李壯

全球大宗工業(yè)品市場和股票市場一片凄風(fēng)冷雨，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場卻熱得發(fā)燙。

7月的近兩個交易周以來，受到極端天氣的影響，國際大宗商品市場農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)走強(qiáng)。國內(nèi)以大豆、豆粕、玉米為代表的農(nóng)產(chǎn)品期貨各品種，遭遇游資的瘋狂狙擊，特別是大豆、豆粕的價格更是一舉創(chuàng)出了近四年來的新高。

農(nóng)產(chǎn)品期貨的強(qiáng)勁表現(xiàn)，加大了市場對食品價格走高的預(yù)期。由于農(nóng)產(chǎn)品、食品權(quán)重占國內(nèi)CPI比重過大，業(yè)內(nèi)專家擔(dān)憂食品價格的上漲會引發(fā)新一輪通貨膨脹，進(jìn)而引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“滯脹”。

國際投行唱多農(nóng)產(chǎn)品

6月以來，美國中西部地區(qū)出現(xiàn)極端高溫天氣，降雨大大低于正常水平，農(nóng)產(chǎn)品市場預(yù)期減產(chǎn)，各主要品種價格全面上漲。統(tǒng)計(jì)顯示6月美盤的玉米、小麥價格上漲超過15%，大豆價格漲幅接近7%。

全球股票市場持續(xù)低迷，大宗商品市場工業(yè)品和貴金屬需求不振。這時，美國出現(xiàn)的罕見極端酷熱天氣，為投機(jī)資金找到了絕佳突破口。6月，國際國內(nèi)大豆、豆粕、玉米、小麥期貨價格全面上漲，特別是大豆、豆粕價格更是一路狂飆，大連商品交易所（下稱“大商所”）的豆粕主力合約1209從3200元一線猛升至3930元。

“受到歐債危機(jī)影響，全球資本市場短期內(nèi)難有復(fù)蘇跡象，全球大宗商品市場十年大牛市已經(jīng)結(jié)束。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越判斷，全球流動性過剩的局面依然沒有改觀，工業(yè)品、貴金屬需求大量下降，流動性資金找不到合適突破口。大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)的極端天氣，誘發(fā)了流動性資金對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的持續(xù)爆炒。

國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場火爆升溫的背后，與國際投行的大肆唱多不無關(guān)系。

高盛在6月底發(fā)布的預(yù)測報(bào)告指出，“未來3至12個月大豆價格可能升至每蒲式耳15.50美元（1蒲式耳=36.37升），高于6月12日報(bào)告中預(yù)計(jì)的14.30美元；小麥價格的預(yù)期也從每蒲式耳5.75美元提高至7.15美元?！蓖瑫r，美銀美林、摩根士丹利等國際投行也紛紛表示出對玉米、大豆價格的樂觀預(yù)期。

根據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的數(shù)據(jù)顯示，在農(nóng)產(chǎn)品商品方面，非商業(yè)性頭寸大量累積，對沖基金、國際投行則是大量農(nóng)產(chǎn)品多單的持有者。

面對國際投行的一致唱多，中證期貨研究總監(jiān)陳樹韋卻認(rèn)為應(yīng)該保持謹(jǐn)慎態(tài)度，“豆類產(chǎn)品的最大炒作理由就是天氣原因，但是支持農(nóng)產(chǎn)品瘋漲的理由并不充分。目前來看，棉花、小麥的價格相對合理，豆類價格則偏高?！?/p>

陳樹韋分析認(rèn)為，“大宗商品市場中，豆類產(chǎn)品的定價權(quán)在國際市場，海外投行本身就是最大的倉單持有者。從今年年初開始，豆類價格就持續(xù)走高，即便是在5月歐債危機(jī)引發(fā)商品市場崩盤的過程中，豆類價格依然保持堅(jiān)挺。國內(nèi)機(jī)構(gòu)在與國際投行的博弈過程中，往往勝多負(fù)少。目前海外投行繼續(xù)在高位唱多，盲目跟風(fēng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)極大?！?/p>

游資瘋狂投機(jī)

國際投行不遺余力唱多，外盤農(nóng)產(chǎn)品價格節(jié)節(jié)走高，國內(nèi)投機(jī)資金的炒作熱情也被充分調(diào)動起來。

7月9日，根據(jù)大商所收盤后公布的數(shù)據(jù)，豆粕期貨成交總量達(dá)721.5萬手，創(chuàng)出該品種上市以來單日成交歷史新高；大豆主力合約1301尾盤被大量多單封于漲停價，全部合約成交總量達(dá)1320764手。“參與豆粕炒作的主要是江浙一帶的游資，場內(nèi)多頭基本都是投機(jī)資金，而空頭則是機(jī)構(gòu)、企業(yè)的套保盤?！敝衅谫Y產(chǎn)管理公司執(zhí)行總裁王紅英告訴記者，從目前掌握的營業(yè)部席位來看，大豆、豆粕炒作的資金基本都來自江浙一帶，這部分資金規(guī)模龐大，不排除從股市轉(zhuǎn)戰(zhàn)期市的可能。

這一輪對空對決中，機(jī)構(gòu)和企業(yè)的套保盤則充當(dāng)了空頭角色。

王紅英分析認(rèn)為，一般特大型國企，比如中糧等企業(yè)都會擁有國際商品交易所的交易席位，套保盤直接在國際市場進(jìn)行交易。國內(nèi)市場方面，豆粕、大豆等商品空頭持倉盤可能為中小型企業(yè)。在套保盤與投機(jī)盤對決的過程中，游資占據(jù)了主動。

期貨市場的動蕩表現(xiàn)，也引發(fā)了股票市場對參與套保企業(yè)的擔(dān)憂。7月9日當(dāng)天，大豆、豆粕合約創(chuàng)出新高，令人倍感意外的是，以經(jīng)營油脂為主業(yè)的A股上市公司東陵糧油股價卻逆勢跌停。

豆類期貨的投機(jī)性上漲，不但對企業(yè)套保盤構(gòu)成了嚴(yán)峻考驗(yàn)，瘋狂博殺的過后，投機(jī)者本身面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在急劇放大。

7月10日，豆粕主力合約1301高開3745元后一路強(qiáng)勁上攻，到10點(diǎn)41分創(chuàng)下全日最高價3878元，之后合約1301如水銀瀉地一般直線崩盤，短短半小時內(nèi)，合約1301便由漲變跌?！巴稒C(jī)性資金已經(jīng)有明顯出逃跡象，近期合約1301持倉大增，而遠(yuǎn)期合約1305的多頭在開始拋售?！标悩漤f判斷，豆類品種泡沫明顯，近期合約還能持有多單，隨著投機(jī)資金的減倉出逃，泡沫隨時有被刺破的可能。

國內(nèi)滯脹隱憂

國際大宗商品市場農(nóng)產(chǎn)品價格狂飆，引發(fā)的連鎖反應(yīng)正在迅速發(fā)酵。

國內(nèi)市場方面，農(nóng)產(chǎn)品期貨的強(qiáng)勁上漲，加大了市場對國內(nèi)食品價格走高的預(yù)期。由于農(nóng)產(chǎn)品、食品權(quán)重占國內(nèi)CPI比重較大，業(yè)內(nèi)專家擔(dān)憂食品價格的上漲會引發(fā)新一輪通貨膨脹。

國家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月份CPI同比上漲2.2%，創(chuàng)29個月以來的新低。在CPI漲幅構(gòu)成中，食品價格上漲3.8%，非食品價格上漲1.4%。今年上半年，全國CPI比去年同期上漲3.3%。食品價格上漲，影響CPI總水平同比上漲約1.2個百分點(diǎn)。

中投顧問宏觀經(jīng)濟(jì)研究員白朋鳴判斷，“近期國際大宗商品中農(nóng)產(chǎn)品連續(xù)走強(qiáng)，但價格上漲因素傳導(dǎo)到居民消費(fèi)品還需要一段時間和過程，所以盡管農(nóng)產(chǎn)品、食品權(quán)重占國內(nèi)CPI比重過大，短期內(nèi)也不會對國內(nèi)食品價格造成過大影響，預(yù)計(jì)經(jīng)過價格的傳導(dǎo)，CPI拐點(diǎn)可能會在三四季度形成。屆時CPI將會再次形成調(diào)頭上漲的趨勢。”

“如果中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹周期，調(diào)頭向上的CPI數(shù)字無疑會對加息周期構(gòu)成影響，并進(jìn)一步加大國家宏觀調(diào)控難度?！卑着篪Q分析認(rèn)為，“為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，央行降息是不二的選擇，但是維持較低利率需要CPI提供空間，如果CPI高企，央行沒有辦法維持低利率，甚至還要通過加息來緩解物價上漲壓力?！?/p>

何為“滯脹”

全稱是停滯性通貨膨脹（Stagflation），“滯”是指經(jīng)濟(jì)增長停滯，“脹”是指通貨膨脹。在經(jīng)濟(jì)學(xué)，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，滯脹特指經(jīng)濟(jì)停滯（Stagnation）與高通貨膨脹（Inflation），失業(yè)以及不景氣同時存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。通俗地說就是指物價上升，但經(jīng)濟(jì)停滯不前。它是通貨膨脹長期發(fā)展的結(jié)果。