薛樹東

在溫總理要求“提振股市信心”的刺激下，加上金融“兩會”所表達的內(nèi)容，增強了市場的利好預(yù)期，兩市大盤迅速轉(zhuǎn)身向上，上證指數(shù)一度連續(xù)突破5日、10日、20日和30日四條均線的反壓，單日成交也一度放大至900億，市場似乎留露出“轉(zhuǎn)勢”的味道。其實，無論多頭還是空頭，對于2132點是底的結(jié)論估計都沒有疑問，問題的關(guān)鍵是2132點是何種性質(zhì)的底部？這波行情的力度到底如何預(yù)期？

既然有政策做為催化劑，我們必須再度強調(diào)股市的四年循環(huán)規(guī)律和年K線的“無三陰”規(guī)律，07年10月6124點以來，股市已經(jīng)歷了四年零兩個月的熊市，時間上已經(jīng)十分接近新的牛市拐點期，所以從戰(zhàn)略角度看，我們對于這個階段的任何低點均要格外加以重視，因為按照這樣的規(guī)律，我們碰到的很可能是新牛市的啟動點，戰(zhàn)略上大家可以更樂觀些。同時，2011年的收盤價是2199點，按照年K線無三陰的規(guī)律，今年的收盤價必然在2199點之上，因此，2132點至少應(yīng)該是年度低點，節(jié)后將迎來年度最大波段性質(zhì)的中級行情，我們此前稱之為小牛市行情。

依稀記得08年9月底，溫總理訪美時也說過一句“打氣名言”：“信心比黃金和貨幣更重要”，沒過多久，A股市場就迎來了一波小牛市行情（1664點-3478點）。當(dāng)時是針對次貸危機，此次則是直接針對股市，市場倍受鼓舞則是在意料之中。“提振股市信心”和“服務(wù)實體經(jīng)濟”成為此次金融工作會議的關(guān)鍵詞，我們需要重點加以理解。

先說“服務(wù)實體經(jīng)濟”，溫總理強調(diào)，“要堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求，牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎(chǔ)，從多方面采取措施，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，有效解決實體經(jīng)濟融資難、融資貴問題，堅決抑制社會資本脫實向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟過度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象”。其中“脫實向虛、以錢炒錢”的領(lǐng)域肯定是有所指的，并非針對股市。我們此前分析過中國民間資本的動向，高利貸市場、理財市場、信托市場以及各類非金融交易所是最突出的，實際上就是指缺乏有效監(jiān)管的金融脫媒領(lǐng)域?，F(xiàn)在的居民存款增速大幅度減少，從銀行流出后并沒有進股市和債市，大多流向了民間借貸市場，金融脫媒愈演愈烈實際上是導(dǎo)致2011年股市低迷的重要原因之一。在金融監(jiān)管體系并不完善的背景下，也很容易導(dǎo)致金融風(fēng)險。大企業(yè)并不缺錢，但越來越多的中小企業(yè)無法獲得企業(yè)發(fā)展資金，不得不轉(zhuǎn)向成本高的可怕的高利貸市場。

改變著這種現(xiàn)象的根本途徑是：利率改革，放松貨幣，扶持股市和債市。在金融脫媒領(lǐng)域，民間資本估計高達幾十萬億，整治過程中，肯定有部分資金轉(zhuǎn)向股市，加上扶持股市本身就是解決途徑，所以，我們將體會到溫總理“提振股市信心”的深刻用意。

從去年底郭主席“要對股市有信心”的表述，到今年初溫總理“喊話”，決策層和監(jiān)管層均發(fā)出了明確的“信號”：股市不會再低迷下去了！從上述政策解讀中不難看出，暫停IPO并不現(xiàn)實，速度也不會減緩，因為股市將繼續(xù)肩負(fù)服務(wù)實體經(jīng)濟的“重任”，那么究竟管理層將從哪些方面入手“力挺股市”？

如何提振股市信心，考慮的方向仍然是增大資金的供給，郭樹清在工作部署中提到：“鼓勵社?；?、企業(yè)年金、保險公司等機構(gòu)投資者增加對資本市場的投資比重，積極推動全國養(yǎng)老保險基金、住房公積金等長期資金入市。適當(dāng)加快引進合格境外機構(gòu)投資者（QFII）的步伐，增加其投資額度。逐步擴大人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）試點范圍和投資額度”。結(jié)合此前鼓勵產(chǎn)業(yè)資本增持的政策，我們體會到監(jiān)管層實際上將治市和救市結(jié)合起來，特別是備受市場關(guān)注的“兩金入市問題”，上次提出是在一個論壇上，這次白紙黑字寫入今年的工作的五項部署中，加上戴相龍再度指出地方養(yǎng)老金入市是大勢所趨，這確實是個值得注意的變化。

“兩金”規(guī)模高達四萬億之巨，一旦入市，對市場構(gòu)成重大利好，這部分資金更注重于長期回報，將鎖定市場相當(dāng)比例的籌碼，有助于市場的穩(wěn)定向好。中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟研究中心副教授胡繼曄曾對17個省份進行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)其中一些省份社?；鸾Y(jié)余中的58%，竟是以活期存款形式存在，而僅將活期改為定期，每年即可多得利息200億－300億元。按照中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文的測算，從1997年到2010年，養(yǎng)老保險基金的賬面虧損額高達約6000億元?？梢姷胤缴绫５墓芾泶嬖诤艽髥栴}，“兩金”入市是個雙贏的結(jié)果。

此外，“兩金”入市有助于改善A股市場投資者結(jié)構(gòu)，一般成熟市場機構(gòu)投資者比例高達60%，我們目前最大的機構(gòu)投資者投資基金僅占10%，很明顯，從投資者結(jié)構(gòu)角度看，A股是個“失控”的市場，連續(xù)多年雄霸全球的根源，一方面是IPO、大小非的原因，另一方面和投資者結(jié)構(gòu)散戶化有很大關(guān)系。這個市場沒有誰、也沒能力在非理性的狀態(tài)下出手維穩(wěn)，導(dǎo)致大家在絕望的時候只有看政策。

鼓勵產(chǎn)業(yè)資本增持政策很快就見到了效果，中石化、中國神華、中聯(lián)通三家央企“默契”進場增持自家股票，其中，中國石化更豪擲30億，確實是罕見的大手筆。我們說過，市場下跌最大的損失是國家，此前匯金增持并沒有阻止市場的下跌，此次三大央企聯(lián)手增持其實帶有明顯的政策含義，對市場的積極作用不可小視，圖1中明顯看出，12月產(chǎn)業(yè)資本增持量出現(xiàn)暴增。

圖1：產(chǎn)業(yè)資本增持情況對比

我們做過統(tǒng)計，2005 年年末，產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)了連續(xù)凈增持股票的行為，此處形成998 歷史大底；當(dāng)市場中凈減持金額減少接近零時，如08 年10 月（凈減持金額僅4.4 億），形成1664 大底；在2010 年5 月也出現(xiàn)了凈增持股票的行為（實現(xiàn)凈增持8.8 億），市場在此位置形成階段性底部，演變成2319行情；2011 年12 月，凈減持金額已經(jīng)下降至1.2 億，如果算上1月份的數(shù)據(jù)，目前很可能已經(jīng)跨越零軸，昭示出市場處于底部時的特征。

綜合上述分析，政策面的變化基本上已經(jīng)確認(rèn)2132點的底部性質(zhì)，雖然我們反復(fù)分析過今年行情可能超預(yù)期的邏輯，但現(xiàn)在還不是暢想大牛市的時候。從戰(zhàn)術(shù)角度，我們更愿意按中級反彈對待，因為，政策面需要有更多的進展，才能使得行情深化、升級。這波行情表現(xiàn)最好的是煤炭股，幾個龍頭品種基本上以連續(xù)漲停的方式展開行情，這讓我們想起了2010年的2319行情，當(dāng)時也是由煤炭有色推動的一波中級反彈，上證指數(shù)反彈幅度超過800點。現(xiàn)在政策面的變化預(yù)期相對理想，領(lǐng)漲板塊啟動力度有過之而無不及，所以此次行情的力度應(yīng)不低于2319行情，時間也會延續(xù)較長時間，預(yù)計在十八大召開之前，市場會呈現(xiàn)反復(fù)波段上行的態(tài)勢。

本周公布了12月CPI，數(shù)據(jù)為4.1%，創(chuàng)下15個月的新低，PPI數(shù)據(jù)為1.7%，創(chuàng)下兩年新低，基本上符合預(yù)期。2011年GDP數(shù)據(jù)為5.4%，加上今年一月元旦春節(jié)效應(yīng)的驅(qū)動，1月CPI可能會輕微反彈，所以，我們遲遲未見貨幣政策的進一步放松，說明央行也正在觀察。我們不必對今年的通脹產(chǎn)生擔(dān)憂，美元指數(shù)沖上81以及外資流出，說明輸入性通脹壓力已經(jīng)不復(fù)存在，我們甚至?xí)?dān)憂通縮局面的出現(xiàn)。如果CPI探明底部出現(xiàn)回升，說明國內(nèi)經(jīng)濟和股市已經(jīng)出現(xiàn)了很好的局面。央行不會因為去年CPI5.4%就改變逐漸寬松的貨幣政策，畢竟貨幣供應(yīng)量處在歷史低位，因此，下調(diào)存準(zhǔn)率仍然可以預(yù)期，但考慮到金融反脫媒，預(yù)計降息的舉措不會輕易出現(xiàn)。

節(jié)前只剩下一個交易周，多空雙方?jīng)]有時間取得更大的戰(zhàn)果，基本上以打掃戰(zhàn)場為主。除非央行下周下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，否則整體市況將會日趨清淡。節(jié)后將迎來年度最大的波段行情，預(yù)計行情力度和持續(xù)時間均將超越2319行情，考慮到利好政策的發(fā)酵、推進以及落實將會有一個反復(fù)的過程，同時，經(jīng)濟面和外圍局勢也存在諸多不確定性，所以波段反復(fù)上行將是此輪行情的主要運行特征。