【摘要】中國(guó)央行選擇通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量來(lái)實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)，然而控制貨幣供應(yīng)量的前提是：貨幣供給具有外生性，能夠被中央銀行所獨(dú)立決定。如果貨幣供給是內(nèi)生的，那么中央銀行對(duì)貨幣供給的主動(dòng)控制將毫無(wú)意義。本文在介紹外生貨幣供給理論和內(nèi)生貨幣供給理論發(fā)展的基礎(chǔ)上，探討中國(guó)當(dāng)前貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性問(wèn)題，并試圖以此來(lái)解釋當(dāng)前中國(guó)央行難以完全控制貨幣供應(yīng)量，從而也難以真正實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】 貨幣政策貨幣供給內(nèi)生性外生性

中國(guó)央行的貨幣政策通常是圍繞物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡四個(gè)目標(biāo)來(lái)制定的。為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，中國(guó)央行選擇以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)，通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量來(lái)促成上述目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。中國(guó)人民銀行每年會(huì)公布其貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期值作為其控制貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)。

央行要控制貨幣供應(yīng)量，首先必須確定貨幣供應(yīng)量具有外生性，從而能被中央銀行完全控制，否則的話央行的貨幣市場(chǎng)操作將不能使貨幣供應(yīng)量趨向于其目標(biāo)水平。傳統(tǒng)上一直認(rèn)為中國(guó)的貨幣供應(yīng)量是外生的，是能夠被央行完全控制的，但實(shí)際上中國(guó)貨幣供給的性質(zhì)究竟如何，還值得深入探究。

一、外生貨幣供給理論

貨幣主義、凱恩斯主義等學(xué)派認(rèn)為貨幣供給是由央行決定的外生變量，它決定于一國(guó)貨幣當(dāng)局的貨幣政策，而并非是經(jīng)濟(jì)自身的運(yùn)行。

凱恩斯則認(rèn)為貨幣供給不受經(jīng)濟(jì)因素的制約，它的變化是受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響的。政府通過(guò)中央銀行牢牢把握貨幣供給的控制權(quán)，根據(jù)政府的決策綜合考慮經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要來(lái)人為地調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

通過(guò)對(duì)美國(guó)貨幣史的研究，弗里德曼以為決定貨幣供給的因素主要有兩個(gè)：高能貨幣和貨幣乘數(shù)，這就是著名的貨幣供給決定模型。他強(qiáng)調(diào)貨幣乘數(shù)取決于商業(yè)銀行的存款、準(zhǔn)備金以及公眾所持有的通貨。如果貨幣乘數(shù)保持不變，高能貨幣的任何變動(dòng)都將導(dǎo)致貨幣存量的同向同比變動(dòng)。他認(rèn)為，貨幣當(dāng)局、商業(yè)銀行和公眾的行為是決定貨幣供給的三個(gè)變量。高能貨幣直接由中央銀行決定，它的變動(dòng)對(duì)銀行持有的準(zhǔn)備金數(shù)量和公眾所持有的通貨數(shù)量有決定性作用。因此貨幣當(dāng)局能夠通過(guò)改變基礎(chǔ)貨幣改變貨幣供給總量。

二、內(nèi)生貨幣供給理論

貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供應(yīng)量由經(jīng)濟(jì)主體的需要內(nèi)生決定，而不是由中央銀行來(lái)控制。貨幣供給的變動(dòng)，起決定作用的是經(jīng)濟(jì)體系中的實(shí)際變量而不受貨幣當(dāng)局主觀意愿的影響。

上世紀(jì)50年代，格利和肖等人提出，由于金融產(chǎn)品日益復(fù)雜，金融機(jī)構(gòu)日益完善，貨幣和信用的創(chuàng)造與供給已并非僅僅是中央銀行的行為，也非中央銀行能完全控制的。商業(yè)銀行和其它的金融機(jī)構(gòu)也都能創(chuàng)造貨幣和信用，這些使貨幣供給更加具有內(nèi)生性。

在同一思路的基礎(chǔ)上，托賓看到商業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu)之間，貨幣和其它資產(chǎn)之間并沒(méi)有明確的界限，而只有程度上的差別，這就是貨幣供給的內(nèi)生性理論。他認(rèn)為商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)都具有創(chuàng)造貨幣的能力，并且這種能力最終受經(jīng)濟(jì)體系自身的約束。

上世紀(jì)70年代，一反傳統(tǒng)凱恩斯主義的貨幣外生觀，新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家則以為戰(zhàn)后伸縮性經(jīng)濟(jì)政策的失敗正是由于把貨幣看成了外生實(shí)體并試圖對(duì)貨幣供應(yīng)加以控制的無(wú)效性而導(dǎo)致的。他們強(qiáng)調(diào)銀行貸款對(duì)貨幣供給具有因果作用。在其內(nèi)生貨幣供給理論中傳統(tǒng)的存款創(chuàng)造貸款的觀點(diǎn)被逆轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，成為銀行貸款創(chuàng)造存款。

三、中國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性

雖然中國(guó)央行從1993年起每年都會(huì)對(duì)外公布廣義貨幣供應(yīng)量M2的目標(biāo)增長(zhǎng)率，企圖控制貨幣供給總量，但實(shí)際觀察發(fā)現(xiàn)，中央銀行對(duì)貨幣總量的控制情況并不理想，在某些年份甚至可以說(shuō)是相去甚遠(yuǎn)。

圖1我國(guó)貨幣總量目標(biāo)完成情況

資料來(lái)源：歷年《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》

M2實(shí)際值與目標(biāo)值出現(xiàn)偏差，可能的原因有兩個(gè)：一是中央銀行能控制貨幣供應(yīng)量，不過(guò)出于某些原因，中央銀行沒(méi)能控制好貨幣供給；二是中央銀行根本就無(wú)法控制貨幣供應(yīng)量。由于偏差并非偶發(fā)，加之大幅度偏差時(shí)有發(fā)生，因此很難將這種偏差僅僅歸咎于中央銀行貨幣政策制定失誤；而應(yīng)認(rèn)識(shí)到當(dāng)前中國(guó)的貨幣供給具有極大的內(nèi)生性，中央銀行無(wú)力使其完全處于自己的掌控之下。

從貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性角度來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)階段主要是超額準(zhǔn)備金率影響著貨幣乘數(shù)，銀行持有超額準(zhǔn)備金的主要目的就是保持流動(dòng)性，但為了持有這部分準(zhǔn)本金銀行需要支付“流動(dòng)性成本”。因此，銀行持有超額準(zhǔn)備金的多少主要取決于貸款利率的高低。經(jīng)濟(jì)高漲期，投資需求的增加，導(dǎo)致對(duì)貨幣需求量增加，進(jìn)而造成貸款利率增加，而貸款利率的增加必將提高持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本，這樣銀行就會(huì)減少超額準(zhǔn)備金，降低超額準(zhǔn)備金率，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣乘數(shù)提高。而經(jīng)濟(jì)衰退期則正好與之相反。因此看出貨幣乘數(shù)具有順經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的內(nèi)生性特征，與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)保持高度的一致性。

在當(dāng)前中國(guó)貨幣供應(yīng)量外生性越來(lái)越弱的情況下，繼續(xù)堅(jiān)持以控制貨幣供應(yīng)量來(lái)達(dá)到貨幣政策目標(biāo)的行為顯然是不合時(shí)宜的。為了提升貨幣政策的有效性，中國(guó)應(yīng)該放棄貨幣總量這個(gè)中間目標(biāo)，而轉(zhuǎn)向逐步建立起以利率為中間目標(biāo)的貨幣調(diào)控模式。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：許也可（1988-），男，漢族，湖南岳陽(yáng)人，就讀于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心，研究方向：金融學(xué)。

（責(zé)任編輯：趙春輝）