郝鳳苓

0.25美元/股！

這是7月27日華視傳媒（Nasdaq:visn）收盤價創(chuàng)下的歷史新低。此前的7月18日，華視收到了納斯達(dá)克的退市警告，因為在2012年5月31日—7月12日期間，華視收盤價已經(jīng)連續(xù)30個交易日低于1美元，觸發(fā)退市條件。未來180天內(nèi)，如果華視收盤價能夠連續(xù)10個交易日達(dá)到或高于1美元，則被視為重新符合納斯達(dá)克上市要求，否則將被摘牌。

華視傳媒董事局主席兼CEO李利民近期公開表示，“華視的股價被嚴(yán)重低估?！?/p>

對于投資者來說，這似乎并不突然。上市一年多以后，華視的業(yè)績便急轉(zhuǎn)直下。2009年，其凈利潤為2660萬美元，同比下降43.2%，這也是華視IPO后首次出現(xiàn)年度凈利下滑；2010、2011財年，華視分別凈虧損1.5億美元、1250萬美元。進(jìn)入2012年，華視的業(yè)績每況愈下，第一季度就凈虧損2110萬美元。

這樣的業(yè)績出乎了“廣告狂人”江南春的預(yù)料。2010年12月30日，江南春斥資6100萬美元購買華視傳媒新發(fā)行股份15%，江南春個人認(rèn)購1%。

令人疑惑的是，上市前，華視傳媒表現(xiàn)出超高的成長性，2006-2008財年，華視的營業(yè)收入和凈利潤每年都保持3倍以上的增長。2005年成立，2007年即完成IPO，在美融資1.08億美元，創(chuàng)造了從零開始最快登陸納斯達(dá)克的紀(jì)錄。而上市后不久，華視傳媒的業(yè)績便開始急轉(zhuǎn)直下。

而巧合的是，大量已經(jīng)退市或瀕臨退市的中國概念股，業(yè)績都出現(xiàn)類似的過山車情況。并且，其中大量公司被爆出財務(wù)造假、包裝上市，或被懷疑財務(wù)造假。

海外中概股流星般地上市、退市背后，典型路徑是什么？華視又隱藏了多少秘密？

代理模式正反面

7月5日，華視宣布下調(diào)2012年第二季度的業(yè)績預(yù)期，將營收預(yù)期下調(diào)至2800萬—2900萬美元；凈虧損預(yù)期則擴(kuò)大至2000萬—2200萬美元。這意味著，今年上半年，華視營收總額最高約達(dá)5730萬美元，凈虧損額至少約為3800萬美元，與2011年同期7750萬美元的凈營收以及1000萬美元的凈虧損相比，營收下降了一半，凈虧損反而擴(kuò)大了2倍。消息公布當(dāng)天，華視股價應(yīng)聲暴跌21.52%。

同樣是戶外移動電視媒體運營商，巴士在線向本刊提供的數(shù)據(jù)是，2012年上半年，其營收和凈利分別同比出現(xiàn)40%以上和約260%的增長。分眾傳媒對2012年二季度的營收預(yù)期為2.24億—2.28億美元，凈利潤有望達(dá)到7800萬—8000萬美元，照此計算，今年上半年，分眾傳媒無論營收還是凈利都將比去年同期大幅增長。

即使放在更長的時段內(nèi)相比，華視傳媒的表現(xiàn)也依然遜色。2010和2011財年，華視的年度營收同比分別實現(xiàn)14.4%和31.2%的增長，但年度凈虧損分別達(dá)1.5億美元和1250萬美元；同期，分眾傳媒的凈營收同比分別約增長2%和54%，且分別實現(xiàn)1.843億美元和2.009億美元的凈利潤。

同樣的市場環(huán)境下，華視的表現(xiàn)為何迥異于同行？無論是巴士在線的一位負(fù)責(zé)人姚軍（化名），還是華視的離職高管，都認(rèn)為，華視代理模式在很大程度上影響著華視的業(yè)績。

2005年前后，受分眾傳媒暴富神話的刺激，國內(nèi)迅速掀起一波戶外新媒體創(chuàng)業(yè)熱潮，李利民就是其中一位弄潮者。當(dāng)時分眾選擇了樓宇，李利民則盯上了公交和地鐵領(lǐng)域，但他不想走分眾重資產(chǎn)鋪設(shè)媒體網(wǎng)絡(luò)的路子。如何另辟蹊徑？彼時出臺的“十一五”規(guī)劃讓李利民看到了機(jī)會，規(guī)劃提出，要加快有線網(wǎng)絡(luò)的數(shù)字化改造，建設(shè)基本覆蓋全國的有線、地面、衛(wèi)星互為補(bǔ)充的數(shù)字電視網(wǎng)，廣電系統(tǒng)要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化試點。

李利民當(dāng)初試想：由電視臺提供內(nèi)容，每天更新，不僅有助于提升乘客的關(guān)注度，更重要的是，廣電作為播出者與審查者，可以保證內(nèi)容的“安全”。為保證廣電的主導(dǎo)地位，李利民想到了代理模式，即與各地廣電成立合資公司，由對方控股，提供節(jié)目的資源配置與審查播出，華視擔(dān)當(dāng)49%及以下比例的小股東，然后再與該合資公司簽訂獨家廣告代理協(xié)議，販賣媒體的廣告時間；在已經(jīng)成立移動電視公司的城市，華視則與對方簽訂獨家協(xié)議，代理對方若干年的廣告經(jīng)營。

2005年8月，李利民的這一策略在成都實踐成功，與當(dāng)?shù)貜V電合作半年后即開始盈利，“內(nèi)容+廣告”的新興媒體形式也迅速被廣告主接受，之后便是華視跑馬圈地。至2007年9月底，華視從無到有，媒體網(wǎng)絡(luò)遍布14個經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市，共有33000個數(shù)字電視屏?！翱旃尽比A視曾立下“三年內(nèi)上市”的軍令狀，結(jié)果在2007年12月，僅用了2年就完成美國上市。

如今，其競爭對手巴士在線和世通華納的IPO“仍然在路上”。其實早在2003年，它們就已成立，并開始尋求與公交運營商的合作，鋪設(shè)媒體網(wǎng)絡(luò)?！拔覀兦捌诠潭ㄍ度氪?，速度慢；華視是輕資產(chǎn)，所以速度快”，姚軍認(rèn)為。

在廣電產(chǎn)業(yè)化試點的背景下，世通華納也逐漸轉(zhuǎn)為代理模式；巴士在線則與CCTV合資成立“CCTV移動傳媒”，借此取得全國性內(nèi)容播出牌照，巴士在線負(fù)責(zé)媒體經(jīng)營，只是每年要向CCTV支付相對固定的內(nèi)容版權(quán)費。在另一頭，巴士在線直接與公交公司合作，向?qū)Ψ街Ц蹲饨??！叭A視付給地方移動電視公司的代理費中，包含地方移動電視公司付給公交公司的租金，比我們多了一道，所以成本也比我們高?！鄙鲜霭褪吭诰€人士稱。

地方廣電向華視收取的代理費究竟有多高？姚軍舉了這樣一個例子：“深圳移動電視公司早前的代理費是4500萬元/年，但2012年上漲至7500萬元/年?！?/p>

“廣電進(jìn)來分一杯羹，是造成華視媒體成本不斷上漲的重要因素”，華視傳媒收購的DMG原高管張跡（化名）認(rèn)為，公交公司、地鐵公司和廣電，“都是相對壟斷的國企”，這使得華視在租金談判上處于劣勢；相比之下，分眾模式的議價能力更強(qiáng)，因為它面對的是成千上萬幢民營樓宇，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，“如果某一個陣地漲價，分眾大不了放棄它，但對整體網(wǎng)絡(luò)影響不大”。

2008-2011財年，媒體成本在華視每年營收中的占比一路上揚，分別高達(dá)29.5%、41.4%、70.8% 和56.9%。李利民坦言，“華視最大的困難就是居高不下的媒體成本”。而分眾則輕松許多，2008-2010年，分眾陣地租賃費在營收中的占比分別為19%、23%、26%。

在一位資深市場營銷人士看來，相比分眾傳媒的樓宇模式，公交、地鐵媒體的缺陷在于，乘客乘車時間較長，注意力容易受到外在因素的影響。他認(rèn)為，“這需要一些拳頭內(nèi)容把受眾目光吸引回來”，但是，代理模式下，華視對媒體內(nèi)容沒有掌控權(quán)，在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)廣告的沖擊下，華視媒體對廣告主的吸引力在下降。

團(tuán)隊之困

即便不能掌控媒體內(nèi)容，在張跡看來，在廣告內(nèi)容上花工夫，也能提高傳播效果。

2007年，DMG與星巴克合作，拍攝了一部以星巴克為背景的地鐵媒體劇《晴天日記》，每一集只有幾分鐘時間，與乘客搭乘地鐵的時間相似，在節(jié)目播出的同時，還通過多種平臺與觀眾互動，讓乘客耳目一新。《晴天日記》不僅讓星巴克達(dá)到成功營銷的目的，也讓DMG大賺了一筆。據(jù)張跡透露，這部劇集的成本為200萬—300萬元，僅星巴克的廣告費就已經(jīng)讓DMG賺到錢，加上片頭、片尾的廣告及在網(wǎng)絡(luò)平臺上的播出，讓DMG獲利不少。

但2009年華視收購DMG之后，這種操作手法并未繼續(xù)?！八麄冇X得不應(yīng)該去碰內(nèi)容，內(nèi)容交給廣電，華視只做廣告”，張跡稱，并入華視后，DMG團(tuán)隊在這方面的理念與華視高層產(chǎn)生了分歧，這也是他離開的原因之一。

目前，華視方面仍然在與DMG打官司。2009年底，華視以1.6億美元對價并購地鐵媒體公司DMG，首期已支付4000萬美元及價值6000萬美元的股票。剩余6000萬美元承諾在收購?fù)瓿珊蟮膬赡陜?nèi)分期支付。但在2010年底，華視就以涉嫌財務(wù)欺詐為由，將DMG及其背后多家股東告上法庭，而DMG的股東則以華視違反合同，拒付6000萬美元尾款為由起訴華視。目前，官司尚未定論，但華視的6000萬美元資金已被美國紐約州最高法院批準(zhǔn)暫時凍結(jié)。

“過去一年華視在市場上做了哪些事情讓你印象深刻？”華視一位職位不低的離職員工李閔（化名）反問，在他看來，華視現(xiàn)有團(tuán)隊在經(jīng)營媒體的能力上先天不足。

從華視官網(wǎng)目前公布的“高管團(tuán)隊”看，共有董事局主席兼CEO李利民、首席開發(fā)官劉海軍、高級財務(wù)副總裁王焱和高級廣告運營副總裁梁薇四位。在加盟華視前，劉海軍曾任中外合資華利集團(tuán)全國銷售總經(jīng)理，負(fù)責(zé)SONY、AIWA等家電在中國的拓展工作。梁薇“曾服務(wù)于中國船舶研究院和用友軟件股份有限公司，積累了豐富的商業(yè)流程管理、績效評價以及商場營銷的經(jīng)驗”。

2009年，李利民在接受采訪時曾將華視的迅速崛起歸結(jié)于“三大運氣”，其中，“最大的運氣，是執(zhí)行力很強(qiáng)的團(tuán)隊”。李利民本人是地產(chǎn)商出身，涉足戶外媒體后，自認(rèn)為是“門外漢”的他，招募了一批“懂行”的人加盟管理層。比如，2007年，他邀請時任安永合伙人的劉丹加盟，擔(dān)任CFO，并負(fù)責(zé)華視上市工作；2008年初，原百事中國市場總監(jiān)唐家興又加盟華視，擔(dān)任CMO，主管銷售和市場。但2009年，CFO劉丹離職，第二任CFO陳廉義2009年上任，2010年離職；唐家興也在加盟2年多以后離開；李利民的創(chuàng)業(yè)伙伴、華視首席戰(zhàn)略官陳曉偉也在2010年前后離職。

但華視至今并未補(bǔ)充這些位置。CFO陳廉義離職以來，華視一直沒有再任CFO。據(jù)了解，李利民現(xiàn)在統(tǒng)抓市場和銷售工作。2010年他就曾對媒體形容自己“每天像打了雞血一樣往前沖”。無論是同行、離職高管還是在任員工對李的一致評價是，“勤奮”。據(jù)內(nèi)部員工說，李利民每到一地，總喜歡帶著銷售去拜訪客戶。這在一位離職的銷售看來，“對銷售有幫助，老板出面，才能見到客戶的老板”；但華視在任的一個銷售管理層人士并不以為然，他曾私下抱怨說，李利民在不同客戶那里，講的都是諸如“華視有多少屏，覆蓋多少人群”這樣的老內(nèi)容。2011年，DMG原投資方、華視的股東橡樹資本和戈壁投資，曾公開指責(zé)李利民管理不善，并建議董事會將其彈劾，但未果。

“喜歡跟懂得怎么做，是兩碼事?！鄙鲜鋈A視離職員工李閔認(rèn)為，當(dāng)年分眾成功讓很多不是經(jīng)營媒體的人誤以為，只要能圈到地，放個屏，就能賣廣告賺錢，其實不然。華視攤子鋪得太大了，接下來應(yīng)該聚焦，重點做好某些城市，并好好思考華視這個媒體應(yīng)該怎么做，而不是把它作為一個工具。

短命的中概股

李利民必須思考的是，如何應(yīng)對當(dāng)下的糟糕局面。他曾在不久前宣稱，已對銷售團(tuán)隊進(jìn)行調(diào)整，將有利于三季度業(yè)績，且稱，華視承辦的新媒體園區(qū)未來將為其貢獻(xiàn)固定廣告收入。

其實，可能退市或被并購的經(jīng)歷，并非只有李利民一人體會過，在海外上市的中概股中，早已產(chǎn)生多個“李利民”。據(jù)美國投行羅仕證券的統(tǒng)計，2011年，共有22家在美國上市的中國公司宣布或已經(jīng)完成私有化退市。羅仕證券認(rèn)為， 2012年，中概股私有化交易依然會保持強(qiáng)勁勢頭。

近年退市的中國公司中，除了康鵬化學(xué)、同濟(jì)堂藥業(yè)、盛大等因不滿估值、業(yè)績下滑等因素主動私有化的案例，更多的是旅程天下、東南融通、綠諾科技等因財務(wù)造假被做空機(jī)構(gòu)獵殺至死的中概股。

為何近兩年中概股退市集中爆發(fā)？

“說難聽點，也是被很多國外基金害的”，一位個人私募投資者認(rèn)為，中國概念成為近兩年美國股市的“亮點”，基金經(jīng)理們的熱炒使得諸多并不合格的中國公司短期內(nèi)密集上市。

統(tǒng)計顯示，2009年中國企業(yè)IPO占美國2009年IPO總數(shù)的17%；2010年，共有39家中國企業(yè)赴美上市，占據(jù)美國市場當(dāng)年IPO公司總量的1/4。

易凱資本王冉曾表示，中概股在美引發(fā)的風(fēng)波，除了企業(yè)自身的急功近利，相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)也起到助紂為虐的作用。

大型投行的名牌包裝并不鮮見，翻看近期爆發(fā)問題的上市企業(yè)，博士蛙國際上市時，由中國交通銀行、瑞士信貸集團(tuán)和瑞士銀行擔(dān)任聯(lián)席承銷商；大慶乳業(yè)的兩大承銷商則為麥格理和建銀國際；澳優(yōu)國際的承銷商包括麥格理和中銀國際。

還有些是公司為了上市主動造假。比如，東南融通賬面上的一些交易，在往來銀行處無相應(yīng)記錄，早前收到的銀行詢證函也是偽造的。當(dāng)?shù)虑谌A永提出要進(jìn)行額外的審計工作時，管理層阻止并強(qiáng)行奪走了部分審計資料。

2008年，華視收購了6家廣告代理公司，但并未具體披露6家公司的中國主體。這一年，華視營收取得歷史性突破，是上一年的3倍，而并購的6個代理公司就貢獻(xiàn)了56.2%，但在2010年，華視為此計提了8000多萬美元的壞賬。

“這是一種財務(wù)技巧，有買收入的嫌疑”，一位戶外媒體業(yè)人士認(rèn)為。當(dāng)然，迅速做大、上市，甚至迅速退出，也是VC/PE的慣用做法，當(dāng)年華視跑馬圈地就得到了麥頓等機(jī)構(gòu)的支持。（制圖/彭雋）