國(guó)泰君安

投資要點(diǎn)： 1、啤酒銷(xiāo)量穩(wěn)定、低速的增長(zhǎng)。2、行業(yè)整合速度不減。

我國(guó)啤酒銷(xiāo)量未來(lái)幾年可能保持穩(wěn)定、低速的增長(zhǎng)。2007年后啤酒已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，認(rèn)為未來(lái)幾年能保持5-8%的年銷(xiāo)量增速已經(jīng)不錯(cuò)，不過(guò)這并不影響我們對(duì)啤酒龍頭企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的信心，未來(lái)銷(xiāo)量波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度會(huì)越來(lái)越小。啤酒行業(yè)進(jìn)入跑馬圈地最后階段。啤酒行業(yè)集中度持續(xù)提升趨勢(shì)明顯，“大魚(yú)吃小魚(yú)”的兼并收購(gòu)已經(jīng)接近尾聲，區(qū)域寡頭壟斷格局大致形成。

四足鼎立，未來(lái)幾年市場(chǎng)份額導(dǎo)向仍是主基調(diào)。目前行業(yè)前4家企業(yè)雖然市場(chǎng)策略上有所差別，但是都堅(jiān)持市場(chǎng)份額為戰(zhàn)略導(dǎo)向，預(yù)計(jì)整合速度不會(huì)放緩。

期待未來(lái)啤酒行業(yè)和公司收入、盈利的快速增長(zhǎng)。銷(xiāo)量增長(zhǎng)與噸酒價(jià)提升是企業(yè)收入增長(zhǎng)的兩大驅(qū)動(dòng)力。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定前，銷(xiāo)量的增長(zhǎng)仍然是企業(yè)主要的收入推動(dòng)因素；一旦格局形成，噸酒價(jià)格上漲的影響占比將越來(lái)越大，并且可以看見(jiàn)明顯的毛利率上升、銷(xiāo)售費(fèi)用率下降驅(qū)動(dòng)盈利能力大幅提升。預(yù)計(jì)未來(lái)5年啤酒龍頭企業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)能達(dá)到16%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)則達(dá)到24-28%。

堅(jiān)定看好啤酒行業(yè)，等待盈利拐點(diǎn)，增持龍頭公司青島啤酒：看好啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)展對(duì)噸酒價(jià)格、銷(xiāo)售收入、毛利率和盈利能力的提升作用，行業(yè)未來(lái)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)值得期待。目前A股啤酒龍頭企業(yè)青島啤酒、燕京啤酒無(wú)論是總市值、PE、PEG、PS，還是相對(duì)海外公司的噸酒價(jià)格、噸酒市值都不高，具有長(zhǎng)期持有的理想品種，給予“增持”評(píng)級(jí)。