張玉潔 倪慧婷 管曉弦 蔣高翔

一、引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，上市公司的發(fā)展?jié)摿艽蟪潭壬蟻碜杂谒脑偃谫Y能力。著眼國(guó)際市場(chǎng)，不難發(fā)現(xiàn)，上市公司再融資的方式主要有增加發(fā)行、供股發(fā)行、可轉(zhuǎn)股證券、認(rèn)股權(quán)證、配售、分拆等六種基本方式，其中的分拆上市方式在改變公司市場(chǎng)形象，提高公司價(jià)值，增加資產(chǎn)重組成功性等方面有著較好效果。因此，對(duì)分拆上市財(cái)務(wù)效應(yīng)的研究就顯得必不可少了。

二、分拆上市基本概念

分拆上市是指一個(gè)母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去，有廣義和狹義之分。

上市公司分拆上市主要可分為企業(yè)分立、股權(quán)切離和資產(chǎn)剝離。分拆屬于資產(chǎn)重組范疇，與資產(chǎn)擴(kuò)張形式的收購、兼并相比，分拆屬于資產(chǎn)收縮形式。主要目的是提高公司資產(chǎn)運(yùn)作效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)專業(yè)化，為專業(yè)化公司的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

三、分拆上市的財(cái)務(wù)效應(yīng)

分拆上市猶如一把雙刃劍，當(dāng)一家上市公司是指達(dá)到一定規(guī)模，并且業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，具有一定程度上先進(jìn)的管理水平時(shí)，分拆上市不失為一種明智的選擇。那么，分拆上市具體會(huì)給企業(yè)帶來怎樣的財(cái)務(wù)效應(yīng)呢？

（一）提升收益，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化

分拆上市是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的重要途徑，雖然原母公司的股東在持股比例和絕對(duì)持股數(shù)量上沒有任何變化，但實(shí)際可以按照持股比例享有分拆子公司的凈利潤(rùn)分成，往往在分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。并且，上市公司投資所獲得的股權(quán)投資差額的收益，可攤銷期允許超過10年，這樣就可是母公司在業(yè)績(jī)大幅提升的基礎(chǔ)上，還可以保持一定的穩(wěn)定性。

（二）分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力

當(dāng)前的主板市場(chǎng)上有著一批擁有一家甚至多家盈利狀況好、發(fā)展?jié)摿Υ?、但與母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)有明顯區(qū)別的子公司的上市公司，這些上市公司越來越傾向于對(duì)這些子公司進(jìn)行分拆上市，這樣，就可以將這些在一些高科技業(yè)務(wù)的發(fā)展中表現(xiàn)突出，但在研究、開發(fā)、發(fā)展等每個(gè)階段都面臨的較大的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。

從而，最大限度的控制母公司股東投資高新科技的高風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)母公司的穩(wěn)健發(fā)展。

（三）豐富母公司的融資渠道，提高管理效率

母公司由于股本偏大，常常造成股性呆滯的情況，降低了在資本市場(chǎng)再融資的能力。而分拆上市達(dá)到了“一種資本，兩次使用”的效果。此外，母公司借助子公司上市融資，形成母公司與專業(yè)化分拆子公司相互增強(qiáng)、共同融資的良性循環(huán)，同時(shí)也有利于提高管理效率，為子公司打開了直接從資本市場(chǎng)融資的渠道。

（四）對(duì)證券市場(chǎng)的積極作用

資源配置功能是證券市場(chǎng)的基本功能之一，而分拆上市的成功，將在市場(chǎng)上起到一種示范效應(yīng)，從而帶動(dòng)主板市場(chǎng)的上市公司將增量資金投資于高科技項(xiàng)目中，一次推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，加快全社會(huì)的科技進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置，提高市場(chǎng)效率。

與此同時(shí)，分拆上市對(duì)于提高信息披露的準(zhǔn)確性，促進(jìn)二板市場(chǎng)健康發(fā)展等同樣有著積極的作用。

四、分拆上市的優(yōu)勢(shì)

分拆上市后，無論是對(duì)于上市公司本身，還是對(duì)于主板市場(chǎng)，國(guó)有股減持等方面都會(huì)帶來一些好處。在此，主要就分拆上市對(duì)于上市公司本身所帶來的益處，進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

首先，分拆上市出去的子公司從母公司脫離出去后，資本來源就不將不再完全依賴于母公司，而是更多的從外部籌集資本，增加了現(xiàn)金流。同時(shí)，進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的上市公司，也可以借此分拆之機(jī)，使得主業(yè)更加突出，提升母公司的管理效率，降低多元化經(jīng)營(yíng)各業(yè)務(wù)之間的相互牽制。

其次，普遍情況看來，分拆上市后母公司的股價(jià)將會(huì)上漲，并且將獲得超額的投資收益。根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上市公司投資所獲得的股權(quán)投資差額的收益攤銷期可超過10年，因此，母公司的業(yè)績(jī)不僅可以得到大幅提升，還能保持一定的穩(wěn)定性。

最后，上市公司中的委托代理問題，能通過分拆，得到更好的解決。傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)措施往往對(duì)于企業(yè)內(nèi)的各個(gè)部門難以發(fā)揮正面激勵(lì)作用，導(dǎo)致了對(duì)分支機(jī)構(gòu)經(jīng)理激勵(lì)的弱化。從另外一個(gè)方面來講，則會(huì)由于分支機(jī)構(gòu)經(jīng)理和高層管理人員之間信息不對(duì)稱和偏好的差異，有可能導(dǎo)致低效率的內(nèi)部資本分配和極差的投資決策。然而通過分拆，公司充分進(jìn)入和利用資本市場(chǎng)，子公司的管理人員對(duì)財(cái)務(wù)和投資決策承擔(dān)起主要責(zé)任，對(duì)他們的激勵(lì)和評(píng)估將基于市場(chǎng)上的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從而使他們的激勵(lì)和報(bào)酬制度都直接與其從事的活動(dòng)和成效相互聯(lián)系起來。因此，通過資本市場(chǎng)改善資本分配程序，使得子公司經(jīng)理人員從股東利益最大化出發(fā)，從而達(dá)到了減少上述所說的低效率和無效率的情況。

五、結(jié)語

分拆上市是資本市場(chǎng)的一種金融創(chuàng)新模式，在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用越來越頻繁，對(duì)于分拆上市財(cái)務(wù)效應(yīng)的進(jìn)一步深入分析，將更加有利于上市公司做出是否進(jìn)行分拆上市的決策。通過對(duì)于分拆上市成功案例的總結(jié)，以及對(duì)于相關(guān)注意事項(xiàng)的研究，相信我國(guó)的企業(yè)將在未來的發(fā)展中，將分拆上市這種模式運(yùn)用的更加?jì)故臁?/p>

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作者簡(jiǎn)介：張玉潔（1991-），女，四川宜賓人，河海大學(xué)商學(xué)院（常州），研究方向：國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易。

（責(zé)任編輯：唐榮波）