李勇

在4月28日證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》之后，資本市場迎來了IPO新政首只發(fā)行股票浙江美大（002677.SZ），以及在新政實(shí)施過渡期沿用老發(fā)行政策而發(fā)行失敗的新股海達(dá)股份（300329.SZ）。最終前者募集資金預(yù)計(jì)不足所需募集資金，后者則因詢價(jià)對象不足而中止發(fā)行。

“從這兩只股票發(fā)行上可以看出IPO新政帶來的一些效應(yīng)。似乎新政更受機(jī)構(gòu)投資者的追捧，同時(shí)對新股發(fā)行市盈率虛高有一定抑制作用，但新政能不能持續(xù)產(chǎn)生效力，還需要后續(xù)更多的實(shí)例來證明?！北本┮患胰痰姆治鰩煾嬖V記者。

深化新股發(fā)行體制改革中的一些變化能否根治中國證券市場發(fā)行體制的頑疾？新政實(shí)施的首周給市場帶來了哪些變化？

顯而易見的是，IPO新政給市場帶來了信心，最新的消息顯示，此前暫停新股詢價(jià)的華寶興業(yè)和信達(dá)澳銀已經(jīng)開始恢復(fù)新股詢價(jià)。而此前華寶興業(yè)副總經(jīng)理、投資總監(jiān)任志強(qiáng)對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，買方傳統(tǒng)的基于“新股不敗”觀念而采取的以中簽為目標(biāo)、較少考慮定價(jià)合理性的新股詢價(jià)和新股申購方式，需要有一個(gè)根本的改變。

機(jī)構(gòu)投資者“喜新厭舊”

5月8日，作為海達(dá)股份主承銷商的華泰聯(lián)合證券公告了海達(dá)股份發(fā)行中止的消息。根據(jù)詢價(jià)結(jié)果，為海達(dá)股份發(fā)行提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對象共計(jì)19 家，不足20 家。根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（2010 年修訂），發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）協(xié)商決定中止本次發(fā)行。

這樣，海達(dá)股份成為市場上繼八菱科技、朗瑪信息之后的第三家因參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足而導(dǎo)致發(fā)行失敗的公司。

上述分析師表示，海達(dá)股份的發(fā)行失敗，除了自身的公司資質(zhì)原因不受機(jī)構(gòu)追捧外，與其在新政過渡期仍采用舊的發(fā)行方式有關(guān)。因?yàn)楦鶕?jù)新的政策，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者不需要將股份進(jìn)行鎖定，意味著上市首日就可以套現(xiàn)，而舊的發(fā)行政策要求機(jī)構(gòu)投資者的股份鎖三個(gè)月。如果機(jī)構(gòu)不是對海達(dá)股份的業(yè)績十分有信心，一般都會更青睞于新的發(fā)行政策。

海達(dá)股份董秘辦公室一位人士在電話中告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“我們的重啟發(fā)行具體時(shí)間在等證監(jiān)會通知?！彼J(rèn)為，這次發(fā)行詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足可能與在IPO新政實(shí)施過渡期，公司仍采用舊發(fā)行方式而不受機(jī)構(gòu)歡迎有一定關(guān)系。

與采用舊版發(fā)行制度而受市場冷落的海達(dá)股份相比，首嘗IPO新政的浙江美大則受到了市場歡迎。

浙江美大的發(fā)行公告顯示，截至2012年5月9日，主承銷商國信證券通過深交所網(wǎng)下發(fā)行電子平臺系統(tǒng)收到經(jīng)確認(rèn)為有效報(bào)價(jià)的78 家詢價(jià)對象和139 個(gè)配售對象的報(bào)價(jià)信息。其初步詢價(jià)報(bào)價(jià)不低于本次發(fā)行價(jià)格的所有有效報(bào)價(jià)對應(yīng)的累計(jì)擬申購數(shù)量之和為20250萬股，為本次網(wǎng)下發(fā)行股數(shù)的8.1倍。

而同期按舊規(guī)詢價(jià)發(fā)行的同大股份雖然發(fā)行成功，但其僅有36家詢價(jià)對象的52家配售對象參與了詢價(jià)，網(wǎng)下初步詢價(jià)報(bào)價(jià)不低于本次發(fā)行價(jià)格的所有有效報(bào)價(jià)對應(yīng)的累計(jì)擬申購數(shù)量之和為330萬股，認(rèn)購倍數(shù)僅為1.5倍。

事實(shí)上，IPO新政的實(shí)施確實(shí)點(diǎn)燃了機(jī)構(gòu)投資者的熱情。消息表明，此前一度暫停新股詢價(jià)的華寶興業(yè)和信達(dá)澳銀分別恢復(fù)參與新股詢價(jià)。

華寶興業(yè)基金管理公司向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，鑒于近期廣泛征求了市場各方意見后形成的新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見的出臺，以及相關(guān)退市制度方案的征求意見或?qū)嵤@一系列改革措施的接連出臺，表明我國資本市場完整的制度體系正在加速成形，必將推動A股市場的長期健康發(fā)展，也為包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的各類投資者理性參與新股發(fā)行詢價(jià)提供了良好的環(huán)境。

據(jù)華寶興業(yè)基金的統(tǒng)計(jì)，截至5月2日收盤，今年以來全市場64只新股發(fā)行以來平均收益率為14.56%，10只主板新股平均收益20.72%，24只中小板新股平均收益率15.25%，30只創(chuàng)業(yè)板新股平均收益率11.95%。而2011年上市的282只新股中，199只當(dāng)年底收盤價(jià)跌破發(fā)行價(jià)；282只上市新股以發(fā)行價(jià)和當(dāng)年底收盤價(jià)計(jì)算的平均收益率為-9.15%。從估值指標(biāo)來看，今年以來全市場64只新股發(fā)行平均市盈率（按發(fā)行價(jià)格計(jì)算）為25.70倍、平均市凈率為6.80倍，分別較2011年新股發(fā)行37.85倍的平均市盈率和12.43倍的平均市凈率下降了32.10％和45.29％。

“基于以上變化，本公司決定恢復(fù)參與新股發(fā)行詢價(jià)，重新接待各發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)的新股路演?！比A寶興業(yè)基金管理公司表示。

IPO新政能否解決三高問題？

之前的新股發(fā)行制度一直因?yàn)樗鶐淼娜撸ǜ呤杏?、高發(fā)行價(jià)格、高超募額）問題備受詬病。

此番IPO新政的改革能否解決這一現(xiàn)象備受關(guān)注。從新政對市盈率的指導(dǎo)上可以看出監(jiān)管層對解決三高問題的訴求。

指導(dǎo)意見要求，預(yù)估的發(fā)行定價(jià)市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的，發(fā)行人需予以說明；發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25％的，發(fā)行人需在詢價(jià)結(jié)果確定的兩日內(nèi)刊登公告，披露詢價(jià)對象報(bào)價(jià)情況；發(fā)行價(jià)格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25％的發(fā)行人，除因不可抗力外，上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測的，中國證監(jiān)會將視情節(jié)輕重，對發(fā)行人董事及高級管理人員采取列為重點(diǎn)關(guān)注、監(jiān)管談話、認(rèn)定為非適當(dāng)人選等措施，記入誠信檔案。

而此次首嘗新政的浙江美大雖然受到市場的關(guān)注，但其募資金額與以往市場上出現(xiàn)的普遍超募現(xiàn)象不同，出現(xiàn)了募資金額少于募集資金需求的現(xiàn)象。

根據(jù)浙江美大的招股書，其募投項(xiàng)目的計(jì)劃所需資金量為50015 萬元。而按本次發(fā)行價(jià)格9.60 元/股計(jì)算的預(yù)計(jì)募集資金量為48000 萬元，低于擬用于本次募投項(xiàng)目的所需金額。其新股市盈率為25.95倍，根據(jù)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的其所在電器機(jī)械及器材制造行業(yè)最近一個(gè)月平均滾動市盈率為22.80倍，以此計(jì)算浙江美大的市盈率高于行業(yè)平均市盈率13.82%，未觸及監(jiān)管“紅線”。

海通證券策略高級分析師荀玉根在報(bào)告中認(rèn)為，由于有強(qiáng)制性的發(fā)行市盈率參照性規(guī)定，本次的規(guī)定在抑制高市盈率發(fā)行方面應(yīng)能起到較為積極的作用，但是這與市場化導(dǎo)向是相違背的，相信也只能成為過渡性的政策規(guī)定。

他認(rèn)為淡化監(jiān)管職能，加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)問責(zé)，是向成熟市場靠攏的開始。以后的發(fā)展方向是從新股發(fā)行的審批制向注冊制過渡，實(shí)現(xiàn)真正的市場化的成熟的新股發(fā)行制度。

此外，光大證券的報(bào)告認(rèn)為，IPO新政的亮點(diǎn)是證監(jiān)會首次提出“要進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對擬上市公司盈利能力的判斷”。他們認(rèn)為這是目前新股發(fā)行審批制向注冊制過渡的一項(xiàng)重要舉措，監(jiān)管層從監(jiān)管企業(yè)業(yè)績逐步轉(zhuǎn)向企業(yè)信息和信用。