陳鋼

資本市場(chǎng)呼喚徹底的法治，呼喚一個(gè)完善的投資者保護(hù)機(jī)制

新年已經(jīng)到來，A股跌勢(shì)仍然沒有打住的意思，股民們翹首以盼的利好也出來了一些，比如RQFII進(jìn)入市場(chǎng)，加大QFII入市力度，匯金和社保資金加大入市比例，強(qiáng)制分紅等等，但股市似乎對(duì)這些熟視無睹，很不給管理層面子，甚至比深陷債務(wù)危機(jī)的歐洲還要不如，究竟是什么原因讓這個(gè)全世界發(fā)展最快的國(guó)家股市如此萎靡不振呢？

問題的答案是制度，正是制度上的建設(shè)不給力，讓中國(guó)資本市場(chǎng)像一座高樓建設(shè)在一片沙灘上，看上去很美，實(shí)則很危險(xiǎn)。

新上任的證監(jiān)會(huì)主席郭樹清看到了資本市場(chǎng)制度上的缺失，上任伊始著手四大改革措施：敦促上市公司加大分紅力度；加大內(nèi)幕交易以及違規(guī)違法措施查處力度；出臺(tái)創(chuàng)業(yè)板退市制度；引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市等等。應(yīng)當(dāng)說，這些措施招招都觸及資本市場(chǎng)的根本問題，可謂針針見血，但仍然無法醫(yī)治好一蹶不振的股市，原因?yàn)楹?？主要是因?yàn)檫@些措施都只是觸及表面，但未能深入。首先，雖然倡導(dǎo)加大分紅力度，卻無法規(guī)定公司究竟以多大的力度分紅，每股分一塊是分，一毛也是分，差別可大了去了，如果沒有一些硬性規(guī)定，分紅只能是走走過場(chǎng)，上市公司還是重融資輕分紅，真正的價(jià)值理念難以樹立；其次，出臺(tái)創(chuàng)業(yè)板退市制度很好，但是畢竟只是針對(duì)創(chuàng)業(yè)板，對(duì)主板和中小板的垃圾股退市短期內(nèi)難有約束作用，不過這一政策出臺(tái)已經(jīng)是一大進(jìn)步，市場(chǎng)相信，既然創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)出臺(tái)了，主板和中小板也不會(huì)太遠(yuǎn)了，這個(gè)邏輯似乎已經(jīng)在市場(chǎng)得以驗(yàn)證，近期垃圾股跌停比比皆是，是一個(gè)好現(xiàn)象；再者，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，雖然已經(jīng)有200億RQFII通過審批，但是只能有20%進(jìn)入股市，無異于杯水車薪，即使規(guī)模達(dá)到2000億元，其20%仍然太少太少。

話說回來，中國(guó)的股市真的差錢嗎？非也，銀行里面30萬億的居民儲(chǔ)蓄資金像個(gè)沒頭的蒼蠅一樣，無處可去，只好呆在銀行里頭收取微薄的利息，社保、養(yǎng)老金等等都規(guī)模無比龐大，同樣也只能買買國(guó)債聊以慰藉，難怪戴相龍一直都呼吁加大社保和養(yǎng)老金的入市力度。2011年中國(guó)遍地皆是高利貸，原因就在于人民都在為自己的資金尋找一個(gè)好的出處，也就是說，人民并不是不愿意投資，換句話說，現(xiàn)在的中國(guó)股市，缺的不是錢，而是信心。

如何能讓股民對(duì)市場(chǎng)有信心？這個(gè)問題當(dāng)然很難解決，可以說是一個(gè)龐大的系統(tǒng)工程。但歸根結(jié)底是要建立起一個(gè)真正的“三公”市場(chǎng)，即公開、公平、公正的市場(chǎng)。即所有信息公開，對(duì)機(jī)構(gòu)和中小股東一律平等，在法制源頭上能給予股民公正的待遇，這幾個(gè)方面，說起來容易，做起來相當(dāng)之難，原因在于真正的“三公”市場(chǎng)是建立在完全的法治市場(chǎng)之上，拒絕任何人治或者官治。

迄今為止，全球公認(rèn)的金融中心只有紐約、倫敦和香港，即使日本、德國(guó)、法國(guó)等GDP排名前列國(guó)家的資本市場(chǎng)都要靠邊站，更遑論GDP排名第二的中國(guó)，可見金融中心的地位和各國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力并不完全對(duì)等，原因?yàn)楹危恳驗(yàn)樽C券市場(chǎng)是一個(gè)虛擬市場(chǎng)，交易的不是實(shí)物而是合約，看不見也摸不著，相比于實(shí)物交易，風(fēng)險(xiǎn)要大很多，一個(gè)人在市場(chǎng)上買一件貨物，可以左摸摸右看看，貨比三家，很容易看出好壞，但金融合約這東西，不是一般投資者能比較得了的，拿股票為例，股票價(jià)格是一種放大器，其價(jià)值決定于未來多年公司現(xiàn)金流總和的折現(xiàn)值，充滿了臆測(cè)和想象，要讀懂上市公司，首先需要有專業(yè)會(huì)計(jì)知識(shí)，要能看得懂財(cái)務(wù)報(bào)告，需要有公正的會(huì)計(jì)事務(wù)所出具公正的財(cái)務(wù)報(bào)表，以保證財(cái)務(wù)報(bào)告不會(huì)被造假或者操縱，要有專業(yè)而且公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相助，還要保證所有的投資者在信息知情權(quán)方面一律平等。股票尚且如此，基于股票之上的衍生品就更加需要對(duì)這些方面進(jìn)行嚴(yán)格要求了。

所以金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于法治以及信息透明的要求非常高，這也是一些發(fā)達(dá)國(guó)家都難以誕生出強(qiáng)大的資本市場(chǎng)的原因。綜合來比較，主要是美、英、中國(guó)香港的法制建設(shè)極為完善，信息十分透明，對(duì)投資者的權(quán)益保護(hù)體系相當(dāng)全面，有著眾多的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，既有買方也有賣方的研究員，媒體也有著充分而且獨(dú)立的監(jiān)督權(quán)，不會(huì)被政府和市場(chǎng)所左右，對(duì)于資金的自由進(jìn)出不會(huì)加以管制，正是因?yàn)檫@種完善的體系，才可以滿足投資者的安全需求，進(jìn)行放心大膽的交易，所以全世界的投資者才愿意集中到這些地方投資。也正是因?yàn)槿虻耐顿Y者擁簇，全球優(yōu)秀的上市公司才會(huì)聚集至這幾個(gè)地方，使得他們成為全球性的交易所。

反觀我國(guó)大陸的證券市場(chǎng)，除了在硬件方面做得不錯(cuò)以外，軟性的條件都和這三大地方相去甚遠(yuǎn)，比如我國(guó)股市內(nèi)幕交易橫行，不管是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，都以打聽消息為樂事。造假比比皆是，而且造假者不會(huì)得到嚴(yán)厲制裁，違規(guī)成本極低。以最近的綠大地事件為例，可以充分反映出資本市場(chǎng)的問題所在，連續(xù)三年虧損的綠大地，靠造假虛增2.96億元營(yíng)業(yè)收入成功上市，在眾多中介機(jī)構(gòu)的幫忙造假之下，居然通過了證監(jiān)會(huì)的上市審批，一次就募集到了3.46億元。事情敗露后，法院判處綠大地董事長(zhǎng)3年有期徒刑，緩期4年執(zhí)行，罰款綠大地公司400萬元。事后由地方政府安排地方企業(yè)出面重組綠大地，大事化小，小事化了。而且可笑的是，400萬元罰款是被政府沒收，投資者得不到任何補(bǔ)償。從綠大地事件可以看出幾點(diǎn)：首先中介機(jī)構(gòu)起到的不是監(jiān)督作用，而是幫著造假；二是證監(jiān)會(huì)無法對(duì)造假者進(jìn)行完全監(jiān)督；三是目前的法律體系下，該類造假事件的最終審判者是地方法院，而地方法院從保護(hù)本地企業(yè)的角度出發(fā)，從輕判罰本地企業(yè)；四是在中國(guó)沒有保護(hù)投資者的機(jī)制；五是沒有對(duì)中介機(jī)構(gòu)追究刑罰責(zé)任。完全可以相信，在這樣的判罰之下，任何人都會(huì)有動(dòng)力去造假，因?yàn)樵旒俚拇鷥r(jià)很低，然而收益卻會(huì)很高，原始股東或者創(chuàng)業(yè)者會(huì)獲得幾十倍的收益，中介機(jī)構(gòu)可以從中獲取幾千萬的中介費(fèi)，部分官員或許可以從中獲取巨額尋租，誰不愿意造假？

可以想象，如果中國(guó)的資本市場(chǎng)每年出現(xiàn)幾個(gè)綠大地這樣的事件，資本市場(chǎng)將無任何公信力可言，股票這種虛擬的金融合約將會(huì)成為投資者手中燙手的山芋，即使人們手中的錢再多也不會(huì)投入其中，這也是為何多年以來，中國(guó)股市一直無法上漲的根本原因，資本市場(chǎng)呼喚徹底的法治，呼喚一部更加嚴(yán)厲的證券法出臺(tái)，呼喚建立起更加獨(dú)立而且毫無地方保護(hù)的司法體系，呼喚一個(gè)完善的投資者保護(hù)機(jī)制。

2012年已經(jīng)到來，我無法猜測(cè)我們的政府能完成多少改革，新主席的上臺(tái)已經(jīng)做了很多有益的工作，但顯然，整個(gè)市場(chǎng)的健康并不取決于新任證監(jiān)會(huì)主席，而是取決于頂層設(shè)計(jì)，因?yàn)榉傻闹贫?、司法的?zhí)行、媒體的監(jiān)督都需要有新的制度安排，這里面會(huì)觸及許多人的既得利益，但如果不破除這些障礙，我們的資本市場(chǎng)只會(huì)是建立在沙灘上的空中樓閣。而任何一個(gè)國(guó)家要想強(qiáng)大，沒有資本市場(chǎng)的支撐，都只是夢(mèng)想。

（作者：獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員）