周凡

一些生猛的PE（私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)開(kāi)始做第三方財(cái)富管理了，本行業(yè)的事情還沒(méi)干好，一窩蜂又去干別的。筆者認(rèn)為，這充分體現(xiàn)了中國(guó)PE行業(yè)的急功近利，昨天看包子行情不錯(cuò)，就賣包子，包子賣不動(dòng)了眼紅人家賣鞋的，就跑去賣鞋。只是炒作，沒(méi)創(chuàng)造什么實(shí)質(zhì)價(jià)值。

為什么這個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了這種心理：自己的活干不好，老惦記別人的活兒，認(rèn)為別人的活兒好干？究其原因，一方面是經(jīng)濟(jì)寒冬到來(lái)，所投項(xiàng)目遲遲沒(méi)有收益，賬面上的股份成為“僵尸”，沉不住氣的自然就急了；另一方面，募資難，后續(xù)融不到錢，于是琢磨著換個(gè)名頭去融錢。

2012年，PE行業(yè)仍徘徊在低谷。數(shù)據(jù)顯示，2012年三季度，平均賬面回報(bào)為6.07倍，相比二季度9.63倍的平均賬面回報(bào)下降了37.0%，IPO（首次公開(kāi)募股）盈利空間進(jìn)一步收窄。眼下，由于募資日漸困難，機(jī)構(gòu)們又紛紛降低對(duì)LP（有限合伙人）的要求，以前1000萬(wàn)元的門檻現(xiàn)在可能100萬(wàn)元也能投。反觀信托業(yè)，其資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，今年甚至有望超過(guò)6萬(wàn)億元的規(guī)模，連公募基金都被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了后面。

現(xiàn)在第三方財(cái)富管理公司基本是代銷機(jī)構(gòu)，客戶經(jīng)理把保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托、PE產(chǎn)品賣給客戶，收取傭金，完全淪為銷售產(chǎn)品的工具，基本上沒(méi)有可能為客戶提供財(cái)富管理方案，收取咨詢費(fèi)。而現(xiàn)在，遭遇寒流的PE基金要挽起袖子自己干財(cái)富管理了，更可能的情況是，當(dāng)下PE轉(zhuǎn)型做第三方財(cái)富管理也只是給自己多弄了一個(gè)部門賣自己家的產(chǎn)品，不過(guò)是轉(zhuǎn)換一個(gè)發(fā)行渠道而已。

PE本身是財(cái)富管理的一種，保險(xiǎn)公司、公募基金公司和券商的資產(chǎn)管理都是財(cái)富管理的一種?？蛻魬{什么把錢交給PE機(jī)構(gòu)管理？客戶也有投資收益回報(bào)的期望，PE機(jī)構(gòu)能玩得長(zhǎng)嗎？PE機(jī)構(gòu)以前積累的問(wèn)題還沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性解決，這種轉(zhuǎn)型只會(huì)催生更大的風(fēng)險(xiǎn)。

真正干PE的人不怕經(jīng)濟(jì)周期！在美國(guó)PE發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)十年的磨礪，在經(jīng)濟(jì)好時(shí)，PE機(jī)構(gòu)會(huì)選擇多投些行業(yè)，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)就收縮戰(zhàn)線，少投些項(xiàng)目，不至于急得跳腳，要轉(zhuǎn)去做別的行業(yè)。而中國(guó)PE行業(yè)起來(lái)也就短短10年，是經(jīng)濟(jì)騰飛的必然結(jié)果，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行了，浮躁之風(fēng)難免。所謂術(shù)業(yè)有專攻，不要去羨慕別人，堅(jiān)守才是制勝之道。

另一個(gè)趨勢(shì)是，一些PE機(jī)構(gòu)關(guān)注點(diǎn)正在往上移動(dòng)，更關(guān)注早期投資成為VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）。此外，就是并購(gòu)性基金的成長(zhǎng)，過(guò)去10年，由于中國(guó)資本市場(chǎng)正處于上升期，因此中國(guó)的PE機(jī)構(gòu)基本屬于成長(zhǎng)型基金，而在國(guó)外占據(jù)主流的并購(gòu)性基金基本上沒(méi)有。

PE機(jī)構(gòu)往前端移，并不叫人高興，中國(guó)這句“PE VC化和VC PE化”把這兩個(gè)完全不同的概念混為一談，事實(shí)上，兩者的界限非常清晰。干PE的人大都學(xué)財(cái)務(wù)出身，熟練掌握各種金融工具，而干VC的大都學(xué)技術(shù)和工程出生，有敏感的行業(yè)嗅覺(jué)，PE的從業(yè)人員去干VC，不合適也不專業(yè)。

由于一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差日漸縮窄，一個(gè)結(jié)果是收益減少；二是今年A股市場(chǎng)不景氣，IPO退出渠道收窄，二級(jí)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)也熱鬧起來(lái)，新三板二度擴(kuò)容也成為PE/VC寄予很大希望的一個(gè)渠道。在筆者看來(lái)，中國(guó)的并購(gòu)型基金有很大的增長(zhǎng)空間，不過(guò)怎樣通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)PE的價(jià)值，不僅靠人的能力，還有兩個(gè)核心的要素，一是有無(wú)渠道和雄厚的人脈網(wǎng)絡(luò)，二是有無(wú)失敗的經(jīng)驗(yàn)，失敗的投資也是經(jīng)驗(yàn)的一種積累。

在中國(guó)PE界，做得比較好的都是帶有國(guó)企背景的，這些PE背靠大樹(shù)，活得比較滋潤(rùn)。說(shuō)到底，這行現(xiàn)在做的還是關(guān)系。在如今優(yōu)勝劣汰階段，強(qiáng)者恒強(qiáng)。如果非要說(shuō)轉(zhuǎn)型，那么未來(lái)的PE，除了提供資本，從提高附加值的角度出發(fā)，還具備提供增值服務(wù)的能力。未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的是僅僅掌握關(guān)系和金融工具是靠不住的，PE必須具備行業(yè)洞察力，提升自己幫助企業(yè)做大做強(qiáng)的專業(yè)實(shí)力。