李文杰

上期剛剛提過通脹重啟之前，我們還有幾個(gè)月的好時(shí)光可以消磨，這周溫總理就已經(jīng)開始表態(tài)了，當(dāng)然，和歷次表態(tài)效果一樣，會(huì)讓市場(chǎng)感受到一種朦朧的暖意。

國(guó)務(wù)院總理溫家寶23 日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議要求，要繼續(xù)落實(shí)好結(jié)構(gòu)性減稅政策，減輕企業(yè)稅負(fù)。要堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的基本取向，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更加注重滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。著力擴(kuò)大內(nèi)需，完善促進(jìn)消費(fèi)的政策措施。鼓勵(lì)民間投資參與鐵路、市政、能源、電信、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域建設(shè)。大力支持小型微型企業(yè)創(chuàng)業(yè)興業(yè)。穩(wěn)定和完善出口政策，支持企業(yè)積極開拓市場(chǎng)，促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)。穩(wěn)定和嚴(yán)格實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策。

總結(jié)起來我們關(guān)注的有這么幾點(diǎn)：

一是溫總理講話重提穩(wěn)增長(zhǎng)，如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，似乎沒有必要作此強(qiáng)調(diào)，所以可能5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不會(huì)好。HSBC 今日公布的5 月份PMI 預(yù)覽指數(shù)為48.7%，較4 月份終值下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)。匯豐PMI 指數(shù)至5 月為止已連續(xù)7 個(gè)月處于收縮區(qū)間，傳遞出增長(zhǎng)動(dòng)能不足的明確信號(hào)。

二是眾多國(guó)企壟斷領(lǐng)域放開對(duì)民營(yíng)資本限制，以及鐵路投資的可能重新增快，可看作是變相基礎(chǔ)設(shè)施投資刺激政策，只是資金來源改變，打算拉入民間資本墊背。雖說政府這是窮則思變的無奈之舉，但這仍然可看作將有新一輪投資擴(kuò)張的信號(hào)，只不過資金不再是來源于政府的4 萬億，而是從民間拿錢，其實(shí)效果一樣的。

三是地產(chǎn)調(diào)控政策力度及方向有再一次模糊的跡象，穩(wěn)定和嚴(yán)格實(shí)施房地產(chǎn)調(diào)控政策的強(qiáng)調(diào)，較之以前力度減弱，但市場(chǎng)按照歷史經(jīng)驗(yàn)來理解，顯然不止如此。近來地產(chǎn)成交量放大明顯，據(jù)報(bào)道價(jià)格也較四月有所回升，北京二手房過戶大廳每日人頭攢動(dòng)。所以在市場(chǎng)還在懵懵懂懂之間，今年以來地產(chǎn)股已經(jīng)漲了兩輪了。

今年以來政策步調(diào)一直落后于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)每天都會(huì)預(yù)期會(huì)有降低存款準(zhǔn)備金率，每天都會(huì)失望，迄今也是每季度一次的頻率，這使得市場(chǎng)意識(shí)到被動(dòng)式調(diào)控的現(xiàn)實(shí)。但持續(xù)萎縮的經(jīng)濟(jì)給了政策發(fā)揮的空間，而溫總理的表態(tài)又重新給了市場(chǎng)政策寬松的預(yù)期，使得大家在揣測(cè)，這次會(huì)不會(huì)來真的。雖說在換屆求穩(wěn)時(shí)期，出臺(tái)大規(guī)模刺激政策可能性不大，但在若干行業(yè)及領(lǐng)域出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策的可能很大。目前為止，我們可以觀察到若干行業(yè)的扶持政策出臺(tái)，如今年以來陸續(xù)推出或即將推出如寬帶中國(guó)戰(zhàn)略、北京家具以舊換新、新能源領(lǐng)域（火電、核電和電網(wǎng)等）新非公36 條細(xì)則、養(yǎng)老金入市等行業(yè)性扶持政策等。其他還有諸如6 月底前上報(bào)審批項(xiàng)目，發(fā)改委審批項(xiàng)目加快等。

而目前最重要的信號(hào)莫過于地產(chǎn)緊縮的方向及力度的表述，具有了模糊性，對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)而言，這里的空間已經(jīng)具備了。

綜上，地產(chǎn)政策方向與力度的刻意模糊+穩(wěn)增長(zhǎng)的表態(tài)+各種鐵老大引進(jìn)民營(yíng)資本=政府要發(fā)力，但不打算用自己的錢，倒像是你出錢、我出力的組合。目前市場(chǎng)的調(diào)整，是在前期證監(jiān)會(huì)刺激效應(yīng)衰退后的合理調(diào)整行為，同時(shí)也是市場(chǎng)邏輯重回基本面的過程。事后來看，郭主席的各項(xiàng)推動(dòng)更像是今年以來市場(chǎng)窄幅波動(dòng)中的一個(gè)擾動(dòng)因素。而在二季度經(jīng)濟(jì)觸底的預(yù)期及通脹持續(xù)下行的預(yù)期在被證實(shí)或者證偽之前，應(yīng)是一種有頂有底的夾縫行情，但在政策面吹暖風(fēng)、不緊的資金面及市場(chǎng)保持活躍度的情況下，仍可能有結(jié)構(gòu)性行情，現(xiàn)在就要看，市場(chǎng)這輪能調(diào)整到哪里了。