東方證券

投資要點(diǎn)：1、中小企業(yè)私募債辦法出臺(tái)帶來新機(jī)遇。2、券商受益程度取決于投行業(yè)務(wù)能力。

踐行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)使命，開辟債券業(yè)務(wù)新機(jī)遇：證券行業(yè)在促進(jìn)中小企業(yè)方面大有可為。宏觀上看，此次出臺(tái)的中小企業(yè)私募債辦法將使證券行業(yè)以債權(quán)融資中介及投資者的身份服務(wù)中小企業(yè)，真正提升證券行業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的地位。微觀上看，鑒于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)特殊的監(jiān)管機(jī)制，之前證券公司在債券承銷中基本局限于公司債和企業(yè)債。由于中小企業(yè)私募債在監(jiān)管、發(fā)行主體和操作流程等方面較普通債券更為簡(jiǎn)化，未來中小企業(yè)債在兩大交易所的發(fā)行將為證券公司開辟新的業(yè)務(wù)機(jī)遇。

承銷收入長(zhǎng)期增量貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)在2%-3%之間：長(zhǎng)期看，中國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模占投資級(jí)債券發(fā)行規(guī)模15%，按照2011年國(guó)內(nèi)企業(yè)債(含企業(yè)債、公司債、中票及短融)20000億元左右的發(fā)行規(guī)模，對(duì)應(yīng)的中小企業(yè)私募債券發(fā)行規(guī)模應(yīng)為3000億元左右，按照長(zhǎng)期1%-1.5%的承銷費(fèi)率，對(duì)整個(gè)行業(yè)的收入影響應(yīng)在30-45億元左右，占2011年證券業(yè)投行業(yè)務(wù)收入的12%-19%，營(yíng)業(yè)收入的2.2%-3%。

利好債券承銷有優(yōu)勢(shì)及在中小企業(yè)投行業(yè)務(wù)方面有特色的券商：相比于大型企業(yè)債注重券商資源優(yōu)勢(shì)，中小企業(yè)私募債的承銷則更看重券商本身的投行業(yè)務(wù)能力。我們判斷，債券承銷能力強(qiáng)及在中小企業(yè)投行業(yè)務(wù)方面有特色的券商將更受益。上市券商中，中信證券、海通證券、廣發(fā)證券、招商證券、宏源證券等至少擁有前述的一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，將是未來可能形成該項(xiàng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的。

投資策略與建議：追漲不必，慢?？善冢鹤鳛闉閿?shù)不多的未來幾年能持續(xù)享受政策紅利的行業(yè)，券商股已由以往的短線彈性品種轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期的成長(zhǎng)股。從創(chuàng)新角度看，我們建議關(guān)注創(chuàng)新有優(yōu)勢(shì)或有潛力的中信證券和國(guó)元證券；從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)彈性角度看，東北證券和方正證券值得關(guān)注。