華創(chuàng)證券

投資要點：1、板塊經(jīng)過深度調(diào)整后，繼續(xù)下探的空間有限，一季度有望迎來反彈的機會；2、在有色金屬子行業(yè)中，銅的“流動性溢價”值得關(guān)注。

商品屬性來看，目前全球冶煉產(chǎn)能利用率相比2008年12月末金屬價格觸底時更低；金融屬性來看，QE2積累的金融屬性風(fēng)險在2011年9月的暴跌過程中已經(jīng)基本得到了釋放。

估值已經(jīng)跌至相對安全區(qū)域。申萬有色行業(yè)整體估值最近兩月出現(xiàn)了持續(xù)調(diào)整，目前2012年預(yù)期市盈率16倍，雖然較2008年3-4季度14倍的預(yù)期市盈率高，但我們認為基本金屬價格10月以來維持區(qū)間震蕩。申萬有色行業(yè)指數(shù)最近兩個月以來下跌超過20%，股價已經(jīng)提前反映了未來一個季度需求繼續(xù)惡化可能導(dǎo)致金屬價格繼續(xù)下挫和盈利下調(diào)的預(yù)期，金屬價格繼續(xù)大幅下挫的可能性不大，公司盈利預(yù)期進一步下調(diào)的空間有限，行業(yè)估值已跌至相對安全區(qū)域。

一季度有望迎來反彈機會。市場擔憂經(jīng)濟“硬著陸”導(dǎo)致需求嚴重惡化和盈利預(yù)期進一步大幅下調(diào)，從而對目前有色行業(yè)相對安全的估值產(chǎn)生疑慮，這是制約目前行業(yè)反彈的根本因素。但我們認為，政策微調(diào)預(yù)調(diào)以及三大緩沖力量將對沖一季度經(jīng)濟失速風(fēng)險，市場之前悲觀預(yù)期有望在一季度得到修正，行業(yè)估值在前期大幅下滑后有望得到修復(fù)；而且，一季度國內(nèi)春節(jié)后傳統(tǒng)旺季需求環(huán)比邊際改善和美國需求超預(yù)期的疊加效應(yīng)將支撐金屬價格。

銅是反彈中的首選子行業(yè)。目前銅行業(yè)12年預(yù)期市盈率12倍，相對其它有色子行業(yè)更具估值優(yōu)勢，而且銅的中長期供給受限決定其仍可享“流動性溢價”。重點推薦江西銅業(yè)和銅陵有色，江西銅業(yè)礦山內(nèi)部挖潛進展順利，12年將陸續(xù)達到預(yù)期產(chǎn)能；銅陵有色集團資產(chǎn)注入明確，資源稟賦將大幅提升享有估值溢價。