(fēng)雷、春華資本胡祖六和方源資本創(chuàng)始人唐葵等PE行業(yè)領(lǐng)軍人物均出身高盛，難怪高盛前雇員已經(jīng)成為投身私募的最大亮點(diǎn)。

對(duì)于那些已經(jīng)離開(kāi)高盛的華人銀行家，高盛通過(guò)掛名顧問(wèn)或董事，或者以一些新的合作方式去保持緊密聯(lián)系。而事實(shí)上比起從其他投行出來(lái)的人而言，那些奮戰(zhàn)在PE界的高盛舊將似乎更愿意和前東家合作。

有人感嘆說(shuō)，既然高盛直投項(xiàng)目一個(gè)個(gè)賺到手軟，誰(shuí)在乎賺IPO那點(diǎn)辛苦錢(qián)？

在2012年“第四屆全球PE北京論壇”上，高盛亞洲商人銀行部主管兼董事總經(jīng)理安武介紹道，20世紀(jì)80年代后期，高盛的PE業(yè)務(wù)開(kāi)始是非常小的一筆業(yè)務(wù)，而現(xiàn)在已經(jīng)是高盛利潤(rùn)最高的業(yè)務(wù)?！拔覀児芾淼馁Y產(chǎn)規(guī)模非常大，其中PE有200億元。高盛的資金是通過(guò)PE來(lái)進(jìn)行直接的投資。”據(jù)高盛透露，去年高盛完成了一支50億元規(guī)模的人民幣基金的建立。

“陰謀論”也曾讓高盛員工煩惱。一位曾在高盛亞洲直投部工作的董事總經(jīng)理記得，一次到湖南考察項(xiàng)目，吃飯時(shí)一個(gè)老板直接質(zhì)疑他說(shuō)：“我不敢跟你們合作，你們高盛太聰明了?！彼?dāng)時(shí)回應(yīng)：“我不贊同你的觀點(diǎn)，你可以不和我們合作，但是你可以聽(tīng)一聽(tīng)我的看法。你應(yīng)該跟聰明人合作，聰明才智不應(yīng)該用在咱倆之間的互相算計(jì)上，你利用我們的部分才智，到市場(chǎng)上去賺錢(qián)，這是正統(tǒng)。你可以去找不如你精明的，其實(shí)就隱含了一種心態(tài)，你想占人便宜，光拿錢(qián)不給人回報(bào)。”

這位仍在中國(guó)私募基金行業(yè)的高盛前雇員說(shuō)：“爭(zhēng)議肯定有，但是3年鎖定期使賬面現(xiàn)金不變現(xiàn)，項(xiàng)目組也無(wú)法分錢(qián)。”對(duì)于備受質(zhì)疑的工行套現(xiàn)，他回憶起，2009年對(duì)工行3年鎖定期解禁后，正好趕上金融危機(jī)，就高盛財(cái)務(wù)狀況好。本來(lái)高盛當(dāng)時(shí)賣(mài)了可以賺很多錢(qián)，到底賣(mài)不賣(mài)，內(nèi)部有特別大的爭(zhēng)論，最后考慮到政治影響，討論半天，只賣(mài)了高盛找別人借的那部分錢(qián)，自己的沒(méi)賣(mài)。

公開(kāi)資料顯示，2006年1月，高盛出資25.8億美元取得工行7%的股權(quán)，安聯(lián)以約10億美元買(mǎi)下2.5%股份，美國(guó)運(yùn)通則投入2億美元左右，安聯(lián)和美國(guó)運(yùn)通均在股份解禁后的2009年4月減持完畢。2011年財(cái)報(bào)顯示，受累于工行股價(jià)下跌，高盛對(duì)工行的投資出現(xiàn)5.17億美元的損失。

此外，外資投行在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)還牽涉到資本管制，這位前高盛銀行家說(shuō)：“QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的額度就那么點(diǎn)，內(nèi)部爭(zhēng)得頭破血流，高盛比較傾向于在海外投這些企業(yè)，除了避開(kāi)外匯管制，還熟悉海外市場(chǎng)游戲規(guī)則。境內(nèi)做哪來(lái)那么多人民幣投資？”

外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2012年8月31日，高盛公司的累計(jì)批準(zhǔn)額度為3億美元，最高的是瑞士銀行有7.9億美元。

高盛投資A股市場(chǎng)的上市公司亦必須使用監(jiān)管審批的QFII額度。

今年9月以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)上不斷傳來(lái)QFII抄底A股的消息。高盛也在不斷唱多A股，9月，高盛資產(chǎn)管理總裁吉姆·奧尼爾又撰文稱，中國(guó)股市明顯下跌，現(xiàn)在就是一個(gè)好的交易機(jī)會(huì)。

團(tuán)隊(duì)比明星重要

“高盛歸根結(jié)底還是文化的原因，其一很注意風(fēng)險(xiǎn)控制，在中國(guó)的業(yè)務(wù)中規(guī)中矩，它不會(huì)拿自己和客戶的聲譽(yù)冒險(xiǎn)，所以做項(xiàng)目有些保守?！币晃唤咏呤⒌臉I(yè)內(nèi)人士告訴《新財(cái)經(jīng)》記者。

20世紀(jì)70年代末，時(shí)任高盛聯(lián)席總裁的約翰·懷特黑德在他新澤西的家中寫(xiě)下了著名的高盛14條業(yè)務(wù)原則。當(dāng)時(shí)他注意到，盡管公司員工流動(dòng)率只有5%，但是員工增長(zhǎng)率卻達(dá)到15%，這意味著3年后，高盛就有一半是新人，傳統(tǒng)一對(duì)一的學(xué)徒制已無(wú)法確保高盛的核心價(jià)值觀被有效傳遞。

這14條業(yè)務(wù)原則清晰地滲透進(jìn)了高盛血液里，這是高盛過(guò)去賴以成功的關(guān)鍵所在，而在中國(guó)，這種文化也在血液中流淌。比如，高盛中國(guó)2006年提出“同一個(gè)公司，同一個(gè)文化”，保證各業(yè)務(wù)平臺(tái)之間在合法、合規(guī)的前提下保持緊密合作，不互相拆臺(tái)和爭(zhēng)功，并確保每一個(gè)員工都遵照14條業(yè)務(wù)原則行事。

高盛也是所有投行中最強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)精神的，高盛不推崇明星銀行家，因?yàn)橥缎袠I(yè)務(wù)的性質(zhì)決定了它需要團(tuán)隊(duì)的緊密合作。而在中國(guó)，高盛從來(lái)不乏明星銀行家，不拒絕明星，但絕對(duì)不允許個(gè)人凌駕于團(tuán)隊(duì)之上。

“不按規(guī)則出牌的人在高盛根本無(wú)用武之地，高盛也容不下他。留下來(lái)的人算是認(rèn)可高盛的體制吧，高盛的名氣、收入等還是很誘人的?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士對(duì)《新財(cái)經(jīng)》記者分析道。

他的觀點(diǎn)是，高盛的分權(quán)應(yīng)用在中國(guó)，一定程度上也制造內(nèi)部派系紛爭(zhēng)，造成決策上的困難。高盛對(duì)中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有放權(quán)，是Global的一個(gè)平臺(tái)之一，無(wú)論早期的方風(fēng)雷還是后來(lái)的胡祖六、蔡金勇，實(shí)際上在高盛都沒(méi)多大權(quán)，高盛中國(guó)的權(quán)利掌握在高盛亞洲手中。

值得一提的是，高盛鼓勵(lì)員工之間建立關(guān)系網(wǎng)，除了和自己的團(tuán)隊(duì)緊密合作外，高盛鼓勵(lì)員工跨部門(mén)、跨地區(qū)合作，這也解釋了為什么同樣是投行出身，高盛的前雇員之間的關(guān)系更緊密，更愿意和前東家高盛保持密切的聯(lián)系。

2008年金融危機(jī)，飽受指責(zé)的高盛成立了業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)，歷時(shí)9個(gè)月，形成了一份60多頁(yè)的報(bào)告，提出了39項(xiàng)建議。這些建議在潛移默化中也影響著高盛中國(guó)的這盤(pán)棋。

調(diào)兵遣將

近來(lái)，高盛高華在華高層人士變動(dòng)頻頻。

10月1日履新世界銀行旗下IFC（國(guó)際金融公司）首席執(zhí)行官的蔡金勇，此前是高盛高華CEO，他2006年成為高盛合伙人，2008年任高盛高華CEO?！安探鹩伦呶乙稽c(diǎn)也不奇怪，他在這個(gè)位置上待得夠久了，同樣是CEO，這個(gè)新任命顯得更有吸引力?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士如此評(píng)論：“你不能指望一位Banker（銀行家）一直在一家投行服務(wù)。”

8月，高盛宣布任命韋達(dá)文接替蔡金勇，領(lǐng)導(dǎo)中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)，并繼續(xù)與鄧思哲（Dan Dees）共同擔(dān)任亞洲（不含日本）投行業(yè)務(wù)的聯(lián)席主管；6月，高盛召回舊將馬克·史華茲（Mark Schwartz）擔(dān)任集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼亞太區(qū)董事長(zhǎng)，他被派駐北京。

9月3日，高盛宣布宋冰將出任高盛高華總經(jīng)理兼法定代表人職務(wù)，她將向韋達(dá)文匯報(bào)，此前宋冰是高盛高華業(yè)務(wù)的法務(wù)總監(jiān)，并擔(dān)任高盛中國(guó)管理委員會(huì)成員。

最近，高盛新成立了中國(guó)IBD（投資銀行部）常務(wù)委員會(huì)，委員包括韋達(dá)文本人、鄧思哲、朱寒松、洪寧、楊昌伯。高盛每?jī)赡陼?huì)調(diào)整一次全球合伙人，從2010年11月的名單來(lái)看，洪寧、楊昌伯、章星和許利源升任合伙人，朱寒松則在2008年成功登頂。據(jù)了解，高盛將在今年11月公布新一屆全球合伙人名單。

事實(shí)上，高盛高華自2004年12月成立以來(lái)，建立了一支引以為傲的華人高層團(tuán)隊(duì)，比如董事長(zhǎng)方風(fēng)雷、總經(jīng)理兼法定代表人宋冰、首席財(cái)務(wù)官孟秋、合規(guī)總監(jiān)李臣及公司董事會(huì)秘書(shū)章靖等。蔡金勇、方風(fēng)雷都來(lái)自中金公司，中金系的高管還有章星、楊昌伯等。

此次高盛中國(guó)高層調(diào)整，進(jìn)一步顯示高盛整合全球資源優(yōu)勢(shì)的能力。高盛內(nèi)部一份備忘錄顯示，高盛認(rèn)為在中國(guó)市場(chǎng)逐漸成長(zhǎng)，目前把全球資源整合優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)變得異常重要。

“高盛講究的是‘rewarding top performance（獎(jiǎng)勵(lì)績(jī)效），對(duì)董事總經(jīng)理等高級(jí)別員工的篩選非常嚴(yán)格，職位越高，面試你的人越多。在大摩和高盛兩個(gè)Offer（錄用通知）之間選擇，我肯定選高盛?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰母呤⑶岸驴偨?jīng)理對(duì)《新財(cái)經(jīng)》說(shuō)道。

看看來(lái)到中國(guó)的新鮮血液，韋達(dá)文接替蔡金勇負(fù)責(zé)中國(guó)的投資銀行業(yè)務(wù)，已經(jīng)開(kāi)始日常工作。韋達(dá)文在海外市場(chǎng)有豐富的經(jīng)驗(yàn)，他還與鄧思哲共同擔(dān)任亞太區(qū)（除日本外）投行業(yè)務(wù)的聯(lián)席主管。韋達(dá)文于2000年加入高盛擔(dān)任董事總經(jīng)理，2002年成為該集團(tuán)合伙人。

2012年4月1日，韋達(dá)文正式在香港開(kāi)始工作，此前，他在倫敦?fù)?dān)任股票資本市場(chǎng)的全球主管，在英國(guó)位高權(quán)重，聲望甚高，他最近的一些交易包括Prada（普拉達(dá)）的IPO和HSBC（匯豐銀行）的增發(fā)股（Rights issue）。

韋達(dá)文未對(duì)此次領(lǐng)導(dǎo)中國(guó)投行業(yè)務(wù)發(fā)表看法，2月份高盛宣布他的香港任命時(shí)，曾有媒體評(píng)論這對(duì)他個(gè)人來(lái)說(shuō)是一個(gè)極大的機(jī)會(huì)。韋達(dá)文的妻子也是投行高管，就職于倫敦羅斯柴爾德。

被派到北京的馬克·史華茲1988年就做到了合伙人的位置，這是高盛金字塔的頂端。2001年從高盛退休后的十多年，史華茲為金融巨鱷索羅斯的對(duì)沖基金集團(tuán)效力，亦積極參與慈善工作，擔(dān)任數(shù)家醫(yī)院董事會(huì)成員及哈佛大學(xué)不同學(xué)院的理事會(huì)成員。作為全球副董事長(zhǎng)、亞太區(qū)董事長(zhǎng)被派駐北京，這在高盛還是第一次。這體現(xiàn)了高盛的意圖，加大對(duì)中國(guó)區(qū)的投資力度?！?/p>

盡管外界質(zhì)疑外國(guó)高管空降之舉，但實(shí)際上高盛向來(lái)有在全球范圍內(nèi)提供工作的政策，上述高盛前董事總經(jīng)理說(shuō)：“10年前我和史華茲認(rèn)識(shí)，他是一個(gè)聰明絕頂?shù)你y行家，我反倒對(duì)他到北京來(lái)持樂(lè)觀態(tài)度。”

據(jù)了解，高盛在中國(guó)的業(yè)務(wù)主要通過(guò)其戰(zhàn)略合作伙伴高華證券、合資投行高盛高華以及高盛亞洲來(lái)實(shí)現(xiàn)。多套牌子，卻是一套人馬。高盛高華總經(jīng)理宋冰曾向媒體透露，在保證某些業(yè)務(wù)之間所必需的信息隔離墻之外，高盛高華和高華證券共享一個(gè)支持管理平臺(tái)。

目前，高盛高華以投行業(yè)務(wù)為主業(yè)，高華證券以二級(jí)市場(chǎng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)為主業(yè)。兩家公司之間由高盛中國(guó)區(qū)運(yùn)營(yíng)委員會(huì)連接，此前高華證券CEO章星和高盛高華CEO共同擔(dān)任委員會(huì)主席。

高華證券CEO章星一直對(duì)高盛在中國(guó)的獨(dú)特設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)倍感自豪，這是后來(lái)者即使想復(fù)制也沒(méi)辦法完成的事情，對(duì)于兩個(gè)牌子運(yùn)作，章星也曾公開(kāi)表示希望高華和高盛高華未來(lái)有一天能夠合并。

這一切，對(duì)于一家百年投行來(lái)說(shuō)，其在中國(guó)的業(yè)務(wù)剛剛展開(kāi)，棋局剛剛開(kāi)始布子，短期的得失都應(yīng)不以為意，重要的是中國(guó)的投行能夠從它身上學(xué)到什么。