趙迪

一直以來，華泰柏瑞基金都致力于打造中國ETF管理專家。開始只是目標，漸漸的，漸漸的，便以ETF管理專家而自居了。

算上剛剛成立的滬深300ETF，華泰柏瑞基金一共管理3只ETF產(chǎn)品，均由“美女基金經(jīng)理”張婭管理。從數(shù)量上看，確實不少，但規(guī)模都偏小。其中，華泰柏瑞上證紅利ETF首發(fā)規(guī)模為22.23億份，華泰柏瑞中小盤ETF首發(fā)規(guī)模僅為3.48億份，截至今年一季度末，兩只產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值分別為17.45億元和1.19億元，規(guī)模進一步縮水。

合計不到20億元的ETF產(chǎn)品管理規(guī)模，在管理ETF產(chǎn)品的基金公司中，也算是比較袖珍的。但這也“鍛煉”了華泰柏瑞基金管理小規(guī)模ETF產(chǎn)品的經(jīng)驗。因為ETF產(chǎn)品需要一定的規(guī)模才便于管理和運作，規(guī)模過小會給其跟蹤指數(shù)帶來難度。在管理小規(guī)模ETF產(chǎn)品方面，華泰柏瑞基金積累了豐富的經(jīng)驗。但由于缺乏大規(guī)模ETF產(chǎn)品的管理經(jīng)驗，當面對初始規(guī)模超過300億的龐然大物時，興奮之余顯得有些不知所措了。

上周筆者撰文質(zhì)疑華泰柏瑞滬深300ETF倉促建倉，業(yè)界有一些不同的聲音和看法，筆者覺得也是正常的。但作為基金管理人，必須反思并從中吸取教訓。

業(yè)界有觀點認為，既然是指數(shù)基金，就應當快速建倉，跟上指數(shù)。筆者認為，這種觀點是片面的。事實上，早在2009年，國信證券金融工程部就撰寫過題為《指數(shù)基金建倉策略比較》的研究報告，這是我所看到的國內(nèi)對于指數(shù)基金建倉研究較為深入的一篇報告。

報告首先提出，“基金的發(fā)行很多離不開友情資金的贊助，很多指數(shù)基金概莫能外，基金管理人希望在打開封閉期的時候最好能保證凈值在1元以上。眾多內(nèi)外部的壓力，導致指數(shù)基金在建倉的時候都有意無意的考慮了時機的選擇?！?/p>

也就是說，對于指數(shù)基金而言，也存在建倉策略的問題，而且是非?，F(xiàn)實的問題，并非像華泰柏瑞基金以及一些業(yè)界專家所稱，“指數(shù)基金就是要盡快跟上指數(shù)，就應當快速建倉”。

國信證券在報告中指出，“對于漲跌互現(xiàn)的市場，使用均勻建倉策略是最優(yōu)策略；對于單邊下跌走勢，使用倒金字塔建倉策略是最優(yōu)策略；對于單邊上漲走勢，使用正金字塔建倉策略是最優(yōu)策略?！碑斎唬@樣的結(jié)論說起來容易，做起來難。畢竟對于市場后期走勢，誰都難以判斷。但即使是看好A股市場的筆者也相信，現(xiàn)在的市場絕不是能夠走出單邊上漲的市場。既然不是這樣的市場，就不應采取“正金字塔建倉策略”，至少應當采取“均勻建倉策略”。

另一方面，大型指數(shù)基金建倉對市場的沖擊成本也是需要考慮的。正因為華泰柏瑞基金缺少大型ETF產(chǎn)品的管理經(jīng)驗，未能充分考慮建倉對于市場的沖擊也就不難理解了。

長江證券在2010年4月發(fā)布過《指數(shù)基金快速建倉沖擊成本測算》的研究報告，專門論述過沖擊成本的問題，對于60億規(guī)模以上的指數(shù)基金都應當充分考慮沖擊成本，更何況超過300億規(guī)模的巨無霸。

周一華泰柏瑞滬深300ETF上市，持有人不得不面對5%的凈值損失。

“美女基金經(jīng)理下手都狠，沒想到這次這么狠。”一位財經(jīng)記者如此調(diào)侃道。

事實上，與華泰柏瑞基金同期發(fā)行的嘉實滬深300ETF就顯得經(jīng)驗豐富了許多。嘉實滬深300ETF在5月7日成立后，采取“無沖擊原則”的穩(wěn)健建倉策略建倉，根據(jù)各個股票的流動性以無沖擊原則設置一定比例的建倉量，盡量減少建倉對于市場的沖擊成本，不對市場漲跌造成影響。

從5月7日至5月18日，在滬深300ETF成立后的10個交易日當中，滬深300指數(shù)下跌5.22%，嘉實滬深300ETF同期凈值僅下跌3.14%，使得其凈值表現(xiàn)好于同期指數(shù)表現(xiàn)。從過往眾多指數(shù)基金的建倉歷史數(shù)據(jù)來看，均衡建倉在風險和收益上能做得比較完美，嘉實基金選擇均衡建倉的策略表明其對目前市場風險的考慮。成立之初均衡建倉使得沖擊成本大幅降低。

希望華泰柏瑞基金能夠從此次滬深300ETF的建倉失利中吸取充分的教訓，積累大型ETF產(chǎn)品管理經(jīng)驗，“中國ETF管理專家”才不會成為一句空話。