【摘要】影響黃金價(jià)格的因素很多，本文重點(diǎn)從供需關(guān)系、貨幣因素及其他經(jīng)濟(jì)政治因素等方面進(jìn)行了分析。下一步，短期而言，金價(jià)出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)的可能性加大，但從中期來看，因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力和通脹預(yù)期引起的避險(xiǎn)與投資性需求將對(duì)黃金價(jià)格形成有力支撐，預(yù)計(jì)金價(jià)將在大幅震蕩的態(tài)勢(shì)下繼續(xù)走高。

【關(guān)鍵詞】黃金價(jià)格需求供給流動(dòng)性避險(xiǎn)情緒

一、黃金價(jià)格走勢(shì)概述

進(jìn)入2011年以來，受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷等諸多因素影響，黃金價(jià)格從1400美元/盎司持續(xù)上漲，到9月5日漲至1895美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高。進(jìn)入10月后，黃金價(jià)格短期內(nèi)迅速?zèng)_高回落，于10月下旬跌至1650美元/盎司以下；進(jìn)入11月以后，黃金價(jià)格再次攀升至1700美元/盎司以上，目前在1700-1750美元/盎司區(qū)間內(nèi)震蕩。

二、影響黃金價(jià)格的因素分析

影響黃金價(jià)格的因素很多，就其商品屬性而言，影響因素主要是黃金的供求關(guān)系，就其貨幣屬性而言，影響因素主要有地緣政治、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際金融形勢(shì)等。本文從供需關(guān)系、貨幣因素及其它經(jīng)濟(jì)政治因素等方面對(duì)影響黃金價(jià)格的主要因素進(jìn)行分析。

（一）供不應(yīng)求是短期黃金價(jià)格上漲的根本原因

黃金需求居高不下。黃金需求可分為實(shí)物需求和投資需求兩大類。2011年，實(shí)物需求與近幾年相比變動(dòng)幅度不大，推動(dòng)黃金需求快速增長(zhǎng)的因素主要是個(gè)人及政府機(jī)構(gòu)投資需求的顯著增加。

一是個(gè)人投資需求旺盛。黃金ETF方面，自今年7月以來，SPDR（美國(guó)最大的黃金ETF）持續(xù)增持54.16 噸黃金。黃金期貨方面，自今年7月1日至8月23日，芝加哥商品交易所黃金期貨的日均成交量為1145萬盎司，較去年同期1104萬盎司的日均成交量有大幅上漲。二是國(guó)際儲(chǔ)備需求快速上升。根據(jù)IMF公布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全球央行凈買入量共計(jì)207.9噸，已接近去年全年全球央行的凈買入量。

黃金供給形勢(shì)趨緊。黃金供給主要由金礦當(dāng)年開采量和央行售金組成。今年全球金礦開采量穩(wěn)定在2500 噸左右，與往年相比無明顯變化，影響黃金供給的主要因素是央行與國(guó)際組織售金量。今年前8個(gè)月，央行售金協(xié)定（CBGA）成員國(guó)共出售53.3 噸，較2010 年同期下降61%。

（二）金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫是短期黃金價(jià)格上漲的重要原因

2011 年以來，各國(guó)繼續(xù)推行寬松的貨幣政策，由此引發(fā)的全球流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致黃金價(jià)格連續(xù)刷新歷史紀(jì)錄。主要表現(xiàn)在：一是美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策（QE2）向市場(chǎng)注入了大量美元；二是日本地震及核危機(jī)后，日本央行短期內(nèi)向市場(chǎng)釋放了大量流動(dòng)性；三是年初以來北非中東政治動(dòng)蕩推高石油等商品價(jià)格，加大了全球結(jié)構(gòu)性通脹壓力。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)低迷引起的投資者避險(xiǎn)情緒是短期黃金價(jià)格上漲的有力推動(dòng)

年初以來，美歐日等經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力，投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚。一是美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，GDP增速遠(yuǎn)不及預(yù)期、市場(chǎng)需求疲弱、失業(yè)率仍舊維持高位；二是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體下滑，當(dāng)前歐元區(qū)17個(gè)成員國(guó)GDP合計(jì)環(huán)比幾乎停滯；三是日本經(jīng)濟(jì)狀況依舊不佳，日本政府已下調(diào)了本財(cái)年經(jīng)濟(jì)增速，并稱日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨越來越大的風(fēng)險(xiǎn)；四是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的情況下，主權(quán)債務(wù)問題依舊接連不斷，進(jìn)一步推動(dòng)避險(xiǎn)情緒上升。

三、下一步黃金價(jià)格走勢(shì)分析

短期而言，金價(jià)出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)的可能性加大。但從中期來看，因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力和通脹預(yù)期引起的避險(xiǎn)與投資性需求將對(duì)黃金價(jià)格形成有力支撐，預(yù)計(jì)金價(jià)將在大幅震蕩的態(tài)勢(shì)下繼續(xù)走高。

（一）短期黃金價(jià)格可能出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)

一是黃金投資需求有所降溫，持倉量下降。ETF持倉量持續(xù)回落。自8月23日起，SPDR持倉量累計(jì)減少59.96噸。2011 年7月以來，SPDR的黃金持倉量與黃金價(jià)格基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，在SPDR 的持倉量持續(xù)下滑的情況下，黃金價(jià)格回調(diào)的可能性加大。

二是與其他貴金屬價(jià)格相比，金價(jià)短期內(nèi)存在回調(diào)可能。黃金價(jià)格短期內(nèi)快速大幅上漲缺乏基本面支撐，這從金鉑價(jià)格出現(xiàn)倒掛及金/銀比率2處于年度高位等方面可見一斑。從金鉑價(jià)差看，每次金鉑價(jià)差為負(fù)均伴隨著黃金價(jià)格的小幅回落。至10月24日金鉑價(jià)格倒掛現(xiàn)象已持續(xù)14天，黃金價(jià)格短期內(nèi)存在小幅回調(diào)可能。

從金/銀比率來看，10月平均值上升為43.69，有向下調(diào)整回歸均值（2011金/銀比率均值為41.87）的趨勢(shì)。作為分子的黃金因與金/銀比率基本正相關(guān)，也存在下調(diào)可能。

（二）中期黃金可能持續(xù)高位震蕩

一是考慮到通貨膨脹因素，與歷史價(jià)格相比，當(dāng)前金價(jià)仍有進(jìn)一步上漲的動(dòng)力。若以2011年4月的美國(guó)物價(jià)水平223.5計(jì)算，黃金價(jià)格的歷史最高價(jià)位應(yīng)在2440美元/盎司左右，遠(yuǎn)高于黃金于8月23日創(chuàng)下的1912美元/盎司歷史新記錄。黃金價(jià)格理論上仍有進(jìn)一步上升空間。

二是全球經(jīng)濟(jì)不景氣使避險(xiǎn)情緒持續(xù)高漲，將為金價(jià)走強(qiáng)提供支撐。全球主要經(jīng)濟(jì)體不景氣加深了投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒依舊濃厚。同時(shí)，各國(guó)實(shí)行緊縮政策時(shí)顧慮重重，致使全球流動(dòng)性過剩的問題沒有得到有效緩解，通脹壓力依舊存在。在當(dāng)前投資渠道受限的情況下，黃金仍是投資者保值增值的首選。

此外，傳統(tǒng)黃金消費(fèi)時(shí)段（年末及年初時(shí)段）臨近將進(jìn)一步推高現(xiàn)貨黃金需求量，這也將有助于支撐黃金價(jià)格在2011年底和2012年初的漲勢(shì)。預(yù)計(jì)黃金價(jià)格仍將震蕩走高，2012年上半年有可能突破2000美元/盎司的心理關(guān)口。

作者簡(jiǎn)介：余巍，男，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)系博士研究生。

（責(zé)任編輯：趙春輝）