王柄根

在“7·23”甬溫線動(dòng)車組事故發(fā)生后，高鐵概念個(gè)股一度遭遇重挫，而隨著近期管理層相關(guān)政策信號(hào)的發(fā)出，鐵路投資或再度升溫。浙江永貴電器股份有限公司（下稱“永貴電器”）主要為鐵路及城軌車輛整車生產(chǎn)企業(yè)提供連接器部件，該公司將于5月25日上會(huì)，謀求登陸資本市場。

有接近永貴電器的人士向記者透露，公司選擇在政策放松時(shí)期上會(huì)，亦有著諸多的考量，在“7·23”甬溫線動(dòng)車組事故后，高鐵概念公司成為社會(huì)輿論的焦點(diǎn)，從產(chǎn)品質(zhì)量、專利等各個(gè)方面，都備受關(guān)注，不宜在風(fēng)口浪尖上展開融資，但現(xiàn)在畢竟事情已經(jīng)過去近一年。

不過，記者在調(diào)查采訪中則發(fā)現(xiàn)，作為鐵路設(shè)備供應(yīng)商的永貴電器一度在產(chǎn)品專利上出現(xiàn)“狀況”，并被國外同行訴上法庭。同時(shí)，永貴電器的財(cái)務(wù)狀況也難言樂觀，事實(shí)上處于產(chǎn)品積壓、資金鏈緊張的境地。

專利訴訟纏身

就在永貴電器積極準(zhǔn)備上市的2011年4月20日，德國第一大連接器制造商哈廷電子有限公司（下稱：哈廷電子）在北京一中院起訴永貴電器及北京希格諾科技有限公司。

北京希格諾實(shí)際上是永貴電器產(chǎn)品的銷售商。在訴訟中，哈廷公司指出，永貴電器生產(chǎn)、銷售、許諾銷售及北京希格諾銷售的鉸接框及其他產(chǎn)品侵犯其“固定框架”(專利號(hào)為ZL98105325號(hào))的專利，要求永貴電器單獨(dú)賠償1441萬元人民幣。

此后，北京一中院委托中審亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)永貴電器2009年3月10日至2011年3月10日期間生產(chǎn)、銷售鉸接框、連接器等產(chǎn)品所獲得的利益進(jìn)行司法會(huì)計(jì)鑒定。由于對(duì)鑒定的范圍看法不一，中審亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所根據(jù)兩個(gè)鑒定范圍給出了兩組涉嫌侵權(quán)產(chǎn)品銷售總額：854.59萬元和453.41萬元。

據(jù)悉，目前該訴訟尚未完結(jié)，永貴電器表示目前雙方已就和解協(xié)議條款和補(bǔ)償價(jià)格達(dá)成了初步意向，正式的和解協(xié)議尚在確定過程中。

永貴電器在招股書中淡化了這一訴訟的影響，認(rèn)為“公司本次涉案產(chǎn)品占公司主營業(yè)務(wù)收入的占比很小，即使按較高金額的鑒定范圍測算，該金額也僅占公司2009年至2011年上半年主營業(yè)務(wù)收入總和的約2%，不會(huì)對(duì)公司主營業(yè)務(wù)收入造成實(shí)質(zhì)性影響。”

不過，記者了解到，在訴訟發(fā)生后永貴電器已經(jīng)終止了涉及侵權(quán)設(shè)計(jì)方案產(chǎn)品的生產(chǎn)，并已用自主設(shè)計(jì)方案代替。這一事件盡管涉案金額并不算太大，但其引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注的原因則在于，高鐵行業(yè)具有技術(shù)密集型的特征，永貴電器所侵權(quán)的固定框架專利為哈廷公司于1998年申請(qǐng)，是十幾年前的專利。永貴電器在專利檢索工作上的“不拘小節(jié)”可見一斑。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難言樂觀

寄望于鐵路投資再度升溫將給永貴電器帶來發(fā)展機(jī)遇的投資者需要注意的是，永貴電器的財(cái)務(wù)狀況難言樂觀。

僅僅觀察主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤，永貴電器給人以高成長的感受。2009年至2011年，永貴電器實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為1.21億元、1.78億元及1.9億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為3086萬元、6435萬元及7385萬元。主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的三年復(fù)合增長率分別為25.07%、60.05%。

但是，永貴電器的現(xiàn)金流則完全與高成長相悖。同樣是在2009年—2011年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3090萬元、6416萬元、3377萬元。

值得注意的是，公司2011年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為3377萬元，但凈利潤則達(dá)到7385萬元。

大量的存貨和不斷增加的應(yīng)收賬款是導(dǎo)致現(xiàn)金流與凈利潤之間產(chǎn)生差異的重要原因。在2009—2011年期間，永貴電器存貨分別為3987萬元、5255萬元及5078萬元。其中，庫存商品占存貨金額的比重分別為77.05%、69.97%及64.91%。應(yīng)收賬款分別為5731萬元、6383萬元及7594萬元。

不難看出，應(yīng)收賬款呈逐年增長態(tài)勢(shì)，而這也使得公司出現(xiàn)凈利潤增長，現(xiàn)金流下降的“亞健康”癥狀。投資者應(yīng)當(dāng)注意的是，永貴電器在2009—2011年期間應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.49、2.93及2.72，但行業(yè)均值分別為3.12、3.19、3.54；存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.66、1.56及1.38，而行業(yè)均值則分別為3.13、2.91、4.12。