朱敏 趙峰

20世紀(jì)六十年代末，畢業(yè)于芝加哥商學(xué)院的Joel M Stern對(duì)于當(dāng)時(shí)主流的財(cái)力管理模式所存在的關(guān)鍵不足做了細(xì)致的研究，并于九十年代初提出了EVA概念，并創(chuàng)立了EVA績(jī)效評(píng)價(jià)體系，該體系的目標(biāo)就是謀求企業(yè)價(jià)值提升的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)者及各股東利益的最大化。從那時(shí)開始，企業(yè)員工的績(jī)效評(píng)價(jià)有了更新的實(shí)現(xiàn)方式，多家公司的實(shí)踐也證實(shí)：“EVA是達(dá)到‘追求股東財(cái)富最大化這一目標(biāo)的最佳工具”。EVA曾經(jīng)在西方掀起過一場(chǎng)大小企業(yè)財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的革新風(fēng)暴，如今，這場(chǎng)風(fēng)暴也已登陸中國大陸。

EVA這一財(cái)管概念于21世紀(jì)初引入中國，到目前為止，已經(jīng)走過了十一年。十一年前， Stem Stewart&Co在上海創(chuàng)立了分公司，自此，EVA進(jìn)入了在中國大陸大小企業(yè)內(nèi)的推廣和實(shí)踐期。該公司為當(dāng)時(shí)國內(nèi)的一些上市企業(yè)開展了培訓(xùn)，幫助投資者進(jìn)一步挖掘了企業(yè)價(jià)值，推動(dòng)這些企業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展和價(jià)值提升，充分證實(shí)了該理論的有效性。而后，有更多的企業(yè)自行獨(dú)立展開了EVA管理實(shí)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)實(shí)行EVA業(yè)績(jī)管理，使中國的股市打開了新的局面。諸企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在將EVA理論與本企業(yè)的實(shí)際運(yùn)行相結(jié)合的過程中，也實(shí)現(xiàn)了EVA理論內(nèi)容的不斷豐富。

國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)也制定了相關(guān)的EVA考核體系建立健全的推進(jìn)計(jì)劃：第一階段2004～2006，前期EVA調(diào)研的進(jìn)行，以及具體推廣計(jì)劃的制定，并于2006選擇試點(diǎn)進(jìn)一步實(shí)施；第二階段2007～2009，倡導(dǎo)央企開展EVA業(yè)績(jī)考核，并挑選試點(diǎn)企業(yè)模擬推行；第三階段，2010～2012，全面推廣EVA考核理念，真正推進(jìn)股東價(jià)值導(dǎo)向的建立。

一、EVA業(yè)績(jī)體系的理論概述

EVA指的是Economic Value Added（經(jīng)濟(jì)增加值），它是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的稅后凈利潤(rùn)除去對(duì)投資在企業(yè)所有資本成本的合理估算，它可能總結(jié)出企業(yè)在特定時(shí)間內(nèi)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及投資者實(shí)現(xiàn)了多少新的價(jià)值，是一個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及管理水平的指標(biāo)。與大部分業(yè)績(jī)度量指標(biāo)的最大區(qū)別為：這一指標(biāo)考慮了所有為企業(yè)帶來利潤(rùn)的投資成本，其計(jì)算公式為：

EVA=NOPAT－KW?（NA）

需要明確的是，NOPAT指的就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的稅后凈利潤(rùn)總數(shù)，此項(xiàng)利潤(rùn)含義不同于人們?nèi)粘Ｋv的稅后利潤(rùn)，具體是指企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中的企業(yè)稅后凈利潤(rùn)項(xiàng)與企業(yè)的債務(wù)利息支出項(xiàng)加到一起，即企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入除去利息之外所有成本的總數(shù)值。

KW指的是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，加權(quán)平均資本成本代表的就是企業(yè)的債務(wù)與股權(quán)兩種資本的平均加權(quán)成本率。NA是企業(yè)資產(chǎn)的最初經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也就是企業(yè)早期的資本投入總額度，即全部投資人向企業(yè)注入的全部賬面資金總值，不僅包括投本資金，還包括所有企業(yè)須付利息的長(zhǎng)期、短期金融貸款等債務(wù)資本，當(dāng)然無息流動(dòng)負(fù)債不含在內(nèi)。

債務(wù)資本的成本率計(jì)算按照銀行現(xiàn)期貸款利率做基礎(chǔ)，當(dāng)然不能遺漏企業(yè)的所得稅率，其它國家使用范圍最廣的企業(yè)資本、資產(chǎn)定價(jià)公式是：“股本資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+p+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。其中，第二項(xiàng)可直接參考國家中長(zhǎng)期國債的年均收益率；最后一項(xiàng)可由企業(yè)在市場(chǎng)上的期望回報(bào)率減去第一項(xiàng)值。P值計(jì)算方法最為復(fù)雜，它是公司股票相對(duì)于整體股市指數(shù)而言所表現(xiàn)出來系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的反映，其數(shù)值越大，表明相對(duì)于股票市場(chǎng)整體情況而言，企業(yè)股票的風(fēng)險(xiǎn)更高而且股價(jià)波動(dòng)情況也會(huì)越明顯。該數(shù)值的計(jì)算是由企業(yè)股對(duì)同期股市上證指數(shù)收益率的回歸計(jì)算得到。

按照大公式推算出來的結(jié)果看，若終值為負(fù)，則企業(yè)運(yùn)營(yíng)只是造成了投資人的財(cái)富消耗；若終值為零，則表示企業(yè)只是保持了投資人的財(cái)富價(jià)值；若終值為正，才表示企業(yè)為投資人創(chuàng)造了新的財(cái)富。這是一個(gè)基于企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)的績(jī)效體系，目的是公正地顯示出企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為投資者創(chuàng)造了多少新的財(cái)富，準(zhǔn)確反映經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)，切實(shí)符合了企業(yè)投資人的需求。

二、與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理體系相比，EVA的長(zhǎng)處

EVA最明顯的特征是以資本成本為重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)統(tǒng)計(jì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)額的時(shí)候，一定要考慮企業(yè)資本的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在進(jìn)行資本運(yùn)作時(shí)須得為資本付費(fèi)。

（1）在本質(zhì)上，它與利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)意義上統(tǒng)一的，也就是說資金投資的最終收益率須得高于資金的原有成本，而不僅僅是人們通常所說的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。它有利于企業(yè)的投資人清晰把握自身財(cái)富價(jià)值的變更情形，在敦促企業(yè)建立完整科學(xué)的成本理念的同時(shí)，還能有效控制完全不考慮投資成本而盲目擴(kuò)大企業(yè)的融資規(guī)模這種不良的投融資現(xiàn)象。

（2）其次，EVA的理念可能實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)工作標(biāo)準(zhǔn)許中對(duì)企業(yè)無形資產(chǎn)價(jià)值認(rèn)定方式的有效糾正。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定將企業(yè)進(jìn)行的各類無形投資認(rèn)定為需要加以控制的一項(xiàng)費(fèi)用開支，而EVA卻將企業(yè)在各類無形投資中所得的資產(chǎn)當(dāng)作企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債報(bào)表中的一項(xiàng)有待進(jìn)一步培育全新資產(chǎn)類型，認(rèn)為無形資產(chǎn)可以在企業(yè)未來的經(jīng)濟(jì)增加值中適當(dāng)攤銷。這種全新的資產(chǎn)處理模式的目的是為了督促企業(yè)的高級(jí)管理人員始終重視企業(yè)生產(chǎn)力增加點(diǎn)的不斷培養(yǎng)，使更持久的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益得以實(shí)現(xiàn)。

（3）再次，傳統(tǒng)上的財(cái)務(wù)管理準(zhǔn)則規(guī)定在財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)工作中將企業(yè)用于產(chǎn)品研究及市場(chǎng)推廣的資金列入同期損益表，因此，由于擔(dān)心會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)下降，大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者非常不愿意將資金投入到產(chǎn)品的后續(xù)研究及市場(chǎng)推廣方面。

而經(jīng)濟(jì)增加值的激勵(lì)體制中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)于產(chǎn)品研究及市場(chǎng)推廣方面的投入額，反映到企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理報(bào)表中會(huì)成為一項(xiàng)資產(chǎn)；無論是產(chǎn)品初期研發(fā)期的資金投入，還是新產(chǎn)品市場(chǎng)營(yíng)銷及各類廣告費(fèi)用，全部的資金額度記錄會(huì)計(jì)入企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)值管理表，而后與未來十年經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的收入逐步抵扣。這種新的處理模式使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的目光可以放得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，加大產(chǎn)品短期投入的同時(shí)，可以獲取到有效的長(zhǎng)期利益，相對(duì)來說也比較公平，同時(shí)還能夠間接推動(dòng)投資中心的運(yùn)作目標(biāo)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)趨同?？偟膩碚f，就是經(jīng)濟(jì)增加值體系能夠敦促企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者更加重視企業(yè)的資金使用成本，也更加符合大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則。

（4）國內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)范中有關(guān)于公司須為未來可能出現(xiàn)的損失提交先期準(zhǔn)備金，其余額與相應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)目抵減，數(shù)值變化歸入同期的支出沖減利潤(rùn)。

這項(xiàng)規(guī)定出于企業(yè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健性原則，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的不穩(wěn)定資產(chǎn)適時(shí)清點(diǎn)?？墒牵瑢?duì)于企業(yè)管理人員來講，準(zhǔn)備金不會(huì)導(dǎo)致縮減企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，而準(zhǔn)備金的余額數(shù)值也非即時(shí)的資金支出，這種做法并不能有助于公司真實(shí)現(xiàn)金盈利水平的反映，因?yàn)樗诘凸懒似髽I(yè)運(yùn)營(yíng)的實(shí)際資本投入額，同時(shí)也低估了企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金利潤(rùn)值，而且還給了企業(yè)的管理者利用準(zhǔn)備金賬戶對(duì)企業(yè)的實(shí)際賬面利潤(rùn)進(jìn)行人為操控的機(jī)會(huì)。

所以，在EVA計(jì)算時(shí)，將準(zhǔn)備金賬戶冗余額度納入企業(yè)的資本總量當(dāng)中，同時(shí)也應(yīng)將余額的變化情況歸入企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

三、EVA理念為指導(dǎo)，對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的改進(jìn)

企業(yè)自身的財(cái)務(wù)情況是否樂觀受到其盈利能力、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、債務(wù)償還能力，以及資金流通能力的限制，所以，企業(yè)原先的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的有以下幾種：第一類是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、資金流通率、企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率行裝等能夠反映債務(wù)償還水平的指標(biāo)；第二類是企業(yè)的產(chǎn)品銷售的毛利率、凈利率以及企業(yè)資產(chǎn)的收益比率等能夠反映盈利能力的指標(biāo)；第三類是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、產(chǎn)品存貨、應(yīng)收賬款、及賬面資金等反映企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力的周轉(zhuǎn)率；第四類是企業(yè)運(yùn)營(yíng)性現(xiàn)金流量、流動(dòng)負(fù)債及支付率等反映企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)能力的指標(biāo)；第四類是企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收入額、總資產(chǎn)量等反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)

在進(jìn)行企業(yè)利潤(rùn)計(jì)算時(shí)，EVA系統(tǒng)考慮的是企業(yè)全部的資金成本，除了可見的直接與間接成本以外，還有不可見的各種隱性、無形成本，該系統(tǒng)的財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)在原有指標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)行了修改，在進(jìn)行企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率計(jì)算時(shí)，以EVA與企業(yè)期末股東權(quán)益的比率為準(zhǔn)；進(jìn)行資產(chǎn)收益率計(jì)算時(shí)，也以EVA與企業(yè)的期末總資產(chǎn)的比率為準(zhǔn)，而EVA的增長(zhǎng)率則為相鄰兩年的EVA差額與前一年EVA的比值為準(zhǔn)；EVA率也就是EVA與企業(yè)主要業(yè)務(wù)收入比率。

上述修正表明，屬于企業(yè)投資人的財(cái)富利益的計(jì)算應(yīng)當(dāng)考慮到其初始股權(quán)成本，而不能僅僅以扣除企業(yè)債務(wù)成本后的稅后營(yíng)業(yè)額衡量；企業(yè)的資產(chǎn)利益須通過扣除企業(yè)全部資產(chǎn)成本的增加額來計(jì)算；與單純的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率相比，EVA增長(zhǎng)率更為客觀也更加科學(xué)，原先的會(huì)計(jì)利潤(rùn)太容易受到內(nèi)部人員的主觀控制，企業(yè)在員工培訓(xùn)、產(chǎn)品研究、市場(chǎng)開拓環(huán)節(jié)的資金投入有限，EVA避免了這一不足，把此類支出一次性歸入了企業(yè)投資成本，更能有效反映出企業(yè)價(jià)值及其增長(zhǎng)模式。

四、企業(yè)中EVA理論應(yīng)用時(shí)需面臨的問題

在當(dāng)前的國內(nèi)企業(yè)中，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制與EVA的績(jī)效激勵(lì)的完美結(jié)合，是一個(gè)重要的問題。如果經(jīng)濟(jì)增加值業(yè)績(jī)考核不同激勵(lì)制度聯(lián)系起來。經(jīng)濟(jì)增加值管理指標(biāo)將很難實(shí)現(xiàn)。激勵(lì)制度可以有效地將管理層和員工獲得的報(bào)酬與他們?yōu)楣蓶|創(chuàng)造的財(cái)富緊密結(jié)合。避免傳統(tǒng)激勵(lì)制度下所出現(xiàn)的過度關(guān)注短期目標(biāo)的行為，實(shí)現(xiàn)以激勵(lì)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造為核心的激勵(lì)制度。

還有，企業(yè)的資本成本是EVA體系的重要因素，但國內(nèi)的金融信貸政策長(zhǎng)久以來比較國有及其控股企業(yè)，相對(duì)與民營(yíng)企業(yè)而言，他們的債務(wù)成本就會(huì)低很多，會(huì)影響到EVA評(píng)價(jià)結(jié)果的公平度，雖然這方面的政策調(diào)整一直在不斷進(jìn)行當(dāng)中，但目前企業(yè)在建立EVA評(píng)價(jià)機(jī)制的過程中還應(yīng)當(dāng)對(duì)這一問題加以注意。

除此以外，企業(yè)在推行EVA體系時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)工作人員的思想教育，在統(tǒng)一思想的前提下，開展相關(guān)的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，不斷強(qiáng)化廣大員工對(duì)于EVA的認(rèn)識(shí)和理解，以為其順利推開有效實(shí)施鋪好路，打好基礎(chǔ)。而且，企業(yè)還須對(duì)于歷史原因而造成的不良資產(chǎn)，進(jìn)行妥善處理。按照EVA體系進(jìn)行企業(yè)績(jī)效考核，能夠督促企業(yè)依照已有的發(fā)展戰(zhàn)略科學(xué)確定總體的資本投入，盡量降低企業(yè)資本成本，合理運(yùn)作閑置資本，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，保護(hù)經(jīng)營(yíng)者的工作熱情。

五、結(jié)束語

EVA作為一個(gè)企業(yè)績(jī)效體系，在國內(nèi)各類企業(yè)中進(jìn)一步推廣和利用將是一個(gè)無可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。要在現(xiàn)代大小企業(yè)中建立以價(jià)值管理為中心的全新的財(cái)務(wù)管理體系，只有以投資者的經(jīng)濟(jì)利益為企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造理念進(jìn)一步深入企業(yè)所有工作人中的內(nèi)心，才有能夠達(dá)成比企業(yè)投資者更高的經(jīng)濟(jì)收益目標(biāo)，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速、高效發(fā)展，投資及債權(quán)人財(cái)富收益的最大化。

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作者簡(jiǎn)介：朱敏（1978-），女，漢族，中共黨員，滿洲里市住房公積金管理中心財(cái)務(wù)科科長(zhǎng)，中級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：行政事業(yè)單位會(huì)計(jì)核算與管理。

（責(zé)任編輯：唐榮波）