【摘要】本文通過(guò)收集2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)的固定資產(chǎn)投資和貨幣市場(chǎng)數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析，得出影響固定資產(chǎn)投資額的相關(guān)貨幣因素和模型，從而針對(duì)目前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀提出自己的政策建議。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策固定資產(chǎn)投資實(shí)證研究

2008年金融危機(jī)以來(lái)，為了刺激經(jīng)濟(jì)，中國(guó)一直采取寬松的貨幣政策，四萬(wàn)億的政府投資進(jìn)入到各個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，特別是固定資產(chǎn)投資，造成了2009年下半年以來(lái)房?jī)r(jià)一路飆升。除了出臺(tái)的限購(gòu)令等強(qiáng)制措施以外，貨幣政策是調(diào)整房地產(chǎn)價(jià)格的重要因素。凱恩斯的貨幣傳導(dǎo)理論認(rèn)為，央行通過(guò)調(diào)整貨幣供應(yīng)量，影響利率，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)的存貸款余額，從而引導(dǎo)整個(gè)社會(huì)的投資和消費(fèi)需求，達(dá)到實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的。本文從貨幣政策的角度，選取從2008年到2011年以來(lái)的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)證研究貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)投資影響。

一、貨幣政策與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系

根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，人們持有貨幣有三種動(dòng)機(jī)：交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)。從總體上，貨幣需求M=M1+M2=L1(Y)+L2(R)，M1代表為了滿足交易和預(yù)防動(dòng)機(jī)而持有的貨幣現(xiàn)金，M2為滿足投機(jī)動(dòng)機(jī)而持有的現(xiàn)金額，前者與收入成正比，后者與利率成反比。當(dāng)中央銀行采取擴(kuò)張性貨幣政策，降低利率，增加了貨幣供應(yīng)量和貨幣投機(jī)需求，從而是更多的資金進(jìn)入到金融市場(chǎng)。

固定資產(chǎn)投資額，是以貨幣形式表現(xiàn)的一定時(shí)期內(nèi)建造和購(gòu)置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費(fèi)用的總稱。按照我國(guó)現(xiàn)行管理體制，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額分為基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四個(gè)部分。固定資產(chǎn)投資市場(chǎng)屬于資金密集型，房地產(chǎn)商要購(gòu)買土地，建設(shè)樓房需要大量的資金，而由于固定資產(chǎn)流動(dòng)性小，房地產(chǎn)商回收資金需要大量的時(shí)間，如果要開發(fā)新的項(xiàng)目，必須要對(duì)外融資。在中國(guó)，對(duì)外融資的途徑基本上依靠銀行的間接融資，所以，貨幣供應(yīng)量和銀行利率會(huì)直接影響到銀行的信貸量，從而影響固定資產(chǎn)投資市場(chǎng)。

二、貨幣市場(chǎng)一般模型的設(shè)立

（一）數(shù)據(jù)的收集

本文根據(jù)IS-LM貨幣市場(chǎng)均衡模型，建立一個(gè)關(guān)于貨幣政策與固定資產(chǎn)投資市場(chǎng)的計(jì)量模型。通過(guò)CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)搜集貨幣市場(chǎng)和固定資產(chǎn)投資市場(chǎng)2008年2月到2011年10月的月度數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)。固定資產(chǎn)投資用固定資產(chǎn)投資額作為被解釋變量GT（單位：億元）；在貨幣市場(chǎng)方面，收集廣義貨幣供應(yīng)量M2（單位：億元）、各項(xiàng)人民幣存款CK（單位：億元）、各項(xiàng)人民幣貸款DK（單位：億元）作為解釋變量，用存貸款是為了分析，其對(duì)于固定資產(chǎn)投資的不同影響。首先，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和ADF檢驗(yàn)，在平穩(wěn)數(shù)據(jù)序列的基礎(chǔ)上，再建立貨幣政策影響固定資產(chǎn)投資的模型。

（二）各變量的平穩(wěn)性和模型的協(xié)整檢驗(yàn)

在統(tǒng)計(jì)學(xué)上，時(shí)間序列的平穩(wěn)性，是指時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)規(guī)律不會(huì)隨著時(shí)間的推移而發(fā)生變化。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)量判斷一個(gè)時(shí)間序列是否平穩(wěn)的依據(jù)，是這個(gè)時(shí)間序列是否存在單位根，存在單位根，則時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，不存在單位根，則時(shí)間序列是平穩(wěn)的，本文運(yùn)用ADF檢驗(yàn)進(jìn)行單位根的判斷，并用EG兩步法考察解釋變量和被解釋變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

首先利用EVIEWS軟件分別檢驗(yàn)固定資產(chǎn)投資額GT、各項(xiàng)人民幣存款CK、各項(xiàng)人民幣貸款DK、廣義貨幣供應(yīng)量M2是否存在單位根。通過(guò)得到的估計(jì)結(jié)果，可以看到，在1%、5%、10%三個(gè)顯著性水平下，單位根檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量都小于相應(yīng)的臨界值，表明解釋變量和被解釋變量都存在單位根，是非平穩(wěn)數(shù)列。然后對(duì)相應(yīng)的變量指定一階差分序列作為單位根檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)，GT、CK、DK和 的一階差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)數(shù)列，表明可能通過(guò)線性組合存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。

接下來(lái)，檢驗(yàn)被解釋變量GT與三個(gè)解釋變量間是否存在協(xié)整關(guān)系，我們先做回歸，然后檢驗(yàn)回歸殘差的平穩(wěn)性。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，表明一個(gè)不包括截距項(xiàng)，趨勢(shì)項(xiàng)與差分滯后項(xiàng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪瞧椒€(wěn)的，得到最終的誤差修正模型：

DW=1.7434

三、模型的結(jié)果和政策建議

從模型結(jié)果可以看出，模型的擬合效果比較好，貨幣供應(yīng)量對(duì)固定資產(chǎn)投資有正向影響，銀行存款和貸款對(duì)其有反向影響，其中，貸款對(duì)固定資產(chǎn)投資額影響要大于存款。所以，通過(guò)分析，可以對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)調(diào)控提出以下政策建議：

一是，為了要抑制過(guò)快的固定資產(chǎn)投資特別是房地產(chǎn)投資，政府應(yīng)更加注重對(duì)信貸量的控制。信貸控制可以減少銀行的貸款量，從而抑制固定資產(chǎn)投資。

二是，通過(guò)貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，在長(zhǎng)期中，央行應(yīng)更加靈活地應(yīng)用貨幣政策工具，適時(shí)調(diào)整貨幣供應(yīng)量，從而到達(dá)抑制房?jī)r(jià)飛漲的目的。

三是，存款利率與存款量對(duì)固定資產(chǎn)投資的作用不大。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，銀行實(shí)際存款利率為負(fù)，導(dǎo)致銀行存款減少，更多的投資者考慮將貨幣資金投放進(jìn)固定資產(chǎn)投資和金融市場(chǎng)。但是存款量的影響在長(zhǎng)期來(lái)看畢竟有限，真正使固定資產(chǎn)投資需求旺盛的原因還是在于投資回報(bào)率高。因此，在通貨膨脹時(shí)期控制貸款利率和貸款量，比控制存款量的效果要明顯得多。

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作者簡(jiǎn)介：張翔睿（1984-），西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2009級(jí)碩士研究生。

（責(zé)任編輯：趙春輝）