劉江云

［摘 要］本文在分析石油價格變動原因的基礎(chǔ)上,得出結(jié)論影響全球大宗商品期貨價格不僅有生產(chǎn)成本、供求狀況、地緣政治等因素,最主要原因還是金融資本大量入市。面對世界復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國內(nèi)通脹壓力,我們必須增強(qiáng)市場抗風(fēng)險能力,積極推進(jìn)我國期貨市場發(fā)展,以保護(hù)市場參與者的正當(dāng)利益。

［關(guān)鍵詞］國際期貨;定價機(jī)制;市場發(fā)展

［中圖分類號］F832［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1005-6432（2012）28-0090-03

近年來以石油、黃金為代表的大宗產(chǎn)品價格出現(xiàn)劇烈震蕩,以致引起許多國家經(jīng)濟(jì)起伏,政治動蕩,人民生活水平嚴(yán)重下降。受此影響我國期貨價格均上演了“過山車”般的巨幅震蕩；現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)了令人瞠目結(jié)舌的漲跌互現(xiàn)。而石油、黃金價格的巨變更使消費(fèi)者神經(jīng)繃緊,推動了期貨、現(xiàn)貨市場的投資熱潮。面對國內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及日益嚴(yán)重的通脹壓力,我們不得不思索影響國際期貨市場價格因素是什么？對我國期貨、現(xiàn)貨市場的影響程度有多大,如何規(guī)避市場風(fēng)險,推動市場發(fā)展成為當(dāng)前的主要任務(wù)。

1 從期貨、現(xiàn)貨價格關(guān)系分析期貨市場定價機(jī)制的改變根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,現(xiàn)貨價格主要由商品生產(chǎn)、運(yùn)輸成本及供求狀況等因素決定；而期貨價格是投資者根據(jù)現(xiàn)貨市場商品供求狀況、當(dāng)前價格水平及對未來價格預(yù)期的基礎(chǔ)上,通過交易形成的；同時期貨、現(xiàn)貨價格又是相互影響,互為作用。但是這種傳統(tǒng)理論在期貨市場發(fā)展中遭遇沖擊,主要體現(xiàn)在商品期貨價格定價機(jī)制的變化。這里我們以石油期貨為代表探討這一轉(zhuǎn)變過程。

早在20世紀(jì)70年代初主要出口國沙特報(bào)價是18美元/桶。后在第四次中東戰(zhàn)爭中OPEC組織將石油定價權(quán)收歸國有,并降低石油供給7%,造成石油從1972年的每桶約3美元猛然沖高到第二年年末的1282美元,使發(fā)達(dá)國家在其后的三年中經(jīng)濟(jì)損失占到GDP的3%~8%。我們拋開現(xiàn)象看本質(zhì),其實(shí)在20世紀(jì)“40年代晚期到70年代初期,石油的實(shí)際價格已下降了大約65%阿里?喬哈尼《石油輸出國組織的神話與沙特阿拉伯的作用》(紐約約翰?威利父子出版公司1982訂正重版本)第97頁,并參見1982年7月4日英國《觀察家報(bào)》《石油:革命前的暫時寧靜》一文中所引美國能源經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫里斯?阿德爾曼語?！?“僅在60年代,石油的實(shí)際價格就由于世界性的通貨膨脹而下降了1/3賈漢格?阿穆澤加《一個沒有石油輸出國組織的世界》一文,美國《華盛頓季刊》1982年秋季號?！?這應(yīng)當(dāng)說是1973—1974年石油大幅度漲價的最根本原因,只不過利用了當(dāng)時中東戰(zhàn)爭的形勢突變而已。因此,“1973年原油價格的高漲既不是石油輸出國組織造成的,也不是大石油公司造成的,而是價格機(jī)制這一經(jīng)濟(jì)法則的作用結(jié)果。瀚木耿太郎《原油價格的今后變動趨勢》一文,1983年4月5日日本《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》?！?/p>

此后到1978年年初在美元貶值和西方國家嚴(yán)重通脹的大背景下,石油名義價格從每桶1165美元提高到1270美元。OPEC組織的經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告指出:“石油購買力從1973年到1978年至少下降了35%~40%。僅在1977年,OPEC組織的石油收入為1310億美元,由于美元貶值9%,損失了約60~70億美元。而這些國家在國外的投資為1550億美元,由于同樣的原因,損失了90億美元。兩者相加,共損失了150億~160億美元,為當(dāng)年16億噸~17億噸原油的售價。說明石油的實(shí)際價格大大下降。而同一時期,OPEC各成員國從西方國家進(jìn)口的商品卻已漲價20%。浦萊《論沙特阿拉伯在世界歷次石油價格劇變中的決定性作用與今后石油價格的去向》一文 世界石油問題 第二頁 1986：2?！闭f明當(dāng)時石油美元購買力下降,迅速縮小了石油提價的經(jīng)濟(jì)效果。到1980年的伊朗革命和兩伊戰(zhàn)爭,使石油產(chǎn)量大幅下降,其名義價格從1978年的每桶13美元猛增至1980年底的3563美元，“但石油收入的實(shí)際購買力卻只及1977年和1978年的40%熱內(nèi)維也夫?西吉斯伯爾特《石油危機(jī)中的非洲》一文,法國《歐洲海外》雜志1979年4月號?！薄Ｕf明當(dāng)時世界性的通貨膨漲和美元的貶值同樣造成石油實(shí)際價格的上漲。此后的十年間因發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)滯漲對石油的需求量減少,石油價格逐步下跌。到1990年8月由于伊、科戰(zhàn)爭使油價急升至42美元/桶的高點(diǎn),為穩(wěn)定油價國際能源機(jī)構(gòu)及歐佩克組織都迅速增加了原油投放,很快使價格穩(wěn)定在每桶12~30美元,可見當(dāng)時的石油價格因供大于求而下跌。

2001年后美國經(jīng)濟(jì)逐漸走出衰退陰影,并帶動世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入黃金增長期。因奉行弱勢美元政策及需求量增長帶動油價走高；到2005年由于國際金融資本樂觀預(yù)期拉動國際油價出現(xiàn)一個陡峭的上漲；到2007年7月11日創(chuàng)下每桶14727美元的歷史最高紀(jì)錄,而當(dāng)時美元也到了2000年以來的最低點(diǎn)。下半年的金融危機(jī)令世界經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退,國際大型投資受到重創(chuàng),油價一路下滑,并在2008年12月19日跌至每桶3387美元,一年多的時間里跌幅超過77%,創(chuàng)4年來最低水平。當(dāng)時OPEC秘書長艾爾?巴德里(Abdalla Salemel-Badri)指出：“如果真的出現(xiàn)短缺或者出現(xiàn)供應(yīng)中斷,OPEC可能采取行動干預(yù)價格。但是現(xiàn)在,我們認(rèn)為影響價格的因素與供需無關(guān)。中東局勢動蕩、美元持續(xù)貶值以及美國金融危機(jī)等才是導(dǎo)致目前油價高企的因素?！?/p>

縱觀20世紀(jì)90年代以來石油生產(chǎn)成本基本在15~30美元/桶之間徘徊,但期現(xiàn)貨市場石油價格都異常不穩(wěn),特別是2003年后出現(xiàn)的“過山車”般的巨幅漲跌,充分說明石油的定價機(jī)制已脫離了生產(chǎn)、運(yùn)輸成本和市場供需狀況的限制；期貨市場對現(xiàn)貨價格的影響異常突出,換句話講就是世界大宗商品的定價機(jī)制發(fā)生了根本改變,已由現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浭袌?而期貨價格的影響因素除了市場供求狀況,美元走勢,戰(zhàn)爭等因素之外,金融資本對期貨價格變動起到推波助瀾的作用,即由金融資本決定大宗商品價格。所以大宗產(chǎn)品的定價機(jī)制也都被金融資本掌控。誰是期貨市場主要交易者誰就可能在價格發(fā)現(xiàn)中具有話語權(quán)。

2 金融資本改變期貨市場定價機(jī)制的原因

金融資本參與期貨市場交易,既是資本逐利的驅(qū)動,也是投資理論引導(dǎo)的結(jié)果。

21 現(xiàn)代金融理論的發(fā)展為金融資本進(jìn)入期貨市場奠定基礎(chǔ)20世紀(jì)六七十年代商品交易的主要是現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期合約。而后發(fā)生的幾次石油危機(jī)給市場帶來巨大沖擊,造成商品價格劇烈波動。這一時期西方現(xiàn)代金融理論不斷創(chuàng)新,投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)、期權(quán)定價模型為金融資本進(jìn)入期貨市場交易奠定了理論基礎(chǔ),使商品期貨、期權(quán)、互換等金融衍生產(chǎn)品合約交易發(fā)展迅猛。據(jù)統(tǒng)計(jì)現(xiàn)貨交易及各種基于供求的遠(yuǎn)期合約的交易,只占整個商品交易略小于5％,其他都是期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品合約的交易。

22 金融資本投機(jī)性交易的高回報(bào)率助推國際期貨價格變動紐約商品期貨交易所(NYMEX)是國際石油期貨投機(jī)操作的主要場所之一,對世界各地石油價格具有重要影響力。美國眾議院能源商務(wù)委員會報(bào)告稱：2000年,“投機(jī)者”在該所的石油期貨和期權(quán)合約總持倉中僅占37％。2007年后大量資本陸續(xù)流入該市場,到2008年4月,投機(jī)倉位比重高達(dá)71％,超過10億桶,高于同期美國商業(yè)石油庫存和戰(zhàn)略石油儲備的總和。據(jù)美國金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),2008年上半年油價飆升時,除高盛、花旗、摩根斯坦利、摩根大通等一些國際投行外,另有600多家對沖基金的近2萬億美元在紐約、倫敦兩大交易市場上興風(fēng)作浪,甚至一些退休基金和保險基金也來推波助瀾。 2011年3月29日,美國商品期貨委員會(CFTC)公布的數(shù)據(jù)顯示投機(jī)客對WTI期貨和期權(quán)合約的凈多頭持倉超過了391億桶,創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。從CFTC石油市場報(bào)告的數(shù)據(jù)可以看出,在過去的5年半里,基金持倉的變化通常與油價的變化正相關(guān)。也就是說,非商業(yè)凈多頭增加會帶動油價上漲,而凈空頭會帶動油價下跌。

23 美國期貨市場監(jiān)管存在漏洞

美國期貨市場的金融衍生產(chǎn)品交易主要在兩個機(jī)制下進(jìn)行,一是交易所的場內(nèi)交易,它有嚴(yán)格的法規(guī)制度,嚴(yán)格的監(jiān)管；二為場外市場，2000年,美國通過了《商品期貨交易現(xiàn)代化法》,使場外期貨交易排除在CFTC監(jiān)管之外,市場變得信息不公開、不透明。后因金融危機(jī)嚴(yán)重后果才使美國參議院于2008年7月通過了《停止能源期貨過度投機(jī)法案》,對各類金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督,但到目前為止結(jié)果如何還在觀察之中。而恰恰是監(jiān)管制度的不完善為金融資本進(jìn)場操縱提供了非常便利的條件。

24 美元作為期貨市場計(jì)價貨幣對國際資本操縱價格創(chuàng)作條件第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后美元成為國際商品交易的主要結(jié)算貨幣,也是期貨市場計(jì)價貨幣。但是美元政策卻使以其計(jì)價的大宗產(chǎn)品存在巨大的價格風(fēng)險。所以薩達(dá)姆曾在2000年11月宣布伊拉克的石油交易從美元基礎(chǔ)改為歐元基礎(chǔ)。2002年OPEC官員賈瓦德?雅加尼在一次演講中宣稱OPEC和歐盟的石油交易應(yīng)該使用歐元結(jié)算,這樣可以降低價格風(fēng)險和匯率風(fēng)險。今天的石油輸出大國伊朗也在尋求擺脫“石油美元體制”的控制。OPEC也否認(rèn)2007—2008年國際油價的大幅上漲是石油供應(yīng)不足,而將高油價歸咎為美元疲軟及其貨幣政策。

可見,國際期貨市場大宗產(chǎn)品價格是被國際金融資本操縱的虛擬價格,其本質(zhì)體現(xiàn)了西方經(jīng)濟(jì)集團(tuán)的利益,其內(nèi)在風(fēng)險不容忽視。我們要認(rèn)清這個市場狀況,做好充分準(zhǔn)備降低風(fēng)險,保證我國大宗產(chǎn)品期現(xiàn)貨市場的健康發(fā)展,保護(hù)商品供需方、投資者正當(dāng)利益少受損失,保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。

3 國際期貨市場定價機(jī)制變化對我國期貨市場發(fā)展的啟示經(jīng)過二十多年發(fā)展與完善,我國期貨市場已形成上海、鄭州和大連三家商品期貨交易所及上海金融期貨交易所,上市交易的品種有金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能源和股指期貨四大類,與國內(nèi)外現(xiàn)期貨市場的關(guān)聯(lián)度不斷增加。形成的價格信號能較為準(zhǔn)確反映國際期貨的走勢及國內(nèi)現(xiàn)貨市場的供求狀態(tài),為貿(mào)易合同的簽訂提供了可靠的價格信號。但是面對風(fēng)險巨大的國際期貨市場,我國市場在交易規(guī)模、監(jiān)管體系等方面還不完備,抵御風(fēng)險能力還較弱,還無法形成對國際市場有影響力的價格信號。故如何增強(qiáng)抗風(fēng)險能力,發(fā)展成為成熟、規(guī)范及與國際市場接軌的期貨市場,成為我們今后的研究課題。當(dāng)前必須努力做好以下幾方面的工作：

31 建立能夠抵御巨大風(fēng)險與國際接軌的新型法律構(gòu)架體系首先我們要清醒地意識到國際上一些國家經(jīng)濟(jì)波動、政治動蕩、現(xiàn)貨供求關(guān)系變化的情況會不斷出現(xiàn),交易投機(jī)性會更強(qiáng),風(fēng)險更大；期貨價格巨變對現(xiàn)貨市場產(chǎn)品成本產(chǎn)生影響會更大,不利于國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展；同時世界金融市場中各子市場的聯(lián)系更加緊密并互為影響。所以,我們要在現(xiàn)有的法律框架及行業(yè)自律管理?xiàng)l例的基礎(chǔ)上,學(xué)習(xí)成熟的國際期貨市場經(jīng)驗(yàn),建立與國際市場接軌的法律構(gòu)架體系。根據(jù)當(dāng)前需要對保證金制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度及信息披露等制度加以完善；在跨市、跨境交易的監(jiān)管法規(guī)上要建立聯(lián)合監(jiān)管體系,協(xié)調(diào)各市場之間法規(guī)和交易制度的關(guān)系,建立資金流動及頭寸狀況等各項(xiàng)跨市、跨境監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),達(dá)到聯(lián)合各市場相關(guān)機(jī)構(gòu)共同監(jiān)管的目標(biāo),降低巨大風(fēng)險發(fā)生的頻率,以保證我國期貨市場安全、穩(wěn)定的發(fā)展。

32 適時推出關(guān)乎國計(jì)民生的期貨合約,為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險提供便利當(dāng)前期、現(xiàn)貨價格影響因素的復(fù)雜化使企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大,更需套期保值控制風(fēng)險。同時我國又是世界主要加工國,制造業(yè)規(guī)模龐大,是大宗產(chǎn)品生產(chǎn)、消費(fèi)大國；并擁有很多本土資源優(yōu)勢,如：稀土、煤炭等,非常需要此類期貨合約上市,及時為企業(yè)提供國內(nèi)外市場供求狀況、價格信號等信息,實(shí)現(xiàn)控制風(fēng)險的目標(biāo)。但是目前我國四家交易所上市的期貨合約,還難以滿足企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的需要。所以可根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要及金融市場開放概況,適時推出更多市場需要的商品期貨及國債、利率、外匯衍生品等金融期貨合約,為企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險及在國際貿(mào)易與國際投資中面臨的利率與匯率風(fēng)險。這是防范國內(nèi)外金融資本風(fēng)險、保證國家調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的關(guān)鍵所在。

33 豐富市場投資主體,擴(kuò)大期貨交易規(guī)模

目前,我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)比較單一,水平不高,難于抵御國際金融資本帶來的巨大風(fēng)險。所以要下大力氣培育合格的期貨投資者,豐富期貨市場的投資主體。第一,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,包括金融機(jī)構(gòu),如銀行、證券公司、投資基金等。對金融機(jī)構(gòu)可重點(diǎn)制定投資方式、途徑及投資品種等的規(guī)定；對如社?；稹⒈ｋU基金等機(jī)構(gòu)投資者可將投資方式限定在套利和套保交易,并對進(jìn)入的資金比例加以限定；增加期貨公司自營業(yè)務(wù)種類,充分發(fā)揮其穩(wěn)定市場、增強(qiáng)流動性的特征；第二,鼓勵國內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)與貿(mào)易中運(yùn)用期貨市場進(jìn)行套期保值，放松在保值頭寸和持倉時間方面的限制,使企業(yè)能夠鎖定生產(chǎn)成本,提高經(jīng)濟(jì)效益。同時可增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的能力，提高企業(yè)的國際競爭力。

34 審慎推進(jìn)期貨市場國際化

由于期貨交易保證金的杠桿效應(yīng)及國際金融資本的攪動使該市場風(fēng)險巨大,所以只有在保證國內(nèi)市場安全的基礎(chǔ)上,才可逐步推進(jìn)期貨市場國際化。首先,積極推進(jìn)國內(nèi)外期貨交易所的合作,加大國內(nèi)外期貨市場聯(lián)系,使企業(yè)跨市套利或套期保值更為便利；其次,可考慮在比較成熟的期貨品種如鋁、銅等金屬合約或大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品合約進(jìn)行對外開放試點(diǎn),以增加我國大宗產(chǎn)品價格在國際市場的影響力,最終扭轉(zhuǎn)被動接受國際期貨價格的狀態(tài)；再次,可學(xué)習(xí)證券市場成功引進(jìn)QFII制度經(jīng)驗(yàn),審慎引入期貨市場QFII制度,吸引具有較高資信和實(shí)力,無不良營業(yè)記錄的國外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國期貨市場,擴(kuò)大市場規(guī)模,提升國際影響力。同時要對其在投資范圍、額度和期限等方面嚴(yán)格監(jiān)管,防止他們利用自身優(yōu)勢操縱市場價格,形成風(fēng)險泡沫；最后,在全球主要期貨交易中心逐步設(shè)立跨國期貨經(jīng)紀(jì)公司,為中國企業(yè)走出去提供高效、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

4 結(jié) 論

國際期貨定價機(jī)制的改變及金融危機(jī)后期貨價格“過山車”般的演繹告訴我們,期貨定價機(jī)制已不僅僅受生產(chǎn)成本、市場供求等因素的影響,國際金融資本的影響更為突出,直接造成向我國這樣的規(guī)模較小、制度不完善的期、現(xiàn)貨市場面臨巨大風(fēng)險。要有效防范風(fēng)險就必須不失時機(jī)的推動我國期貨市場改革開放。首先,要建立高效的與國際接軌的新型法律構(gòu)架體系及提升期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部監(jiān)管體系；其次,通過請進(jìn)來走出去的辦法,學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)市場先進(jìn)管理理念,控制風(fēng)險的方式；再次,積極推出市場需要的各類合約,擴(kuò)大我國期貨市場交易規(guī)模,提高抗風(fēng)險能力,提升期貨價格在國際市場的影響力。通過以上各項(xiàng)措施達(dá)到完善我國期貨市場的目的,以保證期貨市場健康發(fā)展。

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